هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام في الآونة الأخيرة: تدفق كبير للأموال المستمرة إلى صناديق الاستثمار المشفرة ETF، ومع ذلك لم يرتفع سعر البيتكوين كثيرًا. المنطق وراء ذلك في الواقع مؤلم جدًا — ليس الأمر أن السوق ينهار بقوة، بل أن لا أحد يجرؤ على التمسك بالمخزون.

من الذروة التاريخية إلى الآن، يتبع البيتكوين نمط تصحيح هيكلي نموذجي. كل مرة تظهر فيها مؤشرات على انتعاش، تتوقف فجأة، المشكلة ليست في حجم البيع، بل في نقص الطلب الجديد بشكل مباشر. فقط انظر إلى أداء ETF الأمريكية هذا العام، حيث تم جذب حوالي 1.4 تريليون دولار، لكن الغالبية العظمى من هذه الأموال ذهبت إلى سوق الأسهم والسندات، على الرغم من أن ETF المشفرة لا تزال تتلقى تدفقات صافية، إلا أن أداء ETF البيتكوين الفوري يشبه نوعًا من الأصول طويلة الأجل التي يتم شراؤها ووضعها جانبًا.

النقطة المحرجة هنا هي: الأموال دخلت بالفعل، لكن لم تتشكل طلبات هامشية جديدة. بعد منتصف العام، استوعب السوق تمامًا موجة الأخبار الإيجابية حول ETF، بالإضافة إلى أن ارتفاع معدلات الفائدة المستمر يقلل من الميل للمخاطرة، وبدأ السوق في تقليل الرافعة المالية بشكل منظم. إذا نظرنا إلى مؤشر الفارق في السعر الفوري في أحد أكبر البورصات، فهو مؤخرًا مستمر في أن يكون سالبًا، مما يوضح أن الطلب على الشراء الفوري في السوق الأمريكية يتراجع تدريجيًا. هذا ليس انفجارًا في المخاطر النظامية، وباختصار، هو مجرد توقف مؤقت في جانب الطلب. على المدى القصير، من المحتمل أن يتكرر البيتكوين في هذا النطاق، مع تراجع تدريجي في السعر، حتى تظهر طلبات جديدة، وعندها فقط يمكن للسوق أن ينطلق بشكل حقيقي.

ننظر الآن إلى تفصيل آخر. نسبة عرض البيتكوين المستقر SSR الآن قد انخفضت إلى 11.1، وهو أدنى مستوى منذ يناير 2024. بالمقارنة مع مستوى 19.4 في يوليو من هذا العام، فقد انخفض بشكل حاد. مقياس SSR في جوهره يقيس العلاقة بين سعر البيتكوين واحتياطي العملات المستقرة، ببساطة، ينظر إلى مدى غلاء العملة أو رخصها، ومدى توفر الأموال. البيانات الحالية توضح بوضوح: سعر البيتكوين أصبح أرخص، لكن عرض العملات المستقرة لم ينخفض بشكل متزامن، بل على العكس، يزداد بشكل تدريجي. هذا يثبت بشكل غير مباشر حقيقة أن الأموال كثيرة والعملات رخيصة، لكن لا أحد يرغب في الاستفادة من الانخفاض الكبير لشراء كميات كبيرة.