هل الانخفاض الأخير لشركة Sea Limited هو نداء استيقاظ للمستثمرين؟ ماذا تخبرنا الأرقام حقًا

مستثمرو Sea Limited (SE) يواجهون الآن قرارًا صعبًا. لقد انخفض السهم بنسبة 33.5% خلال الأشهر الثلاثة الماضية، متفوقًا بشكل كبير على قطاع التكنولوجيا الأوسع (ارتفع بنسبة 9%) وعلى صناعة برمجيات الإنترنت (انخفض بنسبة 10%). لكن هل هذا البيع مبرر، أم هو رد فعل مبالغ فيه؟ نظرة أقرب على الأساسيات تشير إلى وجود سبب حقيقي للقلق.

فخ المنافسة: لا مجال للتنفس

ساحة التجارة الإلكترونية في جنوب شرق آسيا أصبحت قاسية. Shopee، على الرغم من بقائها سوقًا رائدة، تتعرض لضغط من جميع الجهات. لا تزال Lazada التابعة لـ Alibaba تهاجم بأسعار تنافسية، ولوجستيات أسرع، وحوافز للبائعين تجبر Shopee على مطابقة الإنفاق—تخسر أموالًا على الإعانات والتسويق فقط للحفاظ على مكانتها. في الوقت نفسه، يظهر نمو GMV بشكل صحي على الورق، لكن الهوامش تتعرض للضغط بشكل متزايد في العملية.

الألم لا يتوقف عند التجارة الإلكترونية. في التكنولوجيا المالية، تواجه Monee ضغطًا شديدًا من المنافسين الإقليميين وتطبيقات السوبر مثل Grab Holdings، التي تحولت من خدمة النقل إلى قوة مالية كاملة. عروض Grab المتنوعة تخلق تهديدًا مباشرًا لطموحات SE في التكنولوجيا المالية والمدفوعات. الإعلان والتجارة بالمحتوى ليست استثناء—كلا من Alibaba وGrab يعززان أدوات البائعين ومنصات الوسائط، مما يفرض زيادة الإنفاق على الإعلانات عبر اللوحة.

حتى قسم الألعاب في Garena لا يمكنه الهروب من الضغوط. المنافسة ضد عمالقة مثل Take-Two Interactive، التي تسيطر على امتيازات بقيمة مليارات (Grand Theft Auto، NBA 2K، Red Dead Redemption)، ليست لعبة يفوز بها أحد بسهولة. لا تزال جنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية أسواقًا مجزأة حيث يتغير الريادة السوقية باستمرار.

ضغط التكاليف الذي لا يتحدث عنه أحد

إليك ما يثير القلق حقًا: نفقات Sea Limited تتجاوز نمو إيراداتها. في الربع الثالث من 2025، قفز إجمالي تكلفة الإيرادات بأكثر من 37% على أساس سنوي، مدفوعًا بشكل رئيسي بتوسيع اللوجستيات في التجارة الإلكترونية مع توسع حجم الطلبات. واجهت الترفيه الرقمي رسوم قنوات دفع أعلى وحقوق ملكية فكرية. جاء النمو السريع لقسم التكنولوجيا المالية مع ارتفاع تكاليف الخوادم والاستضافة والتحصيل.

مصاريف المبيعات والتسويق؟ زادت بنسبة تقارب 31% على أساس سنوي. هذا ما يحدث عندما تكون في معركة للبقاء على قيد الحياة في أسواق ذات تنافسية عالية.

تكرار تفويت الأرباح

التوقعات لا تتجه نحو الأفضل. إجماع Zacks لأرباح الربع الرابع من 2025 يقف عند 94 سنتًا للسهم—بانخفاض 6.9% خلال 30 يومًا فقط. تم خفض تقديرات الربع الأول من 2026 إلى 1.35 دولار، بانخفاض 9.4% في نفس الفترة. أصبحت SE مصدرًا متكررًا لخيبة الأمل في الأرباح، حيث فشلت في تحقيق التوقعات في أربعة أرباع متتالية مع متوسط مفاجأة سلبية قدره 16.09%. هذا السجل يضعف ثقة المستثمرين.

مشكلة التقييم

تتداول Sea Limited بمضاعف سعر إلى دفتر حسابات قدره 7.33X، وهو أعلى بكثير من متوسط الصناعة البالغ 6.0X. هذا السعر المميز مرتبط بتفاؤل النمو حول توسع Shopee وانتعاش Garena. لكن إليك الخطر: إذا تعثرت التنفيذ، خيبت التوقعات في النمو، أو انضغاطت الهوامش أكثر، فإن هذا التقييم لن يصمد. انظر إلى الشركات المقارنة—تتداول Alibaba بمضاعف 2.44X، وGrab بمضاعف 3.21X، وJD.com بمضاعف 1.00X. يبدو أن تقييم Sea Limited مبالغ فيه مقارنة بهذه المجموعة من الشركات.

الحالة للخروج

بين تزايد المنافسة، تآكل الهوامش الذي يتجاوز نمو الإيرادات، مراجعات الأرباح الهابطة، وتقييمات الأسهم المرتفعة، تدهورت معادلة المخاطر والمكافأة لـ Sea Limited. تواجه Shopee ضغط هوامش لا يرحم. المنافسة في التكنولوجيا المالية والألعاب لا تظهر أي علامات على التراجع. التوقعات المستمرة لخيبة الأمل في الأرباح تشير إلى استمرار الصراعات على المدى القريب.

مع تصنيف Zacks Rank #5 (بيع قوي)، الرسالة الأوضح هي: تجنب هذا السهم. الربح المحتمل محدود، والمخاطر الهبوطية كبيرة، والرياح المعاكسة الكلية توفر قليلًا من الزخم للانتعاش.