هل تقييم JPMorgan مبررًا؟ غوص عميق في كيفية مقارنته بالمنافسين

سؤال التقييم

تتمتع جي بي مورغان حاليًا بتقييم سعر إلى دفتر أصول ملموس (P/TB) قدره 3.09 مرة، متفوقة على متوسط الصناعة البالغ 2.97 مرة. هذا الموقع المميز يثير سؤالًا فوريًا للمستثمرين: هل السعر الأعلى مبرر، أم ينبغي النظر إلى خيارات أخرى؟

للفهم بشكل أعمق، ضع في اعتبارك كيف يقارن جي بي مورغان بأكبر منافسيه. تتداول بنك أوف أمريكا عند 1.93 مرة (P/TB)، بينما تقف سيتي غروب عند 1.11 مرة فقط. على السطح، يوحي هذا بأن جي بي مورغان يبدو مكلفًا في ترتيب التقييمات. درجة القيمة للشركة F تعزز هذا الموقع الممتد. ولزيادة حذر المستثمرين، شهدت أسهم جي بي مورغان مؤخرًا تراجعًا—بانخفاض 2.5% منذ بداية الربع، بينما زادت بنك أوف أمريكا بنسبة 2.7% وارتفعت سيتي غروب بنسبة 0.9%. يبدو أن المزاج السوقي متشكك.

ما الذي تظهره نقاط قوة المنافسين—وأين يميز جي بي مورغان نفسه

فهم المزايا التنافسية للمنافسين مهم. كلا من بنك أوف أمريكا وسيتي غروب اجتازا اختبار الضغط لعام 2025 وأعلنا عن زيادات في الأرباح الموزعة (8% و7% على التوالي)، إلى جانب برامج إعادة شراء أسهم كبيرة. احتفظت سيتي غروب بموافقة على إعادة شراء أسهم بقيمة 11.3 مليار دولار حتى 30 سبتمبر 2025. هذا يدل على الصمود وثقة المساهمين. ومع ذلك، يبقى السؤال: هل يستحق التقييم المميز لجي بي مورغان المقارنة؟

الحجة للدفع: الحصن الهيكلي لجي بي مورغان

يعمل جي بي مورغان بنموذج أعمال مختلف جوهريًا عن منافسيه. بدلاً من الاعتماد بشكل كبير على الإقراض التقليدي، ي diversifies البنك عبر الخدمات المصرفية للمستهلكين، والخدمات المصرفية التجارية، والخدمات المصرفية الاستثمارية، وإدارة الثروات والتداول—مما يخلق محركات إيرادات متعددة تساهم في التخفيف من تأثيرات الانكماش.

يحكي قاعدة الودائع قصة مقنعة. حتى 30 سبتمبر 2025، حافظ جي بي مورغان على نسبة قروض إلى ودائع بنسبة 56%، مما يوفر تمويلًا منخفض التكلفة وميزة هامشية. حوالي 45% من الإيرادات الصافية تأتي من خدمات تعتمد على الرسوم، مما يقلل من حساسية للتقلبات في أسعار الفائدة. خلال الجائحة، بينما كافح المنافسون، حافظ جي بي مورغان على نمو إيرادات منخفضة إلى متوسطة الأحادية الرقم. كما يوسع البنك بشكل نشط حضوره المادي—مفتتحًا حوالي 150 فرعًا في 2024 مع خطط لفتح 500 موقع إضافي بحلول 2027—خطوة غير بديهية تعمق علاقات العملاء وتوفر فرصًا لبيع متبادل عبر الرهون العقارية، والقروض، والاستثمارات. تتبع بنك أوف أمريكا نهج التوسع في الفروع أيضًا، مضيفة 40 مركزًا العام الماضي مع خطط لزيادة 110 مراكز بحلول 2027.

تُميز استدامة الربحية جي بي مورغان. إدارة الدخل من الفوائد (NII) من خلال دورات أسعار الفائدة المتقلبة تظهر تنفيذًا منضبطًا. في بيئة أسعار الفائدة القريبة من الصفر في 2020، انخفض NII الخاص بـ جي بي مورغان بنسبة 5% فقط، متفوقًا بشكل كبير على انخفاض بنك أوف أمريكا بنسبة 11% وسيتي غروب بنسبة 8%. للمستقبل، تتوقع جي بي مورغان أن يكون NII $95 باستثناء الأسواق( 92.2 مليار دولار في 2025 و)مليار دولار في 2026. تتوقع بنك أوف أمريكا نمو NII بنسبة 6-7% في 2025، بينما توجه سيتي غروب نموًا بنسبة 5.5%—كلاهما يشير إلى ضغط على NII ولكن من قواعد أساسية مختلفة.

يُعد تميز جي بي مورغان في مجال الخدمات المصرفية الاستثمارية (المصنفة #1 عالميًا للرسوم) وعمليات التداول المهيمنة، مصدر دخل ثابت غير من الفوائد، مما يحمي الأرباح عندما يضعف الإقراض. يوضح الميزان المالي القوي للشركة—بما يعادل 303.4 مليار دولار من النقد والودائع البنكية مقابل ديون إجمالية قدرها 496.6 مليار دولار—تصنيفات A-/AA-/A1. حديثًا، تؤكد إجراءات رأس المال الثقة: زيادة بنسبة 7% على الأرباح الموزعة إلى 1.50 دولار للسهم $50 وهي الزيادة الثانية هذا العام$5 ، بالإضافة إلى تفويض جديد لإعادة شراء أسهم بقيمة (مليار دولار مع تبقي 41.7 مليار دولار. على مدى خمس سنوات، زادت جي بي مورغان الأرباح الموزعة ست مرات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 8.94%.

حيث يكمن الخطر

الضغوط الخارجية تهدد جميع البنوك الثلاثة. تحركات أسعار الفائدة، والتباطؤ الاقتصادي، وتدهور الائتمان تضعف الطلب على القروض وترفع مخصصات خسائر الائتمان—التي تضاعفت تقريبًا من متوسط )مليار دولار الذي شوهد خلال 2018-2019. تظل أنشطة أسواق رأس المال دورية؛ عندما تتصاعد التوترات الجيوسياسية كما في أوائل 2022 خلال نزاع روسيا-أوكرانيا، تتلاشى خطوط الصفقات. انخفضت رسوم الخدمات المصرفية الاستثمارية لجي بي مورغان بنسبة 50% في 2022 و3% في 2023 قبل أن تتعافى. تواصل المنافسة من شركات التكنولوجيا المالية واللاعبين الماليين غير البنكيين تقليل حصة السوق المصرفية التقليدية.

الحكم: يمكن أن يتعايش التقييم المميز مع الفرص

على الرغم من مخاوف التقييم، يميل مزاج المحللين إلى التفاؤل. ارتفعت تقديرات زاكز التوافقية لأرباح 2025 و2026 إلى 20.24 دولار و21.19 دولار على التوالي، مما يشير إلى نمو بنسبة 2.5% و4.7% على أساس سنوي. تشير تقديرات الإيرادات إلى نمو بنسبة 2.8% في 2025 و3.7% في 2026.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يبرر حجم جي بي مورغان، وتنويعه، وسجله المثبت خلال الأزمات، تقييمًا معتدلًا أعلى من المنافسين الأبسط. توسع البنك في الفروع، ومكانته الرائدة في أسواق رأس المال، واستقراره عبر دورات اقتصادية متعددة، تجعله حصة أساسية يمكن الدفاع عنها. يجب على المالكين الحاليين الحفاظ على مراكزهم؛ أما المستثمرون المحتملون، فيمكنهم الانتظار بشكل حكيم للحصول على نقاط دخول أفضل مع مراقبة أسعار الفائدة، والظروف الاقتصادية الكلية، وتطورات القطاع المصرفي الأوسع. ستحدد هذه القوى الكلية في النهاية ما إذا كان التقييم المميز لجي بي مورغان سيستمر أو يتضيق.