تباطؤ سوق العمل الأمريكي والتباطؤ في التصنيع يسببان انعكاس حاد في الدولار

الضعف الاقتصادي عبر قطاعات التوظيف والتجزئة والصناعة قد أدى إلى تراجع ملحوظ في الدولار، حيث انخفض مؤشر الدولار إلى أدنى مستوى له خلال 2.25 شهر وأغلق منخفضًا بنسبة -0.21% يوم الثلاثاء. يظهر رمز ضعف الدولار عبر مؤشرات متعددة: توسع التوظيف غير الزراعي في نوفمبر بمقدار +64,000( فقط، متجاوزًا التوقعات التي كانت +50,000)، في حين أظهرت مراجعة أكتوبر فشلًا كبيرًا عند -105,000 مقابل توقعات -25,000. ارتفع معدل البطالة +0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 4.6%، مسجلًا أعلى مستوى له خلال 4 سنوات—مما يعكس تحولًا واضحًا عن ضيق سوق العمل الذي كان يدعم الدولار سابقًا.

نمو الأجور، وهو مؤشر تقليدي لصعود الدولار، قد تباطأ بشكل حاد. ارتفعت متوسط الأجور الساعية في نوفمبر بنسبة +0.1% على أساس شهري و+3.5% على أساس سنوي، وكلاهما فشل في تلبية التوقعات التي كانت +0.3% و+3.6% على التوالي. والأهم من ذلك، أن الزيادة على أساس سنوي تمثل أصغر زيادة خلال 4.5 سنوات، مما يشير إلى تبريد الضغوط التضخمية التي تؤثر على طلب الدولار.

بالإضافة إلى بيانات سوق العمل، تدهورت الزخم الاقتصادي الأوسع. استقرت مبيعات التجزئة في أكتوبر على أساس شهري ( مع فشلها في تلبية توقعات +0.1% نمو)، على الرغم من أن مبيعات السيارات استقرت بزيادة معتدلة +0.4%. انخفض مؤشر PMI التصنيعي لـ S&P في ديسمبر إلى 51.8، منخفضًا -0.4 نقطة ليصل إلى أدنى مستوى له خلال 5 أشهر وأضعف من القراءة المتوقعة عند 52.1. هذه المجموعة من البيانات المخيبة أدت إلى إعادة تقييم حادة لتوقعات السوق بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

انعطاف سياسة الاحتياطي الفيدرالي وزيادة عدم اليقين الجيوسياسي يعززان خسائر الدولار

تبلورت توقعات السوق لمزيد من خفض المعدلات، مع تسعير المبادلات الاحتمالية بنسبة 24% لخفض 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 27-28 يناير. هذا التحول من التشدد إلى التيسير في توقعات معدل الفيدرالي قد تفاقم بسبب عدم اليقين حول تعيين رئيس جديد للفيدرالي. أشار الرئيس ترامب إلى أنه سيعلن عن اختياره للقيادة في أوائل 2026، مع تقارير من بلومبرج تفيد بأن مدير المجلس الاقتصادي الوطني كيفن هاسيت يُنظر إليه على أنه الأكثر احتمالًا ليخلف، ويُعتبر الأكثر ميلاً للتيسير.

في الوقت نفسه، بدأ الاحتياطي الفيدرالي برنامج توفير السيولة الفعّال منذ الجمعة الماضية، حيث اشترى $40 مليار شهريًا من سندات الخزانة. هذا المزيج—توقعات استمرارية التيسير حتى 2026 مع احتمالات قيادة فيدرالية ميّالة للتيسير—خلق عوائق هيكلية أمام تقييمات الدولار.

ارتفاع اليورو رغم إشارات متباينة من منطقة اليورو

ارتفع اليورو مقابل الدولار إلى أعلى مستوى له خلال 2.5 شهر، منهياً بزيادة +0.02%، مدعومًا بضعف واسع للدولار. ومع ذلك، أرسلت بيانات خاصة بمنطقة اليورو إشارات متضاربة. انخفض مؤشر PMI التصنيعي لـ S&P في ديسمبر إلى 49.2، منخفضًا -0.4 نقطة، مسجلًا أكبر انخفاض خلال 8 أشهر. لكن مؤشر ZEW للمشاعر الاقتصادية في ألمانيا ارتفع بشكل حاد بمقدار +7.3 ليصل إلى 45.8، وهو أعلى مستوى خلال 5 أشهر ويتجاوز بشكل كبير التوقعات عند 38.4 انخفاض.

يعكس صمود اليورو مسارات السياسة النقدية المختلفة: بينما من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على ميوله لخفض المعدلات حتى 2026، يُنظر على نطاق واسع إلى أن البنك المركزي الأوروبي قد أنهى دورة خفض المعدلات. تظهر تسعير السوق عدم وجود احتمالية لخفض إضافي بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة الخميس. هذا التباين في السياسات يخلق طلبًا هيكليًا على أصول اليورو مقارنة بالبدائل المقومة بالدولار.

قوة الين مع توقعات رفع سعر الفائدة من بنك اليابان وضعف الولايات المتحدة

انخفض USD/JPY بنسبة -0.37% حيث ارتفع الين إلى أعلى مستوى له خلال أسبوع مقابل الدولار. قفز مؤشر PMI التصنيعي في ديسمبر في اليابان إلى 49.7، مرتفعًا +1.0 نقطة ليصل إلى ذروته خلال 6 أشهر. والأهم من ذلك، أن المشاركين في السوق يخصمون بشكل كبير زيادة سعر الفائدة من بنك اليابان، مع تسعير المبادلات الاحتمالية بنسبة 96% لرفع 25 نقطة أساس في قرار السياسة يوم الجمعة.

تدعم ضعف البيانات الاقتصادية الأمريكية، وتوقعات التشدّد الياباني الوشيك، وانخفاض الدولار الطبيعي قوة الين. هذا التباين—حيث يستعد بنك اليابان للتشديد بينما يواصل الاحتياطي الفيدرالي التيسير—خلق فارق سعر فائدة متزايد يفضل ارتفاع الين.

المعادن الثمينة تتنقل بين التيارات: خفض المعدلات مقابل تشديد بنك اليابان

أنهت عقود الذهب في COMEX فبراير منخفضة بمقدار -2.90 (-0.07%)، بينما أغلقت فضة مارس منخفضة بمقدار -0.266 (-0.42%). على الرغم من أن ضعف الدولار عادة يدعم المعادن الثمينة، إلا أن الأسعار تراجعت مع تراجع توقعات التضخم. انخفض معدل التضخم المتوقع لعشر سنوات إلى أدنى مستوى له خلال أسبوعين، مما يقلل الطلب على الذهب كتحوط ضد التضخم. واجهت المعادن الصناعية ضغطًا إضافيًا من التباطؤ الحاد في التصنيع في كل من الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، مما يشير إلى انخفاض الطلب الصناعي.

ومع ذلك، لا تزال المعادن الثمينة تتمتع بدعم هيكلي كبير. يستمر تراكم البنوك المركزية في مساره القوي: زادت احتياطيات الصين من الذهب بمقدار +30,000 أونصة إلى 74.1 مليون أونصة تروية في نوفمبر، مسجلةً ثلاثة عشر شهرًا متتاليًا من التوسع في الاحتياطيات. اشترت البنوك المركزية العالمية 220 طنًا متريًا من الذهب خلال الربع الثالث، بزيادة +28% عن مستويات الربع الثاني.

انخفضت مخزونات الفضة بشكل كبير، حيث انخفضت مخزونات المخازن المرتبطة بمؤشر بورصة شنغهاي للعقود الآجلة إلى 519,000 كيلوجرام في 21 نوفمبر، وهو أدنى مستوى خلال عقد. على الرغم من تراجع حيازات الصناديق المتداولة في البورصة من أعلى مستوياتها خلال 3 سنوات في أكتوبر، إلا أن مراكز الشراء في صناديق الفضة عادت لتقترب من أعلى مستوياتها خلال 3.5 سنوات يوم الاثنين، مما يشير إلى تجدد الطلب من قبل الصناديق.

تستمر علاوات المخاطر الجيوسياسية—التي تشمل عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية الأمريكية والنزاعات في أوكرانيا والشرق الأوسط وفنزويلا—في تقديم طلبات على الملاذ الآمن. بالإضافة إلى ذلك، فإن احتمالات استمرار التيسير النقدي من قبل الاحتياطي الفيدرالي حتى 2026 بقيادة ميّالة للتيسير تدعم الطلب على المعادن الثمينة على المدى الطويل كوسيلة تأمين للمحافظ ضد تدهور العملة وضغوط النظام المالي.