تراجع سهم Broadcom بنسبة 18%: هل الانتعاش المدفوع بالذكاء الاصطناعي يستحق المخاطرة؟

رد فعل السوق المبالغ فيه تجاه مخاوف الهامش

شركة Broadcom (NASDAQ: AVGO) شهدت تراجعًا بنسبة 18% من ذروتها الأخيرة، لكن السبب لم يكن نتائج المبيعات المخيبة للآمال. بدلاً من ذلك، رد المستثمرون بشكل حاد على تحذير الإدارة بشأن ضغط الهوامش مع توسع أعمال الذكاء الاصطناعي للشركة. عملاق أشباه الموصلات وشبكات مراكز البيانات قدم في الواقع نتائج ربع سنوية قوية، ومع ذلك، استغل السوق التحديات الربحية بدلاً من الاحتفال بتسارع الإيرادات.

هذا الانفصال بين الأداء التشغيلي القوي ورد فعل السوق السلبي يستدعي فحصًا أدق. السؤال ليس هل تنفذ Broadcom بشكل جيد — فهي تفعل ذلك بوضوح — ولكن هل تترك التقييمات الحالية مجالًا للتحديات التي أشار إليها الإدارة.

طفرة الذكاء الاصطناعي تخفي مقايضات الربحية

نمو الإيرادات يحكي قصة مثيرة للإعجاب. في الربع المالي الرابع، ارتفعت إيرادات Broadcom بنسبة 28% على أساس سنوي لتتجاوز $18 مليار، مع قفزة بنسبة 35% في حلول أشباه الموصلات و19% في برمجيات البنية التحتية. المميز الحقيقي: انفجار إيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي بنسبة 74% مقارنة بالعام السابق.

توجيهات الإدارة المستقبلية تعزز هذا الزخم. للربع المالي الأول من عام 2026، من المتوقع أن تتضاعف إيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي على أساس سنوي، لتصل إلى 8.2 مليار دولار — مما يمثل مساهمة هائلة في نمو الشركة الإجمالي. بأي مقياس، نجحت Broadcom في وضع نفسها كمستفيدة حصرية من إنفاق الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي المؤسسي.

ومع ذلك، يأتي هذا النمو مع عيب هيكلي. اعترفت الشركة بأن الهوامش الإجمالية ستتقلص بحوالي نقطة مئوية واحدة في الربع القادم، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن منتجات الذكاء الاصطناعي تفرض هوامش أقل من العروض التقليدية. وبالمثل، يُتوقع أن تصل هوامش EBITDA المعدلة إلى 67% من الإيرادات، منخفضة من 68% في الربع السابق.

الديناميكية الأساسية واضحة: Broadcom تقوم بشحن ما يريده العملاء بشدة — أشباه الموصلات المحسنة للذكاء الاصطناعي — ولكن بأسعار هوامش أقل مقارنة بمحفظتها التقليدية. في الوقت نفسه، من المتوقع أن تظل إيرادات أشباه الموصلات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ثابتة على أساس سنوي، مما يعني أن محرك النمو القصير الأمد للشركة يتركز بشكل متزايد في قطاعات ذات هوامش منخفضة.

التقييم لا يترك مجالًا لارتكاب أخطاء في التنفيذ

الحجة الصاعدة لها أدلة داعمة شرعية. حققت Broadcom تدفقًا نقديًا حرًا بقيمة 26.9 مليار دولار خلال عام 2025 وأعادت 17.5 مليار دولار للمساهمين من خلال توزيعات أرباح بقيمة 11.1 مليار دولار و6.4 مليار دولار في عمليات إعادة الشراء. مؤخرًا، زادت الشركة توزيعاتها الربعية بنسبة 10% إلى 0.65 دولار للسهم — مما يظهر ثقة في قدرة توليد النقد.

ومع ذلك، تبدو هذه الأرقام المطلقة أقل إقناعًا عند وضعها في سياق القيمة السوقية للشركة البالغة 1.6 تريليون دولار. عند التداول بالقرب من $340 لكل سهم، تفرض Broadcom نسبة سعر إلى الأرباح المستقبلية حوالي 36 — وهو مضاعف يفترض تنفيذًا مثاليًا ونموًا فائقًا مستدامًا إلى الأبد.

وتشير التاريخ إلى خلاف ذلك. سيكون التقييم عند هذا السعر المبالغ فيه أكثر مبررًا إذا استطاعت الإدارة الحفاظ على مستويات الهوامش الإجمالية الحالية مع توسع أعمال الذكاء الاصطناعي. بدلاً من ذلك، تشير توجيهات الإدارة الصريحة إلى تآكل الهوامش. هذا المزيج — تراجع الربحية مع مضاعفات تقييم مرتفعة — يخلق مخاطر هبوطية ذات معنى إذا واجهت الشركة أي تحديات جوهرية.

تصبح الحسابات أوضح على مدى 18 ربعًا (أي ما يقرب من أربع سنوات ونصف من دورات الأعمال النموذجية): يتطلب مضاعف P/E بقيمة 36 ليس فقط نموًا مستمرًا، بل تسارعًا يبرر توسيع التقييمات. أي تباطؤ أو فشل في تحقيق الهوامش سيؤدي إلى إعادة تقييم جوهرية.

الحكم: السعر الحالي لا يزال يثمن الكمال

حتى بعد الانخفاض الأخير بنسبة 18%، يوفر هيكل تقييم Broadcom هامش أمان محدود. ستتطلب الأسهم إما سعر دخول أرخص بشكل كبير أو عدة أرباع من النتائج التي تتجاوز التوقعات الحالية بشكل كبير لتبرير التراكم عند هذه المستويات.

بالنسبة للمستثمرين الحذرين من المخاطر، الانتظار للحصول على نقطة دخول أكثر جاذبية — سواء من خلال ضغط تقييمات ملحوظ أو سلسلة من المفاجآت الإيجابية في الأرباح — يظل النهج الحكيم. الزخم التجاري لا يمكن إنكاره، لكن سعر السهم قد تم تسعيره بالفعل إلى حد كبير وفقًا للسرد الصعودي حول الذكاء الاصطناعي.