السؤال $1 : ماذا بعد صفقة دفع تيسلا التي حقق فيها إيلون ماسك رقمًا قياسيًا؟

عندما تلتقي العناوين بالواقع

في 5 نوفمبر 2025، صوت مساهمو تسلا بالموافقة على ما يبدو كأنه سحر الشركات: حزمة تعويضات بقيمة $1 تريليون دولار للرئيس التنفيذي إيلون ماسك. الرقم وحده يلفت الانتباه—واحد يليه 12 صفرًا. لكن هنا تكمن المشكلة: هل هذا العنوان الذي يتحدث عن تريليون دولار حقيقي فعلاً؟

الجواب المختصر؟ ليس تمامًا. دعونا نفهم ما وافق عليه المساهمون فعلاً وما يكشفه عن مسار تسلا.

تحليل الحزمة: الحسابات وراء الصفقة الضخمة

وفقًا لتقديم SEC بتاريخ 17 سبتمبر 2025، يمكن لماسك أن يجمع ما يقرب من 424 مليون سهم تسلا إذا حققت الشركة 12 معلم أداء خلال العقد القادم. كل معلم يفتح له 35.2 مليون سهم.

يعتمد تقييم تريليون دولار على سيناريو محدد: وصول سعر سهم تسلا إلى حوالي $2,400—أي حوالي 6 أضعاف مستوى اليوم عند $420. عند هذا السعر، ستتجاوز 424 مليون سهم بالفعل عتبة التريليون دولار. الحساب صحيح، لكن الصعود؟ ضخم جدًا.

لكي يحدث ذلك، يجب أن تتضخم القيمة السوقية لتسلا إلى $8.5 تريليون، باستخدام 3.5 مليار سهم قائم كمرجع. للمقارنة، ستجعل تسلا أكثر قيمة من سوق العملات الرقمية بأكمله حاليًا.

معركة المعالم: بعض الأهداف تبدو أكثر واقعية من غيرها

أهداف تسليم المركبات

يجب على الشركة تسليم 20 مليون مركبة لتجاوز العقبة الأولى. في 2024، سلمت تسلا 1.8 مليون وحدة. منذ التأسيس، سلمت حوالي 7.8 مليون إجمالاً. تحقيق هذا الهدف يتطلب تسارعًا مذهلاً—موازٍ لعمالقة التصنيع الذين استغرقوا عقودًا للتوسع.

سؤال البرمجيات والقيادة الذاتية

تحتاج تسلا إلى 10 ملايين اشتراك في Full Self-Driving (FSD) للمعلم الثاني. التقديرات الحالية تشير إلى أن حوالي 936,000 اشتراك نشط عبر أسطول تسلا المكون من 7.8 مليون مركبة (حوالي 12%). زيادة عشرة أضعاف ليست طموحة فحسب—بل رهانات على معدلات اعتماد القيادة الذاتية التي لا تزال غير مؤكدة.

الورقة الرابحة للروبوتات

المعالم الثالثة والرابعة تتطلب من تسلا بيع 1 مليون روبوت بشري (Optimus) ونشر 1 مليون سيارة أجرة آلية. المشكلة هنا: وحدات Optimus لا تزال نماذج أولية، وتُختبر في بيئات مراقبة. عمليات نشر سيارات الأجرة الآلية في أوستن ومنطقة خليج سان فرانسيسكو لا تزال بطيئة على الرغم من هدف ماسك بوجود 1,500 مركبة في تلك المناطق بحلول نهاية 2025. هذه ليست أرقام جاهزة للإنتاج بعد؛ إنها مخططات طموحة.

صعود الربحية

ثمانية معالم متبقية تركز على EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء). تحتاج تسلا إلى الارتفاع من EBITDA السنوي الحالي الذي يقارب $11 مليار إلى أهداف تصل إلى $400 مليار. الهدف الأدنى عند $50 مليار يتطلب زيادة خمسة أضعاف. على الرغم من أن تسلا مربحة، إلا أن هذا المسار يفترض تنفيذًا مثاليًا تقريبًا دون اضطرابات كبيرة.

تعقيدات المنافسة

لا تتوقف الشركات الصينية المصنعة للسيارات الكهربائية عن التوسع. BYD، Li Auto، وXPeng تتوسع بشكل أسرع من تسلا في الأسواق الرئيسية. محليًا، شركة جنرال موتورز بسيارتها شيفي إكوينوكس ذات السعر المعقول تكتسب حصة سوقية. مشهد السيارات الكهربائية أكثر ازدحامًا وتنافسية بكثير مما كان عليه عندما كانت تسلا تهيمن بلا منازع.

أعمال تسلا الحالية في السيارات الكهربائية قوية، لكن الفجوة بين “اللاعب الراسخ” و"الزعيم بلا منازع" تتقلص.

ما الذي يقدره السوق

يتوقع المحللون أن تنمو إيرادات تسلا هذا العام بنسبة تقارب 15% إلى $110 مليار، مع وصول أرباح السهم إلى $2.27. هذا يترجم إلى نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية قدرها 185—وهو رقم فلكي بأي مقياس. للمقارنة، متوسط مؤشر S&P 500 يتراوح حول 18-20 مرة أرباح المستقبل.

تلك التقييمات تفترض أن المستثمرين يعتقدون أن ماسك سينجز شيئًا استثنائيًا. روبوتات، سيارات الأجرة الآلية، وتحسين معدل اعتماد القيادة الذاتية بمقدار 10 أضعاف. السعر المميز للسهم بالفعل يعكس هذه السيناريوهات الطموحة.

المخاطر التي لا يتحدث عنها أحد بما فيه الكفاية

إليك المفاجأة: إذا فشلت تسلا في تحقيق بعض هذه الأهداف—وهو احتمال يبدو مرجحًا على الأقل لبعضها—قد تتعرض الأسهم لتصحيح حاد. شركة تتداول عند 185 ضعف أرباحها المستقبلية لديها هامش خطأ ضئيل. التوقعات مدمجة بشكل كبير لدرجة أن النمو القوي قد يخيب آمال السوق.

هيكل حوافز ماسك يتماشى مع مصالح المساهمين. وهذا أمر يُحترم من ناحية الحوكمة. لكن توافق المصالح لا يترجم تلقائيًا إلى توافق مع الواقع. قوانين الفيزياء في توسيع الإنتاج، الحدود العملية لتقنية القيادة الذاتية، وشدة المنافسة العالمية تخلق عوائق حقيقية.

ماذا بعد؟

حزمة التعويضات تعكس مغامرات تسلا الجريئة في الروبوتات والقيادة الذاتية. سواء تحققت تلك الرهانات أم لا، فهي ستحدد مكانة تسلا في السوق، وليس فقط تعويض ماسك. للمستثمرين، السؤال ليس هل يمكن أن تصل إلى $1 تريليون—بل هل من الحكمة وضع ثقة هائلة في معالم مستقبلية عندما تشتد المنافسة ويظل مخاطر التنفيذ عالية.

السنوات القادمة ستكشف ما إذا كانت هذه الهيكلة التعويضية تمثل طموحًا رؤيويًا أو مبالغة حذرة.