لماذا قد تتفوق كوكاكولا على أليتريا كالسهم الموزع للأرباح لعام 2026

الحجة وراء النظر إلى ما هو أبعد من توزيعات الأرباح التقليدية للتبغ

لا تزال مجموعة ألتريا راسخة في المحافظ التي تركز على الدخل، مبنية على القوة السوقية المهيمنة لمارلبورو في سوق السجائر الأمريكية بالتجزئة. حافظت الشركة على سمعتها من خلال زيادات منتظمة في الأرباح الموزعة منذ فصل شركة فيليب موريس الدولية في 2008، وتقدم حالياً عائدًا مستقبليًا بنسبة 7.2% مع تداولها عند عشرة أضعاف الأرباح المستقبلية. ومع ذلك، فإن مشهد الاستثمار يكافئ أكثر من مجرد نسب العائد الرئيسية.

يواجه قطاع التبغ تحديات هيكلية لا يمكن تجاهلها. كما يسلط محللو الصناعة الضوء بشكل متكرر، فإن استهلاك السجائر للبالغين في أمريكا يستمر في الانخفاض على المدى الطويل. بينما تحولت ألتريا نحو بدائل خالية من الدخان مثل السجائر الإلكترونية وحقائب النيكوتين، لا تزال هذه الجهود الانتقالية تمثل جزءًا صغيرًا نسبيًا من مزيج إيراداتها—حيث لا تزال 87% من المبيعات الصافية مستمدة من منتجات التدخين ذات النمو البطيء في 2024.

قصة نمو مختلفة: التنويع كمزايا تنافسية

واجهت شركة كوكاكولا، أكبر شركة مشروبات في العالم، تحديات تبدو موازية. ومع ذلك، اختلف ردها الاستراتيجي بشكل حاد عن مسار ألتريا. بدلاً من الاعتماد على المنتجات الأساسية التي تتراجع، وسعت كوكاكولا بشكل منهجي من خلال عمليات الاستحواذ والتطوير: المياه المعبأة، عصائر الفواكه، الشاي، مشروبات الرياضة، مشروبات الطاقة، القهوة، والعروض الكحولية الفاخرة التي تضع الآن بشكل جماعي وزن المشروبات الغازية التقليدية في محفظتها في حالة تراجع.

أثمر هذا التنويع عن أرباح ملموسة. نمت المبيعات العضوية لكوكاكولا بمعدلات مذهلة—16% في 2022، و12% في 2023، و12% في 2024—على الرغم من الرياح المعاكسة الاقتصادية والضغوط على إنفاق المستهلكين. بالمقابل، انخفضت المبيعات الصافية (باستثناء الضرائب الانتقائية) لشركة ألتريا بنسبة 2% في 2022، و1% في 2023، واستقرت تقريبًا في 2024. اتسع الفارق الرقمي بشكل كبير عند فحص حجم الشحنات: حيث انخفضت شحنات منتجات التدخين من 103.45 مليار وحدة في 2019 إلى 70.34 مليار فقط في 2024.

كفاءة نموذج الأعمال: أهمية تخصيص رأس المال

تمتد المزايا الهيكلية إلى ما هو أبعد من محافظ المنتجات. تعمل كوكاكولا بنموذج خفيف الأصول: فهي تصنع التركيزات والشراب المركز، وتترك عملية الإنتاج والتوزيع والمبيعات بالتجزئة لشبكة من المعبئين المستقلين. يحافظ هذا الترتيب على هوامش إجمالية استثنائية ويوجه رأس المال نحو التسويق، وشراء الأسهم، ودفع الأرباح.

تصنع ألتريا منتجاتها بالكامل من البداية إلى النهاية، وتحمل المسؤولية الكاملة عن نفقات التشغيل. على الرغم من أن الأتمتة واقتصاديات الحجم قللت من تكاليف الإنتاج خلال العقد الماضي، إلا أن ألتريا لا يمكنها تحميل هذه الأعباء خارجيًا كما تفعل كوكاكولا. هذا الاختلاف الأساسي في الهيكل التشغيلي يؤثر مباشرة على قدرة توليد النقد والسيولة المالية خلال الفترات الصعبة.

مسار النمو: الأرقام تتحدث

يتوقع محللو الأبحاث أن ينمو ربحية السهم المعدلة لكوكاكولا بمعدل نمو سنوي مركب قدره 6% حتى 2027، بينما ترتفع ربحية السهم المعدلة لألتريا بمعدل 4% CAGR. قد يبدو مضاعف تقييم كوكاكولا البالغ 22 مرة أرباح العام القادم مرتفعًا مقارنة بأسعار ألتريا، إلا أن هذا العلاوة تعكس اتجاهات طويلة الأمد أفضل، وتعرضًا أوسع للسوق، ومرونة تجارية مثبتة.

تميز ملكية الأرباح (Dividend King)

رفعت كوكاكولا توزيعات أرباحها لمدة 63 سنة متتالية—خلال 11 ركودًا رسميًا في الولايات المتحدة وعدد لا يحصى من اضطرابات السوق. يشير هذا التصنيف المرموق لملك الأرباح إلى موثوقية تتجاوز دورات السوق. على مدى العقد الماضي، حققت كوكاكولا عوائد إجمالية للمساهمين بلغت 126% عند احتساب الأرباح المعاد استثمارها، مقارنة بـ 99% لألتريا. على الرغم من أن العائد المستقبلي لألتريا البالغ 2.9% يتراجع عن 7.2% لألتريا، فإن النمو المستمر في التوزيعات وتقدير الأسهم لدى كوكاكولا قد أدى تاريخيًا إلى خلق ثروة تراكمية متفوقة.

فرصة 2026

يعزز السياق السوقي الأوسع من الحجة. يتداول مؤشر S&P 500 عند 31 مرة أرباح بالقرب من أعلى مستوياته على الإطلاق، مما يشير إلى تقييمات مرتفعة عبر الأسهم. يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي مستعد لتنفيذ تخفيضات إضافية في المعدلات خلال 2026. عادةً، يحفز هذا البيئة المستثمرين على التحول من الأسهم ذات النمو المرتفع والمكلفة إلى الأسهم ذات العائد الثابت، ذات الجودة العالية. ستستفيد كل من كوكاكولا وألتريا من هذا التحول، لكن ملف النمو الأفضل، والكفاءة التشغيلية، وتنوع مصادر الإيرادات لدى كوكاكولا يضعها كوسيلة أكثر إقناعًا لالتقاط هذه التدفقات في السنوات القادمة.

الاختيار بين هذين النجمين في توزيع الأرباح يعتمد في النهاية على مدى تحملك للمخاطر والأفق الزمني. للمستثمرين الذين يفضلون العوائد الإجمالية طويلة الأمد على الحد الأقصى للعائد الحالي، تستحق كوكاكولا أن تكون في مقدمة الاعتبارات قبل 2026.