## تحول Docusign في إدارة الهوية والوصول: هل يمكن للتحول الطموح أن يبرر الضعف الأخير في الأسهم؟

بدأت Docusign في إعادة ابتكار جريئة — تتجاوز تركيزها على التوقيع الإلكتروني التقليدي نحو بناء منصة إدارة اتفاقيات ذكية شاملة. ووفقًا لمقاييس الأداء الأخيرة التي استعرضها محللون مطلعون على هذا الانتقال، تشير النتائج المبكرة إلى أن الشركة تكتسب زخمًا، على الرغم من أن معنويات السوق لا تزال حذرة.

على صعيد التقييم، تتداول DOCU عند مضاعف سعر إلى مبيعات مستقبلي قدره 3.83، متفوقة على متوسط القطاع الأوسع البالغ 4.61. ومع ذلك، مقارنة بمنافسين مماثلين مثل Appian (APPN، الذي يتداول عند 3.77)، وStoneCo (STNE، عند 1.49)، تقع Docusign في الطبقة المتوسطة. انخفض السهم بنسبة 26% خلال النصف سنة الماضية، وهو تراجع أشد من انخفاض القطاع البالغ 3.7%، مما يشير إلى تردد السوق بشأن فرضية التحول.

ومع ذلك، فإن زخم الأعمال الأساسية يحكي قصة مختلفة. خلال الربع الأخير، أعلنت Docusign عن إيرادات بلغت 800.6 مليون دولار، بزيادة قدرها 9% على أساس سنوي. والأهم من ذلك، أن الفواتير تسارعت بنسبة 13% مقارنة بالربع السابق، وهو تباين يشير إلى تزايد شهية العملاء. وراء هذا التباين يكمن طرح منصة إدارة الهوية والوصول.

**زخم إدارة الهوية والوصول يتصاعد بصمت**

ما يجذب انتباه محللي الاستثمار الذين يتابعون هذا المجال هو سرعة الاعتماد بين المشترين من الشركات. كشف الإدارة أن أكثر من نصف ممثلي حسابات الشركات لديهم أبرموا صفقة واحدة على الأقل لإدارة الهوية والوصول في الربع الأخير، على الرغم من أن المنتج لا يزال في مراحله المبكرة. هذا معدل الاختراق يشير إلى اعتماد عضوي بدلاً من استراتيجيات البيع القسرية.

معدل الاحتفاظ الصافي بالدولار — وهو مؤشر رئيسي للصحة — ارتفع إلى 102% من 101% في الربع السابق وقفز بشكل كبير من 99% على أساس سنوي. وللفهم، يقيس هذا المقياس ما إذا كان العملاء الحاليون يزيدون من إنفاقهم؛ رقم فوق 100% يدل على أن عمليات البيع الإضافي والإيرادات الموسعة تعوض أي خسائر. هذا التحسن الاتجاهي يؤكد أن العملاء يرون قيمة حقيقية في قدرات إدارة الهوية والوصول.

**هوامش الربح ثابتة وسط التحول**

الجانب المثير للإعجاب في تحول Docusign هو الانضباط التشغيلي. توسع هامش الربح الإجمالي بمقدار 40 نقطة أساس خلال الربع، بينما توسع هامش التشغيل بمقدار 20 نقطة أساس — وهو أمر نادر للشركات في منتصف عملية التحول. وصل التدفق النقدي الحر إلى 217.6 مليون دولار، مرتفعًا من 197.9 مليون دولار على أساس سنوي، مما يوفر مرونة رأس مال لمواصلة استثمارات الذكاء الاصطناعي وتعلم الآلة التي تدعم منصة إدارة الهوية والوصول.

**توقعات الإجماع ترتفع بشكل متواضع**

لا تزال تقديرات محللي الإجماع للأرباح لكل سهم للسنة المالية 2026 ثابتة عند 3.69 دولارات، مع تعديلات تصاعدية متواضعة خلال الشهرين الماضيين. للسنة المالية 2027، يُقدر أن تكون الأرباح عند 4.06 دولارات. تحمل Docusign تصنيف Zacks Rank رقم 2 (شراء)، مما يعكس تفاؤلًا حذرًا بشأن التحول.

الفجوة بين أداء الأسهم والأساسيات التشغيلية تشير إلى أن السوق يضع في الحسبان مخاطر التنفيذ حول انتقال إدارة الهوية والوصول — وهو قلق معقول بالنظر إلى تحديات التحول التاريخية. ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين المستعدين للمراهنة على نجاح اعتماد المنصة، قد تقدم القيمة الحالية والمسار التشغيلي فرصة مثيرة للمخاطر والمكافآت.