انتقال

تستمر معدلات التخلف عن السداد في قروض الرفع الأمريكية عند مستويات عالية: تحذيرات من المخاطر ومنطق انتقال السوق
لقد استمرت مدة تجاوز معدلات التخلف عن السداد في قروض الرفع الأمريكية (Leveraged Loans) نسبة 4% لأكثر من 22 شهرًا، وهو ما يعادل الرقم القياسي الذي سجل خلال الأزمة المالية في 2008-2009، ولا تزال مستمرة حتى الآن. من الناحية التاريخية، ظهرت هذه الظاهرة التي تتجاوز فيها معدلات التخلف عن السداد 4% فقط ثلاث مرات: المرة الأولى خلال الأزمة المالية، والمرة الثانية خلال صدمة جائحة 2020، والحالية تمثل المرة الثالثة — ومن الجدير بالذكر أن المراتتين السابقتين أدتا إلى ركود اقتصادي.
الجانب الأكثر أهمية ليس مستوى معدل التخلف عن السداد في شهر واحد، بل هو استمرار حالة ارتفاع المعدلات لفترة طويلة. هذا يعني أن مشكلة الجانب الائتماني الحالية ليست ناتجة عن صدمة سيولة مؤقتة، بل هي نتيجة لضغط مستمر من بيئة ارتفاع الفائدة على التدفقات النقدية للشركات وقدرتها على إعادة التمويل — وهذه التحذيرات من الضغط الطويل الأمد تفوق بكثير التقلبات قصيرة الأمد.
الهدف الرئيسي من قروض الرفع هو الشركات ذات الجدارة الائتمانية الضعيفة ونسبة الدين المرتفعة، وهذه الفئة من الشركات هي الأكثر حساسية لتغيرات سعر الفائدة ضمن نظام الائتمان بأكمله. عندما تستمر معدلات التخلف عن السداد على هذه الأصول عند مستويات عالية لفترة طويلة، غالبًا ما يشير ذلك إلى أن الشركات لم تعد قادرة على الإصلاح الذاتي من خلال تحسين الأداء التشغيلي أو إعادة التمويل، وأنها مضطرة لاستهلاك التدفقات النقدية الحالية بشكل سلبي، مما يجعل اتجاه تدهور الائتمان غير قابل للعكس.
على عكس أزمة 2008، لم تتعرض أنظمة البنوك بشكل مباشر لمخاطر هذه الجولة من المخاطر، بل تركزت في الأسهم الخاصة، وسندات الرهن العقاري (CLO)، والائتمان غير المصرفي. لم تظهر هذه المخاطر في شكل انفجارات مركزة، بل استمرت في الانتشار بشكل أبطأ وأكثر توزيعًا.
هذا يفسر لماذا تبدو البيانات الاقتصادية الكلية مستقرة من الظاهر، بينما تتراكم ضغوط الجانب الائتماني — فطريقة توزيع المخاطر بشكل متنوع تؤخر التأثير المباشر على الاقتصاد الكلي، لكنها لا تزيل المخاطر الكامنة.
من حيث دورة الاقتصاد، يُعتبر الائتمان دائمًا مؤشرًا مبكرًا. عندما تظل معدلات التخلف عن السداد في قروض الرفع مرتفعة لفترة طويلة، غالبًا ما يتأثر استثمار الشركات، والاندماجات والاستحواذات، والنفقات الرأسمالية، ويبدأ هذا التأثير في الانتقال تدريجيًا إلى مجالات التوظيف والاستهلاك. لذلك، فإن البيانات الحالية عن التخلف عن السداد لا تشير إلى دخول الاقتصاد في ركود، بل تؤكد بشكل واضح: إذا استمرت بيئة ارتفاع الفائدة، فإن احتمالية التراجع الاقتصادي ستستمر في الارتفاع.
بعبارة بسيطة، إذا لم يقم الاحتياطي الفيدرالي بتنظيم بيئة ارتفاع الفائدة، فإن مخاطر التراجع الاقتصادي وحتى الركود ستزداد بشكل كبير. في ظل هذا السياق، ستصبح تسعيرات الأصول ذات المخاطر أكثر قسوة، وستحصل الاستراتيجيات الاستثمارية التي لا تعتمد على اتجاه السوق، والتي تركز على استقرار التدفقات النقدية والعوائد الهيكلية، على وزن سوقي أعلى.
حاليًا، يُعد قطاع الذكاء الاصطناعي مثالًا نموذجيًا — فارتفاع النشاط في صناعة الذكاء الاصطناعي يدفع إلى زيادة المبيعات، وتحسين بيئة التمويل، وتوسيع السوق، مما يتوافق بدقة مع الطلب الحالي في السوق على "عوائد مؤكدة". بالمقابل، تعتمد العملات الرقمية مثل البيتكوين بشكل أكبر على دعم السيولة، ويصعب عليها توليد تدفقات نقدية مستقرة، مما يجعلها أكثر حساسية لتغيرات السيولة والسياسات التنظيمية. ومع ذلك، أعتقد أن هناك علاقة قوية بين البيتكوين والأسهم التقنية — وإذا لم يكن الأمر كذلك، لربما كانت أسعارها قد انخفضت بالفعل بشكل حاد.