انتعاش البيتكوين المؤسسي يخفي هجرة على السلسلة مقلقة—هل التمويل اللامركزي هو الحل؟

اللغز الذي لا يتحدث عنه أحد

ارتفاع سعر البيتكوين يروي قصة واحدة؛ سلسلة الكتل تروي أخرى. منذ موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على صندوق ETF الفوري في يناير 2024، تتراجع عناوين الأصول النشطة على الشبكة بشكل ثابت—وهو انفصال يكشف عن شيء غير مريح حول المكان الذي يتدفق فيه القيمة فعليًا. بينما تقل أهمية تحويل 158 دولار إلى دولار أسترالي بالنسبة للاعبين المؤسساتيين، يواجه المشاركون بالتجزئة خيارًا أكثر وضوحًا: الحفظ أو الراحة. تُظهر البيانات صورة واضحة: يوجد 55,060,819 عنوان حيازة، ومع ذلك فإن النشاط اليومي يتراجع—مما يشير إلى التحرك نحو التسوية خارج الشبكة بدلاً من المشاركة في الشبكة.

هذه ليست مشكلة تقنية؛ إنها مشكلة فلسفية. كانت فرضية العملات الرقمية الأصلية تتصور نقل القيمة من نظير إلى نظير، مع الحفظ الذاتي. ما يظهر الآن هو نسخة معاد صياغتها من التمويل التقليدي، حيث أصبحت أدوات مثل IBIT من BlackRock وأمثالها مسار المقاومة الأقل للمستثمرين اليوميين.

فخ الراحة

الاستسلام لدى التجزئة حقيقي، وهو نظامي. عندما يُجبر المستثمرون على الاختيار بين إدارة المفاتيح الخاصة والنقر على رمز سهم، ينهار معظمهم. النفسية بسيطة: السماسرة التقليديون يشعرون بالأمان، والحفظ الذاتي يبدو محفوفًا بالمخاطر، حتى لو كان العكس هو الصحيح تقنيًا.

يُعطي المشاركون في السوق الآن الأولوية للسهولة على المبادئ. هذا يخلق ديناميكية غريبة حيث يكتسب البيتكوين شرعيته السائدة تمامًا كما يفقد هدفه الأساسي—التسوية المباشرة، بدون إذن، للقيمة. تصبح الشبكة آلية تسعير بدلاً من طبقة معاملات.

الإعداد الكلي يفضل الأصول ذات المخاطر (أخيرًا)

انتهى مؤخرًا تقلص الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بعد أن استنزف تريليونات منذ 2022. ومع بقاء سعر الفائدة عند مستويات مرتفعة مقارنة مع اقتصادات كبرى أخرى، بدأت إشارات خفض الفائدة تحرك الأسواق. تقف الأسهم بالقرب من أعلى مستوياتها على الإطلاق، ومع ذلك تظل ثقة التجزئة في العملات الرقمية منخفضة—لا تزال المخاوف الحقيقية قائمة على الرغم من الظروف الماكرو المواتية.

هذا يخلق انعكاسًا غير معتاد: تدفقات المؤسسات إلى منتجات البيتكوين قوية، لكن النشاط الشبكي من القاعدة الشعبية يشير إلى أن المستثمرين يفضلون التعرض السلبي. أصبح صندوق IBIT من BlackRock أعلى صندوق ETF من حيث الإيرادات السنوية من الرسوم خلال أقل من عامين—وهو إعادة توزيع مذهلة لالتقاط القيمة من طبقة البروتوكول إلى الوسطاء الماليين.

الحركة المضادة: استعادة البيتكوين على الشبكة

ليس الجميع يقبل هذا الانقسام. مشاريع مثل Mintlayer تبني بنية تحتية لإحياء الفائدة العملية للبيتكوين في التمويل اللامركزي دون التضحية بالحفظ. الآن، يتيح اختبار شبكة RioSwap المشاركة المباشرة في أسواق لامركزية باستخدام توجيه HTLC الأصلي—لا رموز مغلفة، لا IOUs، فقط تحكم تشفير.

الابتكار التقني أقل أهمية من المبدأ: يستعيد المستخدمون الوكالة. يُنفق رأس المال على فرص توليد العائد بينما يحتفظ حاملو البيتكوين بالملكية الحقيقية. إذا تحقق الاعتماد، قد يستقر النشاط على مستوى العناوين ليس بسبب المضاربة، بل لأن البيتكوين أخيرًا يعمل لشيء غير سعر الاكتشاف.

ماذا يعني هذا للسوق

المسار الحالي يُظهر قوتين متنافرتين. الطلب المؤسساتي يضغط على السعر للأعلى، مما يمنح شرعية رئيسية. في الوقت نفسه، يشير تآكل النشاط على الشبكة إلى أن مشاركة التجزئة تتآكل—مُحَلَّة بمنتجات مالية سلبية. حتى تظهر حالات استخدام جديدة أو بنية تحتية (مثل تكامل DeFi بدون ثقة) لإعادة إشراك المشاركة الشعبية، يخاطر البيتكوين بأن يصبح ما لم يُصمم ليكونه: سلعة تُتداول عبر أنابيب تقليدية.

السخرية حادة. تم بناء البيتكوين للقضاء على الوسطاء. بدلاً من ذلك، يقود وسطاء وول ستريت الآن السرد الرئيسي لقيمته بينما تتآكل الشبكة الفعلية.