كيف تلتهم صناديق الاستثمار المتداولة في وول ستريت نظام البيتكوين البيئي على السلسلة

المفارقة التي تواجه بيتكوين في أواخر 2024 واضحة: بينما يتدفق رأس المال المؤسسي عبر أدوات ETF الفورية مثل IBIT من بلاك روك وعروض فيديليتي، يشهد الشبكة الفعلية انكماشًا مقلقًا. تتراجع العناوين النشطة على السلسلة بشكل ثابت منذ موجة الموافقة على ETF في يناير 2024، مما يخلق انفصالًا هيكليًا بين ارتفاع سعر الأصول والمشاركة في النظام البيئي.

السيطرة المؤسسية على تدفق القيمة

عندما أطلقت ETFs البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة في يناير 2024، كانت التوقعات هي اعتماد جماعي. بدلاً من ذلك، انقسم السوق بشكل حاد. رأس المال الذي كان من المحتمل أن يدفع المعاملات على السلسلة يتدفق الآن عبر وسطاء وول ستريت، مما يلتهم فعليًا نشاط الشبكة من القاعدة الشعبية.

مثال على ذلك، IBIT من بلاك روك يوضح هذا التحول — أصبح المنتج أعلى ETF من حيث الإيرادات السنوية من الرسوم خلال عامين، وهو إنجاز مذهل. ومع ذلك، يأتي هذا النجاح بثمن: كل دولار يتدفق إلى عبوات ETF يمثل رأس مال يتخلى عن الحفظ الذاتي والمشاركة المباشرة على البلوكشين. مع وجود 55,060,819 عنوانًا على شبكة بيتكوين، تغيرت تركيبة المشاركين النشطين بشكل أساسي من الأفراد الذين يجري معاملاتهم من نظير إلى نظير إلى المؤسسات التي تدير حيازات سلبية.

لماذا اختار التجزئة الراحة على الحفظ

يكشف التفضيل الهيكلي للتعرض الوسيط عبر الوسطاء عن شيء غير مريح: معظم المستثمرين يفضلون سهولة الوصول على الوعد الأيديولوجي باللامركزية. لقد فاز “علاوة الراحة”. بدلاً من إدارة المفاتيح الخاصة، يقبل المستثمرون الآن الترتيبات الحفظية، مما يعيد إدخال الوسطاء الذين صُممت بيتكوين لإلغائهم.

هذا الاستسلام ليس غير منطقي — إنه يعكس تفضيلات السوق الحقيقية. الاحتكاك الناتج عن الحفظ الذاتي، مع مخاطر الأمان والتعقيد، يجعل التعرض المستند إلى التذاكر جذابًا حقًا. لكن النتيجة مهمة: مقاييس النشاط على السلسلة، التي كانت تعتبر سابقًا مؤشر صحة مشاركة الشبكة، الآن تروي قصة عن الانفصال بدلاً من النمو.

البيئة الاقتصادية الكلية تتغير بشكل إيجابي (لكن التجزئة لا تزال خائفة)

لقد تغيرت البيئة الاقتصادية الكلية بشكل كبير. أنهت الاحتياطي الفيدرالي برنامج التشديد الكمي في 1 ديسمبر 2025، بعد تقليص ميزانيته التي بدأت في 2022. مع استقرار سعر الفائدة الفيدرالية عند 4.00% — مرتفع مقارنة بأوروبا أو الصين — توجد أساسيات لخفض محتمل للفائدة قد يعيد إشعال شهية المخاطر.

من الجدير بالذكر أن الأسهم الأمريكية تبعد فقط 1% عن أعلى مستوياتها على الإطلاق. ومع ذلك، يظل مستثمرو العملات الرقمية في حالة “خوف شديد”، مع تدفقات منخفضة على المنتجات ETF الرئيسية منذ عمليات التصريف في أكتوبر. هذا التباين يشير إلى أن تراكم المؤسسات غير مرتبط بمشاعر التجزئة — وهو وصفة خطيرة لحيوية الشبكة.

الحركة المضادة: استعادة استخدام بيتكوين الأصلي

في ظل هذا السياق من المركزية، تحاول البنى التحتية البديلة إعادة توجيه بيتكوين إلى السلسلة. مشاريع مثل Mintlayer تضع الوصول المباشر على السلسلة كعلاج لهيمنة “الأصول المغلفة”.

منصة RioSwap من Mintlayer، التي في مرحلة الاختبار الشبكي، تهدف إلى توجيه بيتكوين إلى التمويل اللامركزي دون الاعتماد على الحافظين أو رموز الجسور. من خلال الاستفادة من العقود الزمنية المشفرة $3 HTLCs(، تتيح النظام للمستخدمين نشر رأس المال مع الاحتفاظ بالتحكم التشفيري — مما يوازن بين راحة المؤسسات ومشاركة الشبكة.

يخلق هذا النهج “مسارًا موازياً” حيث يمكن أن يستعيد النشاط على العناوين ليس من خلال يقظة التجزئة، بل من خلال حالات استخدام شرعية: مشاركة بيتكوين في التمويل اللامركزي بشروطه الخاصة، بدلاً من الجلوس بشكل سلبي على جداول موازنة الوسيط.

الطريق إلى الأمام

لن يعكس تأثير الأكل من قبل ETFs ببساطة من خلال ابتكار البنى التحتية. لكن التوتر الناشئ — بين استغلال وول ستريت للقيمة وأزمة مشاركة الشبكة — يخلق مساحة لحلول تعيد استخدام بيتكوين بشكل مباشر وغير وسيط. سواء كانت Mintlayer أو المنافسون يمكنهم وقف الانجراف، يبقى أن نرى، لكن إشارة الطلب واضحة: المستثمرون لا زالوا يريدون بيتكوين، لقد توقفوا فقط عن رغبتهم في استخدامها على السلسلة.