القيمة الصافية الدفترية: صيغة الحساب والتطبيق العملي في البورصة

▶ المفهوم الأساسي: ماذا يمثل القيمة الدفترية الصافية

تعرف القيمة الدفترية الصافية على أنها الموارد الخاصة التي تخص كل سهم من أسهم شركة ما. يتم حسابها بجمع رأس المال الاجتماعي بالإضافة إلى الاحتياطيات الدفترية. على عكس القيمة الاسمية (التي تحدد عند إصدار السهم مع الأخذ في الاعتبار فقط رأس المال)، تعكس القيمة الدفترية الصافية الوضع الحقيقي للشركة في أي نقطة من مسيرتها، مع التكيف مع التغيرات في الأصول.

في مجال المستثمرين، يُعرف هذا المفهوم أيضًا باسم القيمة في الدفاتر، وهو ذو أهمية خاصة لمن يمارسون استثمار القيمة. تهدف منهجية الاستثمار هذه إلى تحديد الشركات التي تتجاوز قيمتها الدفترية ما يريده السوق دفعه، مما يخلق فرصًا لشراء أعمال جيدة بأسعار منخفضة.

▶ صيغة القيمة الدفترية الصافية: كيف يتم الحساب

للعثور على القيمة الدفترية الصافية لشركة، الإجراء بسيط:

القيمة الدفترية الصافية = الأصول الإجمالية − الالتزامات الإجمالية

عندما نريد معرفة ما يعادل كل مالك سهم، نطبق:

القيمة الدفترية الصافية للسهم = (الأصول − الالتزامات) / إجمالي عدد الأسهم القائمة

حالة عملية: لنفترض أن شركة لديها أصول بقيمة 3,200 مليون يورو، وديون بقيمة 620 مليون، و12 مليون سهم. باستخدام الصيغة: (3,200 − 620) / 12 = 215 يورو للسهم.

تنشر الشركات المدرجة هذه المعلومات بشكل إلزامي في ميزانياتها الربعية والسنوية، مما يتيح للمستثمرين الوصول بسهولة إلى هذه الحسابات.

● التمييز بين القيمة في الدفاتر وسعر السوق

غالبًا ما يخصص السوق أسعارًا تختلف عن القيمة الدفترية الصافية. بينما تعتمد الأخيرة على بيانات موضوعية من الميزانية، يدمج سعر السوق عوامل خارجية: مشاعر المستثمرين، اتجاهات القطاع، توقعات النمو المستقبلي.

من الشائع أن تجد سهمًا بقيمة دفترية قدرها 15 يورو يتداول عند 34 يورو، أو العكس. يحدث هذا الفارق لأن المستثمرين يشترون بناءً على توقعات مستقبلية أكثر من النتائج الحالية. السوق، في جوهره، يشتري ويبيع وعودًا بقدر ما يشتري ويبيع حقائق محاسبية.

● نسبة P/VC: أداة رئيسية لتقييم الإفراط في التقييم

تسمح العلاقة السعر / القيمة الدفترية (P/VC) بتحديد ما إذا كان الأصل مرتفع السعر أو منخفض مقارنة بقيمته الدفترية:

P/VC = سعر السوق / القيمة الدفترية للسهم

• P/VC > 1: السهم مرتفع السعر مقارنة بقيمته الدفترية
• P/VC < 1: السهم منخفض السعر مقارنة بقيمته الدفترية

مثال مقارن:

• شركة ABC: القيمة الدفترية 26 يورو، تتداول عند 84 يورو → P/VC = 3,23 (مبالغ في تقييمه)
• شركة XYZ: القيمة الدفترية 31 يورو، تتداول عند 27 يورو → P/VC = 0,87 (مُقَدر)

تُظهر الحالات الحقيقية في إسبانيا هذا الظاهرة: شركة أيسرونكس تظهر نسبة P/VC منخفضة تشير إلى تقييم محافظ مقارنة بالدفاتر، بينما شركة Cellnex تحافظ على مضاعف مرتفع يعكس توقعات نمو مدمجة في السعر.

● الإهلاك والتقادم في الأصول المحددة

عندما يركز التحليل على أصول معينة (الآلات، المركبات، المعدات)، يدخل في المعادلة الإهلاك أو التقادم. يُعنى هذا المصطلح بخسارة القيمة الناتجة عن مرور الزمن واستخدام الأصل. يجب أن يتضمن حساب القيمة الدفترية للأصول الفردية هذه الإهلاكات لتعكس الواقع الاقتصادي بدقة.

▶ فائدة القيمة الدفترية في استراتيجية الاستثمار

الاستخدام الرئيسي هو تحديد التباينات بين ما تساويه الشركة فعليًا (حسب دفاترها) وما يدفعه السوق. يستخدم المستثمرون الأساسيون هذه البيانات لانتقاء الفرص المحتملة.

ومع ذلك، لها قيود واضحة. تظهر الشركات التقنية عادة نسب P/VC عالية جدًا لأن أصولها الأكثر قيمة هي أصول غير ملموسة (براءات الاختراع، البرمجيات، العلامات التجارية) التي لا تظهر بشكل مناسب في الميزانيات. قد تخلق شركة ناشئة للألعاب منتجات بتكلفة محاسبية منخفضة ولكن بقيمة تجارية هائلة، مما يشتت هذا المؤشر.

كما أن الشركات ذات رؤوس الأموال الصغيرة تمثل مشكلة أيضًا: غالبًا ما تكون مشاريع حديثة ذات ميزانية غير متطورة، لكن مع توقعات أرباح هائلة. يفشل القيمة الدفترية في التنبؤ بمسارها المستقبلي.

● مخاطر المحاسبة الإبداعية

تعتمد الموثوقية على نزاهة من يعدل الميزانيات. يُطلق على ما يُعرف بـ"المحاسبة الإبداعية" تقنيات قانونية لكنها تشتت الواقع: مبالغة في تقييم الأصول وتقليل من قيمة الديون. الحسابات المُManipulate تؤدي إلى استنتاجات خاطئة تمامًا.

تُظهر حالة بنكيا في 2011 هذا الخطر: خرج البنك إلى السوق بخصم 60% مقارنة بالقيمة الدفترية، مما بدا فرصة ذهبية. كانت الحقيقة لاحقًا كارثية: أداء سيء انتهى بالتصفية وامتصاصه من قبل كايشابانك في 2021. لم تكن القيمة الدفترية ضمانًا لأي شيء.

▶ دور القيمة الدفترية في التحليل الأساسي

يفحص التحليل الأساسي متانة الشركة الجوهرية من خلال بياناتها المالية. تمثل القيمة الدفترية جزءًا مهمًا لكنها ليست حاسمة. كما يقيم المحللون الظروف الاقتصادية الكلية، ديناميكيات القطاع، قدرة الإدارة، وتوقعات النتائج المستقبلية.

يتناقض مع التحليل الفني، الذي يدرس أنماط الأسعار التاريخية على الرسوم البيانية لتحديد الاتجاهات والإشارات التشغيلية. كلا النهجين له مزاياه ومعارضوه.

▶ استنتاجات حول الاستخدام العملي

فهم صيغة القيمة الدفترية وإتقان نسبة P/VC يجهز المستثمر لتقييم متانة الأصول لشركة في لحظة معينة. ومع ذلك، فهي مؤشرات رجعية تعتمد على الميزانيات السابقة، وغالبًا لا تلتقط قيمة الأصول غير الملموسة الحيوية.

تعمل القيمة الدفترية بشكل أفضل كتأكيد مكمل لتحليلات أعمق، وليس كمعيار وحيد. تظهر الفرص الحقيقية فقط عند دمج هذه البيانات مع دراسة شاملة للمزايا التنافسية، الموقع القطاعي، والتوقعات الاقتصادية الكلية. رقم في الدفاتر، مهما كان جذابًا، لا يمكن أن يحل محل الاجتهاد الشامل.