مؤخرًا أخيرًا وجدت وقتًا لإعادة مراجعة منطق موجة الانهيار الحاد الشهر الماضي. تأخرت عدة أيام، والسبب الرئيسي هو رغبتي في متابعة المزيد من التحليلات من مصادر مختلفة، بما في ذلك تقرير جي بي مورغان وبعض المقالات المتعمقة على الإنترنت.

دعونا نبدأ بملاحظة مثيرة للاهتمام: في الفترة من أواخر أكتوبر إلى أواخر نوفمبر من العام الماضي، شهدت مؤشرات S&P 500، والأسهم الصينية (مؤشري شنغهاي وCSI 300)، ومؤشر نيكاي الياباني هبوطًا شبه متزامن، وكانت نسب التراجع جميعها في نطاق 5-8%. أما البيتكوين، فقد كان الهبوط أكثر حدة، حيث وصل الانخفاض إلى ما يقارب 30%. هذا الهبوط الجماعي عبر الأسواق وفئات الأصول، إذا تعمقنا في أسبابه، سنجد أن جذوره قد تعود إلى مكان واحد — مشاكل في سوق إعادة الشراء الأمريكي.

الهبوط الحاد للبيتكوين بهذا الشكل، إضافة إلى مشكلة تقلبه الكبيرة المعروفة، يجب أيضًا أن نأخذ في الاعتبار سلسلة ردود الفعل عند صناع السوق. هل تتذكرون عاصفة التصفية في 11 أكتوبر؟ حينها، صناع السوق الكبار الذين يُطلق عليهم "البنوك المركزية الخفية لعالم الكريبتو" أصيبوا بصدمة مباشرة. نماذج التحوط الخاصة بهم تعطلت فجأة، وظهرت فجوة كبيرة في ميزانياتهم العمومية.

للبقاء على قيد الحياة، لم يكن أمام هؤلاء صناع السوق سوى السعي المحموم لاستعادة السيولة. والنتيجة؟ عمق دفتر الطلبات انهار مباشرة، وفي أكثر اللحظات تطرفًا تبخرت السيولة بنسبة 98% — نعم، 98%. هذا ليس برنامج تشديد كمي من الفيدرالي، بل كان مجرد رد فعل استباقي من اللاعبين الرئيسيين في السوق للبقاء. بحسب تقديرات Tom Lee، بلغت خسائر كبار صناع السوق في ذلك اليوم حوالي 19 إلى 20 مليار دولار أمريكي. ووفقًا لتصريحاته، فإن العودة الكاملة للوضع الطبيعي ستستغرق ما لا يقل عن 6 إلى 8 أسابيع.

هنا وقفة معلوماتية: مؤشر SOFR ببساطة هو متوسط سعر الفائدة الذي تدفعه عند اقتراض أموال من سوق إعادة الشراء لليلة واحدة باستخدام السندات الأمريكية كضمان. سلسلة المنطق واضحة — إذا حدث شح في سيولة سوق إعادة الشراء، يرتفع معدل الفائدة في السوق، وبالتالي يرتفع مؤشر SOFR.

ما مدى تأثير سوق إعادة الشراء على النظام المالي الأمريكي ككل؟