استراتيجية تؤكد أن رصيدها يمكن أن يتحمل انهيار بيتكوين إلى 25,000 دولار على الرغم من المخاطر المرتبطة بمؤشر MSCI

المصدر: أصفر عنوان أصلي: استراتيجية تؤكد أن ميزانيتها يمكن أن تتحمل انهيار البيتكوين إلى 25,000 دولار على الرغم من المخاطر بسبب مؤشر MSCI

الرابط الأصلي: ستراتيجي، أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين في العالم، تؤكد أن ميزانيتها العمومية يمكن أن تتحمل انخفاضًا كارثيًا في البيتكوين يصل إلى 25,000 دولار، أي 66% أقل من متوسط سعر الشراء الخاص بها، حتى في الوقت الذي تواجه فيه الشركة ضغوطًا متزايدة لاحتمال استبعادها من مؤشر MSCI، مما قد يؤدي إلى مبيعات إجبارية تصل إلى 8,800 مليون دولار.

أكدت الشركة مرونتها المالية من خلال ما تسميه نظام “BTC Rating”، الذي يقيس تغطية الضمان بالبيتكوين مقابل التزامات الدين. مع السعر الحالي للبيتكوين الذي يقترب من 87,000 دولار، فإن 649,870 BTC من Strategy، التي تقدر بحوالي 56.5 مليار دولار، توفر وسادة ضمان تبلغ 6.9 مرة مقابل 8.2 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل. حتى في سيناريو أسوأ الحالات، مع البيتكوين عند 25,000 دولار، ستظل نسبة الأصول إلى الدين عند 2.0 مرة، وفقًا لما أكدته الشركة.

“إذا انخفضت BTC إلى تكلفة 74,000 دولار، فإن لدينا 5.9x من الأصول مقابل الدين القابل للتحويل، وهو ما نسميه تصنيف BTC لدينا للدين. مع BTC عند 25,000 دولار، سيكون 2.0x”، نشرت الشركة. يأتي البيان في وقت تراجعت فيه أسهم Strategy بنسبة 49% منذ ذروتها في أكتوبر، حيث تتداول عند مستويات لم تُشاهد منذ نهاية 2024. تواجه الشركة، التي غيرت اسمها من MicroStrategy إلى Strategy في فبراير 2025، الآن أكبر تحدٍ هيكلي لها: احتمال طردها من المؤشرات الرئيسية للأسواق المالية.

ماذا حدث

استراتيجيا تمتلك 649.870 بيتكوين تم شراؤها بتكلفة متوسطة تبلغ 74.433 دولارًا أمريكيًا لكل بيتكوين، بتكلفة إجمالية قدرها 48.370 مليار دولار أمريكي. بأسعار اليوم، يمثل هذا حوالي 13.000 مليار دولار أمريكي من الأرباح غير المحققة، مما يجعل استراتيجيا أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين في العالم، بأكثر من 3% من إجمالي عرض البيتكوين.

هيكل رأس المال للشركة يتضمن 8.214 مليون دولار في ديون قابلة للتحويل تستحق بين عامي 2028 و2032، والتي تحمل تصنيفات BTC فردية تتراوح من 7x إلى أكثر من 50x من التغطية. تحت طبقة الديون، يوجد 7.779 مليون دولار في أسهم مفضلة موزعة على خمس سلاسل: STRF، STRC، STRE، STRK وSTRD. هذه الأوراق المالية المفضلة الدائمة تدفع توزيعات سنوية تتراوح بين 8% و10.5%.

بشكل عام، تصل الالتزامات الإجمالية لاستراتيجية إلى حوالي 15.993 مليون دولار. بسعر البيتكوين الحالي، فإن هذه الديون مدعومة بتصنيف BTC موحد يبلغ 3.6x، مما يعني أن الشركة تحتفظ بأصول مقومة بالبيتكوين بقيمة تتجاوز ثلاثة أضعاف ونصف من التزاماتها المستحقة.

تبدأ حسابات المرونة من فرضية أن سعر البيتكوين سينخفض إلى 25,000 دولار، بانخفاض قدره 71% عن المستويات الحالية و66% أقل من متوسط سعر شراء Strategy. عند هذا التقييم الافتراضي، ستبلغ قيمة 649,870 BTC من Strategy 16.2 مليار دولار، مما يزال ضعف التزاماتها من الديون القابلة للتحويل البالغة 8.2 مليار دولار.

ومع ذلك، فإن التحدي الأوسع قد اشتد في 20 نوفمبر، عندما أعلنت MSCI أنها تفكر في معايير من شأنها استبعاد الشركات التي تتجاوز أصولها الرقمية 50% من إجمالي الأصول من مؤشرات القياس الخاصة بها. تمثل حيازات البيتكوين لدى Strategy حوالي 77% من ميزانيتها، مما يجعلها مباشرة في مرمى التغيير التنظيمي المقترح.

لماذا يهم

إن قرار MSCI، المقرر في 15 يناير 2026، قد يؤدي إلى عمليات بيع جماعية قسرية من قبل الصناديق السلبية التي تحاكي المؤشرات الرئيسية. يقدر استراتيجيون من بعض المستثمرين الكبار أن حوالي 9 مليارات دولار من القيمة السوقية لـ 59 مليار Strategy من المحتمل أن تكون في أيدي استثمارات سلبية من خلال صناديق الاستثمار المتداولة والصناديق المشتركة المرتبطة بمؤشرات مرجعية مهمة.

قدّر محللون من مؤسسات مالية كبرى أن “الخروج قد يصل إلى 2.8 مليار دولار إذا تم استبعاد Strategy من مؤشرات MSCI، وإلى 8.8 مليار دولار من جميع مؤشرات الأسهم الأخرى إذا قرر مقدمو المؤشرات الآخرون اتباع MSCI.”

كانت الشركة قد استبعدت بالفعل من الاعتبار في S&P 500 في سبتمبر، على الرغم من استيفائها المتطلبات الكمية لرأس المال السوقي والسيولة والربحية. اختار لجنة المؤشر بدلاً من ذلك قيمًا أخرى، مشيرة إلى المخاوف بشأن التركيز المرتفع للبيتكوين في الاستراتيجية ومن تقلبات أرباحها، التي تدفعها بالكامل تحركات أسعار العملات الرقمية.

مع إضافة التحديات، كسرت Strategy الأسبوع الماضي سلسلة من ستة أسابيع متتالية من شراء البيتكوين، متوقفة عن التراكم عندما اقتربت علاوتها على رأس المال السوقي مقابل القيمة الصافية للأصول من التكافؤ، حوالي 1.16x، وهو أدنى مستوى في الدورة الحالية. تاريخياً، كانت العلاوة تتداول بين 2x و 3x خلال الأسواق الصاعدة، مما سمح لـ Strategy بإصدار أسهم بتقييمات مواتية لتمويل عمليات شراء إضافية من البيتكوين.

دافع الرئيس التنفيذي مايكل سايلور عن هيكل الشركة في 21 نوفمبر، مشيراً: “الاستراتيجية ليست صندوقاً، وليست ائتماناً، وليست شركة قابضة. نحن شركة تشغيلية مدرجة في البورصة تملك أعمالاً برمجية بقيمة 500 مليون دولار واستراتيجية خزينة فريدة تستخدم البيتكوين كعاصمة إنتاجية”.

على الرغم من الانخفاض، لا تزال Strategy تجمع رأس المال من خلال منصتها للأسهم المفضلة. جمعت الشركة 20.800 مليون دولار في عام 2025 من خلال مزيج من 11.900 مليون دولار في الأسهم العادية، و6.900 مليون دولار في الأسهم المفضلة، و2.000 مليون دولار في الديون القابلة للتحويل.

التأملات النهائية

تتناقض تأكيدات Strategy حول متانة ميزانيتها بشكل حاد مع سلوك أسهمها. أغلق السهم في 25 نوفمبر حوالي 172-173 دولارًا، أي أقل بحوالي 68% من ذروته في 2025، التي تجاوزت 540 دولارًا. تتداول الشركة بحوالي 1.1x من قيمة ممتلكاتها من البيتكوين، وهي أقل علاوة منذ أن بدأت استراتيجيتها لجمع البيتكوين في أغسطس 2020.

وكالة تصنيف مهمة منحت Strategy تصنيف ائتماني “B-” في أكتوبر، مشيرة إلى “تركيز عالٍ على البيتكوين، نطاق عمل محدود، رسملة ضعيفة معدلة حسب المخاطر، وسرعة سيولة منخفضة بالدولار الأمريكي”. يعكس التصنيف قدرة Strategy على الوفاء بالتزامات ديونها في الظروف الحالية، لكنه يعترف بوجود خطر كبير من التخلف عن السداد إذا تدهورت ظروف السوق.

تبلغ الالتزامات السنوية للشركة من الأرباح والفوائد 689 مليون دولار، وهو أقل من 1% من ممتلكاتها من البيتكوين بأسعارها الحالية. تشمل هذه الرقم 35 مليون دولار في نفقات فوائد السندات القابلة للتحويل (، و42% متوسط تكلفة ) و654 مليون دولار في أرباح الأسهم المفضلة.

لقد اتخذت الاستراتيجية أيضًا خطوات لتنويع مخاطر الحفظ. قامت الشركة بنقل 165,709 BTC بقيمة 14.5 مليار دولار إلى مزود حفظ رئيسي في الأشهر الأخيرة، حيث قسمت حيازاتها بين عدة مزودين خاضعين للتنظيم.

على الرغم من أن الرصيد المدعوم ببيتكوين من Strategy يوفر حماية كبيرة ضد تقلب الأسعار، إلا أن قرار MSCI يمثل فئة مختلفة من المخاطر: المبيعات القسرية الهيكلية غير المرتبطة بالصحة المالية للشركة أو بالقيمة الأساسية لبيتكوين. ستحسم القرار في 15 يناير ما إذا كانت Strategy ستظل وكيلًا مرجعيًا للأسهم لبيتكوين أو إذا كانت ستُهمش في هامش الأسواق العامة بسبب تركيزها غير المسبوق على الأصول الرقمية.

مع تداول البيتكوين بالقرب من 87,000 دولار، تحتفظ Strategy بربح غير محقق بنسبة 16% في مراكزها. ومع ذلك، فإن الانخفاض إلى ما دون 70,000 دولار سيؤدي إلى محو كامل للزيادات المحاسبية، مما قد يؤدي إلى مزيد من التدقيق من قبل أسواق الائتمان والمستثمرين في الأسهم، بالضبط عندما تمر الشركة بأكثر فتراتها أهمية منذ أن حولت استراتيجيتها التجارية إلى أول شركة خزينة بيتكوين في العالم.