وداعًا لـ "دورة الأربع سنوات" : النظام القديم للعملات المشفرة قد مات ، وينبغي أن يُقام نظام جديد

المؤلف: إغناس

ترجمة: لغة البلوكشين العامية

أنا أحب نموذج "نظام العالم المتغير" لري داليو كثيرًا، لأنه يجبرك على الخروج من وجهة النظر المحلية ورؤية الصورة العامة.

لن تنغمس في الدراما اليومية للعملة المشفرة X، بل ستنظر إلى التغيرات على المدى الطويل. هذه هي الطريقة التي ينبغي أن نراقب بها العملات المشفرة.

هذا لا يتعلق فقط بالتحولات السريعة في السرد، بل يتعلق أيضًا بالتغيير الجذري في نظام الصناعة بأكملها.

لم يعد سوق العملات المشفرة كما كان في عام 2017 أو 2021.

هذه هي الطريقة التي أعتقد أن النظام سيتغير بها.

01 التدوير الكبير

إطلاق البيتكوين الفوري وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) يمثل تحولًا كبيرًا.

في هذا الشهر، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات على معايير الإدراج العامة لمنتجات السلع الأساسية. هذا يعني أن سرعة الموافقة قد زادت، وستدخل المزيد من الأصول إلى السوق. لقد تقدمت GrayScale بالفعل بطلب لمنتجات ذات صلة بموجب هذه القاعدة الجديدة.

سجلت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين (ETF) رقمًا قياسيًا تاريخيًا لأكثر الإصدارات نجاحًا. بدأت صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثيريوم (ETF) ببطء، ولكن حتى في السوق الضعيفة، تمتلك الآن أصولًا تقدر بمليارات الدولارات.

منذ 8 أبريل، تصدرت صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة الفورية فئة جميع صناديق الاستثمار المتداولة بتدفق مالي قدره 34 مليار دولار، متجاوزة الاستثمارات الموضوعية، والسندات الحكومية، وحتى المعادن الثمينة.

يشمل المشترون صناديق التقاعد ومستشاري الاستثمار والبنوك. أصبحت العملات المشفرة الآن موجودة في نفس تكوين المحافظ الاستثمارية مثل الذهب أو ناسداك.

تحتفظ صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين بأصول مدارة تبلغ 150 مليار دولار، مما يمثل أكثر من 6% من إجمالي العرض.

يمثل إجمالي حصة إيثيريوم ETF 5.59% من العرض الكلي.

كل هذا استغرق أكثر من عام.

ETF هو الآن المشتري الرئيسي للبيتكوين والإيثيريوم. إنها تحول قاعدة الملكية من الأفراد إلى المؤسسات. كما يتضح من منشوري أدناه، فإن الحيتان تشتري بينما الأفراد يبيعون.

الأهم من ذلك، الحيتان القديمة تبيع للحيتان الجديدة.

تتغير الملكية. يقوم المؤمنون بدورة أربع سنوات ببيع ممتلكاتهم. إنهم يتوقعون تكرار نفس السيناريو. لكن أشياء مختلفة تحدث.

يبيع المتداولون الأفراد الذين اشتروا في مستويات منخفضة إلى صناديق الاستثمار المتداولة والمؤسسات. ستعيد هذه التحويلات أساس التكلفة إلى مستويات أعلى. كما أنها ترفع القاع في الدورات المستقبلية لأن الملاك الجدد لن يبيعوا عند تحقيق أرباح صغيرة.

هذه هي الدورة الكبيرة للعملات المشفرة. العملات المشفرة تنتقل من أيدي المضاربين الأفراد إلى حاملي الاستثمارات على المدى الطويل.

فتحت المعايير العامة للإدراج المرحلة التالية من هذا التناوب.

قواعد سوق الأسهم المشابهة في عام 2019 أدت إلى زيادة إصدار ETF بمقدار الضعف. ومن المتوقع أن يحدث الشيء نفسه مع العملات المشفرة. العديد من صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة التي تستهدف SOL و HYPE و XRP و DOGE في الطريق، مما يوفر السيولة المطلوبة للمستثمرين الأفراد.

المسألة الكبيرة لا تزال هي: هل يمكن أن تعوض مشتريات المؤسسات عمليات بيع الأفراد؟

إذا استقر الوضع الاقتصادي الكلي، أعتقد أن الذين يتوقعون دورة الأربعة سنوات الآن ويقومون بالبيع، سيشترون مرة أخرى بأسعار أعلى.

02 نهاية الارتفاع الكبير في السوق الواسع

في الماضي، كانت العملات المشفرة ترتفع معًا. بيتكوين تتحرك أولاً، ثم الإيثريوم، وبعد ذلك تتبع جميع العملات الأخرى. ترتفع العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة بسبب تدفق السيولة على طول منحنى المخاطر.

هذه المرة مختلفة، ليست جميع الرموز ترتفع معًا.

الآن هناك ملايين من الرموز. يتم إصدار عملات جديدة يوميًا على pump.fun ، حيث يحول "المبدعون" انتباههم من الرموز القديمة إلى عملات MeMe الخاصة بهم. يتزايد العرض بشكل كبير ، بينما يبقى انتباه المستثمرين الأفراد ثابتًا.

تتوزع السيولة على العديد من الأصول، لأن إصدار رموز جديدة لا يتطلب تقريبًا أي تكلفة.

كانت الرموز ذات حجم التداول المنخفض وتقييم مخفف كامل مرتفعة جداً في السابق، مما ساعد على عمليات الإطلاق المجانية. الآن، تعلم المستثمرون الأفراد الدرس. إنهم يريدون رموزاً يمكن أن تعود بقيمة، أو على الأقل رموزاً تتمتع بجاذبية ثقافية قوية ($UNI ، على الرغم من حجم التداول القوي، إلا أنه لم يتمكن من الارتفاع بشكل كبير، وهو مثال جيد على ذلك).

أنسيم محق، لقد وصلنا إلى ذروة المضاربة البحتة. السرد الجديد هو الدخل، لأنه قابل للاستدامة. التطبيقات التي تتمتع بتوافق سوق المنتج والرسوم ستشهد ارتفاعًا كبيرًا. أما البقية فلن تفعل.

هناك أمران بارزان: يدفع المستخدمون رسومًا مرتفعة للمضاربة، وكفاءة سلسلة الكتل مقارنة بالتمويل التقليدي. الأول قد بلغ ذروته، بينما لا يزال الثاني يمتلك مجالًا للنمو.

أضاف مراد وجهة نظر أخرى أعتقد أن أنسيم قد أغفلها. غالبًا ما تكون الرموز التي لا تزال تحظى بشعبية جديدة وغريبة ومفَهمة بشكل خاطئ، لكنها مدعومة من قبل مجتمع لديه إيمان قوي. أنا من النوع الذي يحب الأشياء اللامعة والجديدة (مثل iPhone Air الخاص بي).

تحدد المعاني الثقافية الفرق بين البقاء والفشل. يمكن أن تساعد المهمة الواضحة، حتى لو بدت في البداية كحلم بعيد، المجتمع على البقاء حتى تتشكل تأثيرات كرة الثلج. سأضع الباندا السمين، وNFT البانك، وعملة MeMe في هذه الفئة.

لكن، ليس كل شيء جديد لامع يمكن أن ينجح. لقد علمتني Runes و ERC 404 مدى سرعة زوال الشعور بالدهشة. قد تظهر السرديات ثم تختفي قبل أن تصل إلى جودة حرجة.

أعتقد أن هذه الآراء تشرح النظام الجديد معًا. تصفية الدخل المشاريع الضعيفة. الثقافة تحمل المشاريع التي تم فهمها بشكل خاطئ.

كلاهما مهم، لكن الطرق مختلفة. الفائز الأكبر سيكون هو القلة القادرة على دمج كلاهما.

03 يمنح ترتيب العملات المستقرة مصداقية للعملات المشفرة

في البداية، كان المتداولون يحملون USDT أو USDC لشراء BTC والرموز البديلة. كانت التدفقات الجديدة صاعدة لأنها تتحول إلى طلبات شراء فورية. في ذلك الوقت، كانت 80% إلى 100% من تدفقات العملات المستقرة تستخدم في النهاية لشراء العملات المشفرة.

الآن تغيرت هذه الحالة.

دخلت العملات المستقرة في الاقتراض والدفع والعوائد والخزانة وتعدين الإيصالات. لم تلمس بعض هذه الأموال أبداً طلبات الشراء الفورية لـ BTC أو ETH. لكنها لا تزال تعزز النظام بأسره. هناك المزيد من التداولات على L 1 و L 2. المزيد من السيولة في DEX. المزيد من الإيرادات في أسواق الاقتراض مثل Fluid و Aave. أسواق الأموال في النظام البيئي بأكمله أعمق.

تطور جديد هو L 1 التي تفضل الدفع.

تم بناء Tempo من Stripe و Paradigm لمدفوعات العملات المستقرة عالية السعة، مع أدوات EVM و AMM للعملات المستقرة الأصلية.

Plasma هو L 1 المدعوم من Tether، مصمم لـ USDT، ويقدم خدمات بنكية وبطاقات جديدة للأسواق الناشئة.

تدفع هذه السلاسل العملات المستقرة نحو الاقتصاد الحقيقي، وليس فقط من أجل التداول. نعود مرة أخرى إلى "السرد الرئيسي لاستخدام blockchain في المدفوعات".

قد يعني هذا ماذا (بصراحة ما زلت غير متأكد).

Tempo: قدرة Stripe على التوزيع هائلة. هذا يساعد على اعتماد العملات المشفرة بشكل أوسع، ولكن قد يتجنب الطلب الفوري على BTC أو ETH. في النهاية، قد تكون Tempo مثل PayPal: حركة مرور هائلة ولكن القليل من تراكم القيمة على Ethereum أو سلاسل أخرى. السؤال المفتوح هو ما إذا كان لدى Tempo رمز (أعتقد أن هناك واحدًا) وكم من إيرادات الرسوم ستعود إلى العملات المشفرة.

Plasma: تيثير قد سيطر بالفعل على الإصدار. من خلال ربط السلاسل + الناشرين + التطبيقات، يمكن أن تسحب Plasma جزءًا كبيرًا من المدفوعات في الأسواق الناشئة إلى حديقة مغلقة. هذا يشبه النظام البيئي المغلق لشركة آبل مقارنة بالإنترنت المفتوح المدفوع بواسطة إيثيريوم وسولانا.

هذا أثار تنافسًا مع سولانا وترون وEVM L 2 للسيطرة على أن تكون سلسلة USDT الافتراضية. أعتقد أن ترون هي الأكثر عرضة للفشل هنا، في حين أن إيثيريوم لم يكن موجودًا أصلاً من أجل المدفوعات. لكن الإطلاق على بلازما مثل Aave يمثل مخاطرة كبيرة بالنسبة لإيثيريوم...

Base: إنقاذ ETH L 2. نظرًا لأن Coinbase و Base تدفعان المدفوعات من خلال تطبيق Base وتحققان الأرباح من خلال USDC، ستستمران في توليد الرسوم لإيثريوم وبروتوكولات DeFi. لا يزال النظام البيئي متشعبًا ولكنه تنافسي، مما يجعل توزيع السيولة أكثر اتساعًا.

الجهات التنظيمية تتماشى مع هذا التحول. قانون GENIUS الآن يدفع دولًا أخرى للحاق بركب العملات المستقرة على مستوى العالم.

لقد سمحت CFTC للتو باستخدام العملات المستقرة كضمانات رمزية في المشتقات. وهذا يضيف إلى الطلب غير الفوري من أسواق رأس المال بجانب الطلب على المدفوعات.

بشكل عام، أعطت العملات المستقرة وL 1 المستقرة الجديدة مصداقية للعملات المشفرة.

كانت الأشياء التي كانت مجرد أماكن للمقامرة ذات يوم الآن تحمل أهمية جيوسياسية. لا يزال المضاربة هو الأمر الأول، لكن العملات المستقرة هي بوضوح الاستخدام الثاني الأكبر للعملات المشفرة.

الفائزون هم السلاسل والتطبيقات القادرة على جذب تدفقات العملات المستقرة وتحويلها إلى مستخدمين دائمين وتدفقات نقدية. أكبر مجهول هو ما إذا كانت L 1 الجديدة مثل Tempo و Plasma ستصبح القادة في تأمين القيمة داخل نظامها البيئي، أو ما إذا كانت Ethereum و Solana و L 2 و Tron ستمكن من الرد.

04 DAT: رافعة جديدة و IPO لرموز غير ETF

تقلقني خزينة الأصول الرقمية.

في كل دورة سوق صاعدة، نجد طرقًا جديدة لزيادة الرفع المالي للرموز. هذا يدفع الأسعار إلى مستويات لا يمكن الوصول إليها فقط من خلال الطلب الفوري، ولكن إغلاق المراكز دائمًا ما يكون قاسيًا. عندما انهار FTX، دمرت عمليات البيع القسري للرفع المالي في CeFi السوق.

قد تأتي مخاطر الرفع المالي في هذه الدورة من DAT. إذا تم إصدار الأسهم بسعر مرتفع، وجمع الديون، واستثمار الأموال في الرموز، فإنها ستزيد من مساحة الارتفاع. ولكن عندما تتغير المشاعر، قد يؤدي نفس الهيكل أيضًا إلى تضخيم الانخفاض.

قد يؤدي الاسترداد الإجباري أو استنفاد إعادة شراء الأسهم إلى ضغط بيع كبير. لذلك، على الرغم من أن DAT قد وسعت الوصول وجلبت رأس المال المؤسسي، إلا أنها زادت أيضًا من طبقات جديدة من المخاطر النظامية.

لدينا مثال على ما يحدث عندما يكون mNAV > 1. باختصار، هم يعطون المساهمين ETH، ومن المحتمل أن يقوم المساهمون ببيعها. ومع ذلك، على الرغم من "الإيردروب"، لا يزال سعر تداول BTCS هو 0.74 mNAV. ليس جيداً.

من ناحية أخرى، يعد DAT جسرًا جديدًا بين الاقتصاد الرمزي وسوق الأسهم.

كما كتب المؤسس جي ل Ethena:

هذا هو خلفية أهمية DAT.

قد تكون رؤوس أموال المستثمرين الأفراد قد وصلت إلى ذروتها، لكن الرموز التي تمتلك أعمالاً حقيقية وإيرادات حقيقية ومستخدمين حقيقيين يمكن أن تدخل إلى أسواق الأسهم الأكبر. مقارنةً بالأسهم العالمية، فإن سوق العملات البديلة بالكامل هو مجرد خطأ تقريبي. يفتح DAT باباً لتدفق رأس المال الجديد.

ليس هذا فقط، بل إن قلة من العملات البديلة تمتلك المعرفة التخصصية اللازمة لإطلاق DAT، مما يجعل تلك الرموز التي تحقق ذلك تركز الانتباه مرة أخرى على عدد قليل من الأصول التي تستحق الاهتمام.

وجهة نظره الأخرى، وهي أن套利 علاوة NAV ليست مهمة... هي نظرة متفائلة.

بخلاف سيلر، يمكنه استخدام الرافعة المالية في هيكل رأس المال، ولن تحافظ معظم DAT على علاوة مستمرة بالنسبة لـ NAV. القيمة الحقيقية ليست في لعبة العلاوات، بل في إمكانية الدخول. حتى NAV المستقر بنسبة واحدة إلى واحدة والتدفق المستمر أفضل من عدم وجود إمكانية دخول على الإطلاق.

تُعتبر ENA و DAT الخاصة بـ SOL مكروهة لأنها "أدوات نقدية" لرموز رأس المال المغامر.

ENA سهلة جداً للتعرض للهجمات، بسبب وجود حيازات كبيرة من رأس المال المغامر. ولكن بسبب مشكلة عدم تطابق رأس المال التي تفوق بشكل كبير الطلب الثانوي السائل من قبل صناديق رأس المال المغامر الخاصة، فإن الخروج إلى DAT هو أمر متفائل، لأن رأس المال المغامر يمكنه بعد ذلك تخصيص رأس المال لتمويل أصول تشفيرية أخرى.

هذا مهم لأن رأس المال المغامر تعرض لضغوط كبيرة خلال هذه الفترة، مما جعله غير قادر على الخروج من الاستثمارات. إذا تمكنوا من البيع والحصول على سيولة جديدة، فيمكنهم في النهاية تمويل الابتكارات الجديدة في مجال العملات المشفرة ودفع الصناعة إلى الأمام.

بشكل عام، تتوقع DAT ارتفاعاً في العملات المشفرة، خاصةً بالنسبة لتلك الرموز التي لا يمكنها الحصول على ETF. إنها تسمح لمشاريع مثل Aave و Fluid و Hype التي تمتلك مستخدمين حقيقيين وإيرادات بنقل مخاطرها إلى سوق الأسهم.

بالطبع، ستفشل العديد من DAT وستؤثر على السوق بتأثيرات زائدة. لكنها أيضًا جلبت IPO إلى ICO.

05 RWA الثورة تعني أنه يمكننا أن نعيش حياة مالية على السلسلة

سوق RWA على السلسلة تجاوزت قيمته الإجمالية 300 مليار دولار للتو، وارتفعت بنسبة تقارب 9% فقط في شهر واحد. الرسم البياني يرتفع فقط ولا ينخفض.

تم توكنة السندات الحكومية، والائتمان، والسلع الأساسية، ورأس المال الخاص الآن. سرعة الهروب تتزايد بسرعة.

RWA ستحول الاقتصاد العالمي إلى سلسلة الكتل. بعض التحولات الكبرى هي:

في السابق، كان يجب عليك بيع العملات المشفرة إلى العملات الورقية لشراء الأسهم أو السندات. الآن يمكنك البقاء على السلسلة، والاحتفاظ بـ BTC أو العملات المستقرة، وتحويلها إلى السندات الحكومية أو الأسهم، والحفاظ على الحفظ الذاتي.

لقد تخلصت DeFi من "ألعاب بونزي الدائرية"، التي كانت محرك نمو للعديد من البروتوكولات. لقد جلبت تدفقات إيرادات جديدة لـ DeFi والبنية التحتية لـ L 1/L 2.

التحول الكبير هو الضمان.

تسمح لك Horizon من Aave بإيداع أصول رمزية مثل مؤشر S&P 500 واقتراضها. لكن TVL لا يزال صغيرًا، حيث يبلغ 114 مليون دولار، مما يعني أن RWA لا يزال في مرحلة مبكرة نسبيًا. (ملاحظة: يعمل Centrifuge على نقل RWA الرسمي لمؤشر SPX 500 إلى السلسلة. إذا تم تحقيق ذلك، فقد يكون أداء CFG جيدًا. أنا أحتفظ بمركز).

من شبه المستحيل على المستثمرين الأفراد تحقيق ذلك في التمويل التقليدي.

RWA في النهاية تجعل DeFi سوق رأس المال الحقيقي. إنها تحدد أسعار الفائدة الأساسية باستخدام السندات الحكومية والائتمان. إنها توسع نطاق التغطية العالمية، مما يسمح لأي شخص بامتلاك السندات الحكومية الأمريكية دون الحاجة إلى بنك أمريكي (وهذا ما أصبح ساحة معركة عالمية).

أصدرت بلاك روك BUIDL، وأصدرت فرانكلين BENJI. هذه ليست مشاريع هامشية. إنها جسور لدخول تريليونات الدولارات إلى مجال التشفير.

بشكل عام، تعتبر RWA الثورة الهيكلية الأكثر أهمية في الوقت الحالي. إنها تربط DeFi بالاقتصاد الحقيقي، وتبني مسارًا لعالم يمكن أن يبقى بالكامل على السلسلة.

06 دورة أربع سنوات

بالنسبة لسكان التشفير الأصليين، السؤال الأكثر أهمية هو ما إذا كانت دورة الأربع سنوات قد اختفت بالفعل. لقد سمعت أن الناس من حولي بدأوا في البيع، متوقعين أن تتكرر. ومع ذلك، أعتقد أنه مع تغير نظام التشفير، لن تتكرر دورة الأربع سنوات.

هذه المرة مختلفة.

أستخدم موقعي للمراهنة لأن:

تقوم ETF بتحويل BTC و ETH إلى أصول قابلة للتخصيص للمؤسسات.

أصبحت العملات المستقرة أداة جيوسياسية، والآن تدخل أسواق الدفع ورأس المال.

فتح DAT طريق دخول السيولة الأسهم للرموز التي لا تحتوي على ETF، مما يسمح للمستثمرين بالاستثمار في الشركات الجديدة في نفس الوقت الذي يخرجون فيه.

RWA ستجلب الاقتصاد العالمي إلى سلسلة الكتل وتخلق معدل فائدة مرجعي لـ DeFi.

هذه ليست كازينو عام 2017، ولا هي جنون عام 2021.

هذه هي حقبة جديدة من الهيكلة والتبني، حيث تتقارب العملات المشفرة مع المالية التقليدية، بينما لا تزال مدفوعة بالثقافة والتخمين والإيمان.

لن يأتي الفائز التالي من شراء كل شيء.

قد تستمر العديد من الرموز في البيع بانتظام على مدار أربع سنوات. تحتاج إلى أن تكون انتقائيًا.

ستكون الفائزين الحقيقيين هم أولئك الذين يتكيفون مع التغيرات الماكروية والمؤسساتية، بينما يحافظون على جاذبية ثقافية مع المستثمرين الأفراد. هذه هي النظام الجديد.