فرص ومخاطر MicroStrategy: مصدر الربح والخسارة

في الأسبوع الماضي ، ناقشنا إمكانيات استفادة Lido من التغيرات في البيئة التنظيمية. هذا الأسبوع ، سنركز على شعبية MicroStrategy ، حيث قام العديد من المتخصصين في الصناعة بتعليق آرائهم على نموذج تشغيل هذه الشركة. بعد استيعاب ودراسة متعمقة ، لدي بعض وجهات النظر الخاصة التي أود مشاركتها معكم.

أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو "ضربة ديفيس المزدوجة". من خلال تصميم الأعمال لتمويل شراء BTC، يتم ربط زيادة قيمة BTC بأرباح الشركة، ومن خلال الابتكار في تصميم قنوات التمويل التقليدية، يتم الحصول على رافعة مالية، مما يمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يتجاوز الزيادة في قيمة BTC التي تمتلكها. في الوقت نفسه، مع زيادة حجم الحيازة، تمتلك الشركة سلطة معينة في تسعير BTC، مما يعزز توقعات نمو الأرباح هذه.

ومخاطرها تكمن في ذلك، عندما تظهر تقلبات أو مخاطر عكسية في سوق BTC، ستتوقف أرباح BTC عن النمو، وفي الوقت نفسه، تحت تأثير نفقات التشغيل وضغوط الديون على الشركة، ستضعف قدرة MicroStrategy على التمويل، مما يؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكنه دفع أسعار BTC للأعلى، فإن سعر سهم MSTR بالنسبة لحيازات BTC الإيجابية سيضيق بسرعة، وهذه العملية تُعرف بـ "قتل ديفيس المزدوج".

ما هو ديفيس دابل كليك والدبل كيل

"ديفيس دبل كليك" هو مصطلح اقترحه المستثمر العظيم كليفتون ديفيس، وعادة ما يستخدم لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير لشركة ما بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة:

1. نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نموًا قويًا في الأرباح، أو أن تحسين نموذج أعمالها، أو إدارتها، وما إلى ذلك، أدى إلى زيادة الأرباح.

2. توسيع التقييم: نظرًا لأن السوق أكثر تفاؤلاً بشأن آفاق الشركة، فإن المستثمرين على استعداد لدفع أسعار أعلى لها، مما يدفع إلى ارتفاع تقييم الأسهم.

"قتل ديفيس المزدوج" هو عكس ذلك، وعادة ما يستخدم لوصف السقوط السريع لسعر الأسهم الناتج عن تأثير عاملين سلبيين معًا:

1. انخفاض أرباح الشركة: قد يكون انخفاض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بسبب انخفاض الإيرادات، زيادة التكاليف، أخطاء إدارية، وغيرها من العوامل، مما أدى إلى أرباح أقل من المتوقع في السوق.

2. انكماش التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، ينخفض ​​ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.

يحدث هذا التأثير الرنيني عادةً في الأسهم ذات النمو العالي، خاصةً في العديد من أسهم التكنولوجيا.

كيف تم إنشاء العلاوة العالية لـ MSTR

تحولت شركة MicroStrategy من أعمال البرمجيات التقليدية إلى تمويل شراء BTC. وهذا يعني أن مصدر أرباح هذه الشركة هو الأرباح الرأسمالية الناتجة عن زيادة قيمة BTC المشتراة من الأموال التي تم الحصول عليها من خلال تخفيف حقوق الملكية وإصدار السندات. مع زيادة قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين بشكل متناسب.

يتمثل الفرق في قدرة التمويل التي تجلب تأثير الرافعة المالية. توقعات المستثمرين في MSTR بشأن نمو أرباح الشركة المستقبلية تأتي من عائدات الرافعة التي تم الحصول عليها من زيادة قدرتها على التمويل. بالنظر إلى أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR في حالة من العلاوة الإيجابية مقارنة بالقيمة الإجمالية لـ BTC التي تمتلكها، طالما كانت في هذه الحالة من العلاوة الإيجابية، سواء كان التمويل عن طريق الأسهم أو السندات القابلة للتحويل، فإن الأموال المكتسبة من شراء BTC ستزيد من حقوق الملكية لكل سهم.

بالنسبة لمايكل سايلور، فإن العلاوة الإيجابية لقيمة MSTR مقارنة بقيمة BTC التي يمتلكها هي العامل الأساسي لنجاح نموذج أعماله. لذلك، فإن الخيار الأمثل له هو كيفية الحفاظ على هذه العلاوة بينما يستمر في جمع الأموال وزيادة حصته في السوق للحصول على مزيد من سلطات التسعير على BTC. كما أن تعزيز سلطات التسعير باستمرار سيعزز ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح، مما يمكنه من جمع الأموال.

المخاطر التي جلبتها MicroStrategy للصناعة

تكمن المخاطر الأساسية التي تجلبها MicroStrategy إلى الصناعة في أن نموذج الأعمال هذا سيزيد بشكل كبير من تقلبات سعر BTC، ويعمل كمعزز للتقلبات. والسبب في ذلك هو "مذبحة ديفيس المزدوجة"، ودخول BTC في فترة تذبذب مرتفعة هو المرحلة التي تبدأ فيها جميع قطع الدومينو.

عندما يتباطأ نمو BTC ويدخل في مرحلة تذبذب، ستستمر أرباح MicroStrategy في الانخفاض، حتى تصل إلى الصفر، وفي هذه الأثناء، ستؤدي التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة، بل قد تتسبب في خسائر. في هذا الوقت، سيؤدي هذا التذبذب إلى تقليل ثقة السوق في تطور أسعار BTC المستقبلية. وهذا سيتحول إلى تساؤلات حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما يزيد من الضغوط على توقعات نمو أرباحها. في ظل هذه التفاعلات، سيبدأ الفائض الإيجابي لـ MSTR في الانكماش بسرعة.

من أجل الحفاظ على تأسيس نموذج أعماله، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة السعر الإيجابي. لذا، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم هو خطوة ضرورية، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy ببيع أول BTC لها.

نظرًا لحجم حيازة مايكل سايلور الحالي، وعندما تحدث تقلبات أو فترات هبوط، يكون السيولة عادةً ضيقة، فعندما يبدأ في البيع، سيتسارع انخفاض سعر BTC. وستؤدي تسريع الانخفاض إلى تفاقم توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض معدل السعر، مما قد يجبره على بيع BTC لإعادة شراء MSTR، وفي هذه المرحلة يبدأ "قتل ديفيس المزدوج".

مخاطر السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy

القرض القابل للتحويل الذي أصدرته MicroStrategy هو في جوهره سند مضاف إليه خيار شراء مجاني. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين أن يطلبوا من MicroStrategy الاسترداد بقيمة الأسهم وفقًا لمعدل التحويل المتفق عليه مسبقًا، ولكن يمكن لـ MicroStrategy أن تختار طريقة الاسترداد، نقدًا أو أسهمًا أو مجموعة من الاثنين. هذا القرض القابل للتحويل غير مضمون، لذا فإن مخاطر السداد ليست كبيرة.

المستثمرون في السندات القابلة للتحويل هم في الغالب صناديق التحوط التي تستخدمها للقيام بتغطية دلتا، وكسب عوائد التقلب. تتم العملية المحددة من خلال شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي نفس الوقت بيع كميات متساوية من أسهم MSTR، لتغطية المخاطر الناتجة عن تقلب أسعار الأسهم. مع تطور الأسعار لاحقًا، تحتاج صناديق التحوط إلى تعديل المراكز باستمرار للتغطية الديناميكية.

عندما ينخفض سعر MSTR، ستقوم صناديق التحوط المرتبطة بالسندات القابلة للتحويل ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل تحوط دلتا ديناميكياً، مما يؤدي إلى مزيد من الضغط على سعر سهم MSTR، وهذا سيؤثر سلباً على العلاوة، وبالتالي يؤثر على النموذج التجاري بأكمله. لذلك، فإن المخاطر على جانب السندات ستنعكس مسبقاً من خلال سعر السهم. بالطبع، في الاتجاه الصعودي لـ MSTR، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فهي أيضاً سلاح ذو حدين.