4 Alpha النقاط الرئيسية

1. مراجعة أداء السوق

• انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز بنسبة 10% في يومين، وارتفع VIX فوق 40، ودخلت الأسهم الأمريكية في سوق هابطة من الناحية التقنية، والأسواق في حالة من الذعر الشديد.
• أداء الأصول الملاذ الآمن متباين: عائدات سندات الخزانة الأمريكية انخفضت بشكل كبير، الذهب ارتفع ثم انخفض، ومؤشر الدولار ضعف.
• تعرضت السلع الأساسية مثل النفط والنحاس لانخفاض كبير، مما يعكس النظرة المتشائمة للطلب العالمي.
• أظهر البيتكوين خصائص مزدوجة من الملاذ الآمن وحساسية السيولة، حيث ارتفع ثم انخفض.

2. تحليل سياسة التعريفة الجمركية

• قوة الرسوم الجمركية تفوق التوقعات: حدد الحلفاء التقليديون نسبة 10% كمعيار، بينما تصل النسبة في الدول الآسيوية إلى 25-54%، والاتحاد الأوروبي 20%.
• الاعتبارات السياسية أكبر من المنطق الاقتصادي: بناء الشرعية، وزيادة الإيرادات المالية، تمهيداً لتخفيض الضرائب؛ تعزيز أوراق المفاوضات، وتحفيز عودة الصناعة.
• الاستراتيجية صارمة ولكن تترك مجالاً للتفاوض، وقد قامت بعض الدول بالفعل بتخفيض الضرائب.
• تعتبر الإجراءات المضادة بين الصين وأوروبا أكبر متغير خطر، خاصة بعد أن اتخذت الصين تدابير مضادة، مما قد يؤدي إلى صراع طويل الأمد.

٣. تحليل بيانات التوظيف

• السطح قوي ولكن في الحقيقة ضعيف: معدل البطالة الرسمي 4.2%، لكن U6 هو 7.9% ويواصل الارتفاع.
• تم تعديل نمو التوظيف، وانخفض عدد الوظائف غير الدائمة. تباطأ نمو الأجور، ومعدل المشاركة في القوى العاملة منخفض.
• هناك تشويه بشري في معايير الإحصاء، مما أدى إلى تدهور جودة التوظيف.

٤. تحليل السيولة ومعدل الفائدة

• انخفض سعر الفائدة الآجل SOFR بشكل ملحوظ، مما يدل على توقعات السوق لخفض سعر الفائدة مسبقًا.
• تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين و10 أعوام بشكل متزامن، مما يعكس تحول السوق نحو "تسعير الركود".
• يتسم موقف صانعي القرار بالحذر، حيث يعترفون بمخاطر الركود التضخمي لكنهم لم يحددوا بوضوح إجراءات التيسير، والسياسة في فترة ترقب.

خمسة، التطلعات والتوصيات

عوامل المخاطر:

1. ارتفاع عدم اليقين بشأن تصعيد تدابير مكافحة الرسوم الجمركية
2. تزامن استجابة البيانات الاقتصادية المتأخرة مع فراغ البيانات
3. يفتقر السوق إلى مسار توقعات سياسة واضح

تحول منطق تسعير السوق:

• الانتقال من "ضغط التضخم" إلى "تضخم مرتفع + رسوم جمركية مرتفعة → كبح الطلب → ركود مبكر"
• سوق السندات والأصول ذات المخاطر تؤكد التوقعات المتشائمة ، وتبحث عن قاع السياسة

اقتراح:

• الحفاظ على موقف محايد والتعامل بحذر مع التقلبات
• يتمتع البيتكوين بإمكانات وكيل سيولة على المدى الطويل، وإذا تغيرت السياسات نحو التخفيف، فسيستفيد.
• السيطرة على الرافعة المالية على المدى القصير، في انتظار تخفيف السياسات وتأكيد القاع السوقي

تحليل تأثير التعريفات المتكافئة

1. مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

1. نظرة عامة على السوق

تطبيق التعريفات الجمركية المتساوية من قبل ترامب، وتجاوزت التوقعات، مما أدى إلى انهيار الأصول العالمية المخاطرة.

الأسهم الأمريكية: انخفض مؤشر S&P بنسبة 10% على مدار يومين، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020. انخفض مؤشر داو جونز بنسبة 7.6% خلال الأسبوع، ودخل مؤشر ناسداك سوق الدب. انخفض صندوق المؤشرات المتداولة للرقائق الإلكترونية بنسبة 16% خلال الأسبوع، وهو الأسوأ منذ عام 2001. تجاوز مؤشر VIX مستوى 40، مما يعكس حالة من الذعر الشديد.

الأصول الآمنة: انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 32 نقطة أساس إلى 3.93%، وهو أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2022. ارتفعت أسعار الذهب ثم تراجعت، مع انخفاض أسبوعي بنسبة 1.7%. انخفض مؤشر الدولار بنسبة 1.1% خلال الأسبوع.

السلع الأساسية: انخفض سعر خام برنت بنسبة 10.4٪ ليصل إلى 61.8 دولارًا للبرميل. انخفض سعر النحاس بنسبة 13.9٪، وهو أكبر انخفاض أسبوعي منذ يوليو 2022. انخفض سعر خام الحديد بنسبة 3.1٪.

العملات الرقمية: ارتفعت بيتكوين في البداية، ثم تراجعت مع عودة الأصول العالمية ذات المخاطر، وكان إجمالي الانخفاض أقل من سوق الأسهم الأمريكية. تُظهر خصائص مزدوجة من الملاذ الآمن والمخاطر.

2.تحليل البيانات الاقتصادية

2.1 تحليل سياسة التعريفات الجمركية

تجاوزت قوة التعريفات الجمركية لترامب التوقعات بشكل كبير:

• حلفاء تقليديون يحددون معدل ضريبة أساسي بنسبة حوالي 10%
• فرض دول آسيا ضرائب مرتفعة تتراوح بين 25-54%
• فرض الاتحاد الأوروبي 20%

هدف السياسة:

• بناء الشرعية، كسب دعم الكونغرس
• زيادة أوراق المساومة وتعزيز عودة التصنيع

الميزات: بسيطة وقاسية ولكن تترك مجالاً للتفاوض. بعض الدول قد خفضت الضرائب بشكل طوعي.

الرد الأوروبي الصيني هو أكبر خطر، وقد تستمر المنافسة بين الصين والولايات المتحدة لفترة طويلة.

بعد فرض التعريفات الجمركية، بدأ السوق في تسعير مخاطر الركود، مع توقع خفض أسعار الفائدة أربع مرات على مدار العام.

2.2 بيانات التوظيف غير الزراعي

بشكل عام يبدو مستقراً، الهيكل ضعيف:

• معدل البطالة الرسمي 4.2%، وU6 7.9% ويواصل الارتفاع
• تم تعديل نمو الوظائف، وانخفضت الوظائف غير الدائمة
• تباطؤ نمو الأجور، وانخفاض معدل المشاركة في القوى العاملة
• هناك تشويه بشري في معايير الإحصاء، وانخفاض جودة التوظيف

3. السيولة ومعدل الفائدة

تظل ميزانية الاحتياطي الفيدرالي عند 6.1 تريليون.

انخفض سعر الفائدة الآجل SOFR بشكل ملحوظ، مع توقعات بخفض أسعار الفائدة مسبقًا.

انخفض العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين و 10 سنوات بالتزامن، مما يعكس تحول السوق نحو "تسعير الركود".

باول يتبنى موقفاً حذراً، ويعترف بمخاطر الركود التضخمي لكنه لم يحدد إجراءات التيسير، والسياسة في فترة ترقب.

٢. التوقعات للأسبوع المقبل

نقاط المخاطر الرئيسية:

1. عدم اليقين بشأن تصعيد الإجراءات المضادة للرسوم الجمركية
2. البيانات الاقتصادية المتأخرة وفترة الفراغ
3. نقص التوقعات السياسية الواضحة

السوق في حالة ضعف، ومن الصعب أن يكون هناك قوة دفع واضحة نحو الأعلى. ولكن قد تكون التعريفات قد وصلت إلى الحد الأقصى، وقد تخفف المفاوضات اللاحقة.

الرأي العام:

• معيار التداول: إعادة تسعير توقعات الركود الناتجة عن التضخم المرتفع وصدمات التعريفات
• سوق السندات قد عكس مساحة السياسة والتوقعات المتشائمة
• تعكس تقلبات الأصول ذات المخاطر نقص اليقين
• الأصول الآمنة مقيدة بالسيولة

بالنسبة للعملات المشفرة: تظهر البيتكوين خصائص مزدوجة من حيث الملاذ الآمن والسيولة. إذا تحول الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير، قد تصبح أصلاً وسيطاً للسيولة. يُوصى بموقف محايد، والسيطرة على الرافعة المالية، والانتباه للتقلبات قصيرة الأجل.