تحليل العلاقة الثنائية بين الشركات المدرجة والأصول الرقمية

المقدمة

انتخاب ترامب رئيسًا للولايات المتحدة في عام 2024 سيؤثر بشكل كبير على صناعة الأصول الرقمية العالمية، حيث أصبحت سياسة الصداقة مع العملات الرقمية واحدة من المبادئ الأساسية لولايته. وتبعت ذلك مجموعة من السياسات الإيجابية مثل احتياطي البيتكوين، وقانون العملات المستقرة، وإدراج Circle في السوق. أصبحت صناعة العملات الرقمية تدريجياً تتجه نحو التنظيم، واحتضان الرقابة.

في الوقت نفسه، بدأت العديد من الشركات المدرجة في البورصة بتقليد نموذج تجميع BTC الخاص بـ Strategy. هناك آلاف الشركات المدرجة عالميًا، وقد انخفضت القيمة السوقية للعديد منها بشكل كبير، مما أدى إلى نقص في السيولة. من خلال أن تصبح تجار عملة، حصلت بعض الشركات الوهمية على قنوات تمويل جديدة لتعزيز السيولة. حتى بعض الشركات التي لا علاقة لها بالأصول الرقمية أو المالية انضمت إلى صفوف تجار العملة، مثل شركة ECD الأمريكية لتعديل السيارات الفاخرة التي حصلت عبر تمويل الأسهم على 500 مليون دولار لتصبح واحدة من تجار عملة البيتكوين.

ومع ذلك، فإن الشركات المدرجة مؤخرًا تزداد خياراتها في حيازة العملات، حيث تم إدراج العديد من الرموز ضمن أفضل 100 عملة مشفرة كخيارات بديلة. في الواقع، لا تناسب العديد من رموز المشاريع الحيازة طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، فإن العديد من الرموز مركزية نسبيًا، حيث يتمتع فريق المؤسسين بسلطة اتخاذ القرار الكبيرة، مما يجعل من الصعب على حائزي العملات أن يلعبوا دورًا أكبر. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل العلاقة الثنائية بين حائزي العملات والأصول الرقمية، وكذلك التفكير في موضوع اللامركزية.

1. منظور الشركات المساهمة تجاه الأصول الرقمية

لا شك أن الدافع الرئيسي لشركات الأسهم المدرجة لاختيار التمويل لشراء الأصول الرقمية هو إدارة القيمة السوقية. ووفقًا للإحصائيات، فإن عدد الشركات المدرجة التي تمتلك BTC قد بلغ 34 شركة. في الوقت نفسه، قامت إدارة العديد من الشركات بنقل الشركة بشكل استباقي إلى تجار العملات مثل ETH وSOL وHYPE بحلول عام 2025، لتقليد مسار النجاح لاستراتيجية معينة. هذه الاستراتيجية قد جلبت بالفعل زيادة ملحوظة في أسعار أسهم الشركات المدرجة.

شركة شارب لينك كانت تركز سابقًا على المراهنات الرياضية، وفي مايو 2025 أتمت تمويلًا خاصًا بقيمة حوالي 425 مليون دولار، وقامت بشراء كميات كبيرة من ETH كأصول احتياطية رئيسية. ارتفعت أسعار أسهم الشركة من 2.97 دولار إلى 124 دولارًا في غضون 10 أيام، بزيادة تزيد عن 40 مرة. غيرت شركة Cypherpunk Holdings، وهي شركة استثمارية في blockchain، اسمها في سبتمبر 2024 إلى SOL Strategies، ومن الاسم يمكن رؤية أنها تتعلق باستراتيجية Solana. ارتفعت أسعار أسهم الشركة من 0.08 دولار إلى 4.24 دولار خلال 3 أشهر، بزيادة تزيد عن 50 مرة.

تعتبر العديد من الشركات المدرجة في البورصة تحويلها إلى تجار عملة بمثابة العلاج السحري لتعزيز أسعار الأسهم، حيث تمتد الأصول الرقمية المشتراة من BTC إلى SOL و HYPE و BNB وغيرها. في الواقع، العديد من الشركات تشتري العملات كتصرف جماعي، حيث لا تفهم الإدارة بشكل كافٍ التشفير، وتفتقر أيضًا إلى التخطيط الاستراتيجي طويل الأجل لشراء العملات. ستتناول هذه الفصل من منظور الشركات المدرجة، حيث سيتم فرز الأصول الرقمية المناسبة للشراء وفقًا للاحتياجات المختلفة.

1.1 تغطية تكاليف التمويل جوانب رموز الشبكة العامة PoS > رموز الشبكة العامة PoW

كانت الفهم العام لاحتفاظ الشركات المدرجة بالعملة قد نشأ في الأصل من شراء Strategy لأكثر من 20000 BTC دفعة واحدة في عام 2020، حيث أعلن الرئيس التنفيذي Michael Saylor أنه سيشتري BTC فقط في المستقبل دون بيعه. خلال فترة ارتفاع سعر BTC بين عامي 2020 و2021، كانت شهرة Strategy في تزايد مستمر، مما جعل شراء الأصول الرقمية مثالًا كلاسيكيًا على تحول الشركات المدرجة في السوق المالية.

Bitcoin هو سلسلة الكتل الممثلة لـ PoW( إثبات العمل)، التي تقوم باستمرار بإجراء تصادمات تجزئة في برك التعدين عبر قوة المعالجة لأجهزة CPU وGPU وASIC، وفي النهاية تكمل الكتلة للحصول على مكافأة BTC. قبل استراتيجية شراء BTC، فإن شركات تعدين البيتكوين مثل Marathon وRiot وCleanspark وغيرها من الشركات تركز على نشاط التعدين، حيث تحتوي ميزانياتها العمومية على جزء من الأصول الرقمية غير المباعة.

بالنسبة للشركات المدرجة، فإن أصول blockchain PoW مثل BTC تشبه الذهب، حيث يمكن شراؤها فقط كاحتياطي استراتيجي، ومن الصعب تحقيق "المال من المال" بطرق أخرى. بينما تمنح blockchain PoS المزيد من الوزن للرموز نفسها، حيث يتطلب اعتماد معاملات blockchain PoS أن يقوم العقد بإصدار الكتل، ولكي يصبح المرء عقدًا، يتعين عليه رهن كمية معينة من الرموز الحوكمة، حيث يتطلب عقد شبكة Ethereum رهن 32 ETH، بينما لا يوجد حد لعدد الرهن لعقد شبكة Solana. يمكن لحاملي الرموز الحوكمة مشاركة نسبة معينة من رسوم الغاز كجوائز ( تختلف آلية توزيع الأرباح بين سلاسل الكتل المختلفة ).

بالنسبة للشركات المدرجة التي تعتمد على تمويل الديون، فإن حيازة رموز الحوكمة الخاصة بسلسلة الكتل PoS والقيام بالرهانات يمكن أن يوفر عائدًا سنويًا يتراوح بين 2% و7%. قد تساعد هذه العائدات في تغطية تكاليف تمويل ديون الشركة. حتى إذا تدهورت أداء الشركة، فلن تقلق الشركات التي تمتلك رموز سلسلة الكتل PoS بشأن مشكلة سداد الفوائد.

1.2 كيف تختار الشركات المدرجة عملة رقمية من نوع PoS

بالمقارنة مع استراتيجية "الشراء والاحتفاظ" الخاصة بـ BTC، فإن اختيار الشركات المدرجة وشراء رموز الحوكمة على سلاسل الكتل القائمة على إثبات الحصة هو مشروع نظامي أكثر تعقيدًا. قد تميل بعض الشركات المدرجة إلى شراء العملات الرقمية ذات تقلبات الأسعار الأكبر؛ بينما قد تفضل أخرى شراء العملات الرقمية ذات درجة اللامركزية الأعلى؛ كما أن هناك بعض الشركات التي قد لا تتمكن من إنشاء عقد خاص بها، وبالتالي تحتاج إلى شراء العملات الرقمية التي تمتلك منصات رهن سيولة ناضجة. تلخص الجدول أدناه ميزات أنواع الرموز المختلفة من عدة أبعاد، وهو مرجع شامل للشركات المدرجة التي تخطط لشراء العملات الرقمية.

يمكن مقارنة عائدات الرهان بمعدل توزيعات الأرباح على الأسهم. من منظور احتياجات الشركات المدرجة، يمكن تقسيم احتياجات تجار رموز PoS إلى ثلاث فئات رئيسية: ( الحصول على عائدات رهان عالية، تغطي تكلفة التمويل وفي الوقت نفسه تحقق تدفق نقدي إيجابي. ) الحصول على زيادة عالية في الأصول، مما يدفع أسعار الأسهم للارتفاع. ( احتلال موقع مركزي في النظام البيئي، مع وضع استراتيجيات حول نظام السلسلة العامة. سيتم اختيار الأهداف المناسبة بناءً على أهداف الشركات المدرجة المختلفة.

)# 1.2.1 السعي لتحقيق عوائد عالية من التشفير: معدل عائد SOL المرتفع، وحجم معاملات الشبكة العامة مستقر

بالنسبة للشركات المدرجة التي تكبدت تكاليف عالية في إصدار الأسهم أو السندات، تتمتع عملات التشفير ذات العوائد المرتفعة بجاذبية قوية. وفقًا للبيانات، تجاوزت العوائد السنوية لمدة 7 أيام لشبكات البلوكشين العامة مثل Polkadot وCosmos وCelestia 10%. ومع ذلك، تعاني هذه الأصول الرقمية من معدل تضخم مرتفع، مما يجعل قدرتها على الحفاظ على القيمة ضعيفة جدًا. انخفضت هذه الأنواع الثلاثة من الأصول بنسبة 42% و36% و71% على التوالي خلال السنة الماضية. لا يمكن لعائدات التشفير تغطية انخفاض أسعار العملات. لذلك، ليست الخيار الأمثل للشركات المدرجة.

مقارنةً بذلك، حافظت عملة SOL على اتجاه صعودي في الأسعار على مدى العامين الماضيين، مع تحقيق عائدات عالية من التشفير، حيث كانت أكبر عملية سحب للأسعار خلال العامين الماضيين 52%، مما يدل على استقرار قوي. في نموذج عائدات التشفير الخاص بـ Solana، معدل عائدات عقد التشفير = ( مكافآت البلوكشين + إيرادات MEV + إيرادات Tips ) / إجمالي كمية التشفير.

في طرفي المعادلة، فإن نسبة مكافآت شبكة البلوكتشين في الجزء العلوي (البسط) هي الأعلى، في حين أن مقدار مكافآت البلوكتشين مرتبط بحجم المعاملات على الشبكة العامة. لقد حافظت شبكة سولانا العامة على نمو سريع في حجم المعاملات خلال السنوات الخمس الماضية، حيث بلغ حجم المعاملات الشهري في يونيو 2.97 مليار معاملة. في الطرف السفلي (المقام)، وصلت نسبة رهان SOL حاليًا إلى أكثر من 65%، لذلك لن يحدث وضع يتسبب في انضمام كميات كبيرة من SOL إلى العقد المرابحة مما يؤدي إلى انخفاض العائد. بشكل عام، تعتبر مكافآت رهان عقد شبكة سولانا بنسبة 7% مستقرة نسبيًا.

![معهد Gate: تحليل العلاقة الثنائية بين الشركات المُدرجة والأصول الرقمية]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f570d69adbd4267d0df2d49fca2b30c2.webp(

من منظور الشركات المساهمة، فإن الخطوة الصعبة في نموذج الأعمال الذي يتضمن أن تصبح تاجر عملة SOL من خلال زيادة رأس المال الموجه أو تمويل السندات والحصول على تدفق نقدي إيجابي من خلال رهن العقد، هي بناء العقد الخاص. يتطلب عقد شبكة Solana خوادم عالية الأداء كدعم للأجهزة، مع الحد الأدنى من التكوين الذي يتضمن معالج 64 نواة، وذاكرة 256 جيجابايت، وقرص صلب بسعة 1 تيرابايت. بالإضافة إلى ذلك، يتطلب أن تصبح عقدة في الشبكة دعم عرض النطاق الترددي للشبكة العالية السرعة. من ناحية البرمجيات، يجب تحميل Git وRust وDocker لتصبح عقدة في Solana، ويتطلب تكوين العقدة معرفة معينة بالبرمجة.

من هنا نرى أن الشركات المدرجة تحتاج إلى عتبة تقنية عالية لبناء عقدة شبكة سولانا بأنفسهم. إذا رأت الشركة أن عملية بناء العقدة معقدة نسبيًا، يمكنها اختيار منصة الرهن العقاري السائلة أو خدمات عقدة RPC كطريقتين.

Jito هو أحد أهم منصات الإيداع السائل على شبكة Solana، حيث إن عملية الإيداع بسيطة نسبيًا، فقط قم بتوصيل المحفظة وأدخل المبلغ المناسب للحصول على عائد سنوي قدره 7.19% حتى 3 يوليو 2025. ومع ذلك، فإن استخدام منصات الإيداع قد يؤدي إلى تقليل العائدات إلى حد ما، حيث لا تعرض المنصة نسبة العمولة المباشرة. يمكن لمنصات الإيداع المتخصصة تحقيق عوائد أعلى من خلال الإيداع، مثل Tips وعوائد MEV المتقلبة، بينما يحصل المودعون على عائد سنوي ثابت.

بالنسبة للشركات التي تأمل في تحقيق عوائد فائقة من خلال Tips وMEV ولكنها ترغب في تقليل عتبة إنشاء العقدة والاستثمار الثابت، يمكنها اختيار خدمات العقدة RPC من مزودي الخدمة مثل Helius. يقوم المستخدمون بتأجير خوادم معدنية عارية من مزودي الخدمة، حيث تضمن الخوادم المعدنية العارية أقل زمن تأخير )<50ms( وأعلى معدل نقل بيانات، لتلبية متطلبات الأداء العالي لمصادقي Solana. على عكس منصة Jito وغيرها من المنصات التي تضمن عوائد ثابتة للمستخدمين وأرباح متقلبة للمنصة؛ فإن المزودين مثل Helius يتقاضون رسومًا ثابتة ) تختلف باختلاف الباقات (، بينما تعود العوائد المتغيرة مثل MEV وTips بالكامل إلى المستخدم.

باختصار، كل من الخيارات الثلاثة لها مزاياها وعيوبها. منصة التشفير مناسبة للتجار الذين يستثمرون مبالغ أقل من العملات، بينما خدمات استئجار عقد RPC تناسب التجار الذين لديهم استثمار متوسّط، في حين أن إنشاء عقد خاص يناسب التجار الذين يمتلكون رؤوس أموال قوية ولديهم القدرة التقنية على البناء. بالإضافة إلى ذلك، فإن كونك تاجر عملة SOL يحمل بعض المخاطر، حيث أن شبكة Solana تعتبر مركزية نسبيًا، وقد حدثت في السابق عدة حالات انقطاع رئيسية للشبكة، وهذه الأحداث يمكن أن تؤثر على أسعار الرموز.

![معهد غيت: تحليل العلاقة الثنائية بين الشركات المدرجة والأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cce4cbb126b3d814871a2f3428b170f8.webp(

)# 1.2.2 السعي نحو زيادة القيمة: آلية إعادة شراء رسوم تداول HYPE، سعر العملة قد حقق زيادة بنسبة 10 أضعاف

بالنسبة للشركات المدرجة التي تعاني من نقص السيولة، فإن المطالب الأولى في الأجل القصير لا تزال تتمثل في تعزيز قيمة الأسهم، من خلال تقليص حصة الأسهم وما إلى ذلك للحفاظ على سير العمل بشكل طبيعي. تعتبر الشركات المدرجة كحاملي العملات، والطريقة الشائعة لتعزيز سعر السهم بسرعة هي شراء الأصول ذات النمو السريع أو التقييم العالي. HYPE هي العملة المشفرة الرائجة لنمو القيمة السوقية في النصف الأول من عام 2025، وإذا أصبحت الشركات المدرجة حاملي عملة HYPE، فسيرتبط سعر سهمها بسعر رمز HYPE، مما قد يحقق زيادة سريعة في القيمة السوقية للشركة في الأجل القصير.

بالمقارنة مع SUI و TRON و XRP، وهي سلاسل كتل أخرى شهدت زيادة كبيرة في القيمة السوقية خلال العام الماضي، تتمثل ميزة HYPE في إدارتها الدقيقة للعرض والطلب على الرموز، مما يضمن ندرة رموز HYPE. على مدار الستة أشهر الماضية، أعاد صندوق المساعدة الخاص بـ Hyperliquid استثمار حوالي 97% من إيرادات رسوم الغاز في إعادة شراء HYPE، مما أدى إلى إجمالي إعادة شراء بقيمة 9.1 مليار دولار من HYPE. حاليا، فقط 34% من إجمالي العرض في التداول، بينما سيتم قفل 23.8% من الرموز المملوكة للفريق حتى عام 2027-2028، ومن المقرر توزيع حوالي 39% من الرموز كمكافآت مجتمعية تدريجيا. نظرًا لعدم قبول المشروع لتمويل استثماري خارجي، فإن الضغط الخارجي للبيع غير موجود، مما يعزز القيمة المحتملة طويلة المدى لـ HYPE.

تعتبر نقاط التشغيل لـ Hyperliquid أكثر مركزية مقارنةً بـ Solana، حيث يوجد في الشبكة بأكملها 21 نقطة فقط، مما يحافظ إلى حد ما على كفاءة تشغيل السلسلة العامة. لذلك، حتى لو اشترت الشركات العامة كميات كبيرة من HYPE، سيكون من الصعب عليها أن تصبح واحدة من 21 نقطة أساسية. ستصبح منصة StakedHYPE الرسمية للرهان في السلسلة العامة خيارًا للمحتكرين للحصول على عائدات إضافية من خلال الرهان. لقد جذبت هذه المنصة أكثر من 10 ملايين HYPE للرهان. مقارنةً بسلاسل الكتل الأخرى، تبلغ نسبة عائدات الرهان لـ HYPE نسبًة منخفضة نسبيًا، حيث تظهر البيانات الحالية أن نسبة العائدات تبلغ 2.28% فقط.

1.2.3 السعي نحو تخطيط النظام البيئي: ETH مستوى اللامركزية مرتفع، صعوبة تطوير Layer2 منخفضة

في مجال الأصول الرقمية، تُعتبر الازدواجية في الشبكات العامة ظاهرة واضحة. وفقًا للإحصائيات، تجاوز العدد الإجمالي للشبكات العامة على الإنترنت 200 شبكة. في الواقع، يختار معظم المطورين استخدام الشبكات العامة الرئيسية مثل Ethereum وSolana وSui لتطوير المنتجات، بينما يتراجع حجم التداول في العديد من الشبكات العامة المستقلة عامًا بعد عام.

من وجهة نظر الشركات المدرجة، لم تعد بعض الشركات راضية عن كونها مجرد تجار عملة، بل تأمل في تخزين العملات وتطوير مشاريع DeFi أو GameFi على السلسلة العامة لبناء منحنى نمو ثاني للأعمال. نموذج Layer2 للإيثريوم