من هزم «القاعدة الذهبية»؟

المال الافتراضي يتفوق بسبب سهولة الدفع، وابتكار التكنولوجيا، وندرة العرض، مثل تنصيف بيتكوين الذي يعزز من خصائصه كـ«ذهب رقمي»، مما يوفر للمستثمرين بديلاً لمواجهة ضعف اعتماد الدولار، خاصة في فترات نشوب النزاعات الجغرافية.

كتبه: لي شياو يين

المصدر: وول ستريت جورنال

في ظل تزايد المخاطر الجيوسياسية على مستوى العالم، وضعف نظام الدولار الائتماني، وزيادة عدم اليقين الاقتصادي، أصبحت الذهب معيارًا لقياس قيمة الأصول.

ذكر محللو شركة زهيشونغ للأوراق المالية، لياو جينغتشي، ووانغ داجي، وغيرهم، في تقرير بحثي صدر في 16 من الشهر، أنه في إطار فرضية "قاعدة الذهب"، فإن الأداء التاريخي للأصول منذ عام 2018 أظهر أن الأصول التي يمكن أن تتفوق على الذهب كانت محدودة للغاية، حيث سجلت فقط بعض العملات الافتراضية، ومؤشر الأسهم الصغيرة، وصناعة المعادن الثمينة، واستراتيجيات عوامل الحجم الصغيرة عوائد إيجابية.

تشير التقارير إلى أن هذا يعكس ضعف ائتمان الدولار، وتعميم المخاطر الجيوسياسية العالمية، وزيادة عدم اليقين الاقتصادي، مما يبرز القيمة طويلة الأجل للذهب كأصل آمن.

من حيث القطاعات، أشارت شركة تشجيانغ للسمسرة إلى أن الأسهم ذات العوائد المرتفعة فقط هي التي تصمد على المدى الطويل، بينما تتفوق التكنولوجيا المالية، وخاصة المال الافتراضي، بشكل كبير في الآونة الأخيرة؛ وفي القطاعات الثانوية، تبرز المعادن الثمينة كالأكثر تميزًا، حيث تتفوق القوى الجديدة على القوى القديمة؛ ومن حيث العوامل النمطية والاستراتيجية، فإن الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة هي الفائز المطلق، حيث تفوق مؤشر الأسهم الصغيرة في جميع الفترات على الذهب.

الأصول الكبرى: المال الافتراضي يبرز، بينما تتأثر البقية بالسيولة

وفقًا لتقرير زيشانغ للأوراق المالية، من مارس 2018 إلى يونيو 2025، من بين الأصول الكبرى المسعّرة بالذهب، سجلت بعض العملات الافتراضية فقط عوائد إيجابية، بينما كانت باقي الفئات تعاني بشكل عام.

!

أشار التقرير إلى أن المال الافتراضي يتفوق بسبب سهولة الدفع، وميزة الابتكار التكنولوجي، وندرة العرض، مثل تنصيف البيتكوين الذي يعزز من خصائصه ك"ذهب رقمي"، مما يوفر للمستثمرين بديلاً لمواجهة ضعف الائتمان بالدولار، خاصة في فترات تفشي الصراعات الجغرافية.

نما النمو الاسمي للأصول المدعومة بالقيمة بقوة، لكن سعر الذهب ضعيف، ويعتمد بشكل رئيسي على ضخ السيولة، مثل قمة نمو M2 في الولايات المتحدة بنسبة 26.7% التي دفعت سوق الأسهم الأمريكية، ولكن عند استبعاد «وهم المال»، تكون العوائد الحقيقية محدودة، مما ينبه المستثمرين إلى مخاطر الانخفاض عند تراجع السيولة.

تُظهر أداء السندات والسلع الضعيف زيادة عدم اليقين الاقتصادي، بينما يجعل التوتر في العرض والطلب على الفضة من الصعب انهيارها، لكن النفط انخفض بنسبة 61.7% بسبب زيادة إنتاج النفط الصخري، مما قد يزيد من تعرض المستثمرين في الطاقة للتقلبات.

في العقارات، كانت أسعار المنازل في الولايات المتحدة والهند أقل انخفاضًا، مستفيدة من مرونة الاقتصاد وعوائد السكان، لكن بشكل عام كانت متأخرة عن الذهب.

!

أداء الصناعة: القوة الجديدة تفوق القوة القديمة، والعائدات المرتفعة توفر وسادة

أظهر التقرير أنه منذ عام 2018، كانت جميع قطاعات الصناعة من CITIC أقل أداءً من الذهب، ولكن السلع والموارد الجديدة كانت قوية نسبيًا، مثل الفحم والبنوك ذات العوائد المرتفعة (بمتوسط 5.8% و 4.8%) مما قلص الفجوة، وإذا تم احتساب العوائد، فإن الفجوة ستكون أصغر.

في نفس الوقت، فإن الصناعات الجديدة المتمثلة في الطاقة الكهربائية و TMT، تعاني من انخفاض أقل مقارنة بالاقتصاد القديم المتمثل في سلسلة العقارات.

على مدار العام الماضي، ومع التحول بين القوى الاقتصادية الجديدة والقديمة في الصين، تفوقت القطاعات المالية الكبرى والتكنولوجيا على المالية الشاملة، والمالية غير المصرفية، وقطاعات الحوسبة، والإعلام، والدفاع والصناعات العسكرية، حيث تفوقت على الذهب، وذلك بشكل أساسي نتيجة لزيادة الميل للمخاطر، وتحفيز موضوع الأصول الافتراضية، وإعادة تقييم الأصول التكنولوجية. بينما شهدت السلع الأساسية، والسلع الاستهلاكية، وسلسلة العقارات تراجعًا كبيرًا.

!

في القطاع الثانوي، منذ عام 2018 حتى الآن، تميزت المعادن الثمينة بأدائها المتفوق، ومنذ عام 2018 كانت التكنولوجيا الناشئة مثل أشباه الموصلات أفضل من التكنولوجيا القديمة، حيث يمكن لتوزيع الأوزان (مثل البنوك + الإلكترونيات الاستهلاكية) أن يقلل من التراجع بنسبة 39.8%، مما حقق أداءً أكثر استقرارًا.

خلال العام الماضي، برزت قطاعات المالية الكبيرة، والاستهلاك الجديد، والتكنولوجيا، والصناعات العسكرية، والخدمات المالية الناشئة II (المرتبط بالعملة الرقمية)، والأوراق المالية II، والترفيه الثقافي (الاستهلاك الجديد للذات)، وأشباه الموصلات، والأسلحة II، حيث تفوقت على الذهب. ويستفيد هذا بشكل رئيسي من ارتفاع الميل نحو المخاطر، وتحفيز موضوع الأصول الافتراضية، وإعادة تقييم الأصول التكنولوجية.

بينما تعكس سلع الموارد وسلسلة العقارات الضعف في الطلب، قد يحتاج المستثمرون إلى التكيف مع أنواع ذات تأكيد أعلى في الأرباح.

!

الأسلوب والاستراتيجية: هيمنة الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، وآلية العكس في الأسهم الصغيرة بارزة

من حيث الأسلوب وعوامل الاستراتيجية، أصبحت الشركات الصغيرة ذات القيمة السوقية الفائزة المطلقة.

في نمط وزن الأسهم A، يُظهر التقرير أنه منذ عام 2018، لم يتفوق سوى مؤشر الأسهم الصغيرة على الذهب، مستفيدًا من آلية الاستثمار العكسي، والتقييم المنخفض، وعلاوة السيولة، حيث كانت تقلباته سلبية الارتباط مع العائد على حقوق الملكية وإيجابية الارتباط مع نسبة السعر إلى القيمة الدفترية.

على مدار العام الماضي، تفوقت أسهم الميكرو والأنماط المالية على الذهب. ومن الجدير بالذكر أن نمط توزيع الأرباح حقق أداءً ضعيفاً، حيث شهد تبايناً كبيراً داخله، فقط المصارف كانت قوية، بينما كانت الأنواع الأخرى من الأرباح الدورية ذات أداء ضعيف.

!

فيما يتعلق بمؤشر الاستراتيجية، فإن العوامل ذات القيمة السوقية الصغيرة تتفوق بوضوح، والأداء المتوقع أفضل نسبياً، منذ عام 2018، تفوقت عوامل الحجم الصغيرة على الذهب في شنغهاي، بينما تأخرت العوامل ذات القيمة السوقية الكبيرة، مما يعكس تفضيل الصناعة للتغيير نحو السوق الصغيرة الناشئة.

وجهات النظر الرئيسية في هذه المقالة مستمدة من تقرير نشره محللو زيشانغ للأوراق المالية لياو جينغتشي، وانغ داجي، وجاو تشي شينغ في 16 يوليو بعنوان "من انتصر على "القياسية الذهبية"؟ - مراجعة عميقة للأصول والأساليب والصناعات والذهب.