مناقشة تصميم مشغل DEX: الصراع بين الخطية وغير الخطية

عند تطوير منصة تبادل لامركزية (DEX)، فإن العمل الأساسي هو تصميم عمليات التداول. يمكن أن تكون هذه العمليات خطية أو غير خطية، مشابهة لتصميم عمليات سعر الفائدة. ومع ذلك، فإن هذا التمييز ليس من السهل فهمه بالنسبة للكثيرين.

تستند معاملات الخطية إلى نظرية السعر المتوازن، وهي في جوهرها تحويل خطي بسيط لمحفظة الأصول. بموجب فرضية عدم وجود أرابيتراج، يجب أن تكون المعاملات المالية المعقولة خطية. إذا ظهرت نتائج غير خطية، فقد تنشأ محفظات أصول لا يمكن تسعيرها أو توجد بها فرص أرابيتراج. لذلك، يجب أن تستخدم نماذج المعاملات التي تعتمد على أجهزة التنبؤ في الأساس معاملات خطية، وإلا فسيكون من السهل التعرض للأرابيتراج. من زاوية أخرى، في حالة وجود سوق كامل وتسعير فعال، لا يمكن أن تحقق سوى معاملات خطية عدم وجود أرابيتراج.

ومع ذلك، فإن المشغل الخطي له أيضًا قيود. إنه يعني أن جميع أحواض الأموال متساوية، وأن هذا المشغل لا يمكن ترميزها، لأنها ستكون متطابقة تمامًا بعد النسخ. وهذا يؤدي إلى صعوبة في التقاط القيمة على السلسلة. عندما تقبل كل أصول السلسلة السعر المتوازن المعطى، فإن إتمام الصفقة في أي عقد يكون مكافئًا، ولا حاجة لتحديد عقد معين.

بالمقارنة، تحاول معاملات التداول غير الخطية تحقيق ثلاثة أهداف في نفس الوقت: التسعير، التداول، وتثبيت القيمة ( توكنيزيشن ). يمكن تصميمها لتكون ذات خصائص ذاتية التعزيز مرتبطة بالحجم، وبالتالي تثبيت القيمة. لكن هذا يؤدي أيضًا إلى بعض المشكلات:

1. عندما يصبح السوق مكتملًا تدريجيًا، فإن المشغل غير الخطي في جوهره يقوم بتناسب المشغل الخطي ضمن أحجام تداول صغيرة جدًا.

2. هل تكلفة تصميم المشغل غير الخطي وكفاءته كافية في حالة عدم اكتمال السوق؟

3. من الذي سيقدم الإدخال القيمي غير الخطي؟ هل ستتلاشى هذه الإدخالات القيمية تدريجياً تحت المنافسة من المشغلين الخطيين؟

تستخدم العديد من AMM نموذج تداول حاصل ثابت ( مثل XY=K)، وهو نوع من المشغل غير الخطي المتعلق بالحجم. يمكن محاكاة التداول الخطي محليًا فقط عندما تكون حوض السيولة لدى صانعي السوق كبيرة بما يكفي. إذا كان موضوع تداول AMM هو سوق كامل، فإن المعنى الرئيسي يكمن في فعالية التناسب بعد تأثير الحجم.

ومع ذلك، قد يكون من سوء الفهم محاولة وضع سلطة التسعير بالكامل على السلسلة. في الأسواق الكاملة، تتمتع البورصات المركزية بميزة واضحة في التسعير والتداول. كل إجراء على السلسلة هو في جوهره نتاج مزاد، وهناك فجوة كبيرة بين الطلب على خدمات تسعير التداول. حتى البورصات المركزية التقليدية تتطلب متطلبات عالية جدًا من حيث الحساب والتخزين والاتصالات، ناهيك عن تشتت السلسلة وخصائص المزاد.

بالنسبة للأسواق غير المكتملة ( مثل الأصول الطرفية أو المشاريع الجديدة )، يجب أن تكون الحاجة الأساسية هي تشكيل الأسعار بسرعة وبتكلفة منخفضة وإكمال عدد كبير من المعاملات. وتتمثل القيود الرئيسية في تكلفتين: تكلفة تشكيل الأسعار بسرعة وتكلفة إتمام المعاملات على نطاق واسع. هنا، تشير التكلفة إلى التكلفة الداخلية لمشغل المعاملات، وليس تكاليف التسويق أو الحركة.

علاوة على ذلك، تتعامل العمليات غير الخطية مع التسعير والتداول، ويجب أن تواجه أيضًا المنافسة من نموذج التداول الخطي الذي يقبل أسعار العمليات ( من الأوراكيل ). في ظل هذه المنافسة، تتفوق عمليات التداول تحت الأوراكيل بشكل كبير على العمليات غير الخطية من حيث كفاءة التداول. الميزة القابلة للمقارنة المتبقية هي تكلفة التسعير وكفاءته، ولكن من البديهي أن العمليات الخطية تتمتع أيضًا بمكانة مميزة.

مشكلة رئيسية أخرى لمشغل التجارة غير الخطية هي إدخال القيمة. في الأسواق الكاملة، هناك حاجة إلى عدد كبير من المعاملات الصغيرة لتعويض خسائر التحكيم لمشغل غير خطي أثناء تقلب أسعار التوازن. هذه المتطلبات صارمة للغاية، لأن الطلبات الصغيرة غالبًا ما يتم القضاء عليها بسبب الزيادة في التكاليف الهامشية على السلسلة. في الأسواق غير الكاملة بشكل كبير، على الرغم من وجود عدد كبير من المتداولين الذين لا يهتمون بانزلاق الأسعار، إلا أن أي مشغل غير خطي يمكن أن يلبي هذا الطلب، والأهم هو إتمام المعاملات بأكبر قدر ممكن، مما يتحول مرة أخرى إلى نموذج شبه خطي.

بناءً على ما سبق, فإن عدم خطية معاملات التداول ليست بالضرورة اتجاهًا ذا قيمة. في البروتوكولات التي تركز على القيمة اللامركزية على السلسلة, قد لا تكون معاملات التداول غير الخطية هي الهدف الذي يجب أن نسعى لتحقيقه.

من الجدير بالذكر أن أداة سعر الفائدة، باعتبارها نوعًا خاصًا من أدوات التداول، تواجه صعوبة في تنفيذ عمليات التحكيم بسبب صعوبة استغلال الفروق في أسعار الفائدة ( وافتقارها إلى سوق تداول هيكل المواعيد الكافي )، لذا فإن استخدام أدوات غير خطية لتسعير الفائدة على السلسلة له قيمة معينة حتى الآن. لكن هذا يعد أكثر من مجرد حل مؤقت، وليس ابتكارًا جوهريًا.

يمكن أن يكون هناك مجال للتحسين في مشغلات التداول غير الخطية، مثل إدخال معلومات متكررة ( لاستخدام العناصر القيمة في معلومات المعاملات التاريخية ) لتقليل مخاطر التحكيم. على الرغم من أن السوق الحالي لديه أبحاث قليلة في هذا الجانب، إلا أن بعض الأشخاص قد أدركوا أنه يمكن دمج المشغلات المتكررة مع المشغلات غير الخطية للتقليل من خسائر عدم الثبات في DEX وغيرها من المشكلات.

التحدي في المستقبل هو تحليل المخاطر الأساسية وراء كل عامل بعمق، ونمذجة أهداف التداول بشكل واضح. يتطلب ذلك توحيد جميع الخدمات المالية تحت نظرية العوامل، للحصول على المزيد من المعادلات الرياضية الفعالة، مما يجعل تصميم المنتجات أكثر كفاءة واكتمالًا، ويساهم في تطوير عالم التمويل على السلسلة.