سوق العملات الرقمية的隐秘陷阱：خيارات贷款模型背后的风险

في الآونة الأخيرة، كان أداء سوق العملات الرقمية من الدرجة الأولى ضعيفًا، ويبدو أن الصناعة قد وقعت في "فخ السوق الهابطة". في ظل هذه البيئة، قام بعض صانعي السوق الذين من المفترض أن يقدموا الدعم للمشاريع الجديدة، باستغلال ما يسمى بـ "نموذج خيارات القرض" لتنفيذ عمليات غير ملائمة على المشاريع الصغيرة، مما تسبب في آثار سلبية خطيرة. قد يجلب هذا النموذج فوائد للطرفين في السوق الصاعدة، لكنه أصبح أداة يتم استغلالها من قبل بعض الأفراد ذوي السلوكيات السيئة في السوق الهابطة، مما ألحق ضررًا كبيرًا بمصالح المشاريع الصغيرة في التشفير، وأدى إلى أزمة ثقة في السوق.

على الرغم من أن الأسواق المالية التقليدية قد واجهت مشاكل مماثلة في السابق، إلا أنها تمكنت من تقليل هذه الأضرار إلى أدنى حد من خلال تنظيمات صارمة وآليات شفافة. من الضروري أن يستفيد قطاع التشفير من تجارب الأسواق المالية التقليدية لمواجهة الفوضى الحالية وبناء نظام بيئي أكثر عدلاً. ستتناول هذه المقالة بشكل متعمق آلية عمل نموذج خيارات القروض، والمخاطر المحتملة للمشاريع، والمقارنة مع الأسواق التقليدية، بالإضافة إلى تحليل الوضع الحالي في السوق.

نموذج خيارات القروض: يبدو لامعًا، لكنه يخفي المخاطر

في سوق العملات الرقمية، تتمثل المسؤولية الرئيسية لصانعي السوق في ضمان توفر سيولة كافية في السوق من خلال الأنشطة المتكررة للشراء والبيع، ومنع التقلبات الحادة في الأسعار بسبب نقص المشترين والبائعين. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق يعد خطوة حتمية للدخول إلى السوق، وإلا سيكون من الصعب إدراجها في البورصات أو جذب انتباه المستثمرين.

"نموذج خيارات القروض" هو طريقة شائعة للتعاون: تقوم جهة المشروع بإقراض عدد كبير من الرموز المميزة للمتداولين بتكلفة منخفضة أو مجانًا، حيث يقوم هؤلاء المتداولون باستخدام هذه الرموز المميزة لإجراء عمليات السوق في البورصة، مما يحافظ على نشاط السوق. عادةً ما تتضمن العقود شروط خيارات، تسمح للمتداولين بإعادة الرموز المميزة في نقاط زمنية معينة في المستقبل بسعر متفق عليه أو شرائها مباشرة، ولكن يمكنهم أيضًا اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.

من الناحية الظاهرة، يبدو أن هذا النموذج قادر على تحقيق فوز مشترك للطرفين: يحصل المشروع على دعم السوق، بينما يحقق صناع السوق الربح من خلال فروق الأسعار أو رسوم الخدمات. ومع ذلك، تكمن المشكلة في مرونة شروط الخيارات وعدم شفافية العقد. إن عدم التوازن في المعلومات بين المشروع وصناع السوق يوفر فرصة لبعض صناع السوق غير الأمينين. قد يستغلون الرموز المستعارة، ليس لدعم المشروع، بل لزعزعة استقرار السوق، مما يضع مصالحهم فوق كل اعتبار.

سلوكيات النهب: كيف تقع المشاريع في المشاكل

عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القرض، يمكن أن يتسبب ذلك في أضرار جسيمة للمشروع. الطريقة الأكثر شيوعًا هي "الدفع للأسفل": حيث يقوم صناع السوق ببيع كميات كبيرة من الرموز المستعارة بشكل مركّز، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار، مما يثير الذعر بين المستثمرين الأفراد ويؤدي في النهاية إلى انهيار السوق. خلال هذه العملية، يمكن لصناع السوق تحقيق الأرباح بعدة طرق، مثل من خلال عمليات "البيع على المكشوف" - حيث يتم بيع الرموز بسعر مرتفع أولاً، ثم يتم شراؤها بسعر منخفض بعد انهيار السعر لإعادتها إلى المشروع، مما يحقق ربحًا من الفارق. أو قد يستفيدون من شروط الخيارات، حيث يقومون "بإعادة" الرموز عند أدنى سعر، لتحقيق أرباح بتكاليف منخفضة جدًا.

هذا النوع من العمليات غالبًا ما يكون له تأثير مدمر على المشاريع الصغيرة. هناك العديد من الحالات التي تظهر أن سعر الرمز المميز قد انخفض إلى النصف في غضون أيام قليلة، مما أدى إلى تبخر كبير في القيمة السوقية، واحتمالية إعادة تمويل المشروع تكاد تكون صفرًا. والأكثر خطورة هو أن جوهر المشاريع التشفيرية يعتمد على ثقة المجتمع، وعندما ينهار السعر، إما أن يعتقد المستثمرون أن المشروع احتيالي، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى تفكك المجتمع. بالإضافة إلى ذلك، تضع البورصات متطلبات معينة على حجم التداول واستقرار الأسعار للرموز المميزة، وقد يؤدي الانهيار السعري مباشرة إلى إدراج المشروع على قائمة المحذوفات، مما يجعله في مأزق.

ما يزيد الطين بلة هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالباً ما تُغطى باتفاقيات السرية (NDA)، مما يمنع المجتمع الخارجي من معرفة التفاصيل الدقيقة. معظم أعضاء فرق المشاريع يأتون من خلفيات تقنية، ومعرفتهم بالسوق المالية ومخاطر العقود تكون نسبياً محدودة. عند مواجهة صانعي السوق ذوي الخبرة، غالباً ما يكونون في وضع غير مؤات، وقد يوقعون على اتفاقيات غير مواتية دون علمهم. هذه الفجوة في المعلومات تجعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوكيات الجشعة.

المخاطر المحتملة الأخرى

بالإضافة إلى المشاكل المذكورة سابقًا في "نموذج خيارات القروض" من خلال بيع الرموز المستعارة لخفض الأسعار، واستغلال شروط الخيارات للتسوية بأسعار منخفضة، يوجد أيضًا بعض السلوك غير المناسب من قبل صانعي السوق في سوق العملات الرقمية تجاه المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة.

على سبيل المثال، قد يقومون بعمليات "غسيل"، باستخدام حساباتهم الخاصة أو الحسابات المرتبطة لإجراء معاملات فيما بينهم، مما يخلق حجم تداول زائف، مما يجعل المشروع يبدو نشطًا للغاية، لجذب المستثمرين الأفراد. ومع ذلك، بمجرد توقف هذه العمليات، يعود حجم التداول الحقيقي بسرعة إلى الصفر، ويؤدي ذلك إلى انهيار الأسعار، وقد يواجه المشروع حتى خطر الإزالة من البورصة.

قد تحتوي العقود أيضًا على بعض البنود غير المواتية، مثل متطلبات الهامش المرتفعة، أو "مكافآت الأداء" غير المعقولة، أو حتى السماح لصناع السوق بالحصول على الرموز بأسعار منخفضة، ثم بيعها بسعر مرتفع بعد الإدراج، مما يتسبب في انخفاض كبير في الأسعار، ويضر بمصالح المستثمرين الأفراد، بينما يتحمل المشروع سمعة سيئة.

بعض صانعي السوق قد يستغلون ميزة المعلومات، حيث يقومون بالتداول من الداخل قبل الإعلان عن أخبار هامة للمشاريع، من خلال رفع الأسعار لاستدراج المستثمرين الأفراد لشراء الأسهم ثم بيعها، أو نشر معلومات سلبية لخفض الأسعار من أجل الاستحواذ بأسعار منخفضة. هناك أيضًا ممارسة تُعرف باسم "اختطاف السيولة"، وهي تهديد بزيادة الأسعار أو سحب الاستثمارات بعد أن يصبح المشروع معتمدًا على خدماتهم، وإذا لم يوافق المشروع على تجديد العقد، يهددون بالانهيار، مما يجعل المشروع في موقف صعب.

بعض صانعي السوق قد يروجون لخدمات "شاملة"، بما في ذلك التسويق، العلاقات العامة، إدارة الأسعار، وما إلى ذلك، والتي تبدو شاملة من الخارج، لكنها في الواقع قد تخفي الوضع الحقيقي من خلال خلق حركة مرور زائفة ورفع الأسعار على المدى القصير، مما قد يؤدي في النهاية إلى انهيار الأسعار، مما يتسبب في خسائر مالية ومخاطر تنظيمية للجهات المعنية بالمشاريع. والأسوأ من ذلك، أن بعض صانعي السوق يقدمون خدمات لعدة مشاريع في نفس الوقت، مما قد يؤدي إلى تفضيل العملاء الكبار، والتعمد في خفض أسعار المشاريع الصغيرة، أو نقل الأموال بين المشاريع المختلفة، مما يخلق وضع "ربح هنا وخسارة هناك"، مما يتسبب في خسائر للمشاريع الصغيرة.

تكمن جذور هذه المشاكل في الثغرات التنظيمية في سوق العملات الرقمية ونقص خبرة الفرق المعنية، مما قد يؤدي في النهاية إلى تراجع كبير في القيمة السوقية للمشاريع وانهيار ثقة المجتمع.

طرق التعامل مع الأسواق المالية التقليدية

واجهت الأسواق المالية التقليدية، مثل الأسهم والسندات والعقود الآجلة، تحديات مماثلة. على سبيل المثال، "هجوم السوق الهابطة" يحقق أرباحًا من خلال بيع الأسهم بكميات كبيرة، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم. في بعض الأحيان، تستخدم شركات التداول عالية التردد خوارزميات فائقة السرعة لتأمين ميزة، مما يؤدي إلى تضخيم تقلبات السوق لتحقيق مكاسب خاصة. في سوق OTC، عدم الشفافية يوفر فرصًا لبعض صانعي السوق لتقديم تسعيرات غير عادلة. خلال أزمة 2008 المالية، تم اتهام بعض صناديق التحوط بتعمد بيع أسهم البنوك على المكشوف، مما زاد من حالة الذعر في السوق.

ومع ذلك، فإن السوق التقليدي قد طور مجموعة من الآليات الناضجة نسبيًا للتعامل، والتي تستحق الاقتباس من قبل صناعة التشفير. فيما يلي بعض النقاط الرئيسية:

1. تنظيم صارم: وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "القواعد SHO"، التي تتطلب ضمان إمكانية اقتراض الأسهم قبل القيام بالبيع على المكشوف، لمنع سلوك "البيع على المكشوف العاري". تحد "قواعد ارتفاع السعر" من إمكانية القيام بالبيع على المكشوف إلا عند ارتفاع سعر السهم، لكبح الضغط الضار على الأسعار. تم حظر سلوكيات التلاعب في السوق بشكل واضح، وقد تواجه الانتهاكات لقانون الأوراق المالية رقم 10b-5 غرامات ضخمة أو حتى عقوبات جنائية. كما توجد في الاتحاد الأوروبي لائحة مشابهة لمكافحة إساءة استخدام السوق (MAR)، تستهدف بشكل خاص سلوكيات التلاعب في الأسعار.

2. الشفافية المعلوماتية: تتطلب الأسواق التقليدية من الشركات المدرجة تقديم تقارير للهيئات التنظيمية حول الاتفاقات مع صانعي السوق، وتكون بيانات التداول (بما في ذلك الأسعار وحجم التداول) علنية، ويمكن للمستثمرين الأفراد أيضًا الاطلاع على هذه المعلومات من خلال المحطات المهنية. يجب الإبلاغ عن الصفقات الكبيرة، لمنع سلوك "التخفيض" الخفي. هذه الشفافية تقلل بشكل كبير من مساحة السلوك غير السليم لصانعي السوق.

3. المراقبة الفورية: تستخدم البورصات أنظمة خوارزمية معقدة لمراقبة ديناميات السوق، وعندما يتم اكتشاف تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول، مثل انخفاض كبير مفاجئ في سعر سهم معين، سيتم تفعيل آلية التحقيق. تعمل آلية التوقف التلقائي على تعليق التداول تلقائيًا عندما تكون تقلبات الأسعار كبيرة جدًا، مما يمنح السوق فترة من الهدوء، لمنع انتشار مشاعر الذعر.

4. المعايير الصناعية: وضعت المؤسسات مثل هيئة الرقابة المالية الأمريكية (FINRA) معايير أخلاقية لصانعي السوق، تطلب منهم تقديم عروض عادلة والحفاظ على استقرار السوق. يجب أن تلبي صانعي السوق المعينين في بورصة نيويورك (DMM) متطلبات صارمة من حيث رأس المال والسلوك، وإلا فإنهم سيفقدون أهليتهم.

5. حماية المستثمرين: إذا كانت تصرفات صانعي السوق تعطل النظام السوقي، يمكن للمستثمرين السعي للحصول على تعويض من خلال دعاوى جماعية. بعد أزمة المالية في عام 2008، تم مقاضاة العديد من البنوك من قبل المساهمين بسبب تصرفات التلاعب في السوق. بالإضافة إلى ذلك، توفر شركة حماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC) مستوى معين من الحماية التعويضية ضد الأضرار التي تسببها تصرفات غير صحيحة من الوسطاء.

على الرغم من أن هذه التدابير لا يمكن أن تقضي على المشكلة تمامًا، إلا أنها تقلل بشكل كبير من السلوكيات الاستغلالية في الأسواق التقليدية. تكمن الخبرة الأساسية في الأسواق التقليدية في الجمع العضوي بين التنظيم والشفافية وآليات المساءلة، مما أدى إلى إنشاء شبكة حماية متعددة المستويات.

تحليل ضعف سوق العملات الرقمية

بالمقارنة مع الأسواق التقليدية، يبدو سوق العملات الرقمية أكثر ضعفًا، والأسباب الرئيسية لذلك هي كما يلي:

1. نظام الرقابة غير مكتمل: تمتلك الأسواق التقليدية خبرة رقابية تمتد لعدة قرون، حيث يتمتع النظام القانوني بقدر من الاكتمال. أما سوق العملات الرقمية، فلا تزال حالة الرقابة العالمية فيه متفرقة، حيث تفتقر العديد من المناطق إلى لوائح واضحة تتعلق بالتلاعب في السوق أو سلوك صانعي السوق، مما يوفر فرصة للممارسات السيئة.

2. حجم السوق صغير: لا يزال هناك فجوة كبيرة بين القيمة السوقية والسيولة للعملات الرقمية مقارنةً بأسواق الأسهم الناضجة. قد تؤثر عمليات صانع السوق الفردي بشكل كبير على سعر رمز معين، بينما لا يمكن التلاعب بالأسهم الكبيرة في الأسواق التقليدية بسهولة.

3. قلة خبرة فريق المشروع: تتكون العديد من فرق المشاريع التشفيرية بشكل رئيسي من خبراء تقنيين، مما يفتقرون إلى فهم عميق لعمليات الأسواق المالية. قد لا يدركون تمامًا المخاطر المحتملة لنموذج خيارات القرض، مما يجعلهم في وضع غير مواتٍ عند التفاوض مع صانعي السوق ذوي الخبرة.

4. المعلومات غير الشفافة: سوق العملات الرقمية يستخدم عمومًا بروتوكولات السرية، وغالبًا ما لا يتم نشر تفاصيل العقود بشكل علني. هذه الممارسة خضعت بالفعل لمراجعة دقيقة من قبل الهيئات التنظيمية في الأسواق التقليدية، لكنها أصبحت طبيعة في عالم التشفير.

تتضافر هذه العوامل لتجعل المشاريع الصغيرة عرضة بشكل خاص للسلوكيات الاستغلالية، كما أنها تضر بأساس الثقة والنظام البيئي الصحي في الصناعة بأكملها.

لحل هذه المشاكل، يحتاج قطاع التشفير إلى جهود متعددة الجوانب: تحسين إطار التنظيم، زيادة شفافية السوق، تعزيز التعليم المالي للجهات المعنية بالمشاريع، وإنشاء آلية للالتزام الذاتي في الصناعة. فقط من خلال ذلك، يمكن تدريجياً بناء نظام بيئي لسوق العملات الرقمية يكون أكثر عدلاً وشفافية واستدامة.