Ethena: أفضل خيار للتشفير البيئي لتوفير الدولار الأمريكي الاصطناعي داخل السلسلة

مع رحيل الشتاء ومجيء الربيع، أود أن أستعيد المقال الذي نُشر قبل عام بعنوان "غبار على القشرة". في المقال، تم طرح كيفية إنشاء عملة مستقرة قانونية مدعومة بشريًا وغير معتمدة على نظام البنوك TradFi. فكرتي هي دمج مراكز العقود الآجلة الدائمة لمراكز الشراء والبيع من العملات المشفرة، لإنشاء وحدة قانونية مركبة. لقد سميتها "Nakadollar"، باستخدام عقود البيع الآجلة "الدائمة" لبيتكوين وXBTUSD كوسيلة لإنشاء دولار مركب.

بعد عام، أصبح غاي مؤسس إيثينا. كان غاي يعمل في صندوق تحوط تبلغ قيمته السوقية 600 مليار دولار، مستثمرًا في مجالات خاصة مثل الائتمان والملكية الخاصة والعقارات. بعد اكتشافه لمشكلة شيتكوين خلال صيف DeFi في عام 2020، نشأت لديه فكرة إطلاق دولار صناعي خاص به. اختار استخدام ETH لإنشاء عملة مستقرة بالدولار الصناعي، بدلاً من استخدام BTC.

اختار غاي ETH لأن شبكة إيثريوم تقدم عوائد أصلية. يتم دفع كميات صغيرة من ETH لكل كتلة بواسطة مدققي شبكة إيثريوم مباشرة من خلال البروتوكول. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن ETH الآن عملة انكماشية، فإن تداول عقود ETH/USD الآجلة والمستقبلية والمستمرة يتداول دائمًا بسعر أعلى مقارنةً بالتداول الفوري لأسباب جوهرية. يمكن لحاملي عقود الفائدة القصيرة الاستفادة من هذه الفجوة السعرية. من خلال الجمع بين الإيداع الفعلي لـ ETH وموضع الفائدة القصيرة لعقود ETH/USD، يمكن خلق دولار مركب عالي العائد. حتى هذا الأسبوع، بلغ معدل العائد السنوي لـ ETH الفوري USD(sUSDe) حوالي >50%.

قام Guy بتسمية الدولار الاصطناعي الخاص به بـ "Ethena"، وشكل فريقًا متميزًا لإطلاق البروتوكول بسرعة وأمان. في مايو 2023، أصبح Maelstrom مستشارًا مؤسسًا، وحصل على رموز الحوكمة. بعد 12 شهرًا، تم إطلاق عملة Ethena المستقرة USDe رسميًا، وبعد 3 أسابيع فقط من إطلاقها على الشبكة الرئيسية، اقتربت الكمية المصدرة من 1 مليار قطعة.

أعتقد أن Ethena ستتجاوز Tether لتصبح أكبر عملة مستقرة. هذه النبوءة ستحتاج إلى العديد من السنوات لتحقيقها. قد تكون Tether الوسيط المالي الذي يحقق أكبر الأرباح لكل موظف في TradFi و التشفير. لكن وجود Tether هو لإرضاء شركائها من البنوك في TradFi الأقل ثراءً. قد تؤدي غيرة البنوك والمشكلات التي تثيرها Tether لدى حراس النظام المالي الأمريكي إلى كارثة فورية لـ Tether.

تيثر ليست احتيالًا ماليًا، ولم تكذب بشأن الاحتياطي. أنا أكن الكثير من الاحترام للأشخاص الذين أسسوا ويديرون تيثر. ولكن، أقول بصراحة، إن إيثينا ستقلب تيثر.

سيتكون هذا المقال من قسمين: أولاً، سأشرح لماذا ترغب الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية والبنوك الأمريكية الكبرى المرتبطة بالسياسة في تدمير Tether. ثانياً، سأستعرض بشكل أعمق Ethena. سأقدم لمحة عامة عن كيفية بناء Ethena، وكيفية الحفاظ على ربطها بالدولار، بالإضافة إلى عوامل المخاطرة. أخيراً، سأقدم نموذج تقدير لرمز الحوكمة الخاص بـ Ethena.

الإعجاب والحسد والكراهية

تيذر( الرمز: USDT) هو أكبر عملة مستقرة محسوبة بناءً على كمية تداول الرموز. 1 USDT = 1 دولار. يتم إرسال USDT بين المحافظ على مختلف الشبكات العامة مثل إيثريوم. للحفاظ على الربط، تحتفظ تيذر بدولار واحد في حساب مصرفي لكل وحدة USDT متداولة.

إذا لم يكن هناك حساب مصرفي بالدولار الأمريكي، فلن تتمكن Tether من تنفيذ وظائف إنشاء USDT، والاحتفاظ بالدولارات الأمريكية التي تدعم USDT، واسترداد USDT.

شركاء تيسير في البنك:

• بنك بريتانيا & الثقة
• كانتور فيتزجيرالد
• اتحاد رأس المال
• أنسباخر
• بنك ديلتك والثقة

من بين البنوك الخمسة المدرجة ، فإن فقط Cantor Fitzgerald مسجلة في الولايات المتحدة. لكن هذه البنوك الخمسة ليس لديها حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. إن قدرة Tether على نقل وامتلاك الدولارات مقيدة تمامًا بالبنوك الوكيلة المتقلبة. بالنظر إلى حجم محفظة استثمارات Tether في سندات الخزانة الأمريكية ، أعتقد أن شراكتهم مع Cantor ضرورية للاستمرار في دخول السوق.

من وجهة نظر TradFi، تُعتبر Tether بنكًا مُعدًا بالكامل، ويُطلق عليها أيضًا اسم البنك الضيق. يقوم البنك المُعد بالكامل بقبول الودائع فقط، ولا يمنح القروض. الخدمة الوحيدة التي يقدمها هي التحويلات المالية. نادرًا ما يدفع فوائد على الودائع، لأن المودعين لا يواجهون أي مخاطر. إذا طلب جميع المودعين سحب أموالهم في نفس الوقت، يمكن للبنك تلبية الطلب على الفور.

لا تحب الاحتياطي الفيدرالي نموذج البنوك ذات الاحتياطي الكامل، وهذا لا يتعلق بالتشفير، بل بطريقة عمل سوق الدولار النقدي. يريد الاحتياطي الفيدرالي تقليل كمية احتياطيات البنوك للحد من التضخم. هذه هي التقلص الكمي (QT).

إن نموذج البنك ذو الاحتياطيات الكاملة يتعارض مع الأهداف الموضوعة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. لا يقوم البنك ذو الاحتياطيات الكاملة بإصدار القروض، مما يعني أن 100% من الودائع تُودع كاحتياطيات في الاحتياطي الفيدرالي. إذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي في إصدار تراخيص للبنوك التي تمارس أنشطة مشابهة لـ Tether، فسوف يؤدي ذلك إلى تفاقم خسائر البنك المركزي.

Tether ليست بنكاً مرخصاً في الولايات المتحدة، لذلك لا يمكنها إيداع الأموال مباشرة في الاحتياطي الفيدرالي وكسب فائدة على احتياطياتها (IORB). لكن Tether يمكنها إيداع النقد في صناديق سوق المال، حيث يمكن لصناديق سوق المال استخدام برامج إعادة الشراء العكسية (RRP). RRP مشابه لـ IORB، حيث يتعين على الاحتياطي الفيدرالي دفع معدل يتراوح بين الحد الأدنى والحد الأقصى لمعدل الأموال الفيدرالية لتحديد موقع تداول معدل الفائدة القصير بدقة. سندات الخزانة (T-bills) هي سندات خالية من الفائدة بمدة أقل من عام، وعائدها التجاري أعلى قليلاً من معدل RRP. لذلك، على الرغم من أن Tether ليست بنكاً، إلا أن ودائعها تستثمر في أدوات تتطلب دفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية. تمتلك Tether ما يقرب من 81 مليار دولار مستثمرة في صناديق سوق المال وسندات الخزانة. Tether تتعارض مع الاحتياطي الفيدرالي، والاحتياطي الفيدرالي لا يحب ذلك.

تعارض Tether مع الاحتياطي الفيدرالي، وذلك لأن Tether تدفع 0% فائدة على رصيد USDT، لكنها تستطيع كسب فوائد تقارب الحد الأقصى لسعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. هذه هي هوامش الفائدة الصافية لـ Tether ( NIM ). يمكننا أن نتخيل أن Tether كانت سعيدة للغاية بزيادة أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، لأن NIM قد ارتفعت من حوالي 0% إلى ما يقرب من 6% في أقل من 18 شهرًا.

Tether ليست هي الوحيدة التي تتحدى الاحتياطي الفيدرالي من خلال إصدار عملات مستقرة. Circle( الرمز: USDC) وجميع العملات المستقرة الأخرى التي تقبل الدولار وتصدر رموزًا تقوم بنفس الشيء.

إذا تخلت البنوك عن التيثر لأي سبب من الأسباب، فلن تساعد الاحتياطي الفيدرالي في شيء. في الواقع، سيكون جبن أعضاء الاحتياطي الفيدرالي أكبر من سمين سام بانكمان فريد في زيارة غير الزواج في تيفاني فون.

ماذا عن "المرأة السيئة" يلين؟ هل هناك خلاف بين وزارتها المالية وTether؟

Tether كبير جدا

تحتاج وزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين إلى سوق سندات حكومية أمريكية يعمل بشكل جيد. حتى تتمكن من اقتراض الأموال اللازمة لسداد العجز الحكومي الذي يبلغ تريليونات الدولارات سنويًا. بعد عام 2008، تضخم حجم سوق السندات الحكومية الأمريكية مع العجز المالي. كلما كبر الحجم، زادت هشاشته.

تعتبر Tether الآن واحدة من أكبر 22 حاملاً لسندات الخزانة الأمريكية. إذا اضطرت Tether لبيع السندات التي تحتفظ بها بسرعة لأي سبب من الأسباب، فقد يؤدي ذلك إلى فوضى في سوق السندات العالمي. السبب في قولي إنه عالمي هو أن جميع أدوات الديون القانونية يتم تسعيرها إلى حد ما وفقًا لمنحنى سندات الخزانة الأمريكية.

إذا تخلى شركاء Tether المصرفيون عن Tether، قد تتدخل يلين على النحو التالي:

ربما ستحدد لها وقتًا معقولًا لتستمر Tether كعميل، حتى لا تضطر لبيع الأصول بسرعة لتلبية طلبات الاسترداد.

ربما ستقوم بتجميد أصول Tether، مما يجعل من المستحيل بيع أي شيء، حتى تعتقد أن السوق قادر على استيعاب الأصول التي تمتلكها Tether.

لكن يلين بالتأكيد لن تفعل ذلك هو مساعدة Tether في العثور على شريك مصرفي طويل الأجل آخر. إن نمو Tether والعملات المستقرة المماثلة التي تخدم سوق التشفير قد جلب مخاطر إلى سوق سندات الخزانة الأمريكية.

إذا قررت Tether شراء السندات التي لا يرغب فيها أحد، أي السندات طويلة الأجل التي تزيد مدتها عن 10 سنوات، بدلاً من الأوراق المالية قصيرة الأجل التي يرغب فيها الجميع، قد تقف يلين إلى جانبهم. لكن لماذا يجب على Tether تحمل هذه المخاطر الزمنية لكسب أموال أقل من السندات الحكومية قصيرة الأجل؟ ذلك لأن منحنى العائد معكوس (، حيث تكون معدلات الفائدة طويلة الأجل أقل من معدلات الفائدة قصيرة الأجل ).

أفضل ذراع للآلة المالية الأمريكية للسلام تفضل عدم وجود Tether. وكل هذا لا علاقة له بالتشفير.

تيثير غني جدًا

قام محللو Maelstrom بإعداد ميزانية عمومية وقائمة دخل تقديرية لـ Tether. قاموا بدمج المعلومات التي كشفت عنها Tether مع أحكامهم الخاصة لإنشاء هذا التقرير.

دخل كل موظف في Tether هو 6200万美元. لا يوجد أي بنك في القائمة يمكنه المنافسة معها. إن ربحية Tether هي مثال آخر يوضح كيف ستؤثر التشفير على أكبر انتقال للثروة في تاريخ الحضارة البشرية.

لماذا لا تقدم هذه البنوك الكبرى عملات مستقرة مرتبطة بالعملة القانونية تنافسها؟ دخل كل موظف في Tether أعلى من تلك البنوك، لكن بدون هذه البنوك وبنوك مماثلة، لا يمكن أن توجد Tether.

بدلاً من طلب من Tether إلغاء العمليات المصرفية، ربما يمكن لأحد هذه البنوك شراء Tether. لكن لماذا سيفعلون ذلك؟ بالطبع ليس من أجل التكنولوجيا. نظرًا لشفافية السلسلة العامة، تم نشر كود النسخة المستنسخة من Tether لعقد ذكي على الإنترنت.

إذا كنت الرئيس التنفيذي لبنك أمريكي يدعم وجود Tether، فسأقوم على الفور بإلغاء حساباتهم المصرفية وتقديم منتجات تنافسية. ستهيمن أول بنك أمريكي يقدم عملة مستقرة بسرعة على السوق. كمستخدم، فإن حيازة عملة JPMorgan أقل خطراً من حيازة Tether. الأولى هي مسؤولية بنك "كبير جداً بحيث لا يمكن أن يفشل"، وهي في جوهرها مسؤولية الإمبراطورية. بينما الثانية هي مسؤولية شركة خاصة، يُحتقرها النظام المصرفي الأمريكي بأكمله وهيئات الرقابة.

ليس لدي سبب للاعتقاد بأن بنكًا أمريكيًا يتآمر للإطاحة بـ Tether. لكن القيام بذلك هو أمر تافه. لماذا مالكو Tether هم دمى تشفير يتسكعون في الباهاماس، بينما تعتمد وجود Tether بنسبة 100% على وصول النظام المصرفي الأمريكي، ومع ذلك يمكنهم كسب أكثر من جيمي ديمون في بضعة أيام تداول؟ الأشياء التي تجعلك تشعر بالدهشة، همم....

مع تقدم سوق العملات المشفرة، ستشهد أي أسهم مرتبطة بأعمال العملات المشفرة ارتفاعًا كبيرًا. بسبب الذعر في السوق حول القروض السيئة في العقارات التجارية، تنخفض أسعار أسهم بنك أمريكي، وإذا دخل سوق العملات المستقرة المشفرة، فستتحسن قيمته. قد تكون هذه هي الدافع الكامل الذي تحتاجه إحدى البنوك الأمريكية للتنافس مباشرة مع Tether وCircle.

إذا سارت الأمور بشكل جيد مع الطرح العام الأولي لشركة Circle، من المتوقع أن يواجه نظام البنوك تحديات. شركات العملات المستقرة مثل Circle وTether، بسبب عدم وجود خندق تنافسي، يجب أن تكون أسعار تداولها أقل من الربحية. نجاح Circle في الإدراج هو في حد ذاته كوميديا.

لا يوجد جبل أعلى من هذا...

لقد شرحت للتو لماذا من الأسهل أن تدمر النظام المصرفي الأمريكي Tether بدلاً من هزيمة كارولين إليسون في مسابقة الرياضيات الأولمبية. ولكن كمنظومة تشفير، لماذا يجب علينا إنشاء عملة مستقرة أخرى مرتبطة بالعملة الورقية؟

بفضل Tether، نعلم أن سوق رأس المال التشفيري يتوق إلى عملة مستقرة مرتبطة بالعملة التقليدية. المشكلة هي أن الخدمات التي تقدمها البنوك سيئة للغاية، لأنه لا يوجد منافسة، ولا تستطيع البنوك القيام بعمل أفضل. باستخدام Tether، يمكن لأي شخص لديه اتصال بالإنترنت استخدام الدفع بالدولار على مدار الساعة.

تيثير لديه مشكلتان رئيسيتان:

1. لا يمكن للمستخدمين الحصول على أي حصص من NIM الخاص بـ Tether.

2. حتى لو كانت Tether تلتزم بالقوانين, قد يغلق النظام المصرفي الأمريكي أبوابه بين ليلة وضحاها.

بصراحة، فإن مستخدمي أي عملة عادةً لا يشاركون في إيرادات ضريبة السك العملة. إن حيازة الدولار النقدي لا تجعل منك شريكًا في أرباح الاحتياطي الفيدرالي... ولكنها بالتأكيد ستسبب خسائر. لذلك، يجب على حاملي USDT ألا يتوقعوا الحصول على أي نيم من Tether. ومع ذلك، هناك مجموعة من المستخدمين يجب تعويضهم، وهم بورصات التشفير.

تتمثل الاستخدامات الرئيسية لتير في كونها عملة تمويل لتداول العملات المشفرة. توفر تير أيضًا وسيلة لنقل العملات القانونية بين مواقع التداول بشكل شبه瞬ى. كمنصات تداول العملات المشفرة، توفر المنصات فائدة لتير، لكنها لا تتلقى أي عائد.