من منصة مستثمري التجزئة إلى مبتكر للبنية التحتية المالية: تحليل عميق لاستراتيجية تحول Robinhood والمشهد المستقبلي

في 30 يونيو 2025، شهدت أسعار الأسهم في منصة تداول معينة ارتفاعًا كبيرًا بأكثر من 12% خلال التداول، محققةً أعلى مستوى تاريخي لها. كان رد فعل السوق حماسيًا للغاية، ليس فقط بسبب تقرير مالي لافت، ولكن أكثر بسبب سلسلة من الأخبار الهامة التي أُعلنت في كان، فرنسا: إطلاق منتجات توكين الأسهم، إنشاء سلسلة كتل Layer 2 مبنية على Arbitrum، وتقديم عقود دائمة لمستخدمي الاتحاد الأوروبي. تمثل هذه الخطوات تحولًا جذريًا في إدراك السوق لهذه المنصة - لم تعد مجرد "تطبيق تداول التجزئة" الذي يخدم الشباب، بل تحاول أن تصبح "مُعطِّلًا للبنية التحتية المالية" المحتمل.

ستقوم هذه المقالة بتحليل تطور نموذج الأعمال الخاص بالمنصة من ثلاثة أبعاد هي "الماضي، الحاضر، المستقبل"، وستتناول المنطق الأساسي لاستراتيجيتها، بالإضافة إلى مناقشة تأثيرها المحتمل على سوق الصناعة في المستقبل.

أ. الماضي: من "عدم العمولة" إلى "التنوع" في النمو السريع وآلام التحول

1. الدافع وراء بدء العمل وتحديد المستخدمين

تم تأسيس هذه المنصة من قبل مؤسسين اثنين لهما خلفية في الفيزياء والرياضيات من جامعة ستانفورد. لقد أدت تجربتهم في تطوير أنظمة التداول منخفضة التأخير لصناديق التحوط إلى إدراكهم أن التقنية التي تخدم المؤسسات يمكن أن تفيد أيضًا مستثمري التجزئة. كانت رؤيتهم هي "الديمقراطية المالية"، وتهدف إلى تقديم فرص استثمارية مماثلة للتي تتمتع بها المؤسسات للأشخاص العاديين. وقد لقيت هذه الفكرة صدىً بعد الأزمة المالية لعام 2008، بالتزامن مع مشاعر عدم الثقة لدى جيل الألفية تجاه البنوك الكبرى.

لقد استغلوا موجة الإنترنت المتنقل، وأطلقوا في عام 2014 تطبيقًا مصممًا خصيصًا للهواتف المحمولة. ابتكاراتهم الرئيسية تشمل:

• تداول بدون عمولة: كسر نموذج رسوم الوسطاء التقليديين، مما يقلل بشكل كبير من عائق الاستثمار.
• تجربة مستخدم مثالية: تصميم واجهة بسيط وحتى "مدمن"، حول المعاملات المالية المعقدة إلى لعبة، مما جذب عددًا كبيرًا من الشباب الذين ليس لديهم خبرة في الاستثمار.

2. إنشاء نموذج العمل الأساسي والجدل

"صفر عمولة" وراءه نموذج دخل متنوع تم بناؤه بعناية من قبل المنصة، ومن بينه الأكثر تمثيلاً والأكثر جدلاً هو دفع تدفق الطلبات (PFOF).

لا ترسل المنصة أوامر المستخدمين مباشرة إلى البورصة، بل تقوم بتجميعها وبيعها إلى صناع السوق ذوي التردد العالي. يحقق صناع السوق أرباحاً صغيرة من خلال فرق الأسعار، ويدفعون جزءاً منها للمنصة كتعويض. هذا النموذج جلب إيرادات وفيرة، لكنه أثار أيضاً جدلاً تنظيمياً على المدى الطويل، حيث يتمحور الأمر حول ما إذا كانت المنصة قد ضحت بأفضل أسعار تنفيذ المستخدمين لمصلحتها الخاصة.

استنادًا إلى PFOF، تعمل المنصة على توسيع نطاق أعمالها باستمرار، وقد أسست ثلاثة أعمدة للإيرادات:

• الأعمال التجارية: من تداول الأسهم إلى الخيارات والعملات المشفرة.
• دخل الفائدة: إطلاق خدمات القروض الهامشية وإدارة النقد.
• خدمة الاشتراك: توفر ميزات قيمة مثل الإيداع الفوري، والتداول قبل وبعد السوق.

3. آلام النمو: الأزمات والتفكير

ترافق التطور السريع للمنصة مع مجموعة من الأحداث الأزمات:

• الأزمات التقنية وإدارة المخاطر: في مارس 2020، توقفت المنصة عن العمل طوال اليوم، مما أدى إلى دعوى جماعية من قبل المستخدمين. في نفس العام، انتحر مستخدم يبلغ من العمر 20 عامًا بسبب سوء فهم رصيد حساب الخيارات، مما كشف عن نقص في تعليم المستخدمين والتحذيرات من المخاطر.
• أزمة الثقة: في بداية عام 2021، حدثت حادثة GameStop حيث قامت المنصة فجأة بتقييد شراء المستخدمين للأسهم الساخنة، مما أدى إلى اتهامها "بخيانة مستثمر التجزئة".
• ضغط التنظيم المستمر: من الغرامات التي فرضتها FINRA بسبب مشكلة PFOF، إلى تحقيق SEC في أعمالها المتعلقة بالعملات المشفرة، يظل التنظيم سيف دماروكليس المعلق فوق الرأس.

كشفت هذه الأزمات عن نقاط ضعف المنصة: عدم استقرار التكنولوجيا، وعيوب آلية إدارة المخاطر، والصراعات المحتملة بين نموذج الأعمال ومصالح المستخدمين. هذه الدروس العميقة تضطر المنصة إلى البحث عن اتجاهات نمو جديدة وإعادة تشكيل ثقة السوق.

ثانياً: الآن: التخطيط الشامل للنظام البيئي للعملات المشفرة - الطموحات الاستراتيجية والمنطق التجاري

1. الجوهر في التحول الاستراتيجي: لماذا اخترنا RWA ورموز الأسهم؟

ستراهن هذه المنصة على RWA (الأصول المادية) والتكنولوجيا المشفرة في المستقبل، استنادًا إلى العمق المالي والدوافع الاستراتيجية العميقة.

فيما يتعلق بالدافع المالي، أصبحت الأعمال المشفرة هي الأكثر ربحية على المنصة. في الربع الأول من عام 2025، ساهمت التداولات المشفرة بمبلغ 2.52 مليار دولار في الإيرادات، مما يمثل 43% من إجمالي إيرادات التداول، متجاوزة الخيارات لتصبح المصدر الأول للإيرادات. معدل خصم سوق طلبات التشفير أعلى بكثير من الأسهم والخيارات.

من منظور ترقية السرد، يساعد هذا الإجراء المنصة على الانتقال من "مستثمر التجزئة" الجدلي إلى "جسر يربط بين التمويل التقليدي وعالم السلسلة". وهذا لا يساعد فقط في التخلص بشكل فعال من ظل تنظيم PFOF ووسم "أسهم Meme" الدوري، بل يهدف أيضًا إلى الدخول في سوق بقيمة تريليون يتجاوز حجم الأعمال الحالية – رقمنة وتوكنيّة الأصول الضخمة في العالم الحقيقي.

الهدف الرئيسي هو إحداث ثورة في البنية التحتية المالية التقليدية لتحقيق:

• تداول على مدار 24 ساعة في اليوم، 7 أيام في الأسبوع
• تسوية شبه فورية
• الملكية قابلة للتجزئة بلا حدود
• تعزيز السيولة
• الامتثال الآلي

2. "استراتيجية الثلاثة في واحد"

لتحقيق هذا الهدف العظيم، قدمت المنصة مجموعة من الاستراتيجيات "الثلاثية".

• توكن الأسهم: إطلاق توكنات الأسهم الأمريكية في السوق الأوروبية، لإجراء التعليم السوقي والتحقق من التكنولوجيا.
• إنشاء سلسلة كتل Layer 2 خاصة: بناء سلسلة كتل Layer 2 مخصصة لتحسين RWA تستند إلى تكنولوجيا Arbitrum Orbit، من "التطبيقات" إلى "مزود البنية التحتية".
• منصة: من خلال الاستحواذ وإطلاق المنتجات، بناء "منصة استثمار شاملة مدفوعة بالتشفير"، تغطي دورة حياة المستخدم بالكامل.

3. تحليل هيكل المنافسة

بالمقارنة مع بورصات التشفير الأصلية، تتمثل مزايا هذه المنصة في قاعدة المستخدمين الكبيرة من المستثمرين الأفراد، وتجربة المنتجات الممتازة، واستراتيجية RWA الأكثر تركيزًا.

بالمقارنة مع وسطاء التقليديين، تخدم هذه المنصة مستثمري التجزئة الأكثر شبابًا ونشاطًا، وقد تجاوز عدد الحسابات فيها ثلثي عدد حسابات أحد الوسطاء الكبار، لكن متوسط الأصول لكل حساب لا يتجاوز حوالي 2% من الأخير. هذه هي نقطة ضعفها، وأيضًا مساحة النمو المستقبلية.

ثالثاً، المستقبل: "البوابة الأولى" لإعادة تشكيل النظام المالي؟ الفرص والمخاطر تتواجد معاً

1. التأثير المحتمل على هيكل السوق المالية

• قد يضغط على سيولة العملات البديلة، وقد ينقسم سوق التشفير بشكل أكبر.
• إعادة تشكيل قواعد تداول الأسهم، مما يؤثر بشكل عميق على توزيع السيولة العالمية وآلية اكتشاف الأسعار.
• قد يسرع دخول عمالقة المال التقليديين ، مما يؤدي إلى جولة جديدة من سباق التسلح في التكنولوجيا المالية.

2. فرص المنصة وإعادة تقييمها

إذا كانت الاستراتيجية ناجحة، فإن المنصة من المتوقع أن تصبح المحور الأساسي الذي يربط بين تريليونات الدولارات من الأصول في العالم الحقيقي والبيئة المشفرة، مع التقاط "نقل الثروة بين الأجيال" و"انتشار التكنولوجيا المشفرة" كعائد مزدوج.

منطق تقييمها يشهد تحولاً نوعياً، لم يعد مجرد وسيط دوري، بل أصبح شركة مركبة تتمتع بخصائص SaaS والتكنولوجيا المالية والبنية التحتية.

3. المخاطر والتحديات التي تواجهها

• عدم اليقين التنظيمي: لا يزال أكبر عقبة أمام تحقيق الاستراتيجية.
• مخاطر التنفيذ والتنافس: بناء سلسلة الكتل الخاصة، الاستحواذ والاندماج، التوسع العالمي، وغيرها من الخطط تختبر القدرة على التنفيذ.
• الضعف الداخلي لنموذج الأعمال: لا يزال هيكل الإيرادات يعتمد بشكل كبير على الأنشطة التجارية ذات التقلبات العالية.

ملخص

المنصة تحاول من خلال رهان كبير يركز على RWA وتقنية التشفير الانتقال من هامش النظام المالي إلى المركز، لتصبح "مصمم النظام" و"مقدم البنية التحتية" عند تقاطع النظام المالي القديم والجديد. إنها تستهدف إعادة هيكلة القاعدة الأساسية لنظام إصدار الأصول والتداول والتسوية، متحولةً من القواعد المغلقة، المكلفة، وغير الفعالة في المالية التقليدية إلى منطق مالي جديد مفتوح، قابل للبرمجة، وقابل للتجميع.

نجاح أو فشل هذه الثورة لا يحدد مصير المنصة فحسب، بل سيؤثر أيضًا إلى حد كبير على مسار تطور الأسواق المالية العالمية في العقد المقبل. بالنسبة للمستثمرين ومراقبي السوق، لم تعد المنصة مجرد منصة للتداول، بل أصبحت "رسمًا مشتقًا" لمراقبة أشكال المالية المستقبلية، مليئة بالإمكانات اللامتناهية. ستظل التقلبات موجودة، بينما بدأت مساحة التحكيم المؤسسي للتو.