ترميز الأصول الملموسة ذات العائد: دفعات السندات الأمريكية تدفع الارتفاع، وارتفاع الطلب من مستخدمي التشفير

توجد أصول مادية متعددة على blockchain ( RWA ) عملة، لكل منها ميزاتها الخاصة، وتخدم سيناريوهات استخدام مختلفة. كانت العملات المستقرة و ترميز الأصول الذهبية بعض RWA موجودة منذ سنوات، بينما ظهرت أنواع أخرى من RWA مثل سندات الخزانة الأمريكية في الآونة الأخيرة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة. ستقدم هذه المقالة نظرة عامة موجزة على الفئات التالية من RWA ذات العائد.

• العقارات
• القروض الشخصية
• سندات حكومية

ملاحظة: تركز التحليلات التالية على رموز RWA وقيمتها السوقية، دون تضمين معلومات حول البروتوكولات الأساسية أو الخدمات المساعدة. لتجنب تغطية النمو في رموز RWA ذات القيمة السوقية الصغيرة أو التقليل من قوة دفع رموز RWA، لا يتناول التقرير القيمة السوقية للعملة المستقرة ( البالغة 125 مليار دولار، والتي تمثل النسبة الأكبر والأطول تاريخًا من رموز RWA ).

دمج العالم الحقيقي مع العالم الرقمي

تُنشأ RWA من قبل الجهة المصدرة من خلال واحدة أو أكثر من الأنشطة التالية:

• الحصول على الأصول في العالم الحقيقي
• ترميز الأصول على السلسلة
• توزيع عملة RWA على مستخدمي الشبكة

لا يمكن أن توجد RWA على السلسلة بدون مُصدر ( سواء كان شركة مركزية، أو بروتوكول لامركزي، أو مزيج من الاثنين ).

بعض الجهات المصدرة لـ RWA التي تستحق الذكر تشمل:

• Centrifuge( نشط إصدار RWA بقيمة 2.38 مليون دولار): أكبر مصدر للقروض الخاصة على السلسلة.
• فرانكلين تمبلتون( نشطت إصدار الأصول الحقيقية بقيمة 3.1 مليار دولار): إصدار عملة السندات الحكومية من قبل مؤسسة مالية تقليدية.
• Wisdom Tree( إصدار نشط لقيمة RWA تبلغ 11 مليون دولار): شركة الأسواق المالية المؤسسية التي تتعقب صناديق السندات الحكومية.

هذا يبرز حالة الكيانات خارج السلسلة التي تدعم الأصول الحقيقية على السلسلة. فرانكلين تمبلتون وويزدم تري هما شركتان ماليتان تقليديتان مخضرمتان، وتتناول أعمالهما الرئيسية التشفير و تقنية البلوكشين. فرانكلين تمبلتون هي شركة استثمار عالمية تمتلك تاريخًا يمتد 76 عامًا، وتقدم منتجات مثل صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF) للأفراد والمؤسسات، وتدير أصولًا بقيمة إجمالية تبلغ 1.5 تريليون دولار. تأسست ويزدم تري في عام 1985، وتقدم منتجات وتداولات متنوعة، ونماذج وحلول، وتدير أصولًا بقيمة إجمالية تبلغ 95.948 مليار دولار.

في السنوات الأخيرة، بدأت Franklin Templeton و WisdomTree في تجربة RWA، من خلال ترميز الأصول المالية التقليدية مثل صناديق الأسهم والسندات الحكومية، لتلبية احتياجات العملاء المؤسسيين. على الرغم من أنها لا تزال في مراحلها الأولى، إلا أن الشركات المالية التقليدية التي تصدر RWA لديها القدرة على جذب عدد كبير من المستخدمين الجدد إلى مجال التشفير.

ارتفاع RWA

حتى 30 سبتمبر، بلغت القيمة السوقية للأصول الحقيقية 2.49 مليار دولار، بانخفاض قدره 9.6% عن الذروة التي بلغت 2.75 مليار دولار في 19 أبريل. على الرغم من النمو القوي للأصول الحقيقية المرتبطة بالسندات الحكومية، إلا أن إصدار القروض الخاصة من قبل المقرضين النشطين قد انخفض بشكل كبير خلال الـ 18 شهرًا الماضية، مما أدى إلى انخفاض القيمة السوقية للأصول الحقيقية دون أعلى مستوى تاريخي لها.

من 31 يناير إلى 30 سبتمبر، ارتفع قيمة RWA غير المستقرة بمقدار 1.05 مليار دولار. جاء 855.7 مليون دولار من النمو الجديد في الربعين الماضيين من السندات الحكومية وغيرها من السندات، والعقارات، والائتمان الخاص.

القروض الخاصة

الائتمان الخاص هو شكل من أشكال الاقتراض الذي تقدمه المؤسسات غير المصرفية. بعد أزمة المالية العالمية في عام 2008، زادت التنظيمات المصرفية بشكل ملحوظ، مما أدى إلى نمو سوق الائتمان الخاص بشكل كبير، حيث يبحث المقترضون عن مصادر رأس المال المساعدة. هذه الاتجاهات توسعت أكثر في دورة أسعار الفائدة الحالية، حيث تكون الميزانية العمومية للبنوك مقيدة بشكل خاص. يوفر الائتمان الخاص مرونة للمقترضين وحماية من أسعار الفائدة للمقرضين. اعتبارًا من أغسطس 2023، تقدر قيمة سوق القروض الخاصة العالمية بـ 1.5 تريليون دولار.

من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، زادت القيمة النشطة لقروض الائتمان الخاصة على السلسلة بمقدار 210.5 مليون دولار(84%). جاءت معظم الزيادة(74%) من Centrifuge، حيث زادت قيمة القروض غير المسددة بمقدار 155.7 مليون دولار. شهد Clearpool أكبر تغيير نسبي في الأشهر الثلاثة الماضية، حيث زادت قيمة القروض بمعدل 966% لتصل إلى 23.96 مليون دولار. بلغ إجمالي القروض الخاصة الممنوحة عبر Clearpool أكثر من 400 مليون دولار.

على الرغم من أن هناك ارتفاع في عام 2023، إلا أن القيمة الإجمالية للقروض الخاصة على السلسلة لا تزال أقل بنسبة 70% من أعلى مستوى تاريخي بلغ 15.4 مليار دولار في 15 مايو 2022. بينما قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بشكل كبير، انخفضت القروض النشطة بشكل كبير، وارتفعت عوائد السندات خلال 9 أشهر بعد أول زيادة في أسعار الفائدة في مارس 2022.

العائدات التي يمكن أن يحصل عليها المستخدمون من قروض الائتمان الخاصة على السلسلة من خلال إيداع العملات المستقرة أعلى بشكل ملحوظ من العائدات التي يتم تحقيقها باستخدام العملات المستقرة من خلال بروتوكولات الإقراض DeFi مثل Aave وCompound. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، كان الفرق اليومي المتوسط بين معدل العائد على القروض الخاصة المرمزة على السلسلة ومتوسط معدل العرض المرجح للعملات المستقرة من Aave وCompound هو 7.7%.

من المهم ملاحظة أن إيداع العملات المستقرة في بروتوكولات الإقراض اللامركزية يحمل مخاطر مختلفة عن الإيداع في منصات تقديم قروض خاصة مرمزة. معظم القروض في بروتوكولات الإقراض اللامركزية تكون مضمونة بشكل زائد، بينما قد لا تكون عملات القروض الخاصة مضمونة.

العقارات

العقارات هي فئة من الأصول الملموسة، تشمل المساكن والمباني التجارية والأراضي. العقارات جذابة بشكل خاص للمستثمرين، نظراً لإمكانية تحقيق تدفق نقدي إيجابي من خلال الإيجارات وغيرها. في عام 2023، كانت العقارات أكبر فئة من الأصول في العالم، بقيمة تقارب 613 تريليون دولار.

بين جميع فئات RWA المربحة، كانت نمو العقارات على السلسلة الأقل. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، بلغ إجمالي قيمة هذه الأصول المرمزة 178 مليون دولار، وتمثل في بعض الحالات ملكية حصص العقارات. تعد RealT أكبر جهة إصدار للعقارات المرمزة، حيث تمثل 49% من حصة السوق. شهدت Tangible أقوى نمو هذا العام، حيث ارتفعت من 100 ألف دولار إلى 64 مليون دولار.

السندات الحكومية وسندات أخرى

تعتبر سندات الخزانة الأمريكية أوراق مالية مدعومة من الحكومة، وتُعتبر على نطاق واسع من الأصول الأكثر أمانًا وموثوقية من حيث العائد. بالمقارنة، فإن السندات الشركات تحمل مخاطر أكبر ولكن يمكن أن تقدم عوائد أعلى. في عام 2022، بلغت قيمة سوق السندات العالمي 133 تريليون دولار، حيث أصدرت الشركات الأمريكية سندات بقيمة 1.02 تريليون دولار في الثلاثة أرباع الأولى من عام 2023.

ارتفع قيمة ترميز الأصول السندات الحكومية وغيرها من السندات من 1 يناير إلى 30 سبتمبر بمقدار 5.5705 مليون دولار. Ondo Finance وFranklin Templeton وMatrixdock هم أكبر ثلاثة مُصدرين للسندات الحكومية RWA، حيث تم إصدار إجمالي 5.7205 مليون دولار من الأصول ( تمثل 85% )، وتم إصدار 4.685 مليون دولار من السندات الحكومية RWA هذا العام.

تقوم Frigg.eco بإصدار سندات مرتبطة بمطوري البنية التحتية المستدامة، تشبه سندات الشركات. تسمح هذه السندات لحاملي العملات بكسب العوائد من خلال تمويل التنمية، وتسمح للمطورين بإصدار تمويل الديون.

stUSDT هو عملة أخرى بقيمة سوقية تبلغ حوالي 1.8 مليار دولار، لكنه تعرض لانتقادات مؤخرًا بسبب نقص الشفافية في مصادر الدعم والعائد.

على مدى 18 شهرًا مضت، كانت عائدات السندات الأمريكية التي تقل فترة استحقاقها عن 3 سنوات ( الأكثر استخدامًا على السلسلة، وكانت العائدات المتوسطة لهذه السندات أعلى باستمرار من متوسط عائدات ودائع العملات المستقرة. في عام 2023، كان متوسط الفرق اليومي بين معدلات هذه السندات ومتوسط معدلات Aave وCompound للعملات المستقرة حوالي 3%، حيث كانت معدلات السندات أعلى من معدلات السلسلة ). بالمقارنة، كان فرق العائد المتوسط بين عائدات السندات ذات التصنيف AAA من Moody's وعائدات العملات المستقرة على السلسلة حوالي 2.7%، حيث كانت عائدات السندات أعلى من معدلات السلسلة (.

![تقرير RWA القائم على العائد: ارتفاع عائدات الديون الأمريكية وزيادة الطلب على المستخدمين الأصليين للتشفير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b537f5fc9d815414d5adbde9039af006.webp(

) آفاق

تدفع حاجة مستخدمي العملات الرقمية المحليين إلى العائدات نمو الأصول الحقيقية على السلسلة. هذا العام، تم إنشاء حوالي 82% من القيمة الجديدة في مجال الأصول الحقيقية من الأصول الحقيقية ذات العائد. في إجمالي قيمة السوق للأصول الحقيقية، ارتفعت حصة الأصول الحقيقية ذات العائد من 31% في 1 يناير إلى 53% في 30 سبتمبر، مما يقربها من أعلى مستوى تاريخي يبلغ 57%(.

![تقرير RWA المربح: السندات الأمريكية تدفع ارتفاع العوائد، وازدياد الطلب على المستخدمين الأصليين للتشفير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fa5c52d5513600a150d273ee7240b901.webp###

بين عامي 2021 و2023، قامت الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة النقدية بشكل نشط ورفعت سعر الفائدة الأساسي إلى مستويات لم تُرَ منذ عام 2007. وهذا خلق طلبًا جديدًا للمستخدمين في التمويل اللامركزي الأصلي القائم على الأصول الحقيقية الذين يسعون لتحقيق عوائد أعلى.

(# معظم مستخدمي RWA هم مستخدمون أصليون للتشفير

تأتي معظم طلبات RWA على السلسلة من عدد قليل من المستخدمين الأصليين في التشفير، وليس من متبني التشفير الجدد أو المستثمرين التقليديين. وقت إنشاء عنوان المستخدم المتوسط الذي يتفاعل مع رموز RWA هو قبل وقت إنشاء هذه الأصول على السلسلة، مما يبرز أن متوسط حاملي RWA قد قاموا بالتداول على السلسلة لفترة من الوقت.

حتى 31 أغسطس 2023، كان هناك 3232 عنوانًا فريدًا يمتلك أصول RWA الرئيسية. كان متوسط عمر العناوين التي تمتلك وتتفاعل مع RWA هو 882 يومًا )2.42 عامًا (، مما يعني أن العنوان المتوسط كان موجودًا على السلسلة منذ أبريل 2021. بالمقارنة، كان متوسط عمر أصول RWA 375 يومًا.

20% من العناوين التي تتفاعل مع RWA أو تحتفظ بـ RWA بدأت في إجراء معاملات على السلسلة في عام 2023، وبدأت الأصول RWA في الظهور على السلسلة منذ أكثر من ثلاث سنوات.

![تقرير RWA الربحي: تسريع العائدات بسبب السندات الأمريكية، وزيادة كبيرة في الطلب من المستخدمين الأصليين للتشفير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7e38e4ebc3b8942746f8368eeb763e4f.webp###

العديد من حاملي RWA الذين نفذوا أول صفقة لهم قبل أقل من عام هم حاملو الأصول التي أصدرتها Franklin Templeton وWisdomTree (34%، 188 عنوان )، مما يشير إلى أن منتجات RWA التي أنشأتها شركات مالية رائدة قد تكون ناجحة في جذب مجموعة جديدة من المستخدمين لدخول مجال التشفير، على الرغم من أن معظم مستخدمي RWA لا يزالون يبدو أنهم مستخدمون أصليون للعملة.

( RWA تعني المخاطر والقيود في العالم الحقيقي

على الرغم من أن العديد من الأصول الحقيقية (RWA) تصدر على بلوكتشين العامة، إلا أنها لا توفر للمستخدمين حق الوصول السهل إلى المنتجات والخدمات المالية. في معظم الحالات، يحتاج المستخدمون الذين يتفاعلون مع الأصول الحقيقية (RWA) على الشبكة إلى إكمال تحقق KYC/AML أو التحقق من القوائم البيضاء، بالإضافة إلى إجراء فحص الاعتماد الائتماني، وقد يحتاجون إلى تلبية متطلبات الحد الأدنى من الرصيد من أجل سك أو شراء أو إيداع و/أو استرداد الأصول الحقيقية (RWA). وتخضع الأصول الحقيقية (RWA) لقيود مشابهة أو في بعض الحالات أكثر من القيود المفروضة على نظرائها في المالية التقليدية. وهذا يعني أن الأصول الحقيقية (RWA) لم توسع نطاق الوصول إلى الأدوات المالية من خلال تمكين الأفراد من المشاركة في الأنشطة المالية التي لم يتمكنوا من الوصول إليها في الأصل.

علاوة على ذلك، فإن RWA تحمل مخاطر فريدة. على سبيل المثال، نظرًا لأن الإقراض الخاص في بعض الحالات في التمويل التقليدي غير مضمون، يجب أن يعكس التعبير عن ترميز القروض الخاصة هذه الحقيقة. إذا تخلف المقترضون عن السداد خارج السلسلة، قد يتكبد المودعون على السلسلة خسائر. لتعويض هذه المخاطر، يجب على مُصدري القروض الخاصة RWA إيجاد طرق لتحديد الأصول من خلال نقل ضمن نطاق مخاطر/عائدات القروض ومراجعة القروض الجديدة من خلال عملية الحوكمة الشفافة لمنظمة الإدارة الذاتية اللامركزية )DAO(.

)# سياسة الاحتياطي الفيدرالي ضرورية

لقد دفعت إجراءات الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير إلى انتشار RWA هذا العام. جعل رفع أسعار الفائدة العوائد خارج السلسلة أكثر جاذبية لمستخدمي السلسلة. علاوة على ذلك، أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى تغيير نوع RWA الأكثر قيمة. على سبيل المثال، في الربع الثاني من عام 2022، شكلت RWA المدعومة بالائتمان الخاص 56% من إجمالي TVL لـ RWA، بينما شكلت RWA المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية 0%. في الربع الثالث من عام 2023، انخفضت حصة RWA المدعومة بالائتمان الخاص إلى 18%، بينما زادت حصة RWA المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية إلى 27%. تعتبر سياسة الاحتياطي الفيدرالي القوة الدافعة وراء توسع وتخطيط مجال RWA DeFi.

![تقرير RWA ذو العائد: دفع السندات الأمريكية لنمو العائد، وزيادة حادة في طلب المستخدمين الأصليين للعملة]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-25ef986c17448071bb84e55bfd6d21c5.webp(