تحليل لوائح عملة مستقرة في هونغ كونغ: إعادة تعريف تنظيم المالية الرقمية

في 21 مايو 2025، مرر المجلس التشريعي في هونغ كونغ "قانون عملة مستقرة هونغ كونغ"، مما يشير إلى دخول تنظيم التمويل الرقمي عصرًا جديدًا. سيدخل هذا القانون حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025، مما يوفر إطارًا قانونيًا واضحًا لإصدار وتشغيل عملة مستقرة مرتبطة بالعملة القانونية (FRS) في هونغ كونغ. تعكس هذه الخطوة استراتيجية هونغ كونغ لتحديد نفسها كمركز للأصول الافتراضية يتسم بالامتثال والرؤية المستقبلية، بهدف وضع أساس قانوني للتمويل القابل للبرمجة من الجيل القادم.

نظرة عامة على الإطار القانوني

تقوم اللوائح ببناء نظام تعريف متعدد الأبعاد للعملة المستقرة، يغطي الجوانب التقنية والاقتصادية والقانونية. يتطلب من العملة المستقرة أن تتمتع بحماية تشفيرية، وأن تكون قابلة للاستخدام كوسيلة لتخزين القيمة أو للتبادل، وأن تعمل على أساس تقنية السجل الموزع. يتم تحديد "العملة المستقرة المحددة" بشكل إضافي على أنها مرتبطة بالعملات الرسمية أو وحدات أخرى معتمدة من قبل الهيئات الإدارية المالية.

تشمل نطاق الرقابة الواسع إصدار واسترداد وترويج السوق والمشاركة في العمليات، وحتى تشمل التحريض غير المباشر على سكان هونغ كونغ. هذا النهج الشامل يقلل بشكل فعال من مساحة التحايل على اللوائح.

مبدأ دعم العملة القانونية هو جوهر اللوائح. يجب أن يكون أي "عملة مستقرة معينة" قابلاً للاسترداد بالكامل بعملته القانونية المرتبطة، وخاصة الدولار هونغ كونغ. تطلب هيئة النقد الاحتياطيات أن تكون أصول عالية الجودة وقابلة للتداول، وتُقيم بنفس العملة القانونية المرتبطة بالعملة المستقرة لتجنب مخاطر عدم تطابق العملات وانتقال تقلبات السوق.

تنص القواعد بوضوح على حظر استخدام الأصول ذات التقلب العالي أو السيولة المنخفضة كأساس للربط، مثل رموز العقارات أو مجموعات السلع أو مؤشرات الأصول المختلطة. هذه القاعدة تحمي بشكل فعال من التحكيم التنظيمي، وتضمن أن تكون الاستقرار المالي أولوية على الابتكار المضاربي.

نظام الترخيص

أدخلت اللوائح نظام ترخيص شامل، مما يفرض متطلبات صارمة على مُصدري العملة المستقرة:

• الحد الأدنى لرأس المال المدفوع هو 2,500,000 دولار هونغ كونغ
• يجب الحفاظ على أصول احتياطية عالية الجودة والسيولة تتوافق 1:1 مع عملة مستقرة المتداولة.
• يجب أن توضع الأصول الاحتياطية في صندوق ائتمان أو آلية مغلقة مماثلة، ولا يمكن استخدامها من قبل الدائنين الآخرين في حالة الإفلاس.
• يجب أن يكون هناك آلية لضمان تنفيذ طلبات الاسترداد بالقيمة الاسمية في الوقت الفعلي
• يجب أن يتم تعيين المساهمين، وأعضاء مجلس الإدارة، ومديري عملة مستقرة بموافقة هيئة النقد

يجب على المؤسسات المرخصة الالتزام المستمر بالالتزامات ذات الصلة، بما في ذلك دفع الرسوم السنوية، وإبلاغ التغييرات الكبيرة، وتقديم التقرير السنوي للامتثال.

صلاحيات التنظيم وأدوات التنفيذ

تم منح الهيئة النقدية سلطات تنظيمية قوية:

• صلاحيات التحقيق: يمكن طلب الوثائق، إجراء الفحوصات الميدانية وطلب الشهادات تحت القسم
• آلية العقوبات متعددة المستويات: تشمل الغرامات، سحب أو إلغاء التراخيص، التحذيرات العامة، أوامر المصادرة وتعيين مدراء قانونيين.
• حق التدخل الإداري: يمكن تعيين مدير قانوني لتولي إدارة المرخص له الذي يواجه صعوبات في التشغيل
• "محكمة مستقلة" للعملات المستقرة مسؤولة عن مراجعة القرارات العقابية، والموافقة على التراخيص، والتحقيقات.

السلوكيات المحظورة والمسؤولية الجنائية

تنص اللائحة بوضوح على الأنشطة التي لا يُسمح لمشاركي سوق الأصول الافتراضية بممارستها، بما في ذلك:

• العمليات غير المرخصة للعملة المستقرة تخضع للتنظيم
• تقديم عملة مستقرة معينة للجمهور دون إذن
• عدم إصدار إعلانات تتعلق بأنشطة عملة مستقرة بدون ترخيص أو إعفاء
• بشأن عملة مستقرة، يتم إجراء احتيال أو تضليل أو دعاية كاذبة.
• من خلال البيانات الكاذبة أو تجاهل الحقيقة، يتم تحفيز الآخرين للمشاركة في معاملات عملة مستقرة

الترتيبات الانتقالية

تنص اللوائح على وجود فترة انتقالية محدودة زمنياً. إذا كان مُصدر العملة المستقرة قد بدأ فعلياً في العمل في هونغ كونغ قبل تنفيذ اللوائح بشكل رسمي، فإنه يمكنه الاستمرار في العمل لمدة ستة أشهر إذا قدم طلب الترخيص خلال الأشهر الثلاثة الأولى. ولكن، هذه ليست إعفاءً غير محدود أو غير مشروط.

مقارنة دولية

بالمقارنة مع لائحة تنظيم أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA) ، وقانون خدمات الدفع في سنغافورة لعام 2019 ، ونظام ترخيص التحويلات على مستوى الولايات في الولايات المتحدة ، تظهر اللوائح في هونغ كونغ خيارات تنظيمية فريدة:

• التزام السداد الفوري بالقيمة الاسمية
• إدخال آلية إدارة قانونية
• المتطلبات التنظيمية مشابهة لتلك الموجودة في القطاع المصرفي التقليدي

تظهر هذه الفوارق أن هونغ كونغ تعطي الأولوية للاستقرار وربط العملة بالعملات التقليدية، بدلاً من السعي البسيط للنمو في السوق أو مرونة المصدِر.

الفرق بين توكينز الأصول المادية (RWA) والعملات المستقرة

من المهم ملاحظة أن تنظيم العملات المستقرة لا يعني بالضرورة الاعتراف غير المباشر بمشاريع RWA. تتعلق RWA بإدخال الأصول المحلية (مثل العقارات والأسهم والسندات) في شكل رموز، مما يواجه العديد من التحديات القانونية، بما في ذلك نقل الأصول عبر الحدود وقيود QFII. الحصول على ترخيص FRS لا يعادل بالضرورة القدرة على ممارسة الأعمال التجارية المتعلقة بـ RWA بشكل قانوني.

التأثيرات الفعلية وتعديلات الصناعة

القواعد الجديدة ستغير بشكل جذري طريقة تشغيل الشركات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ:

• يواجه المصدرون عتبات دخول أعلى وتكاليف امتثال أكبر
• قد تطور البنوك والمؤسسات الائتمانية نماذج خدمات جديدة
• يحصل المستثمرون على حماية أقوى، ولكن قد تقل الخيارات في البداية
• يجب على المنصات العالمية وضع استراتيجيات امتثال مخصصة لسوق هونغ كونغ
• يجب على المطورين وبناة DeFi إعطاء الأولوية للامتثال منذ البداية

الخاتمة

تشكل لوائح العملات المستقرة في هونغ كونغ محاولة استراتيجية لإدخال التمويل المشفر ضمن نظام المساءلة المؤسسية. إنها تنقل رسالة واضحة إلى الأسواق العالمية: يجب أن تعمل المالية الرقمية ضمن إطار حكم القانون. ومع ذلك، لا تزال هناك أسئلة عميقة بحاجة إلى إجابة حول كيفية ازدهار العملات القابلة للبرمجة في الاقتصاد القائم على حكم القانون، وكيف يمكن أن تت coexist التكنولوجيا اللامركزية مع التنظيم المركزي، وكيف يمكن أن تكسب الابتكارات المشفرة ثقة الجمهور تحت نظام المساءلة المؤسسية.

المسألة الأساسية في هونغ كونغ هي: أن مفتاح تطور المالية لا يكمن في السرعة، بل في السيادة، والاستقرار، والسلامة النظامية. فقط من خلال التنظيم يمكن بناء الثقة، مما يسمح بالابتكار بالاستمرار في التطور. ستؤثر هذه اللائحة بشكل عميق على تنظيم المالية الرقمية في آسيا والعالم.