ظهور وتحديات عملة مستقرة أصلية جديدة للتشفير USDe

USDe هي عملة مستقرة فريدة من نوعها في التشفير، وهي عملة مستقرة للدولار الأمريكي الأصلية. تستخدم نموذج منتج عائدات سلبية هيكلي يوازن بين المركزية واللامركزية. يسمح هذا التصميم المبتكر بحفظ الأصول على السلسلة، بينما يحافظ على الاستقرار ويحقق العائدات من خلال استراتيجية محايدة دلتا.

خلفية ولادة USDe هي أن سوق العملات المستقرة كان يهيمن عليه لفترة طويلة العملات المستقرة المركزية، بينما تواجه العملات المستقرة اللامركزية مشكلة مركزة الضمانات، ثم انهارت العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات بعد التوسع السريع. تحاول USDe إيجاد توازن بين DeFi و CeFi.

الآلية الأساسية ل USDe

1. حفظ الأصول: باستخدام خدمة OES(Off-exchange Settlement)، يتم ربط الأصول المودعة على السلسلة بالبورصات المركزية. هذه الطريقة تحافظ على خاصية عزل الأصول في DeFi، بينما تستفيد من السيولة الوفيرة في CeFi.

2. مصادر العائد: تأتي بشكل رئيسي من عائدات الرهن من الإيثيريوم وعائدات رسوم التمويل من مراكز التحوط في البورصة.

3. الأصول البيئية:

   • USDe:عملة مستقرة الرئيسية,目前通过存入stETH铸造
   • sUSDe: رموز القسيمة المكتسبة من رهن USDe
   • ENA:رمز الحوكمة البروتوكولية، يمكن الحصول عليه من خلال استبدال النقاط

USDe صك واسترداد

يمكن للمستخدمين إيداع stETH في البروتوكول لصك USDe بنسبة 1:1. يتم إرسال stETH المودع إلى جهة حراسة طرف ثالث، ويتم ربطه برصيد البورصة. يقوم البروتوكول بعد ذلك بفتح مركز قصير دائم لـ ETH في البورصة، لضمان بقاء قيمة الضمان مستقرة بالدولار.

يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على USDe من خلال برك السيولة الخارجية، بينما يمكن للكيانات التي خضعت لـ KYC/KYB أن تقوم بالتعدين واستردادها مباشرة من خلال العقد.

وضع الحراسة OES

تستخدم OES تقنية MPC لإنشاء عناوين الوصاية، وتخزين أصول المستخدمين على السلسلة، مع السماح بتعيين رصيد الأصول للاستخدام في البورصة. تضمن هذه الطريقة شفافية الأصول، وتقلل من مخاطر استيلاء البورصة على الأموال.

نموذج الربح

1. عائدات رهان ETH
2. عائدات معدل تكلفة التمويل لمراكز البيع القصيرة في البورصة
3. تداول الفارق(Basis Spread)العائد

معدل العائد والاستدامة

تتأثر عائدات USDe بشكل كبير بحالة السوق. خلال فترة السوق الصاعدة، كانت العائدات السنوية تصل إلى 35%، لكن مع انخفاض حرارة السوق، انخفضت العائدات أيضًا. حالياً، تبلغ عائدات البروتوكول حوالي 2%، وعائدات sUSDe حوالي 4%.

القابلية للتوسع والقيود

تقتصر قابلية التوسع لعملة USDe بشكل رئيسي على الفائدة المفتوحة في سوق ETH و BTC للأبد. تبلغ القيمة السوقية الحالية لعملة USDe حوالي 2.3 مليار دولار، مما يجعلها تحتل المركز الخامس في تصنيف القيمة السوقية للعملات المستقرة. ومع ذلك، قد تواجه التوسع الإضافي تحديات تتعلق بانخفاض أسعار التمويل.

تحليل المخاطر

1. مخاطر معدل التمويل: قد تواجه السوق الصاعدة عوائد سلبية عندما تكون غير كافية.
2. مخاطر الحفظ: الاعتماد على خدمات OES والجهات المركزية
3. مخاطر السيولة: قد تكون التعديلات الكبيرة في المراكز محدودة
4. مخاطر ربط الأصول: قد يؤدي انفصال stETH عن ETH إلى تصفية

لمواجهة هذه المخاطر، أنشأت Ethena صندوق تأمين، وتأتي الأموال من جزء من إيرادات البروتوكول.

بشكل عام، تمثل USDe نموذجًا مبتكرًا للعملة المستقرة، يجمع بين مزايا DeFi و CeFi. لكن لا تزال تواجه العديد من التحديات في تطويرها على المدى الطويل، مما يتطلب إيجاد توازن بين التوسع والعائد.