ماذا يعني إطلاق هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ لخدمة التكديس لETF فوري لإثيريوم لسوق العملات الرقمية؟

في 7 أبريل 2025، خلال مهرجان Web3 في هونغ كونغ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ "تعليمات بشأن تقديم خدمات التكديس من قبل منصات تداول الأصول الافتراضية". وأشار المنظمون إلى "إدراكهم للفوائد المحتملة للتكديس في تعزيز أمان شبكة البلوكتشين، وكذلك إمكانية تحقيق العوائد للمستثمرين."

بعد إصدار البيان، استجابت كل من "هواشيا" و"بوشي" بسرعة لإطلاق ETF الفوري لإيثريوم. في 11 أبريل، أعلنت "بوشي" أن ETF الخاص بها لإيثريوم حصل على الموافقة للتكديس حتى 30% من حيازتها من إيثريوم اعتبارًا من 25 أبريل. في 18 أبريل، أعلنت "هواشيا" أيضًا أنها ستطلق خدمة التكديس لـ ETF الخاص بها لإيثريوم.

التكديس هو الاختلاف الرئيسي بين سلاسل الكتل PoS و PoW. يمكن للمستثمرين تكديس رموز الحوكمة الخاصة بسلاسل الكتل PoS التي يمتلكونها إلى العقد أو منصات التكديس السائلة، للحصول على توزيع عوائد الشبكة. هذا لا يجلب فقط زيادة سلبية في قيمة الرموز، بل يمكن أيضاً أن يوفر دخلاً نشطاً.

بالمقارنة، فإن العديد من صناديق الاستثمار العامة في هونغ كونغ التي أطلقت منتجات ETF للبيتكوين لا يمكنها تقديم خدمات التكديس، لأن سلاسل الكتل القائمة على إثبات العمل (PoW) لم تصمم آلية للتكديس. وبصفتها جهة الحفظ، فإن صناديق ETF للبيتكوين ليس لها الحق في إقراض أصول العملاء، وبالتالي لا يمكن للمستثمرين الحصول على عائد إضافي من خلال التكديس.

لقد وافق هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ على خدمات التكديس لETF إثيريوم في وقت مبكر أكثر من هيئة الأوراق المالية الأمريكية، وهذا يعتبر نقطة تحول لهونغ كونغ لتصبح مركز Web3 في آسيا. وهذا لا يعكس فقط دراسة الهيئة التنظيمية في هونغ كونغ العميقة لآلية توزيع الأرباح على السلسلة، بل يظهر أيضًا موقف الحكومة في هونغ كونغ المنفتح تجاه صناعة التشفير. بالنسبة للمستثمرين في المالية التقليدية، ربما يكون أكثر ما يهمهم هو مقدار الأرباح الفعلية التي يمكن أن يجلبها تكديس ETF. سنقوم أدناه بتحليل عائدات تكديس ETH وتأثيرها على صناعة Web3 في هونغ كونغ.

1. تحليل عائدات التكديس لعملة الايثر

تقدم كل من مؤسسة هواشيا وصندوق بوشي نقاط التكديس لـ ETF إثيريوم من خلال بورصة OSL وبورصة Hashkey على التوالي. نظرًا لعدم الكشف عن المبلغ المحدد الموزع على المستثمرين بعد، يمكننا الإشارة إلى عوائد التكديس على ETH على السلسلة.

1.1 آلية التكديس و العوائد على السلسلة

تتكون سلسلة الكتل العامة لإثيريوم من عقد موزعة، ويجب إيداع 32 عملة ETH في العقد الرسمي لتصبح عقدة مؤهلة. بالإضافة إلى الحصول على مكافآت الكتل، يمكن للعقد أيضًا الحصول على إيرادات MEV وإكراميات المعاملات. إذا كان حاملو ETH غير قادرين على تشغيل عقدة بسبب نقص الأموال، يمكنهم الحصول على حصة من أرباح العقد بشكل غير مباشر من خلال مزودي خدمات التكديس.

التكديس收益率 = (مكافأة الكتلة + رسوم MEV + رسوم Tips) / إجمالي قيمة التكديس ETH

وفقًا للإحصاءات، استقر العائد السنوي على التكديس لعملة الإيثريوم (ETH) في فترة السوق الهابطة في نوفمبر 2022 عند أكثر من 5%، بينما كان في فترة السوق الصاعدة في ديسمبر 2024 حوالي 3.3% فقط. في مايو 2025، كان العائد السنوي على التكديس لعملة الإيثريوم (ETH) 3.07%، ومن وجهة نظر الاستثمار، لا يُعتبر منتجًا عالي العائد.

تتأثر تغييرات العائد بشكل رئيسي بإيرادات MEV وTips. على سبيل المثال في 9 مايو 2023، بلغت نسبة عائد التكديس 10.66%، حيث كانت نسبة عائد مكافآت الكتل 3.81%، وإيرادات MEV 3.54%، وإيرادات Tips 3.31%. وهذا مرتبط بالزيادة الكبيرة في حجم تداول رموز PEPE، حيث دفع المستثمرون رسومًا مرتفعة للتداول بشكل مسبق، كما حصلت العقد على أقصى قيمة من خلال التلاعب بترتيب المعاملات.

يجب الانتباه إلى أن إيرادات MEV وTips تتعلق فقط بعقد البلوكات، وليست موزعة بالتساوي. لذلك، ستتعلق عوائد التكديس لصناديق 华夏 و博时 ETF ارتباطًا وثيقًا بتشغيل عقد OSL وHashkey.

1.2 ايثر مقابل SOLالتكديس收益率对比

بالمقارنة مع سلاسل الكتل العامة الأخرى، فإن عوائد التكديس لETH ليست تنافسية للغاية. في مايو 2025، كانت عوائد التكديس على سلسلة SOL تبلغ 8.70%، وهو ما يتجاوز بكثير 3.07% لETH. وقد أدى ذلك أيضًا إلى أن معدل التكديس لSOL (67.97%) أعلى بكثير من 28.56%( لETH.

أحد الأسباب المهمة لاستمرار انخفاض عائدات التكديس لإيثر هو اقتراح EIP-1559. يهدف هذا الاقتراح إلى تقليل معدل تضخم إيثر وتحسين النموذج الاقتصادي. بعد اعتماد الاقتراح، يتم تدمير رسوم الغاز الأساسية، ويكتسب العقد فقط رسوم النصائح، مما يقلل بشكل كبير من الإيرادات.

بالمقارنة، تتبنى سولانا مساراً وسطاً، حيث يتم حرق 50% من الرسوم الأساسية، بينما يتم مكافأة 50% المتبقية من الرسوم الأساسية ورسوم الإكراميات للعقد. وبالتالي، حصل مُدَخِروا SOL على جزء من توزيع رسوم الغاز الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تتجاوز رسوم المعاملات على سلسلة سولانا إثيريوم في الربع الأول من عام 2025، مما يعزز عائدات تخزين SOL.

على الرغم من ذلك، فإن خدمة التكديس لصندوق ETF الخاص بـ ETH قد حسنت العائدات دون زيادة عوائق التشغيل للمستثمرين التقليديين، وهي تقدم تقدمًا بارزًا في الانتقال من Web2 إلى Web3. يمكن للمستثمرين اعتبار خدمة التكديس بمثابة الحصول على حوالي 3% من الأرباح الإضافية على أساس أصول الرموز.

![ما يعنيه إطلاق هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ لخدمة التكديس ETF فوري لإثيريوم لسوق العملات الرقمية؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-341e6bc232e31fa4fe9766aa5c927951.webp(

2. التكديس ETF إثيريوم في هونغ كونغ هو سياسة طويلة الأجل إيجابية

بالمقارنة بين هونغ كونغ والولايات المتحدة، فإن الولايات المتحدة ستوافق أولاً على Bitcoin ETF في يناير 2024، ولكن هونغ كونغ تتقدم بخطوة في Ethereum ETF. في 15 أبريل 2024، وافقت هونغ كونغ على إنشاء Ethereum ETF، وتم إطلاق المنتج بسرعة في 30 أبريل. بينما الولايات المتحدة وافقت على Ethereum ETF في مايو، وسيتم إطلاق المنتج في نهاية يوليو.

ومع ذلك، لا تزال الولايات المتحدة تتمتع بميزة لا يمكن منافستها في السيولة. بحلول نهاية عام 2024، وصلت قيمة صندوق ETF لإثيريوم من بلاك روك iShares إلى 35.84 مليار دولار. بالمقابل، يبلغ إجمالي حجم ثلاثة صناديق ETF لإثيريوم في هونغ كونغ 6,346 مليون دولار، أي حوالي 1% من حجم الولايات المتحدة.

![ما معنى إطلاق هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ لخدمة التكديس لفوري إثيريوم ETF لسوق العملات الرقمية؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3814406a0d32447e5fc023928547bef1.webp(

من الناحية النظرية، فإن ETF في هونغ كونغ يحصل على حصة من رسوم الغاز من خلال خدمات التكديس، مما يمنحه ميزة واضحة مقارنة بـ ETF في الولايات المتحدة. ولكن في الواقع، بعد إطلاق خدمات التكديس، لم يشهد ETF في هونغ كونغ زيادة ملحوظة في الاكتتاب. خلال فترة ارتفاع سعر ETH في مايو، كان هناك تدفق صافي ضئيل فقط إلى ETF في هونغ كونغ. بينما لم تشهد ETF في الولايات المتحدة أي عمليات استرداد كبيرة، بل شهدت تدفقًا صافيًا في أبريل.

يمكن تفسير هذه الظاهرة من الزوايا التالية:

1. سوق هونغ كونغ يفتقر إلى السيولة، حتى مع تقديم خدمات التكديس، سيكون من الصعب جذب الكثير من الأموال.
2. من الصعب على المستثمرين الأمريكيين إكمال تسجيل حساب الأوراق المالية في هونغ كونغ على المدى القصير.
3. لا يزال لدى المستثمرين في المالية التقليدية عائق معرفي حول مفهوم "التكديس".

وافقت هونغ كونغ على خدمة التكديس ETF، وهو سياسة إيجابية ذات ذيول طويلة، ومن الصعب زيادة الحجم بشكل ملحوظ على المدى القصير. مع تعميق التعليم في السوق وتحسين البنية التحتية، من المتوقع أن تظهر التأثيرات الطويلة الأجل لهذه السياسة تدريجياً في المستقبل.

![ما معنى إطلاق هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ لخدمة التكديس لصندوق ETF الفوري لإيثريوم بالنسبة لسوق العملات الرقمية؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-619fed675f3a066bafad1927116e16fa.webp(

3. آفاق إثيريوم في هونغ كونغ وتطوير RWA

تظهر ريادة هونغ كونغ في خدمات ETF وإلتكديس إثيريوم اهتمامها بتوكنيزات الأصول المادية RWA). إثيريوم هو حاليا أعلى سلسلة عامة من حيث القيمة الإجمالية لأصول RWA، حيث تجاوزت أصول RWA على السلسلة 7 مليارات دولار أمريكي بحلول مايو 2025، بينما تجاوزت أصول العملات المستقرة 120 مليار دولار أمريكي، مما يجعلها الأولى على السلسلة العامة.

حكومة هونغ كونغ المالية ستطلق مشروع Ensemble في أغسطس 2024 لتعزيز تطبيقات التوكن. وحتى مايو 2025، تم استكمال العديد من مشاريع الأصول الحقيقية، بما في ذلك محطات الشحن ومحطات الطاقة الشمسية. كما أطلقت شركة 华夏基金 أول صندوق توكن تجزئة للبيع بالتجزئة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، حيث تكون الأصول الأساسية هي الودائع قصيرة الأجل بالدولار هونغ كونغي، وتم إصدارها على شبكة إيثريوم.

هونغ كونغ تطلق خدمات تكديس ETF، مما قد يعني مشاركة المزيد في حوكمة شبكة إثيريوم، لتطوير هذا المسار الرئيسي RWA. تتمتع العقد الرئيسية لـ ETH بسلطة كبيرة في حوكمة النظام البيئي، ومن خلال خدمات التكديس، لا تعزز هونغ كونغ فقط عوائد المستخدمين، بل يمكنها أيضًا تعزيز التأثير في مجتمع إثيريوم، وبالتالي دفع تطوير نظام RWA البيئي المتوافق.

4. الخاتمة

هونغ كونغ في سياسة اختراق إثيريوم الإيكولوجية وترتيب مسار RWA، وضعت أساسًا للتنمية المستقبلية. من خلال الموافقة على خدمات التكديس ETF، عززت هونغ كونغ مكانتها كمركز ابتكار Web3 في آسيا، وأظهرت رؤية استراتيجية في مجال RWA. أصبح شبكة إثيريوم، بفضل مزايا أصول RWA، جسرًا يربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير.

مع تنفيذ المزيد من مشاريع توكنيزات الأصول الحقيقية، تجذب هونغ كونغ مشاريع RWA بمزايا سياسية وتوافق تكنولوجي. في المستقبل، مع تعزيز نفوذ حوكمة إثيريوم وتحسين نماذج عائدات التكديس، من المتوقع أن تصبح هونغ كونغ نقطة رئيسية في إصدار وتداول وتنظيم أصول RWA في آسيا، مما يولد المزيد من الممارسات الابتكارية بين الاقتصاد الحقيقي وتكنولوجيا التشفير.