إطار تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا وحالة السوق

١. الإطار التنظيمي

تتبع ماليزيا نموذج "الرقابة المزدوجة" على الأصول الرقمية، حيث تتولى كل من البنك الوطني ولجنة الأوراق المالية المسؤوليات الرقابية بشكل مشترك. يتحمل البنك الوطني مسؤولية السياسة النقدية والاستقرار المالي، ولا يعترف بالأصول الرقمية كعملة قانونية. بينما تشمل لجنة الأوراق المالية الأصول الرقمية المؤهلة ضمن نظام الرقابة على الأسواق المالية. بشكل عام، تعتبر ماليزيا الأصول الرقمية كأداة مالية/منتج استثماري بدلاً من كونها عملة.

تستند الأسس القانونية لنظام الرقابة إلى أمر "قانون سوق رأس المال والخدمات لعام 2007 (العملات الرقمية والرموز الرقمية كأوراق مالية)" الذي دخل حيز التنفيذ في عام 2019. يمنح هذا الأمر لجنة الأوراق المالية صلاحيات الرقابة، وينص على أن الأصول الرقمية التي تلبي خصائص الاستثمار يمكن اعتبارها أوراق مالية. بعد ذلك، أصدرت لجنة الأوراق المالية مجموعة من اللوائح التنظيمية الداعمة، بما في ذلك "إرشادات مشغلي السوق المعترف بهم" و"إرشادات الأصول الرقمية".

فيما يتعلق بتدابير التنظيم المحددة، وضعت ماليزيا عتبات ترخيص واضحة. يجب أن تسجل منصات تداول الأصول الرقمية كمشغل سوق معتمد، وتلبية معايير الامتثال العالية. بالإضافة إلى ذلك، تم تقديم نظام "أمين الأصول الرقمية"، الذي يتطلب من المؤسسات التي تقدم خدمات الأمانة أن تكون لديها التراخيص ذات الصلة.

بالنسبة لخدمات المحفظة، إذا كانت تقدم فقط وظيفة المحفظة البرمجية اللامركزية، فلا تدخل في نطاق التنظيم؛ ولكن إذا كانت تحتوي على وظائف تبادل العملات الورقية أو الحفظ، فستحتاج إلى الحصول على المؤهلات المناسبة. هذه الطريقة في المعالجة التفريقية توازن بين تطوير الابتكار وإمكانية التحكم في التنظيم.

٢. تنظيم البورصات و هيكل السوق

حتى عام 2025، سيكون في ماليزيا 6 بورصات أصول رقمية مرخصة معتمدة من لجنة الأوراق المالية، بما في ذلك:

1. Luno ماليزيا - المنصة المتوافقة ذات الحصة السوقية الأعلى
2. SINEGY - بورصة محلية تتميز بالامتثال والأمان
3. توكنيز ماليزيا - حصلت على استثمار من بنك كينانغا المحلي
4. MX Global - حصلت على استثمار من منصة تداول معينة
5. HATA Digital - خامس بورصة مرخصة
6. Torum International - البورصة السادسة المرخصة، مصممة كمنصة "اجتماعية + مالية"

تعتبر هذه المنصات مشغلين معتمدين في السوق، وترتبط بنظام البنوك المحلية، مما يدعم الإيداع والسحب وتبادل العملات باستخدام الرينغيت الماليزي.

وفقًا للقواعد، يجب أن تمر كل نوع من الأصول الرقمية التي يتم إدراجها في البورصات المرخصة بموافقة. حتى أوائل عام 2025، تم الموافقة على تداول 22 نوعًا من العملات الرقمية، تشمل العملات الرئيسية، وعملات الشبكات العامة، وعملات التمويل اللامركزي. من الجدير بالذكر أنه لم يتم الموافقة على أي عملة مستقرة أو عملة خصوصية للتداول.

Luno هو المنصة التي تحتوي على أكبر عدد من العملات المدرجة، حيث تشمل تقريبًا جميع الأصول الرقمية الخاضعة للتنظيم. تختلف عدد العملات المدعومة من منصات مثل Tokenize و HATA و MX Global. تقوم لجنة الأوراق المالية بتحديث قائمة الموافقة على العملات كل عام.

٣. آلية دخول وخروج الأموال والسيطرة على العملات الأجنبية

تدعم البورصات المرخصة في ماليزيا بشكل عام إعادة الشحن والسحب بعملة ماليزيا (الرنجيت الماليزي) كوحدة للتقييم. يمكن للمستخدمين إعادة شحن أموالهم إلى حساب البورصة من خلال التحويل البنكي المحلي ، ثم تحويلها إلى الأصول الرقمية؛ كما يمكنهم بيع الأصول الرقمية التي يمتلكونها وسحبها كالرنجيت الماليزي إلى حسابهم البنكي. لا تفرض معظم المنصات رسومًا على إيداع الأموال من البنوك ، وغالبًا ما يتم فرض رسوم رمزية على السحب ، مما يجعل العتبة العامة منخفضة.

يمكن للمستثمرين أيضًا نقل العملات الرقمية المتوافقة من محفظة سلسلة شخصية إلى البورصة للتداول، وبعد إتمام المعاملة يمكنهم أيضًا سحب الأصول إلى محفظة سلسلة. توفر هذه الترتيبات للمستخدمين قناة للتدفق الثنائي بين العملات الورقية والأصول الرقمية. يجب أن تمر جميع الأموال الداخلة والخارجة عبر إجراءات التحقق من الهوية ومراجعة مكافحة غسل الأموال.

لمنع تكوين قنوات تصريف الأموال من خلال الأصول الرقمية، قامت الجهات التنظيمية في ماليزيا بتطبيق التدابير التالية على البورصات:

• يسمح فقط بالتداول المقوم بالرينغيت
• السحب مقصور على حسابات البنوك المحلية
• التشفير سحب العملة يحتاج إلى مراجعة إضافية

هذه التصاميم تتجنب بفعالية أن تصبح الأصول الرقمية أدوات لنقل الأموال. الموقف الأساسي للجهات التنظيمية هو: "لا يمنع السلوك التجاري، لكن يتم التحكم في الاستخدامات عبر الحدود".

أربعة، نماذج الحراسة المالية وضمان أصول العملاء

تستخدم جميع البورصات المرخصة في ماليزيا نموذج التداول المركزي المدعوم. يجب على المستخدمين شحن أصولهم إلى المحفظة أو الحساب داخل المنصة لإجراء التداول، ولا يمكن استخدام محفظة شخصية على السلسلة لإجراء المطابقة أو التداول على السلسلة مباشرة. يجب على المنصة ضمان فصل أصول العملاء عن أصول الشركة بشكل صارم، واتخاذ آليات مناسبة للحفظ البارد / التوقيع المتعدد.

قدمت لجنة الأوراق المالية نظام "أمناء الأصول الرقمية"، وحددت متطلبات تنظيمية خاصة للمؤسسات التي تقدم خدمات حفظ الرموز. قبل التنفيذ الكامل لهذه الآلية، كانت معظم المنصات تعتمد على الاستعانة بمسؤولين دوليين للحفظ لحفظ الأصول الرقمية:

• Luno Malaysia: تتعاون مع بعض أمناء الحفظ لحفظ الأصول الرقمية، بينما يتم الاحتفاظ بالأموال المحلية لدى مؤسسة ثقة محلية.
• Tokenize: إدارة الأصول تتم بالتعاون بين مزود الحفظ وشركة الثقة
• SINEGY: تعتمد أيضًا على حلول الحفظ المستقل، لضمان استقلالية أصول العملاء

تطلب لجنة الأوراق المالية من جميع البورصات المرخصة:

• الحفاظ على نسبة احتياطي 1:1، لا يجوز استخدام أصول العملاء لأغراض أخرى
• تنفيذ تقارير تدقيق الأصول الدورية وإثبات الاحتياطي
• يحظر على المنصة القيام بأي شكل من أشكال الإقراض أو الاستثمار بالرافعة المالية لأصول العملاء

تمتلك هذه التصميمات النظامية أهمية كبيرة في ضمان ثقة المستثمرين. حيث أن منصة ماليزيا تتمتع باستضافة الأصول من قبل طرف ثالث ولا يمكن استخدامها لأغراض أخرى، مما يجعلها تظهر مرونة أكبر وموثوقية تنظيمية في ظل تقلبات السوق العالمية.

٥. الوضع الحالي للسوق وهيكل المنافسة على المنصات

شهدت سوق الأصول الرقمية في ماليزيا نمواً مطرداً في السنوات الأخيرة. حتى نهاية عام 2021، بلغ حجم التداول السنوي في السوق الرقمية الوطنية حوالي 21 مليار رينجت. بلغ عدد حسابات تداول الأصول الرقمية الجديدة خلال عام 2022 حوالي 128000 حساب، وهو ما يعادل حجم افتتاح الحسابات في سوق الأوراق المالية التقليدية.

فيما يتعلق بهيكل المنافسة في المنصة، يظهر هيكل مركزي للغاية. لطالما كانت Luno Malaysia، كأول بورصة معتمدة، في موقع الريادة المطلقة في السوق. وفقاً لبياناتها العامة لعام 2024، تجاوز عدد مستخدمي المنصة المسجلين مليون مستخدم، وتجاوز عدد المعاملات 72 مليون عملية، وبلغ إجمالي الأصول المدارة 4.28 مليار رينغيت. وبلغ حجم التداول السنوي 87 مليار رينغيت، مما يمثل أكثر من 90% من سوق البورصات المرخصة.

تتمتع بقية بورصات العملات الرقمية بحصة سوقية محدودة نسبيًا، لكن لديها أيضًا ميزات ومسارات تطوير خاصة بها:

• توكنيز ماليزيا بفضل خلفيتها في مصرف الاستثمار، لديها درجة معينة من الوعي بين المستخدمين المحليين في القطاع المالي التقليدي.
• حصلت MX Global على استثمار من منصة تداول معينة، مما أدى إلى نمو كبير في عدد المستخدمين بعد عام 2022.
• ستبدأ HATA Digital في اختبارها اعتبارًا من عام 2024 ، نظرًا لوجود منطقة تداول بالدولار وميزة دمج السيولة الخارجية ، مما يجعلها محط اهتمام المستخدمين المحترفين.

بشكل عام، لا يزال السوق المالي التوافقي في ماليزيا يهيمن عليه Luno بشكل قوي، بينما تتطور المنصات الأخرى بشكل مختلف.

من خلال صورة المستثمر، يتبين أن المستخدمين من الأفراد هم الغالبية، مع وضوح ملحوظ في الشباب. تظهر بيانات Luno أن متوسط عمر مستثمريها هو 34.8 سنة، حيث يشكل الذكور 76%، ومتوسط كل إيداع هو 100 رينغت ماليزي، مما يعكس خصائص السوق التجزئة النموذجية "مبالغ صغيرة، وتكرار عالٍ". في الوقت نفسه، يرتفع نسبة المستخدمين من الإناث سنويًا، حيث من المتوقع أن تصل الزيادة إلى 17% في عام 2024، مما يدل على أن مستوى تقبل السوق في تزايد مستمر.

تتعلق نشاطات التداول في السوق ارتباطًا وثيقًا بالأسعار العالمية. بعد حدث معين في منصة تداول في عام 2022، انخفض حجم التداول لفترة، ولكن منذ عام 2023، مع ارتفاع سعر البيتكوين، والتحفيز من صناديق الاستثمار المتداولة، زاد حجم التداول في الربع الثالث من عام 2023 بنسبة تزيد عن 300% مقارنة بالربع السابق. في عام 2024، تجاوز سعر البيتكوين لأول مرة 100,000 دولار، مما زاد من رغبة التداول واهتمام فتح الحسابات.

أشار تقرير لجنة الأوراق المالية إلى أن المستثمرين الذين تقل أعمارهم عن 45 عامًا يمثلون أكثر من 72٪ من حسابات التداول، مما يعكس أن السوق يتكون بشكل رئيسي من مستخدمي العملات الرقمية الأصليين. كما أثارت أحداث مثل Worldcoin اهتمامًا واسعًا، مما يظهر حساسية السوق تجاه الرموز الجديدة، والتوزيعات المجانية، والتطبيقات المبتكرة، مما يبرز ضرورة تعزيز التعليم للمستثمرين في المستقبل.

بشكل عام، أنشأ سوق الأصول الرقمية في ماليزيا نظام تداول يعتمد على الشباب المستثمرين، مع وضوح السياسات التنظيمية، وامتثال المنصات للأمان، وارتفاع تركيز المنصات، وتأثر نشاط التداول بشكل واضح بالاتجاهات العالمية. مع فتح فئات الرموز تدريجياً وتحسين نظام أدوات الامتثال، لا يزال السوق يمتلك إمكانيات للنمو أكثر.

٦. ظاهرة استخدام المنصات غير المرخصة وموقف التنظيم

على الرغم من أن ماليزيا قد وضعت نظام ترخيص صارم، إلا أن بعض المستثمرين ذوي الخبرة لا يزالون يستخدمون منصات غير مسجلة في السوق الواقعي. تقدم هذه المنصات مجموعة متنوعة من العملات وأدوات الرفع المالي والمشتقات المالية، مما يجعلها جذابة للمتداولين ذوي التردد العالي والمستخدمين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة. يعتبر العديد من المستثمرين البورصات المحلية المرخصة "قناة لإيداع وسحب الأموال"، أي أنهم يحققون أرباحًا من التداول عبر منصات غير مسجلة، ثم يحولون الأصول إلى المنصات المرخصة لتحويلها إلى رينغيت.

في مواجهة الوضع المشار إليه، اتخذت هيئة الأوراق المالية الماليزية إجراءات تنظيمية تصاعدية، مما شكل نظامًا من القيود وآليات العقاب.

1. نظام قائمة تحذير المستثمرين: الحفاظ على قائمة "تحذير المستثمرين" بشكل مستمر ونشرها علنًا، تتضمن المنصات الخارجية التي تقدم خدمات للمستخدمين المحليين دون تسجيل.

2. التنفيذ الرسمي والأوامر المحظورة: إصدار أوامر كتابية وإدانات علنية للمنصات الكبيرة، تطالبها بوقف خدماتها للمستخدمين في ماليزيا، وإغلاق المواقع والتطبيقات وقنوات التسويق.

3. التوافق بين تقنيات ووسائل المالية:

   • موفرو الخدمات المحلية يحظرون عناوين المواقع غير المرخصة
   • تمت إزالة التطبيقات ذات الصلة من متجر التطبيقات في منطقة ماليزيا
   • البنك المركزي وإدارة الضرائب تتعاونان، وتمنعان البنوك المحلية من تقديم خدمات الإيداع/السحب للمنصات غير المسجلة
   • يمنع تقديم تداول عملة مستقرة بالدولار الأمريكي، لمنع تدفق العملات الأجنبية

4. التعليم الاستثماري والتحذير العام: تذكير الجمهور مرارًا بعدم الاستثمار في المنصات غير المرخصة، وإلا سيتحملون جميع المخاطر ولن يتمكنوا من السعي للحصول على تعويض قانوني.

لقد حققت هذه الإجراءات نتائج مرحلية. وقد أعلنت أو افترضت عدة بورصات دولية انسحابها من السوق الماليزي وتوقفت عن تقديم خدمات مرتبطة بالرنجت؛ وقد انخفضت كميات الوصول والشحن المحلية بشكل كبير. على الرغم من أن بعض المستخدمين لا يزالون يستخدمون تقنيات مثل VPN لتجاوز القيود، إلا أن نشاطهم قد انخفض بشكل ملحوظ، وعاد المستثمرون الرئيسيون تدريجياً إلى السوق المرخصة المحلية.

بشكل عام، تتبنى السلطات التنظيمية في ماليزيا سياسة عدم التسامح تجاه منصات التداول غير المرخصة، من خلال أوامر إدارية، وقيود مالية، وحملات دعائية، وقد أرست "الامتثال كقاعدة، وتحمل المخاطر" كحد أدنى للرقابة. لم تقم هذه السلسلة من الإجراءات فقط بتقليص مساحة منصات التداول غير القانونية، بل ساهمت أيضًا في تعزيز تطوير السوق المحلية المرخصة وبناء الثقة.

سبعة، نظام إصدار الرموز ورقابة منصات IEO

تتبع ماليزيا نظاماً تنظيمياً صارماً فيما يتعلق بإصدار الرموز الرقمية. وفقاً لإرشادات الأصول الرقمية التي أصدرتها لجنة الأوراق المالية، تُعتبر جميع أنشطة إصدار الرموز المتعلقة بجمع الأموال العامة إصداراً للأوراق المالية، ويجب أن تخضع لنظام الرقابة بموجب قانون الأسواق المالية والخدمات. يتمثل جوهر هذه الآلية في إدخال نموذج "إصدار أولي من البورصة (IEO)"، ليحل محل الثغرات في مراجعة المشاريع وضعف حماية المستثمرين في ICO التقليدية.

مؤهل إصدار الرموز

يجب على الشركات التي تخطط لإصدار عملة من خلال IEO تلبية الشروط التالية:

• التسجيل ومكان التشغيل: يجب أن تكون كيانًا قانونيًا مسجلاً في ماليزيا ويدير نشاطه الرئيسي داخل البلاد
• الحد الأدنى لرأس المال المدفوع: يجب ألا يقل عن 500000 رينغيت
• الحوكمة الشركات وهيكل الملكية: يجب أن يكون لدى مجلس إدارة المُصدر على الأقل اثنين من المديرين المقيمين الدائمين في ماليزيا، ويجب أن يمتلك المديرون التنفيذيون مجتمعةً ما لا يقل عن 50% من أسهم الشركة.
• معايير السلوك المتوافق: يجب على كبار التنفيذيين والمساهمين الرئيسيين الالتزام بمعايير "الأشخاص المناسبين"، وعدم وجود سجلات ائتمانية سلبية.

آلية التسجيل والتشغيل لمنصة IEO

تم إدراج منصة IEO ضمن فئة جديدة تحت نظام "مشغلي السوق المعتمد". حتى عام 2025، حصلت منصتان على ترخيص التسجيل:

• Pitch Platforms Sdn Bhd(اسم العلامة التجارية pitchIN): أكبر منصة تمويل جماعي للأسهم المحلية، بدءًا من عام 2023 ستبدأ في تقديم خدمات IEO.
• Kapital DX Sdn Bhd( اختصار KLDX): تركز على خدمات السوق المالي الرقمي، مع التركيز على المنتجات المتعلقة بالتوكنات الأمنية وتوكنات الأصول.

تعتبر منصة IEO كوسيط، حيث لا تقتصر مسؤولياتها على تسهيل المعاملات، بل تشمل أيضًا إجراء تحقيق شامل في جميع مراحل المشروع المصدّر ومراقبته لاحقًا.

عملية الإصدار المتوافقة

تتمثل العملية الكاملة لإصدار رموز IEO في ما يلي:

1. تقديم الطلب وكشف الوثيقة البيضاء: يقوم المُصدر بتقديم طلب إصدار العملة إلى منصة IEO المرخصة، حيث تقوم المنصة بمراجعة خلفيته الشركة، نموذج الأعمال وتصميم العملة.
2. إجراء العناية الواجبة والموافقة على المنصة: تقوم منصة IEO بإجراء العناية الواجبة، مع التركيز على التحقق مما إذا كانت "الادعاءات الرقمية للقيمة" للرمز مبتكرة بما فيه الكفاية ومتوافقة ولديها إمكانات سوقية.