تواجه صناديق التشفير صدمة "السنوات السيئة": التحديات والفرص خلال فترة التعديل في الصناعة

يأتي مصطلح Vintage من صناعة النبيذ، ويستخدم لوصف جودة النبيذ لعام معين. في عالم الاستثمار، يُستخدم هذا المصطلح للإشارة إلى سنة تأسيس الصندوق، مما يعكس البيئة الاقتصادية في ذلك الوقت، ويؤثر بشكل مباشر على معدل عائدات الصندوق. بالنسبة لصناديق التشفير التي تم تأسيسها خلال فترة سياسات نقدية ميسرة، فإنها تواجه حالياً اختباراً صارماً من "سنوات سيئة".

عواقب انفجار الفقاعة

مؤخراً، تسود مشاعر التشاؤم في دائرة استثمار التشفير. أعلنت صندوق Web3 بحجم 400 مليون دولار عن توقف استثمارات المشاريع الجديدة وخطط جمع الأموال اللاحقة. وعلى الرغم من أن هذا الصندوق يدعي أنه استثمر أكثر من 40 مليون دولار في أكثر من 30 مشروعاً خلال السنوات الثلاث الماضية، إلا أن تدهور بيئة السوق الحالية يجبره على الضغط على زر التوقف.

تعكس هذه القرار معضلة رأس المال الاستثماري في مجال التشفير الحالية: انخفاض كل من حجم جمع الأموال وحماس الاستثمار، وتعرض نموذج قفل الرموز للتشكيك، حيث انتقل بعض المستثمرين حتى إلى السوق الثانوية وعمليات التحوط لحماية محافظهم الاستثمارية. تحت ضغط متعدد من ارتفاع أسعار الفائدة، وعدم وضوح اللوائح، ومشاكل داخل الصناعة، يمر رأس المال الاستثماري في مجال التشفير بأكثر فترات التعديل صعوبة في تاريخه.

كشف أحد المطلعين في الصناعة أن العديد من صناديق رأس المال الاستثماري التي استثمروا فيها قد حققت مشاريع رائدة، لكن الاستثمار الإجمالي قد تم تقديره بتخفيض بنسبة 60%، ومن المتوقع أن يتم استرداد 40% فقط من رأس المال في النهاية. وأشار إلى أنه في بعض الأحيان، حتى لو كانت القرارات صحيحة، قد تخسر أمام الزمن والسنوات. ومع ذلك، فإنه متفائل بشأن الجولة القادمة من استثمارات التشفير، ويعتقد أن الصناعة قد تشهد موجة جديدة من الابتكار مثل الانتعاش بعد فقاعة الإنترنت في عام 2000.

ازدهار صناعة التشفير من 2021 إلى 2022، بالإضافة إلى دفع مفاهيم مبتكرة مثل DeFi وNFT وألعاب السلسلة، مرتبط ارتباطًا وثيقًا بالسياسات النقدية التوسعية للبنوك المركزية العالمية. أدت التيسيرات الكمية الضخمة وسياسات الفائدة الصفرية إلى تدفق السيولة العالمية، مما أدى إلى تدفق كميات كبيرة من الأموال إلى الأصول ذات العائد المرتفع، مما أدى إلى ظاهرة ما يسمى "كل شيء فقاعة". أصبحت صناعة التشفير الناشئة واحدة من المستفيدين الرئيسيين في هذه الفترة.

في مواجهة موجة استثمار غير مسبوقة، اتبعت العديد من استثمارات رأس المال المغامر في التشفير استراتيجية استثمار "رفع العربة"، مع وضع رهانات كبيرة على مسارات المفاهيم، بينما تجاهلت التحليل العقلاني للقيمة الجوهرية للمشاريع. هذا السلوك الاستثماري المنفصل عن الأساسيات هو في جوهره "تسعير متوقع" تحت تكلفة تمويل منخفضة للغاية. أدى تدفق كميات كبيرة من الأموال إلى مشاريع ذات تقييمات مرتفعة بشكل مبالغ فيه، مما زرع بذور المخاطر لتعديلات السوق المستقبلية.

آلية قفل الرموز كانت تهدف في الأصل إلى منع المروجين والمستثمرين الأوائل من البيع المكثف في فترة قصيرة من خلال إطلاق الرموز على مدى طويل وبشكل دوري، لحماية استقرار النظام البيئي ومصالح المستثمرين الأفراد. تشمل التصاميم الشائعة لقفل الرموز "سنة واحدة من فترة الانهيار + 3 سنوات من الإطلاق الخطي"، وحتى فترات قفل تمتد من 5 إلى 10 سنوات. هذه الآلية كانت تهدف إلى تقييد المروجين ورأس المال المغامر، وزيادة ثقة المستثمرين.

ومع ذلك، عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022 في تشديد السياسة النقدية، انفجرت فقاعة صناعة التشفير. تراجعت التقييمات المبالغ فيها بسرعة، ودخل السوق في فترة من "العودة إلى القيمة" المؤلمة. لم يتعرض مستثمرو التشفير المخاطرون فقط لضغوط كبيرة في استثماراتهم المبكرة، بل واجهوا أيضًا تساؤلات من مستثمري التجزئة الذين أخطأوا في الاعتقاد بأنهم حققوا عوائد ضخمة.

تظهر البيانات أن معظم تقييمات المشاريع التي تمت متابعتها قد شهدت انخفاضًا كبيرًا، حيث إن بعض المشاريع سجلت انخفاضًا سنويًا يصل إلى 85% إلى 88%. قد تكون العديد من استثمارات رأس المال المغامر التي تعهدت بقفل المراكز قد فوتت الفرص الأفضل للخروج من السوق الثانوية في العام الماضي. للتعامل مع هذه الأزمة، أُفيد أن بعض شركات رأس المال المغامر تتعاون سرًا مع صانعي السوق، من خلال المشتقات والمراكز القصيرة، للتحوط من مخاطر الإغلاق، محاولين تحقيق الربح في ظل انخفاض السوق.

في ظل بيئة السوق الضعيفة الحالية، تواجه صناديق التشفير الجديدة التي تم تأسيسها تحديات ضخمة في جمع الأموال أيضًا. تظهر البيانات أن عام 2024 هو أدنى عام من حيث تمويل استثمارات التشفير منذ عام 2020، على الرغم من زيادة عدد الصناديق الجديدة، إلا أن حجم جمع الأموال لا يزال بعيدًا عن مستويات فترة السوق الصاعدة في 2021 إلى 2022.

تأثير موجة الميم و Bitcoin ETF

في ظل نقص السرد المنتج الواضح في الصناعة وسيناريوهات التطبيق الفعلية، بدأت المجتمع في التحول نحو الموضوعات الساخنة لميم لخلق المواضيع والتدفق. جذبت رموز الميم بفضل جاذبية "أسطورة الثراء السريع" العديد من موجات التداول وجذبت كميات كبيرة من الأموال المضاربة قصيرة الأجل.

تميل مشاريع الميم إلى تقديم ضغوطات قصيرة وعنيفة، لكنها تفتقر إلى دوافع التنمية طويلة الأمد. مع انتشار سرد "تحويل السلاسل إلى كازينوهات"، بدأت رموز الميم في الهيمنة على سيولة السوق، مما جعلها محور انتباه المستخدمين وتخصيص رأس المال. وقد أدى ذلك إلى تهميش بعض مشاريع Web3 الحقيقية التي تمتلك إمكانيات، مما يجعل من الصعب عليها الحصول على ما يكفي من التعرض والموارد.

في الوقت نفسه، بدأت بعض صناديق التحوط في الدخول إلى سوق Memecoin، محاولةً الاستفادة من العوائد الزائدة الناتجة عن التقلبات العالية. على سبيل المثال، أطلق صندوق تحوط مدعوم من مستثمرين معروفين صندوق استثماري سائل يركز على رموز Meme في نظام Solana البيئي، مما حقق عائدًا ملحوظًا قدره 137% للمستثمرين في الربع الأول من عام 2024.

بخلاف موجة الميمز، قد يكون إطلاق ETF بيتكوين الفوري أحد العوامل المحتملة التي تؤدي إلى تفاقم ركود سوق العملات البديلة وصعوبات رأس المال الاستثماري. منذ أن حصلت أولى ETFs بيتكوين الفوري على الموافقة في يناير 2024، يمكن للمستثمرين المؤسسيين والأفراد الاستثمار في البيتكوين مباشرةً من خلال قنوات منظمة، وقد دخلت عمالقة إدارة الأصول التقليديين في وول ستريت إلى السوق. لقد جذبت ETFs في مراحلها الأولى ما يقرب من 2 مليار دولار من تدفقات الأموال، مما عزز بشكل كبير مكانة البيتكوين في السوق والسيولة.

ومع ذلك، فإن ظهور صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) للبيتكوين قد غير من منطق تدفق الأموال في الصناعة. حيث اختارت كميات كبيرة من الأموال التي كانت ستتجه في الأصل إلى صناديق رأس المال الاستثماري المبكرة أو العملات البديلة، الاحتفاظ بها في منتجات ETF، مما أدى إلى تحولها إلى حيازة سلبية. ولم يقتصر الأمر على تعطيل إيقاع دوران الأموال الذي كان يحدث عادة بعد ارتفاع بيتكوين، بل أدى أيضاً إلى تباعد متزايد في الأسعار والسرد السوقي بين البيتكوين والرموز الأخرى.

في ظل هذا الاتجاه، يتركز رأس المال التقليدي بشكل متزايد في بيتكوين، مما يجعل مشاريع ريادة الأعمال في مجال Web3 تواجه صعوبة في الحصول على الاهتمام الكافي في التمويل. بالنسبة لرأس المال الاستثماري المبكر، فإن قنوات الخروج لرموز المشاريع محدودة، وسيولة السوق الثانوية غير كافية، مما يؤدي إلى زيادة فترة استرداد الأموال وصعوبة تحقيق الأرباح، مما يجبرهم على تقليص وتيرة الاستثمار أو حتى تعليق الاستثمار.

علاوة على ذلك، فإن البيئة الخارجية قاسية بنفس القدر: إن ارتفاع أسعار الفائدة وتضييق السيولة تجعل من الصعب على LP اتخاذ قرارات استثمارية عالية المخاطر، في حين أن السياسات التنظيمية، على الرغم من تطورها المستمر، لا تزال بحاجة إلى التحسين.

أشار المتخصصون في الصناعة إلى أن التحديات التي تواجه السوق الحالية تشمل: تشكل قاعدة مستخدمين، حيث اعتاد معظمهم على سلوك التداول المضاربي؛ صعوبة العثور على فرص استثمارية جديدة على مستوى البنية التحتية؛ معظم المحاولات لإعادة هيكلة التشفير في مجالات مثل التواصل الاجتماعي والألعاب والهويات لم تحقق تقدمًا كبيرًا.

تحت ضغط متعدد، قد تستمر "أحلك اللحظات" في استثمار التشفير لبعض الوقت. ومع ذلك، كما تظهر التاريخ، كل تعديل في الصناعة قد ينشئ فرصًا جديدة. يحتاج المستثمرون إلى التحلي بالصبر والتركيز على المشاريع التي تتمتع بقيمة ابتكارية حقيقية، استعدادًا للدورة التالية من نمو الصناعة.