إعادة التكديس ( ReStaking ) وتقرير تحليل العمق لصندوق ETF للأصول الافتراضية في هونغ كونغ

منذ 1 ديسمبر 2020، بعد إطلاق سلسلة الإشارات القائمة على POS في إيثيريوم، بدأت رسميًا مسار التكديس في إيثيريوم. حتى الآن، شهد التكديس في إيثيريوم ست مراحل تطويرية، وهي: التكديس الأصلي → التكديس كخدمة → التكديس المشترك → التكديس السائل → التكديس اللامركزي → إعادة التكديس. وفقًا ل"تقسيم العمل" في هذا المسار، يمكن التمييز بشكل عام بين دورين في تكديس إيثيريوم: المدققون الذين يدفعون الأموال والمشغلون الذين يقومون بالعمل.

تسمح رموز التكديس السائل (LST) لحاملي الإيثيريوم بالتكديس في بروتوكولات DeFi متعددة للحصول على مكافآت. على الرغم من أن هذه الآلية يمكن أن تزيد من مرونة الاستثمار والعوائد المحتملة، إلا أنها تأتي أيضًا مع تعقيد ومخاطر أعلى. بمجرد قفل LST في بروتوكول تكديس معين، لا يمكن استخدامها في التداول أو كضمان لعمليات DeFi الأخرى. لحل هذه المشكلة المتعلقة بالسيولة، تم تقديم رموز إعادة التكديس السائل (LRT).

قام LRT من خلال عملية التكديس بإلغاء قفل سيولة LST، وزيادة الفوائد المحتملة من خلال إدخال آلية الرفع المالي. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للمستخدمين الاختيار من خلال بروتوكول تكديس السيولة المحدد، بدلاً من إيداع LST مباشرة، مما يحافظ على مرونة أعلى.

إن تنفيذ التكديس مرة أخرى لا يتطلب فقط مستوى عالٍ من التخصص التقني، بل يحتاج أيضًا إلى مراعاة أمان الأموال وشفافية العمليات واستقرار النظام. من خلال هذه الوسائل التقنية، يمكن أن يسهم التكديس مرة أخرى في تعزيز كفاءة استخدام رأس المال، بينما يسهم أيضًا في أمان شبكة البلوكشين ولامركزيتها.

الجهات التنظيمية تتبنى موقفًا متحفظًا تجاه أنشطة التكديس للعملات المشفرة

حالياً، تواجه عملية التكديس للعملات المشفرة تحديات تنظيمية متعددة. أولاً، بسبب اختلاف الوضع القانوني للأصول المشفرة في الدول المختلفة، تجد الهيئات التنظيمية صعوبة في تطبيق اللوائح المالية الحالية مباشرة على أنشطة التكديس، مما يزيد من المخاطر المتعلقة بالشرعية والضرائب والامتثال. ثانياً، تُعتبر مشكلة حماية المستثمرين بارزة، حيث ينطوي تكديس العملات المشفرة على مخاطر عالية، وقد يتعرض المستثمرون العاديون لخسائر كبيرة بسبب نقص المعرفة المتخصصة، بالإضافة إلى تقلبات السوق العالية، مما قد يؤدي إلى تبخر رأس مال المستثمرين بسرعة، وبالتالي يتطلب الأمر تقديم تحذيرات كافية بشأن المخاطر وتدابير حماية. علاوة على ذلك، قد تُستخدم أنشطة التكديس في تبييض الأموال وجرائم مالية أخرى، حيث تجعل الخصوصية التي تتمتع بها العملات المشفرة تتبع الأموال أمراً صعباً، مما يعيق جهود مكافحة تبييض الأموال وتمويل الإرهاب. كما يمكن أن تؤثر آلية التكديس على علاقة العرض والطلب للأصول المشفرة، مما يؤدي إلى التلاعب بأسعار السوق، ويضر بإنصاف وسلامة السوق. أخيراً، يعتمد التكديس على تقنيات معقدة وإجراءات تشغيلية، وقد تؤدي الثغرات أو الفشل في العقود الذكية إلى خسائر مالية أو معاملات خاطئة، ويجب على الهيئات التنظيمية التأكد من أن منصات التكديس تتخذ تدابير تقنية مناسبة لضمان أمان النظام وموثوقيته.

مقارنة بين صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين في هونغ كونغ والولايات المتحدة

توجد اختلافات واضحة بين ETF البيتكوين في الولايات المتحدة وهونغ كونغ من حيث البيئة التنظيمية، والأدوات الاستثمارية، والمشاركين في السوق، وإجراءات الإصدار.

تتضمن صناديق تداول البيتكوين في الولايات المتحدة كلاً من صناديق تداول البيتكوين الفورية وصناديق تداول البيتكوين الآجلة، حيث تقوم صناديق التداول الفورية بتخزين أصول البيتكوين من خلال مؤسسات الحفظ، بينما تحتفظ صناديق التداول الآجلة بعقود الآجلة؛ التنظيم صارم، مما يجذب بشكل رئيسي المستثمرين المؤسسيين والمستثمرين المحترفين.

أما صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين في هونغ كونغ، فهو بشكل أساسي صندوق استثمار متداول في البيتكوين الفوري، حيث يتم حفظ أصول البيتكوين من خلال مؤسسات الحفظ المتوافقة، ويدعم الاشتراكات المادية والنقدية؛ وفي الوقت نفسه، فإن البيئة التنظيمية نسبياً مرنة، مما يجذب ليس فقط المستثمرين المؤسسيين، ولكن أيضاً المستثمرين الأفراد ذوي الثروات العالية، مما يجعل المشاركين في السوق أكثر تنوعاً.

![إعادة التكديس ( ReStaking ) و تقرير تحليل العمق لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية في هونغ كونغ] ( https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-deba0578e6c2eebc4f9549d99d712351.webp)

مقدمة عن التكديس على الإيثيريوم

منذ 1 ديسمبر 2020، بعد إطلاق سلسلة الإشارة المبنية على POS في الإيثيريوم، بدأت رسميًا مسار التكديس في الإيثيريوم، وفي 15 سبتمبر 2022، اكتمل ترقية باريس، مما أدى إلى دمج سلسلة الإشارة مع السلسلة الرئيسية وفتح عصر PoS في الإيثيريوم.

حتى لو انتقلنا من PoW إلى PoS، فهذا لا يعني أنه لا حاجة للعمل لتشغيل العقد، فقط كان العمل السابق لا يتطلب إذن دخول، والآن يجب أولاً دفع المال ل"شراء" مؤهلات تشغيل العقد. التكديس يعني أنه يجب عليك إيداع 32 ETH لتتمكن من تشغيل الموثق، مما يمنحك مؤهلات تشغيل العقد والمشاركة في توافق الشبكة.

لذا يمكن تقسيم التكديس في إيثيريوم تقريبًا إلى دورين: المصدقون الذين يمولون والعمّال الذين يقومون بالعمل.

ست مراحل تطوير التكديس في الإيثريوم

الكتلة الأصلية→التكديس كخدمة→التكديس المشترك→التكديس السائل→التكديس اللامركزي→إعادة التكديس

التكديس الأصلي: دفع المال بنفسه، تشغيل العقد بنفسه، مسؤول عن جميع صيانة البرمجيات والأجهزة للعملاء والتكاليف.

• الفوائد:

1. أكثر أمانًا ولامركزية لشبكة الإيثريوم.

2.كسب 100% من عوائد التكديس، بدون وسطاء.

• العيوب:

1. عائق تقني، تحتاج إلى فهم التكنولوجيا لتثبيت وتنفيذ العميل بنفسك.

2. عتبة الأجهزة، تحتاج إلى جهاز كمبيوتر جيد الأداء، على الأقل شبكة 10MB.

3. الحد الأدنى من التمويل، يحتاج إلى التكديس 32 من ETH.

4.مسألة العقوبة، إذا ظهرت مشكلة في البرمجيات أو الأجهزة أو الشبكة، مما يؤدي إلى عدم استقرار العقد، فسيتم مصادرة مبلغ التكديس.

5.مشكلة المخاطر، تحتاج إلى إدارة أمان المفاتيح الخاصة وعبارات الاسترداد بنفسك، ويجب تحديث العقد بشكل دوري.

التكديس كخدمة: فقط ادفع المال لتصبح مصدقًا، ويتولى طرف ثالث مسؤولية تشغيل العقد.

• الفوائد: تخلصت من عائق التقنية، فقط أنفق المال دون الحاجة للعمل.

• العيوب:

1.حدود التمويل، تحتاج إلى التكديس 32 من ETH.

2. مشكلة المصادرة، إذا حدثت مشكلة في البرمجيات أو الأجهزة أو الشبكة التابعة لطرف ثالث، فسيتم مصادرة التكديس، بينما لن يتعرض الطرف الثالث لذلك.

3.قضية المخاطر، قد تحتاج إلى إيداع المفتاح الخاص وعبارة الاسترداد.

4. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

5. مركزي، يشكل تهديدًا لأمان الإيثريوم.

التكديس المشترك: يقوم مجموعة من الأشخاص بجمع 32 ETH لشراء مؤهلات المدققين، ويتولى طرف ثالث مسؤولية تشغيل عقدة، مما يعادل طبيعة تجمع التعدين. وبالمثل، يتم توزيع الأرباح الناتجة عن تشغيل العقدة بناءً على نسبة أموال التكديس من الجميع.

• الفوائد:

1. تخلصت من عوائق التقنية، فقط ادفع المال دون الحاجة للعمل.

2. خفضت عتبة 32 ETH.

• العيوب:

1.على الرغم من انخفاض عتبة الاستثمار، إلا أن الأموال لا تزال محجوزة مما يؤدي إلى قفل السيولة.

2.مشكلة الحجز، إذا ظهرت مشكلة في البرمجيات أو الأجهزة أو الشبكة الخاصة بالطرف الثالث، فسيتم حجز التكديس، بينما لن يتأثر الطرف الثالث.

3.مشكلة المخاطر، قد يتعين عليك استضافة المفتاح الخاص وعبارة الاستعادة.

4. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

5. المركزية تشكل تهديداً لأمان الإيثريوم.

تطور التكديس على الإيثريوم إلى هنا، وقد تم حل ثلاث مشكلات رئيسية وهي التقنية والأجهزة والتمويل، ويبدو أنه قد اقترب من التشبع. ولكن في الواقع، هناك مشكلة كبيرة لم يتم حلها، وهي مشكلة السيولة. لأنه من الناحية الجوهرية، بغض النظر عن أي طريقة تكديس من الطرق المذكورة أعلاه، يتم استغلال أموال المدققين، وك node على الإيثريوم، فإن الدخول والخروج اليومي يتطلب الانتظار في الطابور، لذا فإنه من المستحيل الحصول على الأموال عند الحاجة، خاصة في حالة التكديس المشترك. لذا، فإن هذا يعني قفل سيولة المدققين.

التكديس السائل(LST): العديد من الأشخاص يجمعون 32 ETH لشراء مؤهل التحقق، ويتولى طرف ثالث تشغيل العقد، كما أن المنصة ستمنح stETH لإطلاق السيولة بنسبة 1:1، تمثل مشروع Lido و SSV و Puffer.

• الفوائد:

1. تخلص من حواجز التكنولوجيا، فقط ادفع المال دون بذل الجهد.

2. خفضت العتبة إلى 32 ETH.

3. لا حاجة لتأمين السيولة، وزيادة كفاءة استخدام الأموال.

• العيوب:

1.مسألة العقوبة، إذا ظهرت مشكلة في البرنامج أو الأجهزة أو الشبكة الخاصة بالجهة الثالثة، سيتم مصادرة التكديس، بينما لن تتعرض الجهة الثالثة لأي عقوبة.

2.مشكلات المخاطر، قد تحتاج إلى إيداع المفتاح الخاص وعبارات الاستعادة.

3. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

4. المركزية، تهديد لأمان الإيثريوم. ( تعتبر مشكلة المركزية سهلة للغاية في جلب القلق والاضطراب للصناعة بأكملها، لذا أصبحت معالجة مشكلة المركزية الاتجاه التالي في مسار التكديس ).

التكديس اللامركزي: من خلال تقنيات مثل DVT والتوقيع عن بُعد، يتم تحقيق دخول مشغلي الطرف الثالث بدون إذن.

• الفوائد:

1. تم تجاوز العوائق التقنية، فقط تخرج المال دون الجهد.

2.خفضت عتبة 32 ETH.

3.لا حاجة لتجميع السيولة المقيدة، مما يزيد من كفاءة استخدام الأموال.

4. زيادة درجة اللامركزية لمشغلي الشبكة، وتقليل مخاطر مصادرة ودائع المستخدمين، وزيادة أمان الإيثريوم.

• العيوب: منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

مقدمة عن التكديس

تطور مفهوم إعادة التكديس مع انتشار آلية إثبات الحصة (PoS) (. في أنظمة PoS، تُستخدم الأموال المكدسة لأمان الشبكة وتحقيق التوافق، مقارنةً بنظام إثبات العمل التقليدي (PoW) )، حيث تركز PoS بشكل أكبر على قفل رأس المال بدلاً من القدرة الحاسوبية. مع ظهور التمويل اللامركزي (DeFi)، تزايدت متطلبات السوق لكفاءة رأس المال، مما أدى إلى نشوء الحاجة إلى إعادة التكديس.

الهدف من التكديس هو السماح للمستخدمين بوضع أموال معينة كضمان ليصبحوا عقدًا، للحفاظ على أمان المشروع، وبالتالي كسب الأرباح، وإذا قام العقد بعمل سيء يتم مصادرة الضمان، لذا ليس فقط سلاسل POS هي التي تحتاج إلى التكديس لضمان الأمان، فالجسور عبر السلاسل، والأوراكل، وDA، وZKP وغيرها تحتاج أيضًا إلى التكديس لضمان أمان المشاركين، والمصطلح الفني المعروف هو AVS خدمة التحقق النشطة.

بالنسبة لمشاريع الطرف, فإن هدف التكديس ( Staking ) هو ضمان الأمان, بينما هدف المستخدمين من التكديس هو كسب العوائد, لذا فإن العلاقة بين الأموال والمشاريع هي 1:1, أي مع كل مشروع جديد يتم إطلاقه, يحتاج إلى البدء من الصفر للعثور على طرق لجعل المستخدمين ينفقون أموالهم الحقيقية للتكديس عليه لضمان الأمان. بينما الأموال التي بحوزة المستخدمين محدودة, تحتاج المشاريع من أجل أمانها إلى التنافس على الأموال المحدودة المتاحة في السوق, كما أن المستخدمين يمكنهم فقط اختيار مشاريع محدودة للتكديس فيها للحصول على عوائد محدودة.

إعادة التكديس ( جوهرها هو إنشاء مجموعة تكديس مشتركة، حيث يمكن أن يحقق مبلغ واحد من الأموال تأثير ضمان الأمان لعدة مشاريع في وقت واحد لتحقيق مبدأ "سمكة واحدة تأكل أكثر"، مما يحول العلاقة بين الأموال والمشاريع من 1:1 إلى 1:N، وبالتالي يتيح للمستخدمين الحصول على عوائد فائقة، كما يمكن أن يخفف من ضغط المشاريع في التنافس على أموال التكديس. على سبيل المثال، يختار الناس الآن تكديس أموالهم في الإيثريوم، والتي وصلت إلى 30 مليونًا، ولدى الإيثريوم أمان قوي جدًا، ولكن لا تزال المشاريع الأخرى بحاجة إلى إنشاء AVS خاص بها، لذا يمكن التفكير في طرق تجعل التطبيقات الأخرى قادرة على وراثة ومشاركة أمان الإيثريوم.

![إعادة التكديس)ReStaking( وتقرير تحليل العمق لأصول ETF الافتراضية في هونغ كونغ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4a640da4dbf8cc71ae39eabc01bc75bb.webp(

) مبدأ التقنية لإعادة التكديس

عند مناقشة مبادئ تقنية التكديس مرة أخرى، نحتاج إلى فهم كيفية تنفيذها في شبكة البلوكشين. تعتمد تقنية التكديس مرة أخرى على نظام العقود الذكية، حيث يمكن برمجة وإدارة حالة الأصول المكدسة والصلاحيات. على المستوى الفني، تتضمن إعادة التكديس عدة مكونات رئيسية:

- التكديس إثبات آلية(Staking Proof Mechanism)

هذه آلية للتحقق من أن المستخدم قد قام بالتكديس للأصول، وعادة ما يتم ذلك من خلال طريقة التوكن، مثل إنشاء توكن يتوافق مع الأصل الأصلي ### مثل stETH(. توفر آلية إثبات التكديس نقطة انطلاق لعملية إعادة التكديس بأكملها، ومن خلال إثبات التكديس المرمّز، تضمن أن حالة تكديس أصول المستخدم يمكن التحقق منها وتتبعها على السلسلة.

- التوافق بين البروتوكولات)Cross-Protocol Interoperability(

يتطلب إعادة التكديس تداول أصول التكديس بين بروتوكولات ومنصات مختلفة، وهذا يحتاج إلى دعم قوي للتشغيل البيني لضمان إمكانية نقل الأصول بأمان وفعالية بين الأنظمة المختلفة. تضمن التشغيل البيني عبر البروتوكولات حرية تدفق أصول التكديس بين بروتوكولات البلوكشين المختلفة. هذه النقطة حيوية لتحقيق إعادة التكديس للأصول بين مشاريع متعددة، حيث تعتمد على دعم تقني قوي لضمان أمان وكفاءة نقل الأصول.

- توسيع خوارزمية الإجماع ) توسعة خوارزمية الإجماع (

في نظام POS، قد يتطلب إعادة التكديس تعديل أو توسيع خوارزمية الإجماع الحالية لدعم آليات التكديس والتحقق الجديدة. خوارزمية الإجماع