استكشاف مستقبل الأوراق المالية داخل السلسلة: ضرورة إنشاء إطار تنظيمي واضح

يشرفني أن أشارك آرائي مع الضيوف المتميزين في مائدة النقاش حول التوكنيزيشن اليوم.

الموضوع الذي يتم مناقشته في الوقت المناسب، حيث يتم تحويل عدد متزايد من الأوراق المالية من قواعد البيانات التقليدية داخل السلسلة( إلى أنظمة دفتر الأستاذ الموزع القائمة على البلوكشين داخل السلسلة).

يشبه انتقال الأوراق المالية من الأنظمة خارج السلسلة إلى الأنظمة على السلسلة تطور التسجيلات الصوتية من الفينيل التناظري والشريط والتنسيقات الرقمية منذ عقود. عندما يتم رقمنة الصوت ، يصبح من السهل نقله وتعديله وتخزينه ، مما أحدث ثورة في صناعة الموسيقى. الصوت خال من قيود التنسيق الثابت ، ومتوافق بسلاسة وقابل للتشغيل البيني عبر مجموعة واسعة من الأجهزة والتطبيقات ، ويمكن دمجه وتقسيمته وبرمجته لإنشاء منتجات جديدة تماما. أدى هذا التحول إلى تطوير أجهزة جديدة ونماذج أعمال البث التي أفادت المستهلكين والاقتصاد بشكل كبير.

تمامًا كما غير الصوت الرقمي صناعة الموسيقى بشكل جذري، فإن انتقال الأوراق المالية إلى داخل السلسلة لديه القدرة على إعادة تشكيل سوق الأوراق المالية بالكامل، مما يوفر طرقًا جديدة للإصدار والتداول والاحتفاظ والاستخدام. على سبيل المثال، يمكن أن تستفيد الأوراق المالية داخل السلسلة من العقود الذكية لتوزيع الأرباح على المساهمين بشكل دوري وشفاف. كما يمكن أن يؤدي توكينج إلى تحويل الأصول ذات السيولة المنخفضة إلى فرص استثمارية عالية السيولة، مما يعزز تشكيل رأس المال. من المتوقع أن توفر تقنية blockchain حالات استخدام مبتكرة واسعة للأوراق المالية، مما يؤدي إلى ظهور أنشطة سوقية جديدة لم تأخذها الأطر التنظيمية الحالية في الاعتبار.

لكي تصبح الولايات المتحدة "عاصمة التشفير في العالم"، يجب على الجهات التنظيمية مواكبة الابتكار، والنظر في تعديل الإطار التنظيمي ليتناسب مع داخل السلسلة من السندات والأصول المشفرة الأخرى. قد تكون القواعد المصممة للسندات التقليدية خارج السلسلة غير متوافقة أو غير ضرورية بالنسبة للأصول داخل السلسلة، مما قد يعيق التطور الصحي لتقنية البلوك تشين.

تتمثل مهمتي الأساسية في وضع إطار تنظيمي معقول لسوق الأصول المشفرة، ووضع قواعد واضحة لإصدار الأصول المشفرة، والحفظ، والتداول، مع منع الأنشطة غير القانونية بشكل فعال. تعتبر القواعد الواضحة ضرورية لحماية المستثمرين من الاحتيال، وخاصة في مساعدة على التعرف على الاحتيالات غير القانونية.

لقد بدأنا الآن فصلًا جديدًا. لن يعتمد صنع السياسات بعد الآن على إجراءات إنفاذ مؤقتة، بل سيتم استخدام القواعد الحالية لوضع المعايير وتفسيرها ومنح الاستثناءات، لتقديم معايير قابلة للتطبيق لمشاركي السوق. ستعود أساليب الإنفاذ إلى الغرض الأصلي، وهو تنظيم السلوكيات التي تنتهك الالتزامات المحددة، وخاصةً الاحتيال والتلاعب في السوق.

تتطلب هذه المهمة تنسيقًا بين عدة أقسام داخل الهيئات التنظيمية، لذا فإن إنشاء مجموعة العمل الخاصة بالعملات المشفرة يعد أمرًا مفرحًا. وهذا يعكس كيف يمكن للأقسام السياسية العمل معًا لتوفير الوضوح واليقين المطلوبين على المدى الطويل للجمهور.

بعد ذلك، سأركز على ثلاثة مجالات رئيسية في سياسة الأصول المشفرة: الإصدار، الحفظ، والتداول.

الإصدار

بادئ ذي بدء ، أود وضع مبادئ توجيهية واضحة ومعقولة لإصدار الأصول المشفرة التي هي أوراق مالية أو خاضعة لعقود الاستثمار. في الوقت الحاضر ، أكملت أربع مؤسسات فقط للأصول المشفرة التسجيل والإصدار وإصدار اللائحة أ. يتجنب المصدرون عموما مثل هذه العروض ، ويرجع ذلك جزئيا إلى صعوبة تلبية متطلبات الإفصاح ذات الصلة. إذا كان المصدر لا ينوي إصدار أوراق مالية عادية ( مثل الأسهم أو السندات أو السندات ) يصبح من الصعب بشكل خاص تحديد ما إذا كان الأصل المشفر يشكل "أوراقا مالية" أو ملزما بعقد استثمار.

على مدى السنوات القليلة الماضية ، تبنى المنظمون في البداية "عقلية النعام" ويبدو أنهم يريدون أن تختفي العملات المشفرة من تلقاء نفسها. بعد ذلك ، تحولت إلى استراتيجية تنظيمية تتمثل في "إنفاذ القانون أولا ثم طرح الأسئلة". على الرغم من إعلان استعداده للتواصل مع المسجلين المحتملين ، لم يتم إجراء أي تعديلات ضرورية على استمارة التسجيل لهذه التكنولوجيا الجديدة. على سبيل المثال ، لا يزال النموذج S-1 يتطلب تفاصيل التعويض التنفيذي واستخدام الأرباح ، والتي قد لا تكون حاسمة لقرارات الاستثمار في الأصول المشفرة. بينما تم تعديل الجداول سابقا للأوراق المالية المدعومة بالأصول وصناديق الاستثمار العقاري ، لم يتم تعديل الإطار التنظيمي وفقا لذلك في مواجهة اهتمام المستثمرين المتزايد بالأصول المشفرة. لا يمكننا تشجيع الابتكار من خلال نهج "الإزميل المربع".

أنا ملتزم بتشجيع تطوير نهج جديد. أصدر الموظفون مؤخرا بيانا بخصوص التزامات التسجيل والعرض والإفصاح وأوضحوا أن بعض العروض والأصول المشفرة لا تخضع لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وأود أن أستمر في تقديم مزيد من التوضيحات بشأن الأنواع الأخرى من الإصدارات والأصول. ومع ذلك ، قد لا تكون إعفاءات التسجيل الحالية والموانئ الآمنة مناسبة تماما لأنواع معينة من عروض الأصول المشفرة. أعتقد أن هذه التصريحات مؤقتة فقط - العمل الأكثر شمولا هو المفتاح. لقد طلبت النظر في الحاجة إلى إرشادات إضافية وإعفاءات تسجيل وموانئ آمنة لفتح مسار لإصدار الأصول المشفرة في الولايات المتحدة. في إطار قانون الأوراق المالية ، لدينا مجموعة واسعة من السلطة التقديرية للتكيف مع احتياجات صناعة التشفير.

الوصاية

ثانياً، أؤيد منح المزيد من الاستقلالية للجهات المسجلة لتحديد كيفية احتجاز الأصول المشفرة. وقد أزال قرار إلغاء "الإعلان المحاسبي للموظفين رقم 121" الذي اتخذته الإدارة مؤخراً العقبات الكبيرة أمام الشركات التي تأمل في تقديم خدمات احتجاز الأصول المشفرة. كان هذا الإعلان في الأصل خطأً كبيراً، حيث لم يكن لدى الإدارة الحق في اتخاذ مثل هذا الإجراء الواسع دون المرور عبر الإجراءات الرسمية. على الرغم من أن هذا الإجراء تسبب في فوضى غير ضرورية، إلا أنه يمكننا القيام بالمزيد من العمل لتعزيز تنافسية سوق خدمات الاحتجاز المتوافقة.

من الضروري توضيح أنواع الأمناء الذين يتوافقون مع معايير "الأمناء المؤهلين" المحددة في "قانون المستشارين" و"قانون شركات الاستثمار"، وتوفير استثناءات معقولة للممارسات الشائعة في سوق الأصول المشفرة. يمكن للعديد من المستشارين والصناديق استخدام حلول الحفظ الذاتي، والتي قد تستخدم تقنيات أكثر تقدماً لحماية الأصول. لذلك، قد تحتاج قواعد الحفظ إلى تحديث للسماح بالحفظ الذاتي في ظروف معينة.

وبالإضافة إلى ذلك، ينبغي النظر في إلغاء إطار "الوسيط - التاجر لأغراض خاصة" لصالح نظام أكثر عقلانية. ولا تعمل حاليا سوى مؤسستين من هذا القبيل، ويرجع ذلك على ما يبدو إلى قيود كبيرة. لم يتم أبدا تقييد الوسطاء من العمل كأوصياء على الأصول المشفرة غير الضمانية أو الأوراق المالية للأصول المشفرة ، ولكن قد تكون هناك حاجة إلى مزيد من التوضيح بشأن قابلية تطبيق قواعد حماية العملاء وصافي رأس المال على هذه الأنشطة.

التداول

ثالثًا، أؤيد السماح للجهات المسجلة بتداول المزيد من أنواع المنتجات على منصاتها، وممارسة الأنشطة التي كانت مقيدة سابقًا. على سبيل المثال، يرغب بعض الوسطاء في دخول السوق من خلال "التطبيقات الفائقة"، لتقديم تداول متكامل للأوراق المالية، وغير الأوراق المالية، وخدمات مالية أخرى. لم يمنع قانون الأوراق المالية الفيدرالي الوسطاء المسجلين من استخدام الأنظمة البديلة لتعزيز تداول غير الأوراق المالية، بما في ذلك من خلال "تداولات المقايضة" بين الأوراق المالية وغير الأوراق المالية. لقد طلبت من الموظفين المساعدة في تصميم نظام رقابي حديث للأنظمة البديلة، ليتناسب بشكل أفضل مع الأصول المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، طلبت استكشاف ما إذا كان هناك حاجة إلى مزيد من الإرشادات أو وضع القواعد، لتسهيل إدراج وتداول الأصول المشفرة في البورصات الوطنية.

بينما يتم وضع إطار تنظيمي شامل للأصول المشفرة، يجب ألا يُجبر المشاركون في سوق الأوراق المالية على الذهاب إلى الخارج للابتكار في تكنولوجيا البلوكشين. أود مناقشة ما إذا كانت الإعفاءات المشروطة مناسبة للجهات التي تطلق منتجات وخدمات قد تكون غير متوافقة مع القواعد الحالية.

أتطلع إلى التنسيق مع الحكومة وزملائي في الكونغرس لجعل الولايات المتحدة أفضل مكان في العالم للمشاركة في سوق الأصول المشفرة.