تطور مشتقات التشفير: من العقود الآجلة البدائية إلى الابتكار الشامل لعقود الفائدة

على مدار الأسبوع الماضي، أثارت بورصتان قديمتان للتشفير ضجة كبيرة في سوق المشتق: حيث استحوذت إحدى البورصات الشهيرة على NinjaTrader بمبلغ 1.5 مليار دولار، بينما تتفاوض بورصة كبيرة أخرى على استحواذ بقيمة مليارات الدولارات على Deribit. لا تعكس هاتان الصفقتان الكبيرتان فقط التصميم الثابت لعمالقة الصناعة على دخول سوق المشتقات، بل تعكس أيضًا القيمة الاستراتيجية المتزايدة لسوق مشتقات التشفير.

في بداية ظهور البيتكوين، كانت التداولات الفورية هي الوسيلة الرئيسية للتفاعل مع الأصول المشفرة. ومع ذلك، مع توسع حجم السوق وتنوع المشاركين، لم تعد عمليات الشراء والبيع البسيطة تلبي احتياجات المستثمرين في إدارة المخاطر، والتداول بالهامش، واستراتيجيات الاستثمار المتنوعة. تمامًا كما تلعب المشتقات دورًا لا غنى عنه في اكتشاف الأسعار والتحوط من المخاطر في الأسواق المالية التقليدية، فإن مجال التشفير يحتاج أيضًا إلى أدوات مشتقة لتحسين كفاءة السوق، وزيادة استخدام الأموال، وتوفير مساحات تشغيل متنوعة للمتداولين.

في العقد الماضي ، أكمل سوق مشتقات العملات المشفرة تحولا هائلا من الصفر ومن الحافة إلى الاتجاه السائد ، ويمكن تقسيم عملية تطويره إلى أربع مراحل رئيسية: إدخال العقود الآجلة المبكرة في (v0) ، وظهور العقود الدائمة (v1) (v2) ابتكار الهامش الموحد وأحدث نموذج للمشتقات ذات الفائدة (v3). أدى كل تكرار للمنتجات والتقنيات إلى تحسين كفاءة رأس المال وتجربة المعاملات وآليات التحكم في المخاطر بشكل كبير ، وأعاد تشكيل مشهد الصناعة.

جنبا إلى جنب مع تطور منصات التداول المركزية ، تتطور أيضا مساحة التمويل اللامركزي (DeFi) المشتقات بسرعة ، مع تنويع وابتكار مشاريع مثل dYdX و GMX و Hyperliquid في ظل نموذج العقد على السلسلة. ستقوم هذه المقالة بفرز المراحل الأربع الرئيسية للتطوير بشكل منهجي ، والجمع بين مسار التطور الموازي لمشتقات DeFi ، وتحليل القيمة الفعلية والتأثير بعيد المدى لابتكار المنتجات في كل مرحلة ، ومحاولة التطلع إلى الاتجاه المستقبلي لهذا السوق.

المرحلة v0 (2014～2015): البداية في مشتقات التشفير

خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى عقود الآجلة المشفرة

قبل عام 2014، كانت تجارة العملات المشفرة محدودة أساسًا في السوق الفورية. في مواجهة التقلبات العالية للبيتكوين، كان يحتاج المعدنون وحاملو العملات على المدى الطويل إلى التحوط من المخاطر، بينما كان المضاربون يتوقون لتحقيق عوائد أعلى من خلال الرافعة المالية. في عام 2014، كانت منصة تجارة معروفة هي الأولى التي أدخلت نظام الهامش والتسليم في تاريخ انتهاء الصلاحية وآلية التسوية التقليدية في تجارة البيتكوين، حيث أطلقت أول منتج مشتق للبيتكوين. وهذا أتاح لحاملي العملات التحوط من مخاطر انخفاض الأسعار المستقبلية، كما وفر فرصًا للمضاربين للتداول برافعة مالية عالية. بعد ذلك، تبعت منصات تجارة أخرى بإطلاق منتجات مماثلة، وبهذا بدأت مشتقات التشفير تظهر على الساحة التاريخية.

منصة التمثيل

تتميز مرحلة v0 بعقود تسليم مرتبطة بالعملة: تم تصميمها مع أيام تسليم ثابتة أسبوعياً أو ربع سنوياً، والنمط مشابه لعقود السلع التقليدية. بالنسبة للعمال والمستثمرين، هذه هي الأداة الأولى المتاحة بشكل مباشر للتحوط من المخاطر؛ بالنسبة للمتداولين المضاربين، فهذا يعني أيضاً القدرة على تحقيق أرباح أعلى من خلال استثمار أقل.

تأثير السوق

تصميم تواريخ انتهاء الصلاحية الثابتة غير مرن في سوق التشفير المتقلب ، ولا يتمتع المتداولون بحرية تعديل مراكزهم قبل انتهاء الصلاحية عندما يكون السوق متطرفا فجأة. بالإضافة إلى ذلك ، في الأيام الأولى ، لم يكن نظام التحكم في المخاطر مثاليا ، وحدث وضع تقاسم الهامش من وقت لآخر - بمجرد تذبذب السوق بشكل عنيف وتصفية بعض الحسابات ذات الرافعة المالية وكان الهامش غير كاف ، ستقوم المنصة بخصم دخل الحسابات المربحة الأخرى لتعويض النقص ، مما تسبب في عدم رضا المستخدمين. ومع ذلك ، فقد أرست هذه المرحلة الأساس لمشتقات التشفير وتراكمت لديها خبرة قيمة للابتكارات اللاحقة.

مرحلة v1 (2016～2017): ظهور العقود الآجلة والانفجار السوقي

خصائص المرحلة: عقود دائمة + رافعة مالية عالية = نمو متفجر

هناك طلب قوي على منتجات مشتقات أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016 ، أطلقت منصة تداول مبتكرة (Perpetual Swap) عقد المقايضة الدائمة للبيتكوين ، وأكبر ابتكار لها هو أنها ألغت تاريخ انتهاء الصلاحية واستخدمت آلية معدل التمويل لترسيخ العلاقة بين سعر العقد والسعر الفوري. بهذه الطريقة ، يمكن للمتداولين فتح صفقات في وضع "عدم التسليم أبدا" ، وتجنب ضغط المراكز المتحركة عندما تكون العقود الآجلة قريبة من التسليم. زادت المنصة أيضا من الرافعة المالية إلى 100 ضعف ، مما أثار الكثير من الاهتمام بين المتداولين. خلال سوق العملات المشفرة الصاعدة لعام 2017 ، ارتفعت أحجام تداول العقود الدائمة بسرعة ، مسجلا رقما قياسيا مذهلا في حجم التداول في يوم واحد. في هذا الوقت ، تم تقليد عقد Bitcoin الدائم على نطاق واسع من قبل الصناعة وأصبح أحد أكثر المنتجات شعبية في تاريخ التشفير.

منصة تمثيلية

• منصة تداول مبتكرة: بفضل العقود الدائمة، احتلت بسرعة موقع الصدارة في السوق، واعتمدت على صندوق التأمين وآلية التخفيض الإجباري، مما قلل بشكل كبير من احتمال توزيع أرباح العملاء.

• ديربيت: تم إطلاق منتجات خيارات التشفير في عام 2016، وعلى الرغم من أن حجم التداول في المراحل المبكرة كان محدودًا، إلا أنها قدمت استراتيجيات مشتقة جديدة للمؤسسات والمتداولين المحترفين، مما تنبأ بارتفاع سوق الخيارات.

• دخول المؤسسات المالية التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلقت CME وCBOE عقود البيتكوين الآجلة، مما جعل مشتق التشفير يبدأ في دخول رؤى الجهات التنظيمية.

تأثير السوق

أدى ظهور العقود الدائمة إلى تعزيز التوسع السريع لسوق مشتقات العملات المشفرة ، وقد تجاوز حجم تداول المشتقات بعض الأسواق الفورية في السوق الصاعدة في عام 2017 ، ليصبح مكانا مهما لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك ، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية قد أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل للتصفية ، وقد شهدت بعض منصات التداول تعطل النظام أو تقليص المديونية القسري ، مما تسبب في جدل المستخدم. هذا يذكر المنصة بأنه يجب عليها تعزيز بنيتها التحتية التقنية وقدرات التحكم في المخاطر أثناء ابتكار المنتجات. في الوقت نفسه ، بدأ المنظمون في الانتباه إلى المخاطر المحتملة لمشتقات العملات المشفرة ذات الرافعة المالية العالية.

المرحلة الثانية (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول

خصائص المرحلة: من "هل هناك منتجات جديدة" إلى "كيف يمكن تحسين كفاءة رأس المال"

بعد السوق الهابطة في عام 2018 ، أعيد تنشيط سوق المشتقات في عام 2019 ، مع تحول طلب المستخدم لتحسين كفاءة التداول واستخدام رأس المال وتنوع المنتجات. في عام 2019 ، كانت منصة التداول الناشئة أول من قدم مفهوم "حساب الهامش الموحد": يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجمع الهامش للمشاركة في تداول المشتقات المتعددة ، واستخدام العملات المستقرة كهامش عالمي. بالمقارنة مع النموذج السابق لإيداع الهامش وتحويل الأموال بشكل متكرر لكل عقد ، فإن هذا يبسط إلى حد كبير عملية التشغيل ويحسن كفاءة دوران رأس المال. تعمل المنصة أيضا على تحسين آلية التصفية المتدرجة للتخفيف من المشكلة طويلة الأمد المتمثلة في "تقاسم الخسائر".

منصة ممثلة

• منصة مبتكرة: بفضل آلية تسوية العملات المستقرة وآلية الهامش عبر المراكز، سرعان ما حصلت على إعجاب المتداولين المحترفين؛ كما أطلقت رموز الرفع، عقود MOVE والعديد من عقود العملات البديلة، مما يجعل خط الإنتاج غنيًا للغاية.

• العديد من منصات التداول الرئيسية: قامت بتحديث أنظمتها تباعاً، وأطلقت عقود دائمة مقومة بالـ USDT أو وظيفة الحساب الموحد، ونظام إدارة المخاطر أكثر نضجًا وكمالًا مقارنةً بمرحلة v1.

تأثير السوق

شهدت مرحلة v2 توسعاً أكبر وتعميمًا لسوق المشتقات، حيث استمر حجم التداول في النمو، ودخلت الأموال المؤسسية بكثافة في هذا الوقت. مع تقدم عمليات الامتثال، ارتفع حجم تداول المشتقات المشفرة في منصات التمويل التقليدية بشكل ملحوظ. على الرغم من أن هذه المرحلة قللت من مشاكل مثل توزيع تصفية المراكز، إلا أنه خلال الظروف القاسية في مارس 2020 "312"، ظهرت تقلبات سعرية غير طبيعية أو حالات تعطل مؤقتة في عدة منصات تداول، مما يبرز أهمية ترقية أنظمة إدارة المخاطر ومحركات المطابقة. بشكل عام، تتمثل السمة الرئيسية لمرحلة v2 في نموذج "حساب موحد + تسوية بالعملة المستقرة"، بالإضافة إلى مجموعة جديدة من المنتجات، مما يجعل سوق المشتقات المشفرة أكثر نضجًا واحترافية.

مرحلة v3 (2024～حتى الآن ): عصر جديد من المشتقات الآلية للإقراض وكسب الفائدة

خصائص المرحلة: تعزيز معدل استخدام رأس المال، لم يعد الهامش "مستغرق"

على أساس الهامش الموحد ، لا تزال هناك نقطة ألم طويلة الأجل: الأموال الخاملة في الحساب عادة لا تدر دخلا. في عام 2024 ، اقترحت Backpack آليات "(Auto Lending) الإقراض التلقائي" و "العقد الدائم ( Perpetuals) الفائدة" لدمج حسابات الهامش مع مجمعات الإقراض بشكل عضوي. على وجه التحديد ، يمكن إقراض الأموال الخاملة والفائض العائم في الحساب تلقائيا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى رافعة مالية ، وبالتالي كسب الفائدة. إذا كانت هناك خسارة عائمة ، دفع سعر الفائدة المقابل. يسمح هذا الابتكار لمنصة التداول ليس فقط بالعمل كمكان للتوفيق بين اللاعبين ، ولكن أيضا لأداء وظائف الإقراض وإدارة الفوائد. إلى جانب آلية النقاط التي تم إطلاقها مؤخرا من Backpack ، يتمتع المستخدمون بفرصة كسب دخل سلبي مع مجموعة متنوعة من الرغبة في المخاطرة.

بالإضافة إلى ذلك، في مارس 2025، تسارعت منصتان تجاريتان عريقتان في توسيع أعمال مشتقاتها. واحدة منهما استحوذت على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار؛ بينما الأخرى تتفاوض على الاستحواذ على Deribit، والتي قد تتراوح قيمتها في وقت مبكر من هذا العام بين 4 إلى 5 مليارات دولار. إن تسارع منصات التداول الكبيرة والمتوافقة في توسيع أعمال مشتقاتها يشير إلى أن هذا المجال لا يزال يحتوي على فرص هائلة.

منصة تمثيلية

• Backpack：عقده المستمر سيعتبر الهامش غير المستخدم والأرباح العائمة ك"أموال قابلة للإقراض"، مما يحقق عائدات فائدة للمستثمرين، بينما يقوم المستخدمون الذين يحملون مراكز خاسرة تلقائيًا بدفع الفائدة إلى صندوق الإقراض.

• المنصة تستخدم نموذج سعر فائدة ديناميكي للتعامل مع تقلبات السوق؛ يمكن سحب جزء من الأرباح العائمة من المركز والاستمرار في الإقراض، مما يحقق نموذج عائد مزدوج "القيام بالشراء والبيع في نفس الوقت، وجني الفوائد".

• خطة Backpack تدعم الرهن المتعدد الأصول ودمج الأصول عبر السلاسل، مما يوسع نطاق استخدام الأموال.

تأثير السوق

آلية الاستمرارية في تحقيق العائد تجعل كفاءة رأس المال ترتفع مرة أخرى، وإذا نجحت في تحقيق انتشار واسع النطاق، فقد تصبح الاتجاه القادم في تطوير الصناعة. قد تفكر منصات التداول الأخرى في إدخال ميزات مماثلة أو التعاون مع بروتوكولات DeFi لتوفير عائدات إضافية لأموال الهامش. لكن هذا النموذج يضع متطلبات أعلى على إدارة المخاطر والقدرة على إدارة الأصول للمنصة، حيث يحتاج إلى إدارة دقيقة لسيولة بركة الإقراض، والتحكم في المخاطر المتسلسلة في ظل ظروف السوق المتطرفة. علاوة على ذلك، أصبح التشغيل المتوافق أكثر أهمية؛ إذا ظهرت اختلالات في إدارة الأصول على المنصة، فقد يؤدي ذلك إلى تضخيم المخاطر النظامية. على الرغم من ذلك، فإن الابتكارات في المرحلة v3 لا شك أنها جلبت أشكال جديدة لسوق مشتقات التشفير، مما عزز المزيد من دمج الوظائف التجارية والمالية.

DeFi مشتق支线：متنوعة من الاستكشافات اللامركزية

بينما تتطور منصات التداول المركزية باستمرار، تشكلت في السنوات الأخيرة مسار تطوير موازٍ في مجال مشتقات التشفير اللامركزية. الهدف الأساسي هو تحقيق وظائف التداول مثل العقود الآجلة والخيارات من خلال العقود الذكية وتقنية البلوكشين، دون الحاجة إلى وسطاء موثوقين. كيف يمكن توفير أداء عالٍ، سيولة كافية، ونظام تحكم قوي في المخاطر ضمن الهيكل اللامركزي، كانت دائمًا التحدي الرئيسي في هذا المجال، مما دفع العديد من المشاريع إلى تقديم حلول متنوعة في التصميم التقني.

قدمت dYdX في البداية نموذجا هجينا لدفتر الطلبات والتسوية على السلسلة بناء على Ethereum L2 StarkEx ، وأكملت لاحقا الترحيل إلى نظام Cosmos البيئي V4 ، في محاولة لزيادة تحسين درجة اللامركزية وأداء معالجة المعاملات على السلسلة ذاتية البناء. تتخذ GMX مسارا مختلفا ، باستخدام نموذج صانع السوق الآلي (AMM) ، حيث يتداول المستخدمون مباشرة مع الأطراف المقابلة في مجمع السيولة ، ويحققون وظيفة العقد الدائم من خلال مشاركة المخاطر والحصول على عوائد من مزودي السيولة. قامت Hyperliquid ببناء blockchain مخصص عالي الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات ، ويتم تنفيذ جميع المطابقة والمقاصة على السلسلة ، وتسعى جاهدة للجمع بين سرعة التبادل المركزي والشفافية اللامركزية.

تجذب هذه المنصات اللامركزية مجموعة من المستخدمين الذين يميلون إلى الاحتفاظ الذاتي بسبب تشديد اللوائح أو اعتبارات أمان الأصول. ومع ذلك، بشكل عام، لا تزال أحجام تداول مشتقات DeFi بعيدة عن منصات المركزية، وذلك بسبب قيود عمق السيولة ونضج النظام البيئي. مع استمرار تحسين التكنولوجيا ودخول المزيد من الأموال، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من إيجاد نقطة توازن بين الأداء والامتثال، فمن المتوقع أن تشكل تكاملًا عميقًا مع المنصات المركزية، مما يعزز بشكل أكبر المشهد العام للتشفير.

الدمج وآفاق المستقبل

استعراض تطور مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث تدور كل مرحلة حول الابتكار التكنولوجي وزيادة الكفاءة:

• v0: نقل إطار العقود الآجلة التقليدية إلى مجال التشفير، لكن المرونة ونظام إدارة المخاطر لا يزالان في مرحلة مبكرة؛

• v1：ولدت العقود الآجلة لتحسين السيولة في السوق ودرجة المشاركة بشكل كبير، وبدأت المشتقات في قيادة آلية اكتشاف الأسعار؛

• v2：الضمان الموحد، والضمان المتعدد الأصول، والمنتجات المتنوعة تعزز كفاءة استخدام الأموال واحترافية التداول بشكل أكبر؛

• v3: دمج وظائف الإقراض وكسب الفوائد في نظام التداول، محاولة لتعظيم كفاءة رأس المال.

إن مسار مشتقات DeFi المتوازي يستكشف أيضًا مسارات التداول اللامركزية من خلال مجموعة متنوعة من الحلول التقنية مثل دفتر الطلبات، AMM، وسلاسل مخصصة، مما يوفر خيارات تداول ذاتية الحفظ وبدون حاجة للثقة.

مع توقعات المستقبل، قد يظهر تطور مشتقات التشفير الاتجاهات الكبرى التالية:

1. دمج المركزية واللامركزية: قد تركز المنصات المركزية بشكل أكبر على الشفافية أو تقديم خدمات مشتقات على السلسلة، بينما ستسعى المنصات اللامركزية إلى تحسين سرعة المعاملات ومستوى السيولة.

2. إدارة المخاطر والامتثال: مع زيادة حجم التداول، ستظل متطلبات نظام التحكم في المخاطر، وآلية صندوق التأمين، وعملية التسوية الديناميكية، والامتثال التنظيمي في ارتفاع مستمر.

3. حجم السوق وتنوع المنتجات: من المتوقع أن تظهر المزيد من فئات الأصول والمنتجات الهيكلية المعقدة، ومن المحتمل أن يتجاوز حجم تداول المشتقات حجم تداول السلع الفورية.

4. الابتكار المستمر: هناك فرص لظهور منتجات جديدة مثل آلية الفائدة الذاتية، مشتقات تقلبات الأسعار، وحتى عقود توقعات التي تجمع بين الذكاء الاصطناعي، فإن المنصات التي يمكن أن تقدم في البداية منتجات مبتكرة تلبي احتياجات السوق قد تتمكن من تحقيق ميزة في الجولة الجديدة من المنافسة.

بشكل عام، سوق مشتقات التشفير يتجه نحو النضوج والتنوع بشكل مستمر. من خلال الابتكار المستمر على مستوى التقنية والنماذج والامتثال، سيكون قادرًا على تلبية الاحتياجات المتنوعة للمستثمرين المؤسسات والأفراد بشكل أفضل، ليصبح قطاعًا حيويًا وذو إمكانيات تطوير كبيرة في النظام المالي العالمي.