عنوان الفيديو الأصلي: شتاء العملات المشفرة أم فرصة للشراء؟ نظرة دان موريد على مدى 4 سنوات

مصدر الفيديو الأصلي: بودكاست المستثمر الرئيسي مع ويلفريد فروست

الترجمة الحرفية للنص الأصلي: منطقة بايت هوي بلوك تشين

في هذه المقابلة، أجرى ويلفريد فروست، مؤسس Capital Pantera، دان موريد، حديثًا عميقًا للمرة الثانية. لقد ناقشوا التموضع الدوري للبيتكوين بعد تراجعها بنسبة 50% من القمة؛ كيف يؤدي تدهور قيمة العملة الورقية إلى نشوء تعارضات صراعية بين الأجيال في الثروة؛ ولماذا هذه الجولة من «الأموال الذكية» هي في الواقع آخر من يدخل السوق.

ملخص أبرز الآراء

· ما تزال حصة معظم المستثمرين المؤسسيين في مجال البلوك تشين عند 0.0%، بالمعنى الحرفي: صفر.

· لم تكن الذهب هو من حقق قممًا جديدة، بل الورق النقدي هو من سجل أدنى مستوى تاريخيًا.

· قد تكون هذه أول صفقة في التاريخ تدخل فيها «الأموال الذكية» في النهاية.

· بلغ متوسط عمر مشتري المنازل لأول مرة في الولايات المتحدة 28 عامًا ثم تأخر إلى 40 عامًا.

· نحن على أعتاب منعطف أجيالي حيث تنفصل العملة عن الدولة.

· من المرجح جدًا أن تستولي العملات المستقرة خلال عقد من الزمن على نصف ودائع البنوك.

· وصلت البيتكوين إلى سرعة الهروب، ولا أجد أي عامل يمكنه أن يعطّل هذا المسار.

· إذا لم تكن لديك أي تعرضات للبلوك تشين، فمن نوع ما أنت بالفعل تقوم بالبيع على المكشوف لهذا الاتجاه.

01، «ما تزال الصفقة الأكثر لا تماثلية في التاريخ»

المُقدّم: في المرة الماضية عندما أتيت، تعمقنا في المنطق الكلي للعملات المشفرة. ما هو السعر الذي اشتريت به البيتكوين لأول مرة وكان منخفضًا بشكل مدهش، كم كان؟

Dan Morehead: 65 دولارًا.

المُقدّم: 65 دولارًا، مقارنةً بسعر اليوم الذي يقارب 66000 دولار؛ إنها حقًا عالمين مختلفين. في تلك الحلقة، وصفت البيتكوين بأنها «أكثر صفقة غير متناظرة في التاريخ». وحتى اليوم، هل ما زلت متمسكًا بهذا الرأي؟

Dan Morehead: نعم. ما زلت مقتنعًا بذلك. طوال مسيرتي المهنية، كنت أبحث عن فرص غير متناظرة يكون فيها احتمال الارتفاع أكبر بكثير من مخاطر الهبوط. والبيتكوين، وكذلك مجال العملات المشفرة الأوسع، هو ما وجدته لديه أقوى لا تماثلية بين أي صفقة شاهدتها.

في المراحل المبكرة، كنت أقول للآخرين: من الممكن تمامًا أن تخسر كل رأس المال، لذا لا تستثمر أموالًا تتجاوز قدرتك على التحمل. لكن في الوقت نفسه، من الممكن أن تحصل على عائد 5 أضعاف، أو 10 أضعاف، أو حتى آلاف المرات.

السبب الذي يجعلني ما زلت متفائلًا هو أننا ما زلنا في مرحلة مبكرة جدًا. ما يزال نصيب معظم المستثمرين المؤسسيين في البلوك تشين والعملات المشفرة عند 0.0%. وبمجرد أن تكون مخاطر الهبوط ضئيلة مقارنةً بحجم الأصول المالية الضخم عالميًا، ولا تكون مساحة الصعود إلا لإعادة تعريف النظام النقدي بأكمله، فإن هذه اللا تماثلية لن تختفي.

02، دورة الأربع سنوات تكررت مجددًا

المُقدّم: كنا قد سجلنا آخر مرة في 12 أكتوبر، وكان التوقيت وقتها مثيرًا للاهتمام. في حوالي 6 أكتوبر وصلت العملات المشفرة إلى قمة مرحلية، ثم حدث تصحيح. ومنذ ذلك الحين، انخفضت البيتكوين بنحو 50%. وأنت الذي خبرت عدة دورات، كيف تقرأ هذا الهبوط الكبير؟

Dan Morehead: أي شيء يحاول تغيير العالم سيأتي مصحوبًا بكم هائل من الضجيج والمضاربة والتقلبات. عند القمم يتضخم الشعور بالتفاؤل إلى أقصى حد، وعند القيعان يمتلئ كل شيء باليأس. لقد انغمسنا في هذا القطاع لمدة 13 عامًا لدى Pantera، وخضنا أربعة دورات كاملة من أربع سنوات. هذه الدورات في الواقع لها انتظام كبير، وحتى يمكن التنبؤ بها.

عندما التقينا في أكتوبر، كنا بالضبط بالقرب من القمة التي توقعناها قبل عامين أو ثلاثة. بناءً على نماذج الدورات الثلاث الأولى، توقعنا أن تصل البيتكوين إلى قمة مرحلية في حوالي أغسطس 2025. ورغم أننا حينها كنا نأمل أن تأتي هذه المرة بنتيجة مختلفة، مثل أن تكسر السياسات الجديدة للحكومة دورة التذبذب، إلا أنه بعد وقوع الأمر اتضح أن انتظام الدورة أعاد إنتاج نفسه مرة أخرى. السوق تراجع بنسبة 50%. يبدو ذلك كثيرًا، لكن مقارنةً بعمليات الهبوط التي تراوحت سابقًا بين 85%، فإن هذه المرة هادئة نسبيًا. قد يحتاج السوق إلى حوالي سنة إضافية ليبني قاعدة، وهذا يتماشى مع القواعد السابقة.

المُقدّم: في ذلك الوقت لم تبدُ متشائمًا. هل تعتقد أن هذه الدورة في النهاية ستنخفض مثل السابق بنسبة 75% إلى 80%؟

Dan Morehead: هذا سؤال محوري. في ذلك الوقت لم أتوقع بالفعل أن تهبط بهذا القدر، لأن هناك في ذلك الوقت العديد من العوامل الإيجابية. لكن للسوق إيقاعه الخاص. ما أريد الإشارة إليه هو أنه في القمم السابقة، كان السعر بعيدًا جدًا عن خط الاتجاه اللوغاريتمي طويل الأجل، وكان يظهر شكل قوس/قطع مكافئ مجنون. مثلًا في 2013: خلال الأشهر الأربعة الأولى قبل القمة تضاعف السعر 10 مرات. أما هذه المرة، فلم يظهر السعر ذلك النوع من السخونة المفرطة؛ بل عاد تقريبًا إلى مستوى 2021.

لذلك أعتقد أن نطاق السعر الحالي هو تقريبًا نطاق القاع. رغم أنه قد يستمر الأمر ستة أشهر إلى ثمانية أشهر أخرى لبناء القاعدة، فإذا كان لديك أفق استثماري لمدة 4 إلى 5 سنوات، فهذا مكان جذاب جدًا في هذه المرحلة.

المُقدّم: حاليًا السعر حول 66000 دولار. ذكر كثير من محللي التحليل الفني أن 60000 دولار هو دعم محوري، وإذا تم كسره فقد يهبط حتى 25000 دولار. هل توافق؟

Dan Morehead: لست بارعًا في مجموعة أدوات التحليل الفني تلك. نحن لا نحاول أبدًا توقيت الصفقات على المدى القصير جدًا. طريقة إدارة أموالنا أقرب إلى أسلوب رأس المال الاستثماري، والمنظور لدينا يمتد 5 سنوات و10 سنوات وحتى 20 سنة. من هذا المنطلق، أصبح السعر الآن رخيصًا جدًا.

03، لماذا تُضرب البيتكوين دائمًا أولًا؟

المُقدّم: لماذا تُعد البيتكوين «كبش فداء» ضمن الأصول عالية المخاطر؟ عندما تصل ناسداك وستاندرد آند بورز 500 إلى القمة، غالبًا ما تكون العملات المشفرة أول ما يُباع. هل سيستمر هذا الأمر إلى الأبد؟

Dan Morehead: هذه ملاحظة شديدة الذكاء. تخيل الأمر: إذا وقع تأثير كبير خارج ساعات التداول من الإثنين إلى الجمعة، فلن تتمكن من بيع الأسهم. في المقابل، تعد العملات المشفرة السوق عالي السيولة الوحيد في العالم الذي يبلغ حجمه تريليوني 2 تريليون دولار، وهو مفتوح 24 ساعة في السنة بلا توقف.

عندما تنفجر أزمة جيوسياسية محليًا، يرغب المستثمرون المؤسسيون في تقليل تعرضهم للمخاطر فورًا، فتتحول البيتكوين إلى الأصول الوحيدة التي يمكنهم تحويلها إلى نقد في الوقت الحقيقي. هذا يجعلها في المدى القصير تتحمل ضغط بيع زائد. لكن انتبه: رغم أن الترابط يرتفع في لحظات «الانهيار المفاجئ»، إلا أنه على المدى الطويل، تكون علاقة البيتكوين مع S&P 500 منخفضة فعليًا، حوالي 0.1 إلى 0.2. وعلى مدى عدة سنوات، تتحرك العملات المشفرة صعودًا بشكل مستقل، بينما قد تتلكأ الأصول التقليدية فقط في مكانها.

04، ليست الذهب من يحقق قممًا جديدة، بل الورق النقدي يسجل أدنى مستوى تاريخيًا

المُقدّم: دعنا نتحدث عن الذهب. في الـ12 شهرًا الماضية ارتفع الذهب 55%، بينما بقيت البيتكوين تقريبًا على حالها. هل هذا يُزعزع سردية «الذهب الرقمي» للبيتكوين؟

Dan Morehead: الذهب أصل «قديم الطراز» مثير للاهتمام. يدخل بشكل دوري إلى دائرة الضوء لدى عامة الناس. قبل عام 2025، كان هناك فعليًا تدفقات صافية خارجة من صناديق الذهب المتداولة ETF لعدة سنوات متتالية، بينما كانت الأموال تتدفق إلى صناديق Bitcoin ETF. لكن في عام 2025، فجأة أدرك الناس أن الدولار يتجه إلى تدهور أسرع في قيمته؛ هذا الإلحاح دفع الأموال للعودة إلى الذهب.

لكن طريقة تفكيري في هذه المسألة تختلف قليلًا: ليس الذهب أو العقارات هما من يصنعان قممًا جديدة، بل إن العملة الورقية هي من تخلق أدنى مستوى تاريخي. مع استمرار آلة طباعة النقود في العمل، لا بد أن يرتفع عدد الأوراق النقدية اللازمة لشراء كمية ثابتة من الأصول. كلمة «الباوند» (الجنيه الإسترليني) في الأصل كانت تشير إلى رطل من الفضة الخالصة؛ الآن يتعين عليك دفع مئات الأوراق النقدية لشراء نفس الوزن من الفضة. يمكن للحكومة أن تطبع النقود بلا حدود، وهذا هو جوهر صفقة التدهور في القيمة.

المُقدّم: ألا نمر الآن فعليًا بدورة تدهور قيمة مدهشة؟

Dan Morehead: بالتأكيد. يعرّف بنك الاحتياطي الفيدرالي «استقرار الأسعار» على أنه تدهور بنسبة 2% سنويًا، وهذا بحد ذاته أمر عبثي. الاستقرار يجب أن يكون صفرًا. حتى لو كان التدهور 2% سنويًا فقط، فإن القوة الشرائية لشخص على مدار العمر ستنخفض بنحو 90%.（ملاحظة المحرر: وفقًا للحساب بالتراكم، مع معدل تدهور سنوي 2%، بعد 80 عامًا تنخفض القوة الشرائية بحوالي 80%.）أعتقد أن الناس يستيقظون ويدركون أنه يجب عليهم امتلاك كمية ثابتة من أصول صلبة، سواء كانت أسهمًا أو ذهبًا أو عملات مشفرة.

كما أن هذه صفقة التدهور تحمل سمة واضحة بين الأجيال. طباعة كميات كبيرة من النقود ترفع أسعار الأصول؛ وهذا يفيد الجيل الأكبر الذي يمتلك بالفعل عقارات وأسهمًا، لكنه يضغط على مساحة الصعود لدى الشباب. لقد تأخر متوسط عمر مشتري المنازل لأول مرة في الولايات المتحدة من 28 عامًا إلى 40 عامًا. وبما أنه لا يمكن تراكم الثروة عبر المسار التقليدي، فإن التحول إلى العملات المشفرة خيار منطقي جدًا للشباب. إذا نظرت إلى منحنيات نمو الأجور ونمو أسعار المنازل منذ عام 1990، ستجد أن فجوة «قصّافة/فارق المقص» قد اتسعت إلى حد غير معقول.

05، فصل العملة عن الدولة

المُقدّم: كيف يغير الصراع الجيوسياسي منطق العملات المشفرة؟

Dan Morehead: الحروب دائمًا تجلب تضخمًا مفرطًا مستمرًا. لكن الأهم أننا نشهد «فصل العملة عن الدولة». في العصور القديمة، كانت العملة هي الذهب، وهي بحكم طبيعتها مستقلة عن الحكومة. لاحقًا احتكرت الحكومة حق طباعة النقود، لكن ثبت أنهم يديرون الأمر بشكل غير جيد.

خلال العقد القادم، سيبدأ الناس تدريجيًا في إدراك أن العملة لا تحتاج إلى اعتماد من دولة. الصراعات الجيوسياسية تجعل هذا الاتجاه أكثر وضوحًا—العالم يتجه إلى الاصطفاف في معسكرات. إذا كنت دولة لا تنتمي إلى معسكر الولايات المتحدة، أو كنت قلقًا من أن أصولك قد تتعرض للعقوبات أو التجميد، فسوف تريد أصلًا لا يخضع لسيطرة دولة واحدة مهما كانت. استثمرت الصين سابقًا جزءًا كبيرًا من احتياطياتها من العملات الأجنبية في سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما ينطوي على مخاطر أكبر وأكبر في المشهد الدولي الحالي. أما البيتكوين كأصل مستقل عن النظام البنكي ونظام العقوبات، فإن قيمته تتجلى بشكل أكبر في أوقات الصراع.

06، «الأموال الذكية» تدخل أخيرًا فعلًا

المُقدّم: في الوقت الحالي، كم عدد الناس حقًا الذين يمتلكون عملات مشفرة؟ وهل لدى المؤسسات، على مستوى العالم، مراكز كبيرة حقيقية؟

Dan Morehead: لا يزال العدد قليلًا جدًا. على الرغم من أن هناك 300 إلى 20k شخص حول العالم يمتلكون عملات مشفرة، فإن أغلبهم يملك مراكز صغيرة بطابع «التجربة واللعب». لكنني أعتقد أنه خلال 10 سنوات، وبسبب انتشار الهواتف الذكية (4 مليارات مستخدم عالميًا)، سيستخدم معظم الناس العملات المشفرة. تحويلاتها عبر الحدود سريعة تقريبًا وبتكلفة شبه معدومة، ولا تتطلب أي تصريح من أحد.

قد تكون هذه أول صفقة في التاريخ تدخل فيها «الأموال الذكية» في النهاية. في جميع فرص الاستثمار التي رأيتها خلال الأربعين عامًا الماضية، كان المعتاد أن تتقدم وول ستريت لتأخذ نصيبها، بينما يأتي صغار المستثمرين في النهاية ليحملوا البضاعة. لكن هذه المرة كان العكس تمامًا: المستثمرون الأفراد يسيرون في المقدمة. لقد شاركت في نفس المسرح مع كثير من كبار مديري استثمارات بديلة تدير أموالهم عدة مئات من مليارات الدولارات، وكثير منهم لا يعرف شيئًا تقريبًا عن البيتكوين.

وهذا هو السبب الذي يجعلني أتوخى التفاؤل بهذا الأمر—هذه الأموال المؤسسية الذكية والغنية ستدخل السوق في يوم ما. حاليًا تم إدراج Coinbase ضمن مؤشر S&P 500. وإذا لم تكن لديك أي تعرضات للبلوك تشين، فمن ناحية ما أنت تقوم بالفعل بالبيع على المكشوف لهذا الاتجاه.

07، السياسات من العداء إلى التيار المساعد

المُقدّم: إن تحول موقف الحكومة الجديدة هو متغير مهم في هذه الدورة. كيف تقيم بيئة السياسات الحالية؟

Dan Morehead: هذا رياح مساعدة كبيرة. كانت الحكومة السابقة تتعامل بعداء مع البلوك تشين، واستهدفت Coinbase، وهاجمت Ripple. أما الآن، فالحكومة مستعدة لبناء هذا القطاع. صحيح أن سرعة دفع التشريعات تجعل الناس يشعرون بالقلق أحيانًا، لكن بصراحة: أن يتمكن الكونغرس الأمريكي من تخصيص وقت يناقش موضوعًا مثل «بنية سوق العملات المستقرة» بحد ذاته يوضح أن مكانة القطاع قد شهدت تحولًا جذريًا.

وبخصوص العملات المستقرة، فهي ثورة تُدار على مراحل. في الوقت الحالي قد لا تكون العملات المستقرة بدأت بعد في دفع الفائدة بشكل كامل، لكن هذا مجرد مسألة وقت. العملات المستقرة تتآكل تدريجيًا من سوق ودائع البنوك. حاليًا، حجم العملات المستقرة حوالي 400 مليار دولار، بينما تبلغ ودائع البنوك 17 تريليون دولار.（ملاحظة المحرر: اعتبارًا من مارس 2026، القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة حوالي 3000-170k دولار، المصدر: DefiLlama وCoinDesk وغيرها من منصات البيانات.）على مدى العقد القادم، من المرجح جدًا أن تستحوذ العملات المستقرة على نصف ودائع البنوك، لأن توفرها على الهاتف 24 ساعة في اليوم وتجربتها أفضل بكثير من البنوك التقليدية.

08، هل سيأتي احتياطي استراتيجي من البيتكوين؟

المُقدّم: أنتم أيضًا تتابعون شركات الخزانة للأصول الرقمية مثل MicroStrategy. هل تعتقد أن الحكومة ستنشئ احتياطيًا استراتيجيًا من البيتكوين في المستقبل؟

Dan Morehead: أعتقد أن هذا أمر محتمل جدًا. الولايات المتحدة تمتلك بالفعل احتياطيًا من الأصول الرقمية بحجم معين، ومعظمها جاء من مصادرات إنفاذ القانون. والآن لم يعد هناك تخلي عن هذه الأصول، بل قد يبدأون حتى في الشراء. الدول المتحالفة مع الولايات المتحدة ستتبع ذلك لأسباب استراتيجية، بينما الدول التي تواجه الولايات المتحدة ستشتري بدافع دفاعي. الأمر يحتاج وقتًا حتى تتقدم به عجلة السياسة، لكن الاتجاه لا يمكن عكسه.

09، لماذا Solana؟

المُقدّم: ضمن منافسة Layer 1، لماذا أنت تحديدًا متفائل بشأن Solana؟

Dan Morehead: نحن نحتفظ بالبيتكوين على المدى الطويل، لكن البيتكوين تركز على حفظ القيمة، ولا يمكنها التعامل مع عشرات الآلاف من عمليات التداول عالية التردد في كل ثانية. تصميم Solana أصلاً يهدف إلى الأداء العالي—أرخص وأسرع—ومناسب لسيناريوهات التطبيقات المعقدة مثل الألعاب والتداول عالي التردد. في الإنترنت لدينا Google وFacebook، وفي عالم البلوك تشين توجد أيضًا عدة Layer 1 أساسية. البيتكوين هي مثل الذهب، وSolana قد تكون مثل طريق سريع رقمي.

10، ناسداك ينخفض 12%، والبيتكوين تنخفض 50%—هل هذا منطقي؟

المُقدّم: تراجعت ناسداك من القمة بنسبة 12.5%، بينما انخفضت البيتكوين بنسبة 50%. هل هذا الانفصال منطقي؟

Dan Morehead: أعتقد أنه غير منطقي للغاية. حاليًا تقييم الأسهم عند مستويات تاريخية مرتفعة، وفارق العائد مقابل المخاطر منخفض جدًا، بينما لا تزال أسعار الفائدة مرتفعة؛ وهذا يعني أن الأسهم أصبحت أغلى بكثير من السندات.

كما ظهرت علامات على سخونة مفرطة في مجال AI، حيث تجاوزت تقييمات العديد من شركات AI خطوط الاتجاه بشكل كبير.

ومن ناحية أخرى، في المقابل العملات المشفرة أقل من خط الاتجاه طويل الأجل بنسبة 50%. ومن زاوية تخصيص الأصول، تقع العملات المشفرة الآن في نطاق بيع مفرط شديد الجاذبية. حتى لو استمر ناسداك في الانخفاض في المستقبل، ما زلت أعتقد أن أداء العملات المشفرة سيكون أفضل خلال فترة سنتين.

11، «لا أجد أي عامل يمكنه أن يجعل هذا المسار ينحرف»

المُقدّم: ما الفرق في طريقة تفكيرك الآن مقارنةً بذاتك في فترات هبوط 2014 و2018؟

Dan Morehead: مختلف تمامًا. في البداية، كان لدي بالفعل لحظات عرق بارد، وكنت قلقًا من أن تختفي هذه التجربة بالكامل بسبب عملية اختراق واحدة أو ضغط تنظيمي. لكن بعد المرور بانهيار Mt. Gox، والعديد من عمليات الانخفاض بنسبة 85%، والحملات المنسقة المتكررة من الجهات التنظيمية، فإن هذا القطاع لم ينهَر؛ بل أصبح أقوى. لقد وصل بالفعل إلى سرعة الهروب.

المُقدّم: هل هناك أي حدث يمكن أن يجعلك تتخلى تمامًا عن النظرة الإيجابية؟

Dan Morehead: قبل بضع سنوات، قمت بإعداد قائمة طويلة من المخاطر، شملت أمن الحفظ، والهجمات الإلكترونية، وعدم اليقين التنظيمي. لكن الآن إذا نظرت إلى الأمر من الخلف، فقد تم حل معظم هذه المخاطر بالفعل. لا يمكن لأحد أن يضمن ألا تحدث مفاجآت غدًا، لكن من الناحية المنطقية، لم يعد بإمكاني العثور على أي عامل يمكنه أن ينحرف بهذا المسار بالكامل. إن نظام نقدي مبني على الهواتف الذكية والعولمة هو الاتجاه الحتمي للمجتمع البشري. يوجد 4 مليارات مستخدم للهواتف الذكية، والتمكين المالي الذي توفره البلوك تشين أهم بكثير من مجرد مشاركة الصور على وسائل التواصل الاجتماعي.**

رابط الفيديو الأصلي

انقر لمعرفة المزيد عن توظيف Lyudong BlockBeats في الوظائف الشاغرة

نرحب بانضمامك إلى المجموعة الرسمية لـ Lyudong BlockBeats:

Telegram قناة الاشتراك: https://t.me/theblockbeats

Telegram مجموعة الدردشة: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter الحساب الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia