غولدمان ساكس ينفي توقعات زيادة فائدة 45% من الاحتياطي الفيدرالي، ولا يزال يتوقع خفض الفائدة مرتين خلال العام

2 أبريل، قال محللو جولدمان ساكس في تقريرهم الأحدث إن السوق تسعّر حاليًا احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي (Fed) برفع الفائدة في عام 2026 بنحو 45%، وهو ما يُعد مبالغة واضحة في تقدير احتمالية تحوُّل صدمة أسعار النفط إلى تشديد نقدي. قبل اندلاع النزاع في إيران، كان هذا الاحتمال 12% فقط، ثم ارتفع بشكل كبير خلال فترة قصيرة. حافظ جولدمان ساكس على توقعه الأساسي لخفض الفائدة مرتين هذا العام دون تغيير.

أهم أربعة أسباب لدى جولدمان ساكس: لماذا لا تؤدي صدمة أسعار النفط إلى رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي

يرى جولدمان ساكس أن مخاوف السوق بشأن زيادة الفائدة مبنية على إسقاط مفرط لطبيعة صدمة الطاقة الحالية. وتتمثل نقاطه الأربع للرد كالتالي:

حجم صدمة النفط محدود: إن صدمة الإمداد هذه «ذات حجم نسبيًا صغير ونطاق أضيق»، ولا يمكن مقارنتها بأزمة النفط في سبعينيات القرن الماضي أو أزمة سلسلة التوريد بين 2021 و2022. إذ إن اعتماد الاقتصاد الأمريكي المعاصر على النفط أقل بشكل ملحوظ من سبعينيات القرن الماضي، كما أن كفاءة انتقال أثر انقطاع سلاسل التوريد أقل بكثير مما كانت عليه حينذاك

سوق العمل يوفر هامشًا: قبل اندلاع الحرب، كان سوق العمل الأمريكي بالفعل في حالة فتور، ونمو الأجور أقل من مستوى يتوافق مع تضخم 2%، كما ظلت توقعات التضخم مستقرة. ويعتقد جولدمان ساكس أن هذه الشروط الأولية تجعل من غير المحتمل أن يظهر تضخم أساسي بتأثيرات عابرة واسعة النطاق

سعر الفائدة على السياسة أعلى من المستوى المحايد: إن معدل فائدة الأموال الفيدرالية حاليًا أعلى بنحو 50 إلى 75 نقطة أساس من معدل الفائدة المحايد الذي يقدّره الاحتياطي الفيدرالي بنفسه، وبالتالي فإن السياسة النقدية نفسها تمتلك بالفعل أثرًا انكماشيًا حقيقيًا، ما يقلل نسبيًا من الحاجة إلى مزيد من رفع الفائدة

البيانات التاريخية لا تدعم ارتباط رفع الفائدة بأسعار النفط: تُظهر تحليلات جولدمان ساكس للبيانات التاريخية أن هناك افتقارًا إلى علاقة إحصائية واضحة بين تقلبات أسعار النفط وسياسات الاحتياطي الفيدرالي للتشديد. وبالنظر إلى رفع الفائدة استنادًا إلى ارتفاع أسعار النفط، لا يوجد في التاريخ ما يقدّم دعمًا كافيًا

انحراف تسعير السوق: إعادة تسعير سريعة من 12% إلى 45%

منذ اندلاع الصراع في إيران، أدى ارتفاع أسعار النفط عالميًا إلى موجة واسعة من القلق لدى السوق بشأن تسارع التضخم مرة أخرى، إذ قام المتداولون بسرعة برفع احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة في 2026 من 12% قبل الصراع إلى نحو 45%. وتعكس هذه إعادة التسعير السريعة تطبيقًا مفرطًا للسردية التاريخية الخطية «صدمة أسعار النفط → تضخم خارج عن السيطرة → استجابة برفع الفائدة».

يرى أبكاسيس أن رقم احتمال رفع الفائدة البالغ 45% «يُبالغ بشكل واضح في تقدير مخاطر أن يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى تشديد السياسة النقدية لدى الاحتياطي الفيدرالي»، كما أشار إلى أن فعالية القياسات التاريخية في ظل الظروف الاقتصادية الكلية الأولية الحالية محدودة بسبب عدة عوامل هيكلية. وذكر في تقريره صراحة: «إن توقعاتنا لسياسات الاحتياطي الفيدرالي على أساس ترجيح الاحتمالات تميل بوضوح إلى سياسة تيسيرية، وبشكل يتجاوز بكثير توقعات السوق».

المنطق الأساسي للسيناريو المرجعي لدى جولدمان ساكس

يحافظ جولدمان ساكس على توقعه الأساسي لخفض الفائدة مرتين في عام 2026. وتتمثل الحجة الأساسية في أن البيئة الاقتصادية الكلية الحالية لا توفر الشروط المسبقة تاريخيًا التي تجعل الاحتياطي الفيدرالي يتحول نحو سياسة تشديد بسبب صدمة الطاقة. فمن جهة، ترتكز توقعات التضخم بشكل ثابت، ويقدم سوق العمل هامشًا، كما أن سعر الفائدة على السياسة النقدية نفسه يميل أصلًا إلى التشديد، ومن جهة أخرى فإن كفاءة انتقال انقطاع إمدادات الطاقة الفعلي أقل من المستوى الذي توحي به مخاوف السوق. ويدعم ذلك مجتمِعًا حكم جولدمان ساكس بتبنّي مسار سياسات تيسيرية.

الأسئلة الشائعة

لماذا يعتقد جولدمان ساكس أن تسعير السوق لاحتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة مرتفع جدًا؟

يعتقد جولدمان ساكس أن احتمال رفع الفائدة البالغ 45% ينبع أساسًا من القلق المبالغ فيه لدى السوق من «انفلات التضخم بفعل أسعار النفط». ولكن مع محدودية حجم صدمة أسعار النفط الحالية، وضعف سوق العمل واستقرار توقعات التضخم، فإن هذه الشروط الأولية تقلل بشكل ملحوظ من احتمال انتقال التضخم الثانوي، ما يخلق فرقًا جوهريًا عن الظروف التاريخية التي أدت بالفعل إلى قيام الاحتياطي الفيدرالي بالتشديد.

ماذا يعني أن تكون سياسة الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة أعلى من المستوى المحايد؟

عندما يكون معدل فائدة الأموال الفيدرالية أعلى من المستوى المحايد بـ 50 إلى 75 نقطة أساس، فهذا يعني أن السياسة النقدية نفسها تمتلك بالفعل أثرًا انكماشيًا حقيقيًا. وفي ظل هذا الشرط، حتى في مواجهة صدمة أسعار النفط الخارجية، تكون الحاجة الهامشية لمزيد من رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي منخفضة نسبيًا، وتصبح مساحة خفض الفائدة المتاحة أكثر توافقًا مع احتياجات مرونته في السياسة.

هل توجد مخاطر نزول لتوقعات جولدمان ساكس لخفض الفائدة؟

يستخدم تقرير أبكاسيس إطارًا قائماً على ترجيح الاحتمالات، ولا يزال يميل بشكل واضح إلى التيسير ككل. لكن إذا توسع الصراع في إيران بشكل أكبر، واستمرت أسعار النفط في مستويات مرتفعة وأدت إلى تأثير لفك الارتباط على توقعات التضخم، فقد تكون توقعات جولدمان ساكس الأساسية قابلة للمراجعة نحو الأعلى. إلا أن جولدمان ساكس يرى ذلك حاليًا كحالة غير أساسية. جميع التحليلات المذكورة أعلاه هي أحكام من جهة مؤسسية، ولا تشكل توصية استثمارية.