الرقابة "الحذاء" يسقط! ستقوم FDIC الأمريكية هذا الشهر بإطلاق إطار تنفيذ قانون عملة مستقرة GENIUS

خطت الجهات التنظيمية المالية الأمريكية خطوة حاسمة. أعلن ترافيس هيل، القائم بأعمال رئيس مؤسسة التأمين الفيدرالية على الودائع (FDIC)، أنه سيتم تقديم اقتراح إطار عمل لتنفيذ قانون GENIUS (قانون توجيه وإقامة الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة) في وقت لاحق من هذا الشهر. تم توقيع هذا القانون من قبل الرئيس ترامب في يوليو من هذا العام، ويهدف إلى إنشاء أول نظام شامل للتنظيم الفيدرالي للعملات المستقرة. وفقًا لشهادة هيل أمام الكونغرس، ستتولى FDIC مسؤولية تنظيم وترخيص الشركات التابعة التي تتقدم بطلب لإصدار عملة مستقرة، وتضع معايير لرأس المال، والسيولة، والأصول الاحتياطية. وهذا يشير إلى أن الولايات المتحدة ستنتقل من التشريع إلى مرحلة التنفيذ الفعلي للتنظيم فيما يتعلق بأكثر جوانب النظام البيئي للتشفير جوهرية - وهي العملات المستقرة.

دور قانون GENIUS و FDIC: شهادة “الميلاد” جديدة لعملة مستقرة

بعد سنوات من المناورات التشريعية، أخيراً حصلت الولايات المتحدة على خارطة طريق فدرالية واضحة لتنظيم العملات المستقرة. دخل قانون “GENIUS Act” (الاسم الكامل: “Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act”) حيز التنفيذ في يوليو من هذا العام، مما أنهى الوضع الطويل الأمد لرقابة العملات المستقرة في “المنطقة الرمادية”. الهدف الرئيسي من هذا القانون هو إنشاء إطار تنظيمي موحد على المستوى الفيدرالي لمصدري العملات المستقرة الذين يأملون في العمل في الولايات المتحدة، لإنهاء الفوضى الناتجة عن اختلاف القوانين بين الولايات ووجود فرص للتلاعب في الرقابة.

في هذا الإطار الجديد، تم إعادة تعريف دور FDIC بشكل كامل. كهيئة اتحادية تقدم التأمين على ودائع البنوك وتراقب آلاف البنوك، ستتولى FDIC مسؤولية الموافقة والمراقبة المستمرة لشركات البنوك التابعة لها التي ترغب في إصدار عملات مستقرة. وهذا يعني أنه في المستقبل، قد تحتاج الكيانات المعنية التي ترغب في إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملات القانونية مثل الدولار إلى الحصول أولاً على “رخصة” أو “إذن” من FDIC. وقد أشار هيل في شهادته المقدمة إلى لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب إلى أن FDIC ستضع متطلبات رأس المال ومعايير السيولة ومعايير تنويع الأصول الاحتياطية لمثل هؤلاء المصدّرين. باختصار، تقوم FDIC بتصميم مجموعة من قواعد الرقابة الحذرة لصناعة العملات المستقرة مشابهة لتلك الموجودة في صناعة البنوك التقليدية، بهدف ضمان أن تكون إصدارات هذه “الدولارات الرقمية” لديها القدرة الكافية على السداد والقدرة على مواجهة المخاطر.

هذا التحول له دلالات عميقة. إنه يرمز إلى أن الوكالات التنظيمية الأمريكية قد بدأت رسميًا في إدراج بعض العملات المستقرة (خاصة العملات المستقرة المدفوعة التي تصدرها المؤسسات المصرفية المنظمة) ضمن شبكة الأمان المالي التقليدية ورؤية التنظيم الخاصة بها. بالنسبة للجهات المصدرة، فإن الحصول على تنظيم من FDIC يعني على الرغم من تكاليف الامتثال الأعلى والقيود الرأسمالية، إلا أنه سيجلب أيضًا شرعية وموثوقية غير مسبوقتين، مما من المتوقع أن يجذب مجموعة أوسع من المستخدمين المؤسسيين والمستثمرين الأفراد.

نقاط رئيسية لتنفيذ مشروع GENIUS وتقسيم المسؤوليات

اسم القانون الكامل: “قانون توجيه وإرساء الابتكار في العملات المستقرة الوطنية في الولايات المتحدة” (GENIUS Act)

توقيع القانون: يوليو 2025

أحد الهيئات التنظيمية الرئيسية: شركة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC)

المسؤوليات الأساسية لـ FDIC: الترخيص والإشراف على الشركات التابعة التي تصدر عملات مستقرة؛ وضع معايير رأس المال والسيولة والاحتياطي ذات الصلة.

خطة هذا الشهر (ديسمبر): إصدار القواعد المقترحة بشأن إطار التقديم

الخطة المخطط لها في أوائل العام المقبل (2026): نشر قواعد مقترحة لمتطلبات الإشراف المحددة لجهات إصدار العملات المستقرة

المؤسسات المشاركة الأخرى: الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، مكتب مراقبة العملة (OCC)، إدارة الائتمان التعاوني الوطني (NCUA)، وزارة الخزانة وغيرها.

الهدف على المدى الطويل: إنشاء نظام شامل للرقابة على العملات المستقرة بالتعاون بين الفيدرالية والولايات

ظهور خريطة الطريق التنظيمية: من إطار الطلبات إلى المتطلبات الحذرة، الجدول الزمني واضح

مع نشر شهادة هيل، نائب رئيس FDIC، أصبحت خطة زمنية واضحة لتنفيذ قانون GENIUS علنية لأول مرة. وفقًا للخطة، ستتبنى FDIC استراتيجية “خطوتين” للتقدم التدريجي نحو تطبيق القواعد الجديدة. الخطوة الأولى، هي أنه من المتوقع أن تصدر FDIC “قاعدة مقترحة” في وقت لاحق من هذا الشهر، مع التركيز على إنشاء إطار تقديم الطلبات لمصدري العملات المستقرة. ستوضح هذه الوثيقة كيفية تقديم المؤسسات الطلبات إلى FDIC، وما هي الشروط المبدئية التي يجب تلبيتها، وكيف ستعمل عملية الموافقة بأكملها. هذا يعادل رسم “خريطة طريق” لأولئك الذين يرغبون في دخول هذا المجال.

الخطوة الثانية أكثر أهمية، من المتوقع أن تصدر FDIC في بداية العام المقبل “قواعد مقترحة” تهدف إلى تنفيذ “المتطلبات الحذرة” المحددة لمصدري عملة مستقرة الخاضعين لرقابة FDIC كما هو منصوص عليه في قانون GENIUS. ستتناول هذه النقاط جوهر الصناعة بشكل مباشر، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر: كم من رأس المال يجب أن يحتفظ به المصدّر (نسبة كفاية رأس المال)، وما هو مستوى الأصول السائلة التي يجب الحفاظ عليها لمواجهة عمليات الاسترداد (نسبة تغطية السيولة)، ومتطلبات تكوين وجودة الأصول الاحتياطية التي تدعم قيمة العملة المستقرة (مثل النقد، والسندات الحكومية قصيرة الأجل، وما إلى ذلك) (معايير تنويع الأصول الاحتياطية). ستحدد هذه القواعد بشكل جذري نموذج العمل وتكلفة العملات المستقرة المتوافقة.

يجب الانتباه بشكل خاص إلى أنه وفقًا لإجراءات وضع القواعد الخاصة بالوكالات الفيدرالية الأمريكية، ستدخل هاتان “القاعدتان المقترحتان” فترة تقييم عامة لمدة عدة أشهر بعد نشرها. يمكن للجهات الصناعية، والخبراء القانونيين، والجمهور، وغيرهم تقديم آرائهم. بعد تجميع وتحليل جميع الآراء، ستقوم FDIC بإصدار النسخة النهائية من القواعد. بعد ذلك، عادةً ما سيكون هناك “فترة انتقالية” أطول حتى يكون لدى الجهات الخاضعة للتنظيم الوقت الكافي لإجراء التعديلات والاستعداد. لذلك، فإن الانتقال من القواعد المقترحة إلى التنفيذ الكامل سيكون عملية تدريجية تستغرق “سنوات”. ولكن لا شك أن نشر إطار الطلب المقترح هذا الشهر سيكون نقطة انطلاق ذات دلالة في هذه العملية الطويلة.

التأثيرات المستقبلية على السوق: كيف ستعيد موجة التنظيم تشكيل مشهد العملات المستقرة؟

إن الإطار التنظيمي لقانون GENIUS الذي يتطور تدريجياً من المتوقع أن يؤثر بشكل عميق على سوق العملات المستقرة الذي تبلغ قيمته مئات المليارات. أول ما سيتأثر هو احتمال زيادة تركيز السوق. إن المتطلبات الصارمة لرأس المال والامتثال تضع فعلياً عائقاً عالياً أمام دخول الصناعة. ستتمتع الشركات المالية التكنولوجية الكبيرة ذات القوة المالية الكبيرة أو المؤسسات المصرفية التقليدية بميزة أكبر من الشركات الناشئة الصغيرة للحصول على ترخيص FDIC. قد يؤدي ذلك إلى تركيز الحصة السوقية أكثر نحو عدد قليل من العملات المستقرة الكبيرة المتوافقة والمخاضرة تحت الرقابة الفيدرالية، مثل PayPal USD (PYUSD) التي قد تحصل على ترخيص في المستقبل أو العملات المستقرة الجديدة التي تصدرها البنوك الكبيرة.

ثانياً، ستصبح “الطبقات” للعملات المستقرة أكثر وضوحاً. قد يظهر تمييز واضح في السوق: الطبقة الأولى هي “العملات المستقرة المتوافقة تمامًا” التي تخضع لرقابة FDIC الشاملة، واحتياطياتها شفافة وقابلة للتدقيق، وتتمتع بأعلى مستوى من اليقين القانوني؛ بينما الطبقة الأخرى قد تكون “عملات مستقرة أخرى” تعمل بموجب ترخيص على مستوى الولاية، أو تختار عدم الإصدار مباشرة داخل الولايات المتحدة لخدمة الأسواق الخارجية. ستجذب الطبقة الأولى بشكل أساسي المستثمرين المؤسسيين والشركات التقليدية والمشاهدات الرئيسية للدفع الذين لديهم متطلبات عالية جدًا من حيث التنظيم والأمان؛ بينما قد تظل الطبقة الأخرى نشطة في مجالات مثل DeFi وغيرها من الأسواق غير الأمريكية التي تسعى إلى الكفاءة. ستواجه الشركات الرائدة الحالية مثل USDC و USDT خيارًا استراتيجيًا حاسمًا، وهو ما إذا كان ينبغي عليها تعديل هيكلها لتلبية متطلبات التنظيم الفيدرالي.

بالإضافة إلى ذلك، كشف هيل في شهادته عن إشارة مهمة بنفس القدر: أن FDIC يعمل على صياغة إرشادات بشأن الوضع التنظيمي لـ “الإيداعات المرمزة” بناءً على توصيات مجموعة العمل الرئاسية للأسواق الرقمية. وهذا يدل على أن الرؤية التنظيمية لا تقتصر على العملات المستقرة المستقلة، بل تشمل أيضًا ابتكارات القطاع المصرفي في استخدام تقنية blockchain لت digitalize التزاماته (الودائع). وهذا يفتح قناة التوافق للتكامل العميق بين النظام المصرفي التقليدي و blockchain، وعلى المدى الطويل، قد يشكل علاقة معقدة تجمع بين التنافس والتكامل مع العملات المستقرة التي تصدرها جهة خاصة.

السباق التنظيمي العالمي: كيف سيؤثر “الإطار” الأمريكي على المشهد الدولي؟

تقدم إطار تنفيذ قانون GENIUS الأمريكي ليس مجرد حدث داخلي، بل هو خطوة مهمة في سباق تنظيم الأصول المشفرة على مستوى العالم. في السنوات الأخيرة، قامت الاتحاد الأوروبي بإنشاء إطار تنظيمي شامل للأصول المشفرة من خلال MiCA (قانون سوق الأصول المشفرة) الذي يضع متطلبات صارمة للاحتياطي والترخيص لعملات مستقرة (خاصة “رموز العملات الإلكترونية”). كما أن المملكة المتحدة وسنغافورة واليابان وغيرها من الأماكن تعمل بنشاط على وضع قواعد تنظيمية خاصة بها لعملات مستقرة.

العملية الأمريكية هذه تعني أن أكبر اقتصاد في العالم يكمل قطع اللغز المؤسسي الرئيسية. إطار تنظيمي اتحادي واضح وقابل للتنبؤ، من المتوقع أن يجذب إصدار العملات المستقرة والتداول والخدمات المالية ذات الصلة إلى العودة أو التركيز في الولايات المتحدة، مما يعزز من تنافسية المراكز المالية مثل نيويورك. كما أنه يخلق شروط مسبقة لدول أخرى للتعاون مع الولايات المتحدة في مجالات مثل التعاون التنظيمي عبر الحدود والاعتراف بالمعايير. على سبيل المثال، قد يكون من الأسهل في المستقبل الحصول على اعتراف من الاتحاد الأوروبي أو غيره من الولايات القضائية لعملة مستقرة بالدولار تخضع لرقابة FDIC، مما يعزز من تداولها واستخدامها على مستوى عالمي.

ومع ذلك، هناك تحديات أيضًا. قد تجعل الأنظمة التنظيمية متعددة المستويات (الفيدرالية والولائية) وتداخل مسؤوليات العديد من الوكالات (FDIC، الاحتياطي الفيدرالي، OCC، SEC، وغيرها) مسار الامتثال لا يزال معقدًا. تعتمد فعالية تنفيذ القانون في النهاية على منطق القواعد نفسها، وتناسق التنفيذ، ومدى قبول السوق. ولكن على أي حال، مع بدء FDIC هذا الشهر في طرح القواعد، يمكن لصناعة التشفير العالمية، وخاصة في مجال العملات المستقرة، أن تسمع بوضوح صوت دوران التروس التنظيمية الأمريكية.