أثارت سندات الرافعة المالية من جي بي مورغان موجة من المقاومة! مؤيدو ميكروستراتيجي يتهمون "بتلاعب" السوق

انتقد مؤيدو ميكروستراتيجي (MSTR) السندات المدعومة بالبيتكوين التي اقترحتها جي بي مورجان، متهمين البنك بنشر الخوف وعدم اليقين والشك تجاه ميكروستراتيجي وغيرها من شركات الأصول الرقمية. السندات التي قدمها جي بي مورجان هي منتج استثماري ذو رافعة مالية مرتبط بسعر البيتكوين، تتبع سعر البيتكوين ولكن تضخم العوائد، مما يتيح للمحتفظين تحقيق عوائد تصل إلى 1.5 مرة (أو خسائر) قبل ديسمبر 2028.

جاءت JPMorgan بإصدار سندات بيتكوين برافعة مالية 1.5 مرة

（المصدر: جيه بي مورغان）

سندات JPMorgan هي منتج استثماري ذو رافعة مالية مرتبط بسعر بيتكوين. يتتبع هذا المنتج سعر بيتكوين، ولكنه يضخم العوائد، مما يتيح لمحتفظ الحصول على عائدات تصل إلى 1.5 مرة (أو خسائر) قبل ديسمبر 2028. وفقًا للوثائق المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، من المقرر إصدار هذه السندات في ديسمبر 2025. تصميم هذا المنتج يتنافس مباشرة مع نموذج عمل MicroStrategy.

الاستراتيجية الأساسية لMicroStrategy هي جمع الأموال من خلال إصدار السندات والأسهم لشراء بيتكوين، مما يوفر للمستثمرين تعرضًا للرافعة المالية على سعر بيتكوين. تعتبر السندات ذات الرافعة المالية 1.5 من JPMorgan في الأساس أداة استثمارية في بيتكوين أكثر معيارية وأقل رافعة. بالنسبة للمستثمرين الذين لا يرغبون في تحمل تقلبات MicroStrategy العالية، قد تكون منتجات JPMorgan أكثر جاذبية.

أثارت هذه الخطوة انتقادات شديدة من مجتمع بيتكوين، حيث أعرب الكثيرون عن أن JPMorgan أصبحت الآن منافسًا مباشرًا لشركات إدارة أموال بيتكوين، ولديها دوافع لتهميش شركات مثل MicroStrategy، للترويج لمنتجاتها المالية الهيكلية. “فتح Saylor الأبواب لسوق السندات الذي يصل حجمه إلى 300 تريليون دولار وسوق الدخل الثابت الذي يبلغ 145 تريليون دولار. الآن، JPMorgan تطلق سندات مدعومة ببيتكوين للتنافس مع ذلك،” قال أحد عشاق بيتكوين في منتدى X، مضيفًا، “الوكالات التي تهاجم MSTR تتبع هذه الاستراتيجية.”

سلسلة المنطق وراء هذه الاتهامات هي: من جهة، تشكك JPMorgan في استدامة نموذج أعمال MicroStrategy من خلال تقارير بحثية، مما ينشر مشاعر سلبية تجاه الشركة؛ ومن جهة أخرى، تطلق منتجات رافعة بيتكوين تنافس مباشرة، في محاولة للاستحواذ على حصة السوق التي أنشأتها MicroStrategy. تعتبر هذه الممارسة “القيام بتقويض المنافسين من جهة، وإطلاق منتجات تنافسية من جهة أخرى” وسيلة تنافسية غير أخلاقية من قبل مجتمع بيتكوين.

مؤيدو البيتكوين يتهمون جي بي مورغان بتحفيز ضغوط البيع

أشار مؤيد بيتكوين سيمون ديكسون أيضًا إلى أن المنتجات التي ستطلقها جي بي مورغان تهدف إلى “تحفيز متطلبات الهامش الإضافي لقروض بيتكوين المرهونة”، ويدعي أن هذا سيجبر “شركة خزينة بيتكوين على فرض ضغط البيع في حالة انخفاض السوق”. يكشف هذا الاتهام عن مخاوف أعمق بشأن التلاعب.

عادةً ما تستخدم شركات التمويل مثل MicroStrategy بيتكوين كضمان للحصول على قروض أو إصدار سندات. عندما ينخفض سعر البيتكوين، تنخفض قيمة الضمان، مما قد يؤدي إلى طلب هامش إضافي، مما يجبر الشركة على إضافة ضمانات أو بيع جزء من البيتكوين. إذا كان تصميم منتجات الرفع المالي من JPMorgan قادرًا على تضخيم تقلبات سعر البيتكوين، أو من خلال التداول الكبير يؤثر على مشاعر السوق، فقد يؤدي ذلك بالفعل إلى ضغوط سيولة غير مباشرة على شركات مثل MicroStrategy.

على الرغم من أن هذه الاتهامات تفتقر إلى الأدلة المباشرة، إلا أنها منطقياً تحمل قدراً معيناً من المعقولية. بنك جي بي مورغان، كواحد من أكبر البنوك الاستثمارية في العالم، يتمتع بقدرات تصميم المنتجات وتشغيل السوق تفوق بكثير المؤسسات العادية. إذا كانت هذه المؤسسة تنوي فعلاً قمع شركات البيتكوين المالية، من خلال منتجات الرفع المالي لتكبير تقلبات السوق، بالتزامن مع تقارير بحث سلبية تؤثر على مشاعر المستثمرين، فإن ذلك ليس مستحيلاً من الناحية الفنية. ومع ذلك، فإن هذه الاتهامات تحتاج إلى مزيد من الدعم التجريبي لتصبح قائمة.

على خادم X، دعا عشاق الأصول الرقمية وداعموا ميكروستراتيجي الآن إلى مقاطعة JPMorgan، مشجعين الآخرين من محتفظي البيتكوين على إغلاق حساباتهم في هذه الشركة العملاقة للخدمات المالية، وبيع أي أسهم قد يمتلكونها في تلك الشركة. على الرغم من أن هذه الحملة الشعبية للمقاطعة لها تأثير محدود، إلا أنها تُظهر يقظة ومشاعر مقاومة مجتمع البيتكوين تجاه دخول المؤسسات المالية التقليدية إلى هذا المجال.

بيتكوين社群對摩根大通的三大指控

المنافسة غير العادلة: من جهة، يتم إصدار تقارير بحث سلبية للضغط على MicroStrategy، ومن جهة أخرى، يتم طرح منتجات منافسة للاستحواذ على السوق.

التلاعب في السوق: من خلال منتجات الرافعة المالية لتضخيم التقلبات، مما يؤدي إلى مطالبات الهامش الإضافي من شركات التمويل بيتكوين.

معايير مزدوجة: في الماضي، انتقد بيتكوين ومايكروستراتيجي، والآن تطلق منتجات بيتكوين لكسب المال.

اقتراح تغيير قواعد MSCI يثير صراعات أكبر

بدأت معارضة جي بي مورغان الشديدة من MSCI (التي كانت تُعرف سابقًا باسم شركة مورغان ستانلي كابيتال إنترناشيونال)، التي تدير مؤشرات الأسهم وتضع معايير إدراج المؤشرات. اقترحت الشركة تغيير السياسة لاستبعاد شركات التمويل من منتجاتها. سيصبح هذا التعديل المقترح ساريًا في يناير، حيث سيمنع إدراج شركات التمويل التي تتجاوز أصولها 50% من العملات الرقمية في هذا المؤشر.

شاركت JPMorgan في تقرير بحثي في نوفمبر عن هذا التحول المقترح في السياسة، مما أثار انتقادات قوية من مجتمع بيتكوين ومستثمري MicroStrategy. استبعاد شركات الأصول الرقمية من مؤشرات الأسهم سيحرمها من تدفقات رأس المال السلبية، وقد يجبر هذه الشركات على بيع حيازتها من العملات الرقمية للتأهل للإدراج في المؤشر، مما يؤدي إلى مزيد من الضغط على أسعار الأصول.

تأثير تغيير هذه القاعدة عميق للغاية. تبلغ القيمة السوقية لشركة مايكروستراتيجي حاليًا مئات المليارات من الدولارات، وإذا تم تضمينها في مؤشرات رئيسية مثل S&P 500 أو MSCI، فستحصل تلقائيًا على عشرات المليارات من الدولارات من عمليات الشراء السلبية من صناديق المؤشرات و ETF. هذه الحركة الرأسمالية السلبية لا تدعم فقط أسعار الأسهم، بل يمكن أن تخفض أيضًا تكاليف التمويل، مما يوفر شروطًا أكثر ملاءمة للشركة لمواصلة شراء بيتكوين. على العكس، إذا تم استبعادها بشكل واضح من المؤشر، ستفقد مايكروستراتيجي هذا المصدر الهام من رأس المال، وقد تواجه أسعار الأسهم ضغوطًا هيكلية.

الأكثر إثارة للشك هو مصادفة التوقيت. أطلقت JPMorgan منتج بيتكوين الرافعة المالية الذي يتنافس مع MicroStrategy تقريبًا في نفس الوقت، كما قامت بالترويج لتغيير قواعد MSCI الذي قد يستبعد MicroStrategy من خلال تقرير بحثي. هذه الاستراتيجية المزدوجة جعلت مجتمع بيتكوين يعتقد أن هذه هي عملية قمع مخططة. إذا أصبحت قواعد MSCI سارية وتم استبعاد MicroStrategy، فقد يتجه المستثمرون إلى سندات الرافعة المالية من JPMorgan كبديل، وهو ما يقلق النقاد بأنه “لعبة تلاعب”.

ازدواجية دخول عمالقة المال التقليدي إلى سوق بيتكوين

دخول جيه بي مورغان إلى سوق البيتكوين يحمل طابعاً مزدوجاً. من الجانب الإيجابي، فإن إطلاق أكبر بنك استثماري في العالم لمنتجات البيتكوين يمثل اعترافاً من المالية التقليدية بالبيتكوين، مما قد يجذب المزيد من المستثمرين المؤسسيين المحافظين. من الجانب السلبي، فإن دخول عمالقة المالية التقليدية قد يغير هيكل القوة في السوق، حيث قد يتم استعادة السيطرة على السوق الذي كان يهيمن عليه الشركات الأصلية للبيتكوين من قبل عمالقة وول ستريت.

إن مخاوف مجتمع بيتكوين ليست بلا أساس. تاريخياً، عندما تدخل المؤسسات المالية التقليدية الأسواق الناشئة، غالباً ما تستفيد من ميزتها في رأس المال، وتأثيرها الرقابي، وقدرتها على التلاعب بالأسواق لإعادة تشكيل قواعد اللعبة، بما يجعل القواعد لصالحها وليس لصالح الرواد الأوائل. إذا نجحت جي بي مورغان بالفعل في دفع تغييرات قواعد MSCI، واستبدلت ميكروستراتيجي بمنتجاتها، فستكون هذه حالة كلاسيكية من “اللاحق يتفوق على السابق”.

ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن هذه الاتهامات مبنية على نظريات مؤامرة. قد يكون إطلاق JPMorgan لمنتجات بيتكوين مجرد استجابة لطلب السوق، وليس محاولة متعمدة لقمع المنافسين. كما قد يكون تغيير قواعد MSCI قائمًا على اعتبارات تقنية منهجية للمؤشر، وليس موجهًا ضد شركة معينة. في غياب أدلة قاطعة، قد يكون من غير العادل التوصل إلى استنتاجات مبكرة.

بغض النظر عن الحقيقة، تبرز هذه الخلافات الصراع الذي تواجهه البيتكوين أثناء انتقالها من أصول هامشية إلى المالية التقليدية. عندما تبدأ عمالقة وول ستريت في أخذ البيتكوين بجدية وإطلاق منتجات منافسة، فلا بد أن يتغير الشكل الحالي للسوق، وستظل الصراعات على المصالح وصراعات السلطة في هذه العملية محور اهتمام الصناعة.