ضخ خزينة مجال العملات الرقمية: هل insiders يسحبون مليارات؟

ميامي، فلوريدا - 04 يونيو: الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، مايكل سايلور، يمشي عبر بيتكوين 2021 ... المزيد من المؤتمر، مؤتمر العملات الرقمية الذي أقيم في مركز مانا للمؤتمرات في وينوود في 04 يونيو 2021 في ميامي، فلوريدا. من المتوقع أن يجذب المؤتمر الخاص بالعملات الرقمية 50,000 شخص ويستمر من يوم الجمعة، 4 يونيو حتى 6 يونيو. (الصورة بواسطة جو ريدل/Getty Images)

Getty Images لقد انفجرت ظاهرة الشركات التي تحتفظ بالخزانة الرقمية منذ أن اشترت MicroStrategy البيتكوين في عام 2020. الشركات مثل SharpLink Gaming (SBET)، التي أعلنت عن تخصيص خاص ضخم بقيمة 425 مليون دولار لتمويل خزانة إيثريوم، والعديد من الشركات الأخرى قد اتبعت هذا النهج. ومع ذلك، على الرغم من تدفق مليارات الدولارات إلى هذه الأدوات، لم تتحرك أسعار العملات الرقمية كثيرًا فوق ما كنت تتوقعه من قوى السوق العادية.

وفقًا لمحلل العملات الرقمية على يوتيوب ران نيونر، هناك تفسير غير بديهي لهذه الظاهرة. في رأيه، فإن هذه الشركات لا تشتري فعليًا العملات الرقمية من السوق المفتوحة بكميات كبيرة. يجادل ران بأنهم أصبحوا وسائل متطورة لمستثمري العملات الرقمية للخروج من مراكزهم بأسعار مرتفعة بينما يدفع المستثمرون الأفراد أسعارًا مبالغًا فيها للحصول على تعرض للعملات الرقمية يمكنهم الحصول عليه بأسعار أرخص في مكان آخر.

كتاب اللعب الأصلي لمستودع العملات الرقمية

سعر Microstrategy اعتبارًا من يوليو 2025.

أنشأت ForbesMicroStrategy الدليل الأصلي. في عام 2020، قبل أن توجد صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، وفرت الشركة للمستثمرين المؤسسيين وسيلة للحصول على تعرض مُعزز للبيتكوين من خلال الأسواق المالية التقليدية. كانت عبقرية مايكل سايلور هي استخدام كل من التمويل بالديون وحقوق الملكية للاستفادة من نظام التمويل التقليدي الذي تصل قيمته إلى 80 تريليون دولار، مقارنةً بسوق العملات الرقمية الذي كان حينها 3 تريليون دولار.

استراتيجية العملت بشكل رائع. جمعت MicroStrategy مليارات الدولارات واحتفظت بـ 450,000 بيتكوين بحلول يناير 2025، مما يجعلها أكبر حامل للبيتكوين على مستوى الشركات في العالم. تتداول الشركة بعلاوة على صافي قيمة أصولها لأن المستثمرين يدفعون المزيد من أجل عنصر الرفع المالي - الفرق بين ما يتطلبه حاملو الديون كعائدات مقابل حاملي الأسهم.

لكن شيئًا ما تغير بعد إطلاق صندوق ETF للبيتكوين. أصبح بإمكان المستثمرين المؤسسيين الحصول على تعرض مباشر للبيتكوين دون علاوة MicroStrategy. ومع ذلك، تسارع اتجاه شركات الخزانة بدلاً من أن يتباطأ.

المزيد لك ## الجيل الجديد من شركات خزائن العملات الرقمية

كندا - 2025/05/01: في هذه الصورة التوضيحية، يتم عرض شعار SharpLink Gaming على شاشة ... المزيد من الهواتف الذكية. ( صورة توضيحية بواسطة توماس فولر/صور SOPA/LightRocket عبر Getty Images )

صور SOPA/لايت روكيت عبر Getty Images تظهر أمثلة حديثة كيف تطور الدليل:

SharpLink Gaming نظمت عملية طرح خاص بقيمة 425 مليون دولار لشراء الإيثيريوم، متحولة من شركة تكنولوجيا المراهنات الرياضية إلى وسيلة لحيازة الإيثيريوم.

جمع Upexi أكثر من 300 مليون دولار عبر عدة جولات في عام 2025 لشراء 1.9 مليون توكن من سولانا بقيمة تقارب 380 مليون دولار.

GameStop أصدرت 1.5 مليار دولار في سندات قابلة للتحويل لشراء 4710 بيتكوين، مع خطط لطرح ديون إضافية.

بِت أوريجن أعلنت عن خطط لجمع 500 مليون دولار خصيصًا لخزينة الدوجكوين.

النمط متسق: الشركات تتحول إلى مجال العملات الرقمية، تعلن عن جولات تمويل ضخمة، وتزداد أسعار أسهمها على خلفية التكهنات.

لماذا لا تتحرك أسعار خزائن العملات الرقمية في الأسواق

نيويورك، نيويورك - 13 مايو: ران نونر يحضر مؤتمر Consensus 2019 في هيلتون ميدتاون في 13 مايو 2019 في ... المزيد من مدينة نيويورك. (تصوير ستيفن فردمان/غيتي إيمجز)

صور غيتي إليك الرؤية الرئيسية لنوينر التي يغفل عنها معظم المراقبين: هذه الشركات المالية ليست في الواقع مشترين صافي للعملات الرقمية. إنها ببساطة آليات إعادة توزيع.

خذ صفقة SharpLink Gaming الخاصة بالإيثيريوم. لم تأتِ الـ425 مليون دولار من مؤسسات ذات سيولة نقدية تبحث عن شراء الإيثيريوم. بل جاءت من مستثمري العملات الرقمية الذين كانوا يمتلكون الإيثيريوم بالفعل وأرادوا استبداله بأسهم مدرجة في البورصة بسعر مرتفع.

تعمل العملية على النحو التالي، كما يصفها نيونر:

تخيل أن شخصًا يأتي إليك ويقول "هل لديك أي ETH؟" فتقول لي، نعم، لدي 10 ETH. وأقول لك، لماذا لا تعطني تلك الـ 10 ETH، التي تقدر قيمتها بـ 35,000 دولار اليوم، وأنا أعطيك 35,000 دولار في الأسهم في شركتي الجديدة... حالما نعلن للسوق أن هذه الشركة هي شركة خزينة ETH، فإن الأسهم التي حصلت عليها بقيمة صافي الأصول ستصبح قيمتها ثلاثة أضعاف قيمة صافي الأصول.

بعبارة أخرى، يستثمر المستثمرون الأصليون في مجال العملات الرقمية (VCs، المتبنون الأوائل، المؤسسات) أصولهم الحالية من العملات الرقمية في شركة الخزانة ويتلقون مبلغًا معادلًا من الأسهم. ولكن بمجرد الإعلان عن شركة "الخزانة"، يتم تداول الأسهم على الأسواق العامة بمعدل يتراوح بين 2-4 أضعاف قيمة الأصول الصافية. ثم يقوم المستثمرون في العملات الرقمية ببيع بعض الأسهم لمستثمري التجزئة، مستعيدين استثمارهم الأصلي في العملات الرقمية ويتبقى لديهم "أسهم" إضافية تمثل علاوتهم.

إنها في الأساس وسيلة للمعنيين بمجال العملات الرقمية لبيع حيازاتهم للمستثمرين في المالية التقليدية بسعر مرتفع، دون الحاجة إلى التأثير على أسواق العملات الرقمية الأساسية أو المرور بعمليات تنظيمية معقدة للأصول القديمة من العملات الرقمية ذات الأصل غير المؤكد.

أرقام خزينة العملات الرقمية لا تتطابق للشراء الحقيقي

انظر إلى مسار Upexi. تدعي الشركة أنها جمعت 1.9 مليون من رموز سولانا، لكن الكثير من هذا ربما جاء من مشتريات مخفضة من سولانا المقفلة بأسعار دون السوق، أو مساهمات مباشرة من مستثمري العملات الرقمية بدلاً من مشتريات السوق المفتوحة.

كما يشرح ران نيونر، عندما تفحص قوائم المستثمرين لهذه الشركات الخزينة، تجد أنها مليئة بالصناديق الأصلية في مجال العملات الرقمية مثل Arrington Capital و Electric Capital و Pantera - الشركات التي تمتلك بالفعل مراكز ضخمة في العملات الرقمية. "لديهم جميعًا ETH. لذا كل ما يفعلونه هو أنهم يضعون ETH الخاص بهم في الوسيلة، ويحصلون على الأسهم، ويحصلون على الأسهم بقيمة صافي الأصول، والأسهم تفتح عند 20 مرة من قيمة صافي الأصول، وهم يسحبون الاستثمار الأصلي،" يلاحظ نيونر.

استراتيجية الخروج النهائية لخزينة مجال العملات الرقمية

بالنسبة للأثرياء من مجال العملات الرقمية، يقول نيونر إن شركات الخزانة تحل عدة مشاكل في الوقت نفسه:

السيولة: لا يمكن لحاملي العملات الرقمية الكبار بيع مليارات بسهولة دون التأثير على الأسواق ضد أنفسهم. الشركات المالية تتيح لهم "البيع" لأنفسهم بأسعار تقييم مواتية.

الشرعية: تحويل حيازات العملات الرقمية إلى أسهم مسجلة لدى الهيئة SEC يوفر فئة أصول أنظف، مما قد يعالج المخاوف التنظيمية بشأن مصدر ثروة العملات الرقمية الأصلية.

مزايا ضريبية: قد يؤدي تبديل العملات الرقمية مقابل أسهم ذات قيمة معادلة إلى تجنب محفزات الأرباح الرأسمالية في العديد من الولايات القضائية.

التقاط متميز: بدلاً من بيع العملات الرقمية بسعر السوق، فإنهم يقومون ببيعها فعلياً بمعدل 2-4x من خلال هيكل شركة الخزانة.

فخ الخزينة في مجال العملات الرقمية

كما يقول نيونر: "هل يمكنك أن تتخيل أنك تدفع 35,000 دولار لشراء ETH الآن بينما يمكنك فقط الذهاب وشراء بسعر اليوم على Coinbase." المستثمرون الأفراد الذين يشترون أسهم هذه الشركات الخزينة يدفعون 3-4 دولارات مقابل كل 1 دولار من قيمة العملات الرقمية الأساسية. إنهم يراهنون على أن الأسهم ستتداول بمعدلات أعلى، أو أن العملات الرقمية الأساسية ستزداد قيمتها بما يكفي لتبرير الزيادة في السعر.

هذا يخلق فقاعة رافعة خطيرة مبنية على المضاربة بدلاً من الطلب الحقيقي على الأصول الأساسية. كل إعلان جديد من شركة الخزانة يضيف المزيد من الرافعة إلى النظام دون إضافة ضغط شراء ذي مغزى على أسواق العملات الرقمية.

"كلما انفجرت أسرع، كان ذلك أفضل، لأن كلما طال الأمر، زادت الروافع التي سيتم بناؤها. كلما كانت هذه الفقاعة أكبر، كان الصدمة أكبر مما قد تكون عليه بالفعل"، يحذر نيونر.

لماذا ستنفجر فقاعة خزينة العملات الرقمية

تظهر التاريخ ما يحدث عندما يكون هناك رافعة مالية مفرطة في دورات العملات الرقمية. انتهت دورة 2017 عندما انهارت رافعة ICO. وانتهت دورة 2021 عندما انحسرت رافعة العملات المستقرة الخوارزمية (Luna، وFTX). كما يشير نيونر: "في كل سوق، نحن نخلق رافعة مالية زائدة في النظام. نحن لا نضيف حقًا أي قيمة أو ربما نفعل ذلك من خلال دمج الدين والأسهم، لكن لا يوجد طريقة تجعل تلك القيمة تساوي العلاوات المجنونة والغير منطقية التي تقدمها هذه الشركات."

عندما تتحول أسواق العملات الرقمية إلى الاتجاه الهبوطي، ستتداول هذه الشركات الخزانة بخصومات عن قيمة الأصول الصافية بدلاً من العلاوات. سيشهد المستثمرون الأفراد الذين دفعوا 3 أضعاف للتعرض للعملات الرقمية انهيار استثماراتهم بشكل أسرع من الأصول الرقمية الأساسية.

كلما أسرع هذا الفقاعة في الانكماش، كان ذلك أفضل. كلما طالت فترة تضخمها، زادت الرافعة المالية المتراكمة في النظام، وزادت قسوة الانفراج النهائي.

التأثير الحقيقي لشركات الخزينة في مجال العملات الرقمية على العملات الرقمية

بينما تثير شركات الخزانة العناوين وتسبب تقلبات في سوق الأسهم، يؤكد نيونر أن تأثيرها على أسعار العملات الرقمية الفعلية يبقى ضئيلاً. في تحليله، تعتبر بشكل أساسي وسائط لنقل ثروة العملات الرقمية من المطلعين إلى المستثمرين الأفراد بتقييمات مبالغ فيها، وليست آليات لدفع اعتماد مؤسسات جديدة.

الاكتشاف الحقيقي لأسعار العملات الرقمية لا يزال يحدث في الأسواق الفورية، من خلال صناديق الاستثمار المتداولة، وعبر الاعتماد المؤسسي الحقيقي - وليس من خلال الهندسة المالية المعقدة لشركات الخزانة التي تتداول بأسعار مرتفعة للغاية مقارنةً بأصولها الأساسية.

ظاهرة شركات الخزانة في مجال العملات الرقمية تكشف المزيد عن نفسية السوق والجشع للحصول على تعرض ذي رافعة مالية للعملات الرقمية أكثر مما تكشف عن الطلب المؤسسي الحقيقي على الأصول الرقمية. حتى يدرك المستثمرون هذا التمييز، سيستمرون في دفع علاوات للحصول على تعرض للعملات الرقمية يمكنهم الحصول عليه بسعر أرخص في أماكن أخرى.