ارتفع 4 أضعاف في أسبوع، انفجار "عملة SOL" في ارتباط الأسهم

المصدر: Blockbeats

المؤلف: بابل

العنوان الأصلي: ارتفاع بنسبة 400٪ في أسبوع واحد، من هو بالفعل ميستراتيجي SOL الحقيقي؟

بدعم من مشاريع مثل Robinhood و xStocks و Republic، ظهرت كمية كبيرة من "الأسهم" على السلسلة في نظام Solana البيئي، حيث يتم إجراء تجربة غير مسبوقة لـ "الارتباط بين العملات والأسهم". وقد أصبحت Upexi، بعد أن زادت من حيازتها من SOL على مدار الأشهر القليلة الماضية، تمتلك أكثر من 730,000 قطعة، مما يجعلها الشركة المدرجة في ناسداك التي تمتلك أكبر كمية من SOL، و أعلنت مؤخرًا أنها ستقوم بتوكني أسهمها المسجلة في SEC على منصة Opening Bell التابعة لشركة Superstate على Solana.

بدلاً من التخطيط لإطلاق "الأسهم المرمزة" على نفس المنصة، هناك أيضًا "شركة SOL للاستراتيجيات" SOL Strategies، حيث يحاول كلاهما بناء هيكل دائري ثلاثي الطبقات، لتمويل شراء أصول SOL من خلال الأسهم التقليدية (أو الديون)، وفتح السيولة من خلال التوكنات المرمزة على السلسلة، وأخيراً تحقيق تضخيم رأس المال بفضل بروتوكولات DeFi.

!

إن نجاح أو فشل هذه النموذج سيؤثر بشكل مباشر على عملية دمج التمويل التقليدي مع التمويل القائم على السلسلة.

هل الشركات التي تشتري SOL تحقق أرباحًا حقًا؟

الشركتان اللتان ستطلقان على Opening Bell في هذه المرة تستخدمان SOL كأصل أساسي، لكن نموذج التمويل واستراتيجيات الحيازة مختلفة. من حيث حجم التمويل وطريقة التنفيذ، اختارت Upexi مسارًا أكثر جرأة. أعلنت Upexi في 21 أبريل 2025 أنها جمعت 100 مليون دولار من خلال عملية PIPE الخاصة، بقيادة صانع السوق المعروف GSR. تم إصدار 43,859,649 سهمًا عاديًا بسعر 2.28 دولار للسهم. بعد خصم التكاليف التشغيلية وغيرها، تم تخصيص حوالي 530 مليون دولار لسداد الديون، بينما تم استخدام الأموال المتبقية خصيصًا لإنشاء خزينة SOLana وزيادة حيازة أصول SOL. وكشف المسؤولون التنفيذيون في الشركة، أريف كازي، أن سعر السهم في هذه الجولة التمويلية كان أعلى من السعر السوقي في ذلك الوقت، ولم يتم وضع أي شروط تخصيص أو قفل للرموز. بعد ذلك، قامت Upexi بسرعة بشراء أصول SOL، وبحلول 30 يونيو، بلغ عدد حيازتها من SOL حوالي 735,692 قطعة، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 110 مليون دولار. كانت أسعار الشراء الرئيسية الثلاثة 135.22 دولار، 141.10 دولار، 151.50 دولار، وكان متوسط التكلفة الإجمالية حوالي 142 دولارًا لكل SOL. هذه الأصول من SOL لا تزال تحمل علاوة تبلغ حوالي 10% مقارنة بالسعر الحالي (157 دولار).

!

وفي إعلان تم نشره مؤخرًا، تخطط الشركة للحصول على عائد سنوي يبلغ حوالي 7%–9% من خلال رهن SOL، وستقوم بتوسيع أعمالها في مجال تعدين SOL، والعقد، والرهن، وDeFi، وما إلى ذلك. وإذا كان كما ذُكر في الإعلان، فإن معظم SOL قد دخلت بالفعل في الرهن، فسيصل العائد السنوي لشركة Upexi من رهن SOL إلى 8.8 مليون دولار دون تخفيض الحصة، وفي حال كانت تقلبات السعر المتوسطة لـ SOL غير كبيرة. هذه العوائد ليست مباشرةً لمشاركة المساهمين في الشركة، بل ستضاف إلى الخزينة، مما يؤدي إلى زيادة قيمة الأصول وتحسين صافي الأصول لكل سهم (NAV per share)، أي "محتوى SOL لكل سهم". بناءً على 38.2 مليون سهم متداول، يساوي كل سهم حوالي 0.0192 SOL (بقيمة تقارب 2.97 دولار). قد يؤدي تراكم عائدات الرهن إلى زيادة قيمة SOL لكل سهم، مما يدعم ارتفاع سعر السهم.

!

تستخدم SOL Strategies طريقة تمويل السندات القابلة للتحويل. في 23 أبريل 2025، أعلنت الشركة عن اتفاق مع ATW Partners لترتيب حد 500 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل، مخصص لشراء وتخزين SOL. تم تحويل أول 20 مليون دولار من الأموال في حوالي 1 مايو، لاستخدامها في شراء SOL وتخزينه على عقد التحقق الخاص بها، ويمكن سحب المتبقي من الأموال التي تصل إلى 480 مليون دولار على دفعات حسب ظروف السوق. يتم تحويل هذه السندات القابلة للتحويل إلى أسهم الشركة بسعر السوق، ويتم دفع الفائدة بنسبة 85% من العائد المخزّن لـ SOL المستلم.

حتى 30 يونيو، زادت حيازة SOL Strategies من SOL من حوالي 267,321 قطعة (بقيمة سوقية تبلغ حوالي 40 مليون دولار) إلى 392,667 قطعة SOL، حيث يبلغ متوسط تكلفة شراء كل SOL بالدولار حوالي 153.53 دولار، ومن حيث سعر العملة، لم يكن هناك خسارة أو ربح كبير.

!

تبلغ العائدات المتوسطة الحالية لعملة SOL المرهونة في تقريره حوالي 7.53%، على الرغم من أن بعض العوائد تشبه إعادة استثمار العائدات في الخزينة أو رهن العقد مع Upxie، مما يعزز صافي الأصول لكل سهم. ولكن في الاتفاقية مع ATW Partners، يتم دفع 85% من العائدات الناتجة عن SOL المشتراة والمخزنة من خلال المنشآت، حيث يتم دفع فوائد هذا الجزء من الدين لدائني SOL. أنشأ هذا النموذج دورة مالية ذاتية الاستدامة نسبيًا، حيث يمكن أن تحقق كل دولار يتم استثماره عائدات من اليوم الأول. بالإضافة إلى ذلك، يمكن تحويل السندات القابلة للتحويل وفقًا لشروط التحويل إلى أسهم الشركة بسعر السوق، على وجه التحديد بسعر السوق في يوم التحويل السابق. تم إعفاء هذا الترتيب من التسجيل بموجب قوانين الأوراق المالية في كندا والولايات المتحدة، ويتماشى مع قواعد لجنة الأوراق المالية في أونتاريو 72-503، مما يجعله غير خاضع لفترة الاحتفاظ القانونية بموجب قانون الأوراق المالية الكندية.

انهيار سعر سهم شركة مدرجة مقلدة، هل يمكن أن تعيد السلسلة "استمرارية" علاوة صافي الأصول؟

سواء كان عن طريق PIPE أو من خلال تمويل تحويل الدين إلى أسهم، بعد شراء SOL، قامت Upexi و SOL Strategies بالتحقق من قابلية العوائد الوظيفية لأصول مثل SOL بطريقة ما، ولكن هذه كانت الخطوتين الأوليين فقط، وظهر بالفعل بعض المخاطر النظامية في سعر السهم.

على سبيل المثال، بعد تقرير Upexi عن تمويل PIPE في 21 أبريل 2025، ارتفع سعر السهم في ذلك اليوم من حوالي 2.3 دولار إلى أعلى مستوى خلال اليوم وهو 16.8 دولار، بزيادة تصل إلى 630%، ولكن مع تحرير أسهم PIPE في 23 يونيو، وتسجيل المستثمرين لإعادة البيع، انخفض سعر السهم في يوم واحد بنحو 60%، ثم تراجع في اليوم 25 إلى حوالي 3.26 دولار، ليشهد انخفاضاً يزيد عن 77% في يومين فقط، مما قضى تقريباً على الزيادة في سعر السهم قبل الاستراتيجية. بعد إتمام التمويل، زادت علاوة صافي الأصول لكل سهم في Upexi من حوالي 4 مرات إلى أكثر من 7 مرات بسرعة، ولكن بعد تحرير أسهم PIPE، تراجعت بسرعة، وهي الآن قريبة من مستوى NAV لكل سهم.

!

لم تكن أشكال التمويل الأولية واستراتيجيات الشراء الخاصة بـ SOL Strategies جريئة مثل Upexi، لكنها واجهت مشكلات مشابهة. في 23 أبريل، بعد إعلانها عن تمويل سندات convertible، ارتفعت أسعار الأسهم بنسبة تزيد عن 18%، وفي اليوم التالي أغلقت بزيادة قدرها 7%. حتى أوائل يونيو، بعد الإفصاح عن تقريرها المالي للربع الثاني واختبارها على السلسلة، ارتفعت أسعار الأسهم من 1.8 دولار كندي إلى 2.42 دولار كندي، بزيادة حوالي 34%. لكن بحلول يوليو 2025، كانت أسعار الأسهم قد تراجعت حوالي 60% من ذروتها، لذا فإن علاوة NAV الخاصة بها انخفضت أيضًا من حوالي 5 مرات خلال فترة الربع الثاني إلى حوالي 4.5 مرات.

!

القناة التالية لشركات إدراج العملات - جرس الافتتاح

في الواقع، واجهت معظم الشركات المدرجة في مفهوم "العملات والأسهم" صعوبات مشابهة، بينما استغل كل من Upexi و SOL Strategies اتجاه "تحويل الأسهم إلى سلسلة الكتل" في السوق الأمريكي مؤخرًا، وبدآ في تحويل استراتيجيات الأسهم والبنية السوقية على السلسلة. بعد إطلاق Superstate لـ Opening Bell، أعلنت شركة SOL Strategies الكندية المدرجة في البورصة عن خططها للإدراج في ناسداك، ولكن قبل أن تضرب جرس ناسداك، اختاروا أولاً "ضرب الجرس" في Superstate، حيث أعلنوا في 8 مايو 2025 عن إدراج أسهم شركتهم عبر هذه المنصة، وبعد الحصول على موافقة الجهات التنظيمية، ستتداول أسهم SOL Strategies على سولانا هذا الصيف. تلا ذلك إعلان Upexi في 26 يونيو 2025 عن توكينز الأسهم من خلال منصة Opening Bell، ليصبح الطرفان من أوائل المشاركين في هذه المنصة.

تأسست Opening Bell حاليًا بمعدل اختيار مسبق على سولانا (مع خطط أخرى لشبكات مثل الإيثيريوم لاحقًا) ، وتتفاعل مع USTB و USCC التي أصدرتها Superstate ، وسيتم تسجيل أسهم الشركة وتوكنيها من قبل وكيل تسجيل الأسهم المدعوم بتقنية البلوكشين المسجل لدى SEC من قبل Superstate. على عكس "الرموز المنعكسة" الأخرى ، لن تكون هذه الصيغة تعرضًا مركبًا أو رموزًا مغلفة ، بل ستكون أسهم الشركة الحقيقية هي التي سيتم توكينها فعليًا للمرة الأولى على البلوكشين. وما يضفي طابعًا احتفاليًا هو أنه على غرار ناسداك ، أفادت Superstate أنه عند إدراج الشركة من Opening Bell ، سيتم دق الجرس في الوقت نفسه في المقر الرئيسي لـ Superstate في نيويورك.

!

تقدم Opening Bell "جسر افتراضي عبر السلسلة" للشركات المدرجة بالفعل، بينما تشبه Opening Bell بالنسبة للشركات غير المدرجة "السوق الأولي" في ناسداك أو بورصة نيويورك، حيث توفر القدرة على فتح الأسهم للمستخدمين في السوق الأصلية للعملات المشفرة، مما يوفر فترات تمويل مختلفة نحو "الاكتتاب الرسمي" في المستقبل.

جرس الافتتاح هل يمكن أن ينقذ حقاً "أسهم العملات الرقمية"؟

حاليًا، سواء كان Upexi أو SOL Strategies أو أي شركة أخرى لشراء العملات، فإن الدعم الأساسي لكل سهم من NAV يأتي تقريبًا بالكامل من القيمة السوقية لـ SOL التي تحتفظ بها. العديد من أعضاء المجتمع مهتمون بما إذا كانوا سيستخدمون مسار التلاعب لإنشاء "فقاعة العملات والأسهم"، عن طريق تمويل PIPE أو السندات القابلة للتحويل لشراء SOL، ثم توكن الأسهم على السلسلة، ومن ثم استخدام الأسهم كأصول ضمان في DeFi من أجل الإقراض، وبالتالي إطلاق رأس المال القابل للاستثمار الجديد، وتحقيق هيكل "شراء SOL - رهن - إعادة استثمار".

ومع ذلك ، لا تزال عمليات إصدار وتداول الأسهم على منصة Opening Bell تحت إطار تنظيمي صارم. تتطلب المنصة من المستثمرين اجتياز عملية KYC وإكمال التعليم ذي الصلة قبل أن يتمكنوا من الاحتفاظ بـ "الأسهم على السلسلة" (Token Shares) في محافظ قائمة بيضاء تمت الموافقة عليها مسبقًا. في المرحلة الحالية ، فقط المساهمين الحاليين ، والمستثمرين الذين اجتازوا KYC عبر Superstate ، والمحافظ المتوافقة مع "KYC" لديهم حقوق القائمة البيضاء. بعبارة أخرى ، فإن تداول الأسهم على السلسلة محدود حاليًا بالحسابات المعتمدة ، ولا يمكن للمستثمرين حرية إدخال الأسهم المرمزة في أي بروتوكول DeFi للتعهد أو الإقراض.

ولكن في الوقت نفسه، قدمت Superstate ومؤسسات مثل معهد سياسة سولانا اقتراحًا تجريبيًا يسمى "Project Open" إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. يقترح الاقتراح السماح لبعض الشركات الأمريكية بإصدار وتسجيل وتداول أسهمها بشكل أصلي على سلاسل الكتل العامة مثل SOLana ضمن نطاق محدد من المُصدرين. يجب أيضًا أن تتم عملية التداول في محافظ مدرجة في القائمة البيضاء المعتمدة، مع منح الهيئات التنظيمية صلاحية التدخل والتعديل في أي وقت. إذا تمت الموافقة من قبل SEC في النهاية، فهذا يعني أن الأسهم يمكن أن تحقق تسليمًا عالميًا على مدار الساعة وفي الوقت الحقيقي مثل العملات المشفرة؛ وإذا لم يتم ذلك، ستستمر أنماط التداول التقليدية.

##派 التجريبية المتطرفة Superstate

قال روبرت ليشتر، مؤسس Compound ومؤسس Superstate، في مقابلة إنه يراهن على جيل جديد من مستثمري العملات المشفرة. "هذه موجة كبيرة من رأس المال، وهم لا يهتمون بحسابات الوساطة، بل يهتمون بمحافظ blockchain، ويريدون أن يتداولوا بالطريقة التي اعتادوا عليها. أعتقد حقًا أن هذا هو سوق رأس المال جديد تمامًا، جاهز دائمًا لاستقبال الشركات." وأضاف "لقد أُعجب صناديق التحوط وشركات رأس المال المغامر في جميع أنحاء العالم بقنوات العملات المشفرة الأصلية، وأشار إلى أن Superstate لديها 150 عميل مؤسسي حول العالم، بما في ذلك مؤسسات معروفة مثل Arrington Capital وBitGo وCoinFund وFlowdesk وParaFi."

ليس فقط أنه قال ذلك، بل قام بذلك أيضًا. في 14 يوليو، شارك مؤسس Superstate، روبرت ليشتر، رابطًا لنموذج SEC 13D على X، مما يدل على أنه يخطط للاستحواذ على 57% من أسهم YHC (حيث يتم الاستحواذ على معظم الأسهم بسعر 3.77 دولار للسهم، بتقدير تقريبي يقارب 2 مليون دولار). هذه شركة مشروبات كحولية ذات قيمة سوقية منخفضة وتاريخ مشكوك فيه بعض الشيء. وأوضح أن الخطوة التالية هي تغيير مجلس الإدارة، ومساعدة الشركة في استكشاف اتجاه استراتيجي جديد.

!

عند صدور الخبر، ارتفعت قيمة هذه الشركة المدرجة التي كانت قيمتها السوقية في البداية 2 مليون دولار لأكثر من 300% في أقل من أسبوع، لتصل قيمة سوقها إلى 1100 دولار.

!

بعد 4 أيام فقط من نشر أخبار الاستحواذ، في 18 يوليو، أعلن روبرت ليشنر في منشور له أنه يتخلى عن السعي للسيطرة على شركة LQR، موضحًا أن الشركة تواصل إصدار أسهم جديدة مما يؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين، مما يجعل حصته غير قادرة على السيطرة الفعالة. ثم أضاف ليشنر أنه لن يبدأ معركة قانونية أو وكيلة، وسيخطط لتقديم خبراء المجتمع لشركة LQR لمساعدتها في إنشاء خزينة للعملات المشفرة. وأكد أن هذه المسألة تبرز عدم الشفافية في تتبع الأسهم في الأسواق التقليدية، ويعتقد أن هذه هي المشكلة التي يمكن لتكنولوجيا العملات المشفرة حلها. مع نشر هذه الأخبار، تراجعت القيمة السوقية للشركة مرة أخرى بنسبة 40%.

يعتقد بعض أعضاء المجتمع أنه على الرغم من أن شراء "شركة قشرية" لبناء خزينة عملات مشفرة أصبح شائعًا الآن، إلا أن الأمر قد لا يكون بهذه البساطة. يعتقد مؤسس Folius Ventures، جايسون كام، أن هناك احتمالًا كبيرًا أن يكون روبرت قد اشترى هذه الشركة القشرية الرخيصة من أجل الاحتفاظ بنوع من "الاختيار" أثناء تطويره لأعمال Superstate.

تخمينه بعض المسارات المحتملة للتطور الثلاثة، "روبرت ليشتر وبعض الأطراف المعنية في النقاش سيحقنون عملاً ما في YHC ثم يجبرون العملية عبر Superstate، ليصبح مثالاً لتوكن الأسهم"، أو "روبرت ليشتر يدمج Superstate مباشرة في YHC"، أو من الممكن "أن يعتبر روبرت ليشتر هذه الشركة كمنصته القابضة، من جهة يدفع سلوك استثماره من خلال المساهمة العينية أو طرق التوافق، ومن جهة أخرى يدفع تطوير أعمال Superstate."

!

قال جيسون كام أيضًا: "بالطبع، من الممكن أيضًا ألا يحدث شيء، هو فقط يحتفظ بهذه الشركة الوهمية بين يديه."

ملخص

لا شك أن هذا المسار يوفر للمستثمرين المؤسسيين مزيدًا من قنوات الدخول. لكن ما إذا كان يمكنه دعم علاوة صافي الأصول على المدى الطويل لا يزال يعتمد على استدامة الأصول الأساسية. على عكس البيتكوين الذي يتمتع بإجماع قوي، فإن SOL كأصل مرتفع العائد يعتمد أكثر على المشاهد مثل الرهن والاستخدام في DeFi للحفاظ على نقطة قيمته. إذا لم يتمكن سوق الأسهم على السلسلة من التكيف بسرعة مع نظام DeFi ودمجه، مثل عدم القدرة على الدخول بفعالية إلى سوق الإقراض أو أن يصبح أصلًا أساسيًا للتسعير، فمن المرجح أن تُعتبر هذه الشركات من قبل السوق "نسخة مقلدة من MicroStrategy"، وستعود أنظمة تقييمها بسرعة إلى "خصم مركز SOL + خصم الأعمال التقليدية"، بدلاً من الدخول في "نموذج جديد من الشركات ذات الأدوات الأصلية".

أقدمت Upexi بالفعل على إدراج أسهمها في Webull Corporate Connect وبدأت تداول المشتقات في Nasdaq، بينما وضعت خطة لتوكن Opening Bell على السلسلة، وهيكل تداولها الثنائي يعني أن تقلبات أسهمها لا تعتمد فقط على الأساسيات الشركة وسعر SOL، ولكن أيضًا تأثرت بعوامل مثل التسوية على السلسلة والضغط على الرافعة. هذا النوع من الهيكل ذو الرافعة العالية قد يجذب انتباه المتداولين في العملات المشفرة ومستخدمين DeFi المحترفين على المدى القصير، مما يؤدي إلى تدفق رأس المال وزيادة التقييمات بشكل دوري، لكنه يعني أيضًا أن أسعار الأسهم ستصبح «مُعَمّلة»، وقد تكون تقلباتها أكبر بكثير من أن تتحملها المستثمرون في الأسواق التقليدية.

بمجرد أن تظهر على السلسلة مستويات عالية من الرفع المالي وتقلبات شديدة في أسعار الأصول، قد تتحول آلية التصفية العكسية بسرعة من "زيادة أسعار الأسهم" إلى "انهيار جماعي". بالنسبة للشركات التي تحاول تحقيق استمرارية الفائض NAV من خلال "إطالة عمر السلسلة"، فإن هذا يعد سلاحًا ذا حدين، وإذا لم يتم تشكيل حلقة مالية حقيقية على السلسلة، فمن المرجح أن يتم إعادة تسعير هذه الشركات وفقًا لنموذج "مراكز التشفير + خصم الإيرادات"، وقد يتم ضغط المساحة التقديرية التي كانت تأمل فيها.