ترميز الأصول للأسهم وحركة الأصول المتجاوزة للزمان والمكان، قيمة بيتكوين تصل بعدًا جديدًا

المؤلف: BCH Alpha باحث CG｜سيف واحد Cyrus_g3

ربما لأننا قضينا وقتًا طويلاً في صناعة التشفير، كثيرًا ما نفكر في الأمور من منظور التشفير.

ما يُعرف بـ Crypto هو، بغض النظر عن أي شيء، سيسأل أولاً، ما هي الفائدة من ذلك لـ Crypto؟ هل يحتاج Crypto إلى هذه الأشياء؟ هل يمكن تداولها؟

على سبيل المثال، موضوع توكن الأسهم، من منظور Crypto، يبدو حقًا بلا فائدة، توكن الأسهم الذي يتقلب يوميًا بنسبة 1-3%، أين هو التحفيز مقارنةً بتقلبات الميم التي تصل إلى 300% يوميًا؟ بالإضافة إلى ذلك، توكن الأسهم ليس له قيمة كبيرة، فما الفرق بين التداول في سوق الأسهم والتداول في عالم العملات الرقمية؟ السرد ليس مثيرًا على الإطلاق. توكن الأسهم جاءت إلى عالم العملات الرقمية من أجل التنافس على السيولة، وليس لها فائدة. لذا، لا تحتاج Crypto إلى شيء مثل توكن الأسهم. هذه هي تفكير Crypto التقليدي.

ولكن، قد يتعين علينا التخلي عن الأساسيات المتعلقة بالعملات المشفرة عندما يتعلق الأمر بتوكن الأسهم، يجب أن نحاول التفكير في الأمر من زاوية معاكسة:

ربما ليس هناك حاجة للعملات الرقمية للأسهم، بل الأسهم هي التي تحتاج للعملات الرقمية؟

لماذا؟

تخيل هذا:

إذا كنت الرئيس التنفيذي لشركة مدرجة في السوق على وشك الاكتتاب العام، فأنت الآن تواجه سوقين:

السوق يعمل 7-8 ساعات يومياً، ويغلق في عطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية، والقيود الإقليمية صارمة (مثل أن تكون مقتصرة على المستثمرين من أوروبا وأمريكا فقط).

والآخر هو سوق يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، حيث يمكن لأي مستخدم متصل بالإنترنت في جميع أنحاء العالم المشاركة في تداول الأسهم الخاص بك.

في أي سوق ستختار الإدراج؟

فكر مرة أخرى: ماذا لو كانت رموز الأسهم الخاصة بك لا يمكن استخدامها فقط في التداول، ولكن يمكن أيضًا رهنها بسلاسة وسهولة في بروتوكولات الإقراض للحصول على USDT؟ إذا كنت سهمًا يوزع أرباحًا، فسيكون الأمر أفضل، حيث سيتم دمج رموز الأسهم الخاصة بك مثل stETH في المزيد من بروتوكولات السلسلة، وبالتالي يتم تجميعها في منتجات عائد مرجعي، ومنتجات فصل رأس المال والفوائد، والعديد من منتجات العائد الأخرى؟ جميع هذه المنتجات ستؤمن سيولة أسهمك بشكل محكم، وستجعل أسهمك أكثر فائدة، وأكثر قابلية للتداول.

فماذا ستختار؟

أعتقد أن مجرد 7*24 ساعة + سوق التداول العالمي بلا حدود يكفي لجذب أصحاب الشركات المدرجة الذين يعرفون جيدًا أسرار التداول. من الواضح أن السوق الثانية هي عندما يتم تحويل الأسهم إلى رموز وتدخل السوق على السلسلة بشكل Crypto.

لذلك، فإن سوق التشفير قد لا يحتاج بالضرورة إلى الأسهم، ولكن الأسهم قد تحتاج بشدة إلى التشفير، خاصة بعد عام 2025، ستحتاج شركات الأسهم أكثر إلى التشفير. لأنه إذا لم تقم بعمليات تداول غير محدودة على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، فإنك ستفقد الكثير من وقت التداول، والكثير من المستخدمين، والعديد من طرق اللعب القابلة للتجميع، وبشكل أعمق، ستفقد سيولة ضخمة وسوق. على المدى الطويل، ستتمتع الأسهم القائمة على السلسلة، التي تمتلك المزيد من وقت التداول والمزيد من المستخدمين، بمزيد من السيولة، وبالتالي ستكتسب في النهاية سلطة التسعير.

هذا هو التأثير الذي تُحدثه توكنات الأسهم على سوق الأسهم التقليدي.

في هذه المرحلة، من المؤكد أن الكثير من الناس سيقولون: لقد كانت عملية توكن الأسهم تعاني لسنوات عديدة، ولم يكن هناك أي تقدم سابق، لماذا فجأة أصبحت ناجحة الآن؟ ألا يكون هذا مجرد إعادة تسخين لطعام بارد؟

بالتأكيد، منذ عام 2017، كانت هناك العديد من المشاريع التي تستكشف توكن الأسهم، مثل منصة إصدار STO بوليماث، ومنصة تداول توكن الأسهم tZERO، وحتى تجربة توكن الأسهم من FTX، ولكنها جميعًا فشلت. ومن أبرز الأسباب لذلك هو قيود السياسات التنظيمية، وهناك سبب مهم آخر وهو توقيت الدفع وهوية الداعمين.

كان المحفزون السابقون لتوكنات الأسهم (قبل عام 2024) هم في الغالب قوى أصلية في عالم الكريبتو لم تصبح سائدة بعد. قبل الموافقة الرسمية على صندوق المؤشرات المتداولة للبيتكوين، وقبل دخول المؤسسات التقليدية إلى عالم الكريبتو، وقبل إطلاق السياسات الصديقة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة، كانت الكريبتو لا تزال سوقًا غير سائد يهيمن عليه المستثمرون الأفراد.

ولكن، منذ عام 2024، بدأت سوق العملات المشفرة تتحول تدريجياً إلى قيادة حكومية، حيث يتم تمهيد السياسات ويقودها المؤسسات. تم تمرير صناديق المؤشرات المتداولة، ودخلت عمالقة تقليديون مثل بلاك روك، وظهرت سياسة صديقة للعملات المشفرة تحت قيادة الحكومة الأمريكية واحدة تلو الأخرى، وقد تغيرت الأوقات والظروف، والآن يتعين علينا أن نرى من هم الأشخاص الذين سيشرعون في الدفع بهذا الاتجاه.

ما هي الاختلافات بين المحفزات لتوكن الأسهم هذه المرة وتلك السابقة؟

دعونا نلقي نظرة على قائمتين لبعض المؤسسات التي تدفع بقوة نحو توكن الأسهم في الوقت الحالي:

المجموعة الأولى: روبن هود، كوين بيس، كراكن

المجموعة الثانية: بلاك روك، جولدمان ساكس، جي بي مورغان

المجموعة الأولى أسهل في الفهم، حيث تعتبر Robinhood منصة وساطة الأسهم الجديدة التي تستهدف المستثمرين الأفراد، وقد كانت بالفعل تعمل على تحويل مستخدمي الأسواق التقليدية مثل ناسداك وNYSE وEuronext (أكبر سوق للأسهم في أوروبا). إن دفع Robinhood نحو توكين الأسهم هو استمرار للاستراتيجية الأصلية، حيث تواصل الشركة اقتحام حصة السوق في تداول الأسهم التقليدية من خلال توكين الأسهم. بينما تقوم بورصات العملات الرقمية مثل Coinbase وKraken، بالتوسع في سوق الأسهم التقليدية من خلال توكين الأسهم خارج نطاق العملات الرقمية.

المؤسسات في القائمة الأولى هي جميعها منافسين ظاهريين في سوق الأسهم التقليدية، ومع ذلك، لا يزال حجمها صغيرًا للغاية بالنسبة لأسواق تداول الأسهم التقليدية مثل ناسداك، وNYSE، وEuronext، بل إنها لا تشكل تهديدًا.

ولكن، المجموعة الثانية من القوائم لم تكن بسيطة.

لنلقِ نظرة، حيث تُعتبر BlackRock (بلاك روك) أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، حيث تدير أصولًا تتجاوز 11.5 تريليون دولار أمريكي؛ بينما تدير JP Morgan (جي بي مورغان) أصولًا بقيمة 3.5 تريليون دولار أمريكي، وتدير Goldman Sachs (غولدمان ساكس) أصولًا بقيمة 2 تريليون دولار أمريكي، مما يعني أن الثلاث شركات مجتمعة تدير أصولًا تتجاوز 17 تريليون دولار أمريكي. ما هو مفهوم 17 تريليون؟ إن القيمة الإجمالية لأعلى 10 شركات في سوق الأسهم العالمي تساوي حوالي 20 تريليون دولار، وتقترب الأصول التي تديرها هذه الثلاث شركات من 85% منها.

يمتلكون أموالًا ضخمة (سيولة هائلة) ويعدون أكبر المستخدمين المؤسساتيين في الأسواق التقليدية للأسهم مثل ناسداك وNYSE، حيث يمثل صندوق BlackRock المتداول فقط 35% من إجمالي حجم سوق ETF في الولايات المتحدة.

ليس هذا فقط، بل إنهم أيضًا أكبر بنك استثماري ووسيط أسهم.

يمكن القول أن هؤلاء عمالقة إدارة الأصول ليس لديهم فقط المال (يملكون السيولة)، بل لديهم أيضًا حقوق إصدار الأسهم لشركات شبه مدرجة وكمية كبيرة من مستخدمي التداول المؤسسي، الشيء الوحيد الذي لا يملكونه هو: سوق تداول الأسهم. (على الرغم من أن BlackRock هي أيضًا مساهمة في NYSE، إلا أنها ليست ملكًا لهم).

الجميع يعرف أن سوق تداول الأصول هو مركز السيولة، وهو الجزء الأكثر ربحية في السوق المالية (حيث أن هامش الربح الصافي مرتفع للغاية)، وهو بالتأكيد في قمة سلسلة الغذاء.

في الأسواق المالية التقليدية، حتى لو كانت هذه الشركات الكبرى في إدارة الأصول والبنوك الاستثمارية غنية وقوية، فإنها لا تملك الفرصة للسيطرة على سوق تداول الأسهم. ولكن، الآن ظهرت تقنية البلوكشين وظهرت العملات الرقمية، وظهر سوق تداول عالمي جديد يعمل على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع بلا حدود، ومنذ عام 2024، بدأت السياسات الأمريكية في إعطاء الضوء الأخضر لهذا السوق. فهل ستتخلى هذه الشركات الكبرى عن فرصة تجاوز المنعطف؟

بالطبع لا.

تعتبر توكنات الأسهم هي الخطوة الأولى التي يقوم بها عمالقة إدارة الأصول هؤلاء لنقل الأصول التقليدية للأسهم إلى السلسلة، ولهذا سيقومون بإنشاء سلسلة blockchain مخصصة (JP مورغان تقوم بإنشاء سلسلة مخصصة Quorum، ولكن في النهاية من المحتمل أن تعود إلى سلسلة Ethereum وSolana وغيرها من سلاسل blockchain الرئيسية)، وإطلاق سلسلة من المنتجات المالية المعتمدة على الأسهم على السلسلة، وبناء سوق للسيولة على السلسلة، وحتى إنشاء بورصة لتداول توكنات الأسهم.

إذا كانت المنصات مثل Robinhood وCoinbase وKraken تتعامل مع توكنات الأسهم بشكل مباشر في المنافسة مع سوق الأسهم التقليدي، فإن عمالقة إدارة الأصول مثل BlackRock وGoldman Sachs وJP Morgan، بالإضافة إلى البنوك الاستثمارية الكبرى ووسطاء الأسهم المتميزين، يأخذون السيولة، والجهات المصدرة للأسهم، وحتى المتداولين مباشرة، ثم يبدأون من جديد على السلسلة، يمكن القول إن هذا يمثل تقليصاً تدريجياً من القاعدة لسوق الأسهم التقليدية.

في مواجهة الفوائد الهائلة، ما دامت السياسات لا تعيق، فلا يوجد شيء يمكن أن يوقف خطوات العمالقة.

هذا هو السبب الحقيقي وراء دخول عمالقة مثل BlackRock و Goldman Sachs و JP Morgan للمساهمة في توكن الأسهم. على الرغم من أن هذا لا يزال في مراحله الأولى، إلا أنه بمجرد أن يبدأ كل هذا حقًا، سيتطور في اتجاه لا رجعة فيه.

لذلك، ما الفرق بين هذه الموجة من توكن الأسهم وما سبقها؟

تغيرت الفرصة (دخلت المؤسسات)، وتغيرت الميزة (دعمت السياسات)، وتغيرت الدوافع (دخل عمالقة السوق الذين يمكنهم المنافسة مع سوق الأسهم شخصياً).

لذا، فإن موجة توكن الأسهم هذه تختلف حقًا عن سابقاتها.

إذن، هل الأسهم على السلسلة أفضل حقًا من الأسهم التقليدية؟

أو هل يمكن القول إن التمويل على السلسلة له مزايا أكبر من التمويل التقليدي؟

بالطبع فإن وجوده على السلسلة أكثر جاذبية، ويملك مزايا أكبر.

بالإضافة إلى سوق التداول العالمي 7*24h+ بدون حدود الذي ذكرناه مرارًا وتكرارًا، فإن التمويل على السلسلة له ميزة مهمة جدًا أخرى، وهي أن التمويل على السلسلة يوفر تكاليف أقل وكفاءة أعلى مقارنة بالتمويل خارج السلسلة، مما يحقق أقصى كفاءة لرأس المال.

يجب أن نعرف أن أكبر تكلفة تشغيل في الأسواق المالية التقليدية هي تكلفة المحاسبة والتسوية. فبالنسبة للمحاسبة، هناك حسابات تُعرض للجهات التنظيمية، وحسابات تُعرض للجهات الضريبية، وحسابات تُعرض للإدارة الداخلية، وحسابات تُعرض للمستخدمين. وفقًا للإحصائيات، تشكل تكاليف المحاسبة في ناسداك وبورصة نيويورك حوالي 15%-20% من التكاليف التشغيلية السنوية، أي حوالي 3-4 ملايين دولار في السنة.

تتطلب عملية التسوية والتقاص دفع رسوم لل intermediaries مثل DTCC، وبحسب التقديرات، فإن تكاليف التسوية والتقاص في بورصة ناسداك وبورصة نيويورك تمثل حوالي 20%-45% من تكاليف التشغيل السنوية، أي حوالي 4-6 ملايين دولار سنويًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن الوقت المستغرق للتسوية في الأسواق الأمريكية هو T+2، ولا يمكن تحقيق التسوية الفورية T+0، مما يعني أن التكاليف مرتفعة والكفاءة منخفضة.

بعد توكنيزه الأسهم، أصبح كل شيء بسيطًا جدًا، جميع السجلات موثوقة ومكشوفة تمامًا على السلسلة، سواء كانت السجلات الخارجية أو الداخلية، كل شيء على السلسلة، وتكلفة المحاسبة قريبة من 0، ودرجة الثقة عالية جدًا؛ التسوية والتصفية تتم أيضًا في الوقت الفعلي على السلسلة، ويمكن للمستخدم دفع الغاز فقط. تكاليف المحاسبة وتكاليف التسوية والتصفية ووقت التسوية قد انخفضت بشكل كبير، وهذه هي الكفاءة الناتجة عن تكنولوجيا الكريبتو.

التمويل على السلسلة، بالإضافة إلى خفض التكاليف وزيادة الكفاءة، بالإضافة إلى بيئة التداول العالمية دون حدود على مدار 7*24 ساعة، قد جلبت أيضًا سوقًا ماليًا يحقق أقصى كفاءة لرأس المال.

نظرًا لأن التمويل على السلسلة قد كسر تمامًا قيود أوقات التداول (الوقت) والأسواق الجغرافية (المكان) وكفاءة التسوية (السرعة) في الأسواق المالية التقليدية، فإنه قد أطلق تمامًا طاقة رأس المال في الأبعاد الثلاثة: الوقت والمكان والسرعة.

نقوم بعمل نموذج تقديري تقريبي: لنفترض أن متوسط وقت المعاملات السابقة هو 8 ساعات، والآن هو 24 ساعة، بعدد أبعاد الوقت *3؛ دخول المناطق تغير من السوق المحلية إلى السوق العالمية بدون حدود على السلسلة، نحسب تقريبا بثلاثة أضعاف، بعدد أبعاد الفضاء *3، وكفاءة التسوية تغيرت من T+2 إلى T+0، نحسب تقريبا بتحسين ثلاثة أضعاف، السرعة *3. إذن، كفاءة رأس المال في المالية على السلسلة تقدر بحوالي 3*3*3=27 مرة من المالية التقليدية.

إضافة إلى أن المالية على السلسلة تتمتع بمرونة شديدة في التركيب، يمكن أن تطلق البروتوكولات المالية على السلسلة المتداخلة المتنوعة فعالية رأس المال بشكل أكبر.

لذا، في مواجهة سوق التمويل الرقمي الذي يمكنه تقليل التكاليف وزيادة الكفاءة وأقصى قدر من كفاءة رأس المال، بالطبع، نزلت الشركات التقليدية الكبرى إلى الساحة. ولا عجب أن يقول الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock لاري فينك شخصياً، "ستعمل الأسهم والسندات المستقبلية على دفتر أستاذ موحد (Blockchain)".

ودفع توكنات الأسهم هو مجرد الخطوة الأولى، لتحقيق سوق مالي كامل على السلسلة، نحتاج إلى حركة مالية جديدة كاملة وشاملة، وسنطلق عليها مؤقتًا "حركة الأصول الفائقة الزمن والمكان".

ما هو "حركة الأصول عبر الزمن والمكان"؟

لأن، المالية على السلسلة قد تجاوزت المالية التقليدية تمامًا من حيث الأبعاد الثلاثة: الوقت، والمساحة، والسرعة، حيث يتم بناء نظام مالي متوازي يتجاوز الزمان والمكان، ويستهدف المستخدمين في جميع أنحاء العالم، ولا يتوقف أبدًا.

لذا، نحن نسمي عملية نقل الأصول من خارج السلسلة إلى السلسلة "حركة الأصول عبر الزمن والمكان"، باختصار "حركة الأصول عبر الزمن".

وتعتبر توكنات الأسهم جزءًا من هذه الحركة. تشمل هذه الحركة أيضًا العملات المستقرة المرتبطة بالعملات التقليدية، وتوكنات السندات، والعديد من الأصول البديلة مثل انتباه الناس (الميمات وما شابهها) وغيرها. نظرًا لقصر المساحة، لن نذكرها جميعًا. في أوائل عام 2025، كتبت مقالًا يصف بشكل عام عملية وحجم توكنات الأصول المختلفة بعد تولي ترامب الرئاسة، يمكنك النقر للقراءة:

بالطبع، تواجه هذه الحركة للأصول عبر الزمن حاليًا مجموعة من التحديات:

على سبيل المثال، فإن رموز الأسهم الحالية تشبه أكثر مشتقات الأسهم على السلسلة، ولا تزال تفتقر إلى حقوق التصويت وحقوق توزيع الأرباح وغيرها من الحقوق؛ كما أن سيولة رموز الأسهم الحالية لا تزال منخفضة جداً مقارنة بسوق الأسهم التقليدية؛ ولا تزال القوانين واللوائح المتعلقة بتوكنيز الأسهم قيد التطوير وغيرها من التحديات التي تواجه هذه الحركة.

بالطبع، مع التحديات تأتي الفرص.

على سبيل المثال، حصلت الس-Tokens من Swarm Markets على اعتراف النظام المالي التقليدي من خلال ترميز ISIN، مما يمكن أن يمنح الرموز السهمية في المستقبل حقوق متساوية أكثر اكتمالًا؛ بينما حصلت dShares من Dinari على ترخيص وكيل تحويل في الولايات المتحدة، مما يمكن أن يمنح الرموز السهمية سيولة مباشرة في البورصات التقليدية. كل هذه تعتبر استكشافات ذات قيمة كبيرة.

ومع دخول ودفع عمالقة مثل بلاك روك، جولدمان ساكس، وجي بي مورغان مع الأصول ذات الجودة العالية والسيولة وحتى المستخدمين المؤسسيين، نعتقد أن هذه المشاكل ستُحل واحدة تلو الأخرى.

كل ثورة تكنولوجية هي ثورة في خفض التكاليف وزيادة الكفاءة. التمويل على السلسلة المبني على البلوكشين يتفوق تمامًا على التمويل خارج السلسلة في خفض التكاليف وزيادة الكفاءة. بمجرد أن يتم تأسيس هذه الميزة والاتجاه، سيسعى أصحاب المصلحة بلا كلل لدعمه.

بشكل عام، لقد بدأت هذه الحركة للأصول عبر الزمن، و2025 هي فقط السنة الأولى.

أخيرًا، نعود إلى العملة المشفرة.

ما هي الفرص التي توفرها هذه الحركة للأصول عبر الزمن لممارسي الكريبتو؟ ما هي الرموز التي تستحق الانتباه؟

أولاً، تحتاج حركة الأصول الفائقة الزمن إلى بيئة لإصدار الأصول وتداولها بشكل لامركزي تم اعتمادها على نطاق واسع، أي سلسلة عامة رئيسية تدعم ميزات العقود الذكية. لذا، عند النظر إلى مجال التشفير بشكل عام، لا يوجد حاليًا من يمكنه تحمل هذه المسؤولية سوى الإيثريوم و سولانا. تتمتع سلسلة الإيثريوم ببنية تحتية مالية أكثر شمولاً، وحجم أكبر من الأصول المتراكمة. بينما تُعتبر سولانا ممثلة للتمويل عالي الأداء على السلسلة، وقد استحوذت أيضًا على عدد كبير من المستخدمين والأموال. على الرغم من وجود بعض السلاسل العامة الجديدة التي تتطلع إلى التجربة، إلا أنه من حيث قوة التوافق وحجم الاستخدام، لا يزال $ETH و $SOL هما الأكثر جدارة بالاهتمام.

ثم هناك بعض البروتوكولات المالية الرائدة الموجودة على السلسلة، مثل أكبر بروتوكول إقراض على السلسلة AAVE، وأكبر بروتوكول فصل رأس المال والفوائد Pendle، وأكبر بروتوكول عقود على السلسلة Hyperliquid، هذه البروتوكولات يمكنها الآن دعم الأصول المشفرة الرئيسية، وفي المستقبل يمكن أن تدعم رموز الأسهم، تخيل أنك يمكنك إقراض USDT من خلال رهن رموز أسهم تسلا على AAVE؛ ويمكنك أيضًا فصل رموز الأسهم ذات الأرباح على Pendle؛ وفتح مركز طويل/قصير برافعة 50x على إنفيديا على Hyperliquid.

إذا كانت ريادة الأعمال، فإن إنشاء بروتوكولات مالية على السلسلة تدعم رموز الأسهم قد تكون فرصة، مثل بروتوكولات العقود الذكية على السلسلة المستهدفة لرموز الأسهم، وبروتوكولات الإقراض، وغيرها من البنية التحتية.

فهل لا يزال للرموز المقلدة مستقبل؟

يمكنني أن أقول بثقة تقريبًا إنه لن يكون هناك أي عملة مشفرة لم تصبح بنية تحتية مالية على السلسلة أو مكونًا أساسيًا ستدخل رسميًا في الظلام اللامحدود عندما يأتي فجر حركة الأصول عبر الزمن والفضاء.

ماذا سيحدث في النهاية لبيتكوين؟

بيتكوين، كانت دائمًا موجودة فوق هذا النظام، منطق بيتكوين لم يتغير أبدًا، إنها مرساة القيمة في عالم المال على السلسلة، إنها الذهب الرقمي، وهي العملة الوحيدة في عالم السلسلة.

إن العملات القانونية التي تطبعها الدول حول العالم، وكذلك التوسع المستمر في حجم M2، هو أكبر قوة دافعة لارتفاع البيتكوين.

إذا لم يكن هناك حد لحجم M2، فإن سعر البيتكوين ليس له حد.

آخر سؤال لنفسي:

كيف ستشارك في هذه الحملة الضخمة للأصول عبر الزمن؟