導入

資産管理とは、契約書に規定された条件、要件、制約に従ってクライアントの資産を管理することを指します。このサービスには、一定の手数料を請求しながら、証券、ファンド、その他の金融商品を提供することが一般的に含まれます。従来の資産管理では、証券とファンドが優勢です。マネージャーが資産を運用するため、投資家は資金の一部を管理する権限を失います。これは、従来の資産管理が投資家やファンドマネージャーに対する一定の進入障壁を課すことを意味します。これには、投資家の資金とバックグラウンド、ファンドマネージャーの基本的な資格に関する要件が含まれます。さらに、ファンドマネージャーによる乱暴な行動を防ぎ、不正行為を制限し、ファンドマネージャーと投資家の信頼問題を解決するために第三者の保管銀行の関与が必要です。これにより、両者の資金の安全性をある程度確保することができます。ただし、これによりコストが増加し、取引処理時間が長くなることもあります。

DeFi市場の拡大に伴い、多くの投資機関が登場し、徐々に伝統的な金融業務をブロックチェーン領域に移行しています。現在、DeFi市場の総ロックバリュー（TVL）は1000億ドルに達し、資産管理プロジェクトは約600億ドルを占め、成長の余地が大きいことを示しています。投資家にとって、DeFi市場は伝統的な金融商品よりも低い参入障壁と高いリターンを提供していますが、情報の非対称性により高いリスクも伴います。ファンドマネージャーにとって、DeFi上での投資商品の構築には一般的に参入資格が必要なく、投資戦略においてもより大きな余地と自由があります。その結果、主にスマートコントラクトを使用して投資家とファンドマネージャーの信頼問題に対処し、従来の金融市場の規制および監査コストを削減しますが、GAS手数料などのオンチェーンコストを増加させます。dHEDGEは2020年に立ち上げられ、数年にわたる数回の改訂を経ています。この記事では、その製品戦略を探求し、その経済モデルと現在の開発を分析します。

dHEDGEとは何ですか？

dHEDGEは、Synthetixに基づく分散型オンチェーン資産管理プロトコルとしてスタートし、ファンドマネージャーや投資家向けの第三者資産管理プラットフォームを提供し、投資の障壁を低くすることを目的としています。公式の製品であるv1は、2020年10月にEthereumメインネットでローンチされ、Synthetixによる資産流動性を提供しています。2021年5月にはv2がPolygonに実装され、後にOptimismにも拡大しました。v1バージョンは最近公式に終了し、資産移行中であり、現在の製品サポートはPolygon、Optimism、Arbitrum、Ethereum、Baseネットワークに対応しています。

チームは2020年7月に設立され、同年11月までに、IOSGが率いる1,800万ドルのシード資金調達ラウンドを完了しました。2021年10月には、Synthetixが主導する200万ドルの資金調達も受けました。3年以上にわたる開発を行った結果、最初は多額の資金とユーザーベースを獲得しましたが、成長は停滞し、小さな市場シェアを持ち、開発上の障害に直面しています。

技術アーキテクチャ

dHEDGEプロトコルは主にFactoryおよびFunds契約で構成されています。ファンドマネージャーは、Factory契約を使用して資産プールを作成し、これらのプール内で運営するためにFunds契約を使用する必要があります。投資家は、Funds契約とやり取りして資産プールに参加または脱退します。これら2つの中核スマート契約に加えて、アーキテクチャにはフロントエンドおよびバックエンドのコンポーネントも含まれ、それらは相互作用とデータ処理を担当しています。

ソース：dhedge ドキュメント

プロダクト戦略

dHEDGEプラットフォームのメインインターフェースには、6つの機能があります：（1）投資家はさまざまなアセットプールに関する情報を閲覧し、資産プールがファンドマネージャーによって作成され、特定の投資戦略を実行するVaultsである「Explore」モジュールを介して投資を選択できます；（2）投資家は「My Deposit」セクションで投資の状況を表示することができます；（3）ファンドマネージャーは「Manage」モジュールを通じて自由にアセットプール製品を作成および管理できます；（4）「Legacy DHT」モジュールを介してDHTステーキング活動やパフォーマンスマイニングに参加できます；（5）DHT保有者は「Governance」モジュールを通じてコミュニティガバナンスに参加できます。

以下には、現在dHEDGEプラットフォームで展開されている戦略機能について詳細に説明します。

アセットプールの作成

ファンドマネージャーは、特定の投資戦略を実行できるFactory契約を介してdHEDGEプラットフォーム上で資産プールを作成することができます。ほとんどの資産プールはすべての投資家に開放されていますが、ファンドマネージャーは特定の投資家の参入を制限するホワイトリストを設定することもできます。ファンドマネージャーは、資産プールの名前、トークンシンボル、ファンドマネージャーの名前をカスタマイズし、資産プールのパフォーマンス手数料を0〜50%に設定することができます。これらのパラメータは、資産プールが作成された後も変更することができます。

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完了すると、ファンドマネージャーは自動的にdHEDGEのランキング競技に参加し、結果はリーダーボードに公表されます。ランキングはファンドマネージャーのスコア（スコア）に基づいており、その計算はプラットフォームの式を使用して主にリスク調整リターンに基づいて上位マネージャーをランク付けします。

ファンドマネージャーの収入は、資産プールによって生成された総収益の一部として請求され、資産プールトークンとして支払われるパフォーマンス料から来ます。つまり、パフォーマンス料は、資産プールトークンの価値がハイウォーターマークを上回った場合にのみ有効であり、この値を下回ると料金は請求されません。さらに、最も優れたファンドマネージャーはDHTリワードを受け取ることができます。パフォーマンスマイニングリワードは、優れたパフォーマンスを発揮する資産プールへの投資家に与えられるDHTリワードであり、3か月間ロックされます。このメカニズムは参加をインセンティブとするために設計されています。

dHEDGEプラットフォームは、ファンドマネージャーが稼いだパフォーマンス手数料の10%を集め、これらの手数料は毎四半期、プラットフォームのDHTリワードとパフォーマンスマイニングリワードの資金として使用されます。

資産プールへの投資

dHEDGEプラットフォームは、投資家が支援されるためにさまざまな投資商品とそれに対応する情報を提供しています。投資家は、「Explore」セクションに入ります。ここでは、プラットフォームのトップランキングのアセットプール（トップボルト）が最初に表示されます。アセットプールの規模、リターン率、およびリスク係数が含まれており、リスク係数1はダウンサイドの変動が小さいプールに設定されており、歴史的なボラティリティが大きいものには最大5が設定されています。

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次に、パフォーマンススコアに基づいてアセットプールをランク付けするリーダーボードセクションです。アセットプールやファンドマネージャーのランキングやスコアだけでなく、投資家はアセットプールの総価値、異なる期間のリターン、リスク指数、手数料の詳細も表示できます。特定のアセットプールをクリックすると、そのサイズ、リターンパフォーマンス、手数料情報を確認できます。

出所: dhedge

経済モデル

dHEDGEのネイティブトークンであるDHTは2020年9月にローンチされ、総供給量は1億トークンです。トークンの配分によると、約半分のトークンがまだ配布されており、全体の51.1%を占めています。割り当てられたトークンのうち、コアチームが最も多く、総供給量の18.5%を受け取り、次いでシードラウンドの投資家が13.01%、オークションで売られたトークンが6.69%、DHTの5.4%がプロトコルの将来の戦略的な開発のために割り当てられ、取引パートナーが3.75%、アドバイザーが1.5%を受け取っています。

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DHTのアンロックスケジュールでは、コアチーム、シード投資家、戦略的開発に割り当てられたトークンは3年間で線形にリリースされます。オークションで販売されたトークンにはロックアップ期間がありません。パートナーに配布されるトークンは1年以内に線形にリリースされます。アドバイザーが保有するトークンは2年かけてリリースされます。次の表は、将来の報酬やその他のインセンティブプランを含まないDHTのアンロックスケジュールを示しています。

ソース: dhedge ドキュメント

DHTは主に2つの機能を果たします。保有者はプラットフォームの管理手数料を収集し、ステーキング報酬（投票権と四半期報酬）を得ることができます。プラットフォームの管理手数料は10%であり、ステーキングトークンの報酬はロックアップ期間に応じて異なります（1か月から3年まで幅広く）、長いロックアップ期間ほど大きなガバナンスの影響力と収益性を提供します。

DHT および Vault トークン DHVT（dHEDGE Vault Token）をステーキングしているユーザーは、時間とともに線形に増加する vDHT を受け取ります。ユーザーはいつでも自分の DHT ステークに追加できます。vDHT の量はガバナンス権利に影響します。

DHTステーキングリワードを最大限に活用するために、vDHTのガバナンス権プロトコルは、次の条件を満たすステーキングポジションに対する総リワードを設定しました：(1)ステーキング期間は少なくとも9ヶ月であること、(2)ステーキング開始以降のDHVTからのリターンが50%を超えること、(3)初期DHVTに対するvDHTのUSD価値が6倍を超えること。

現在の開発

現在、dHEDGEプラットフォームは、Ethereum、Optimism、およびArbitrumなどのネットワークをサポートしており、約2605のアセットプール全体で約3800万ドルのロックされた価値があります。これらのプールは主にOptimismネットワークに分散しており、587のアセットプールでTVLの50%以上を占めています。

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プロトコルには、合計4.43百万ドルの運用手数料を獲得した1700人以上のファンドマネージャーがおり、一方でプラットフォームは5万ドル未満の運用手数料しか集めていません。これは、プラットフォームの収益性を示していますが、主にEthereum（v1）から来ており、他のネットワークからの収益は10,000ドルにも達していません。現在のビジネスパフォーマンスデータは楽観的ではなく、開発のボトルネックを示しています。

結論

dHEDGEは主にファンドマネージャーや投資家向けの第三者資産管理プラットフォームとして機能し、ファンドマネージャーが投資商品を自由に作成できるようにしています。プラットフォームには比較的客観的な評価システムがあり、投資家はプラットフォームの評価システムに基づいて、パフォーマンスの良い適切な資産プールを見つけることができます。資産管理トラックはまだ発展の初期段階にあります。2020年のローンチ以来、プロトコルはごく限られた市場シェアしか獲得できず、新規ユーザーを引き付けるのに苦戦し、成長の停滞に直面しています。今後は、ブレークスルーを見つける必要があります。