前言

MakerDAO作爲DeFi老牌明星項目，提出了“終局計劃”構想，目標是在未來十年實現資產業務重組，實現DAI完全去中心化的目標。本文在對MakerDAO機制進行簡單介紹的基礎上，詳細闡述了“終局計劃”，並對協議的生態業務變化、當下收支情況進行深入剖析。

關於MakerDAO

MakerDAO是2015年成立的，目前總部位於美國舊金山。最初協議是由Maker基金會領導開發，在2021年7月時轉向完全去中心化治理，把業務全部移交給了MakerDAO，基金會也在幾個月後被正式解散，因此目前完全由MakerDAO對協議進行投票治理。

協議推出的核心產品是超額抵押穩定幣DAI，DAI是通過抵押鏈上資產，並按照一定的超額抵押率鑄造發行的ERC-20代幣，與美元按照1:1錨定。在2017年團隊推出單抵押DAI系統（即SCD），支持用戶使用ETH作爲抵押品來鑄造DAI；後來在2019年又推出了多抵押品系統（MCD），接受ETH以外的抵押品資產，將抵押債倉CDP改爲保險庫Vault，另外，官方還引進了DAI存款利率（DAI Saving Rate—DSR），系統支持存入DAI生息。（關於DAI工作原理Gate.io已有文章進行詳細解讀，具體請見：什麼是DAI？（gate.io））

協議在2020年7月爲提高DAI的流動性還推出了PSM（Peg Stabilizaton Module，錨定穩定模塊）,該產品實際就是基於DAI固定價格的貨幣互換，用戶存入USDC等穩定幣資產，能夠按照1:1比例鑄造出DAI，交易費用爲0.1%，存入的USDC會被用作儲備資產，由MKR投票人進行治理。

目前PSM模塊支持的資產有USDC、USDP和GUSD，DAI的發行量一共是52.88億，通過PSM模塊鑄造生成的DAI有33.46億枚，佔比63.28%，這說明一半以上的DAI，背後都是以USDC爲價值支撐的，協議對USDC的依賴過高。

資料來源：https://daistats.com/#/overview

資料來源：https://daistats.com/#/collateral

降低對USDC的依賴

2022年8月，Tornado Cash受到了美國財政部的制裁，各大穩定幣發行方被要求凍結Tornado Cash錢包的資產，其中就包括了USDC發行方Circle。上述提及到由於MakeDAO系統中USDC是質押佔比最高的資產，Circle封禁用戶地址的行爲引起了社區成員的擔憂，社區因此提出了多個提案，要求調整資金構成，降低對USDC單一資產的依賴，其中包括以下三個提案：

（1）首先是對ETH金庫的相關風險參數進行調整，提高債務上限並降低穩定費來吸引用戶。（2）其次，支持了現實世界資產（Real World Asset）作爲抵押品提供貸款，包括代幣化房地產、債券和應收帳款等等。已經通過了MIP65提案，團隊使用5億美元來投資短期國債和公司債券。（3）在2022年9月與Coinbase達成合作，通過MIP81提案，要將PSM池子裏的16億USDC存放到Coinbase Prime，年化利率爲1.5%。

新借貸業務Spark Protocol

MakerDAO發展至今，生態藍圖逐步完善，已有超過400個應用和服務商集成了DAI，除了穩定幣市場，協議正在開拓借貸業務。團隊成立了Phoenix Labs開發公司，並且即將推出首個借貸協議Spark Protocol。

“終局計劃”中首個帶有前端的借貸產品Spark Lend是建立在Aave V3的智能合約之上，用戶以高流動性的去中心化資產（ETH、wBTC等）作爲抵押品，按照利率模型能夠借出DAI。團隊表示未來兩年內當DAI借款規模達到1億美元後，會將DAI市場上10%的利潤分配給Aave。

Spark Lend前端頁面支持MakerDAO的PSM和DSR，USDC持有者也可以通過Spark Protocol官網主頁直接使用PSM將USDC轉換成DAI，並通過DSR來獲得存款利息。

Spark Lend還有一個重要作用是要引導協議推出的質押衍生品EtherDAI的使用，該產品包括了ETHD和EtherDAI Vault，其中ETHD是以流動性質押代幣作爲支持，例如Lido的stETH，用戶將stETH封裝爲ETHD，並將其作爲抵押品存入EtherDAI Vault中鑄造出DAI，同時用戶也可以用ETHD來贖回stETH。EtherDAI是MakerDAO用以進軍LSD賽道的產品，屆時可能會通過在Unsiwap上設置ETHD/DAI的流動性挖礦激勵來引導流動性，並將穩定費設置爲0來引導需求。

按照路線圖，2023年4月產品會上線，下半年會與Sense Finance和Elemnet Finance等固定利率借貸協議合作，未來還會添加彈性預言機、跨鏈支持等功能。

資料來源：https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

收支分析

收入

MakerDAO目前的收入來源於三個方面：1）Vault獲得的穩定費收入；2）從清算金庫中收取的清算罰金收入；3）通過PSM獲得的穩定幣交易費用。

此前ETH Vault所收取的穩定費和清算費是主要收入來源，但是隨着協議對現實世界資產RWA的投資逐漸增加，盈利開始依賴於RWA，目前RWA對協議的收入貢獻比例最高。

加大對RWA投資能夠提高收入，但同時也會與最初“去中心化穩定幣”的目標相背離，同時可能帶來監管風險和貸款違約風險。

資料來源：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

支出

協議支出主要是來自團隊員工薪資、協議治理以及未來發展等等，其中佔比最大的還是開發人員的薪酬。

此前在牛市行情下，MakerDAO的收入遠超於支出，協議有一定的盈餘，但是由於市場行情波動以及對DAI的需求逐漸降低，收入出現下降。引進RWA資產投資後，隨着資產組合中RWA比例的增加，明顯改善了收支情況，但是由於熊市行情下收入降低以及團隊大額支出，導致協議目前仍處於淨虧損狀態。

終局計劃（Endgame Plan）

終局計劃是MakerDAO團隊在2022年6月提出的業務結構性重組構想，目的是未來十年內重組實現去中心化。核心是將協議分成多個擁有Maker功能的小型社區“MetaDAO”，每個MetaDAO都會有自己的代幣和資金庫，操作自己的前端，由獨立於Maker治理系統的委員會管理，進而將MakerDAO從雙代幣系統轉變爲多代幣系統。

資料來源：社區提案https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

MetaDAO會有三種類型：Governor、Creator和Protector，三種類型將發揮着不同的職能。其中Governor負責組織去中心化員工治理、鏈上治理等工作；Creator專注於產品功能的開發和生態的完善，例如Spark Protocol團隊；Protector是負責管理RWA Vaults，負責相關法律事務。

MetaDAO的內部治理會跟MakerCore類似，通過ERC-20來投票治理。根據終局計劃中的闡述，MetaDAO的代幣MDAO總共會有20億枚，將會以挖礦的形式發放，其中20%分配給DAI挖礦、40%分配給ETHD挖礦、40%分配給MKR挖礦，從而吸引更多的抵押品。雖然MetaDAO有自己的代幣MDAO進行投票治理，但還是建立在MakerCore治理流程之上，意味着MKR持有者有着上訴的權利，實際控制權仍然歸屬於MKR持有者。

終局計劃還包括解決目前MakerDAO協議入不敷出的情況，主要通過加大對RWA資產的投資，但創始人Rune考慮到RWA受到監管的程度將可能逐漸增加，因此提出了三種抵押品策略：1）Piegon Stance：基本就是Maker現在的狀態，專注於賺取收入大概三年，對RWA資產敞口無限制，保持DAI和美元的1:1掛鉤；2）Eagle Stance：如果三年後DAI受到公信質疑，就切換爲該策略，對RWA的風險敞口限制在25%，有可能在此階段打破DAI與美元的掛鉤；3）Phoenix Stance：如果RWA所有抵押品都被沒收，將會實施該策略。

整個終局計劃被劃分爲四個階段，其中Pregame階段將會在12個月內上線，包括構建ETHD、上線6個MetaDAO以及啓動流動性挖礦等等。

總結

MakerDAO作爲DeFi老牌明星項目，產品機制相對成熟。發展至今生態藍圖不斷擴張，Tornado Cash被制裁事件讓團隊意識到對USDC的依賴過度，因此採取了一系列的方案來降低USDC作爲儲備資產的佔比，其中就包括引進了對現實世界資產RWA的投資。

隨着對RWA投資比例的增加，提高了協議收入，收支有了較好的改善，但該方案與完全去中心化目標背離，同時也將會引進違約風險和貸款風險。另外由於熊市行情的影響以及開發成員薪資的大額支出，目前協議仍處於淨虧損狀態。

針對協議目前存在的一系列問題，創始人提出了“終局計劃”，旨在未來十年實現資產重組，通過多元化發展來促進DAI成爲無偏見的世界貨幣。借貸產品Spark Protocol作爲“終局計劃”的首個應用即將推出，意味着正式拉開MakerDAO業務變革的序幕，將直接與Aave、Compound等老牌明星項目競爭。