دورة عملة مستقرة

1. تحول YBS بعيدًا عن عوائد سندات الخزانة الأمريكية، متجهًا نحو العائد الأصلي الذي يتم توليده بشكل خالص على السلسلة البلوكية — على سبيل المثال، من خلال رهن الأصول مثل BTC، ETH، أو SOL.
2. تكوينات YBS بنمط LEGO - بيندل هو مجرد البداية. المزيد من بروتوكولات DeFi تحتاج إلى دعم YBS حتى نرى في نهاية المطاف نسخة كاملة على السلسلة من USDT.
3. منتجات الدفع - سهلة البناء من الناحية الفنية ، وميزة العائد تجعل اكتساب العملاء أسهل. ومع ذلك ، يكمن التحدي الحقيقي في الامتثال التنظيمي وتوسيع نطاق الأعمال. حتى مع USDT / USDC ، تعمل المدفوعات بشكل أساسي ك "برامج وسيطة" للتسوية الخلفية بدلا من استخدامها مباشرة كوسيلة للتبادل.

في 100 يوم ، قد تنهار الأسهم والسندات والعملات معًا بشكل متزامن ، مما يسرع من انهيار أنظمة العملات الورقية.

تمامًا كما أن أزمة عام 2008 المالية أنجبت أوائل مؤمني بيتكوين، فإن "انتحار" أنظمة العملات الورقية في عام 2025 يمكن أن يفتح الباب أمام صعود العملات المستقرة على السلسلة، خاصة العملات المستقرة غير الدولارية، والتي لا تحتاج إلى ضمانات كافية، وتحمل عوائد (YBS).

ومع ذلك، لا تزال العملات المستقرة التي تفتقر إلى التغطية تظل نظرية بشكل رئيسي. لا تزال عواقب انهيار Luna-UST في عام 2022 قائمة. ومع ذلك، نظرًا للضغط من أجل زيادة كفاءة رأس المال، ستصبح العملات المستقرة ذات التغطية الجزئية بشكل لا مفر منه الرائجة في السوق.

العملات المستقرة غير الدولارية لا تزال في المرحلة التجريبية. الدولار الأمريكي لا يزال مقبولًا على نطاق واسع كعملة احتياطية عالمية. من أجل الحفاظ على القدرة الصناعية والتوظيف، من غير المرجح أن تدفع الصين نحو تعميم الرنمب على نطاق واسع، مما يعني أن استبدال الدولار سيكون عملية بطيئة جدًا.

تعليق الصورة: عملات مستقرة غير الدولار
مصدر الصورة: https://dune.com/base_ds/international-stablecoins

بناء على النقطتين أعلاه، يفحص هذا المقال بشكل رئيسي المرحلة الأخيرة من العملات المستقرة القائمة، وهي الظاهرية العامة لـ YBS، وهو نظام عملات مستقرة مدعوم بالكامل بالدولار، على السلسلة الداخلية، الذي يحتوي على الظاهرية الأساسية لعملات الاحتياطي غير الكاملة بعد الدولار.

التجلي الداخلي للنفقة هو التضخم، المعروف أيضًا باسم الدين الداخلي، والتجلي الخارجي هو دورة المد الدولارية.

1. ترامب يتخلى عن هيمنة الدولار

من وجهة نظر فنية، إصدار الدولار الأمريكي هو إجراء تصحيحي بين مجلس الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية، التي تستخدم بعد ذلك العلاقة الائتمانية للبنوك التجارية لتكبير مضاعف العملة وإنشاء دورة نقدية على مستويات إحصائية مختلفة مثل M0/M1/M2/M3...

تحت هذا النموذج الصادر، يتم تقسيم الدين الأمريكي (سندات الخزانة، سندات ملاحظات الخزانة، سندات الخزانة) إلى أطوال طويلة وقصيرة للحفاظ على تباطؤ تضخم الدولار الأمريكي واستقرار قيمة العملة على المدى القصير. تصبح أسعار الفائدة على الدين الأمريكي أساس التسعير للعالم المالي بأكمله، ويصبح الدولار الأمريكي العملة العالمية على حساب عجز الولايات المتحدة الخارجي واعتماد الدول على الدولار الأمريكي.

السعر كان دائمًا ذهابًا وإيابًا. المنتج الوحيد للولايات المتحدة هو في الواقع الدولار الأمريكي نفسه، وجميع البلدان في العالم بحاجة إلى الحصول على الدولار الأمريكي وتحقيق قوة شراء الدولار الأمريكي.

سوف يتراجع القوة الشرائية للدولار الأمريكي على المدى الطويل، بغض النظر عن إرادة ترامب. يجب على الدول الحصول على الدولارات الأمريكية لتقليل تكاليف الوسيط في المعاملات. ليس أن التبادل التجاري غير قابل للتحقيق، ولكن استخدام الدولار الأمريكي مباشرة يكون أكثر فعالية من حيث التكلفة.

يجب إنفاق الدولارات الأمريكية الصعبة الحصول عليها بسرعة للإنتاج أو التحكم المالي من أجل الحفاظ على قوتها الشرائية والحفاظ على تنافسية الصادرات إلى الولايات المتحدة في المرحلة القادمة.

الآن يتم تدمير هذا الدورة بنظام تعريف ترامب بنمط شرودينغر للرسوم الجمركية. ترامب يزيد الرسوم الجمركية وترامب يجبر بول على خفض أسعار الفائدة. البلدان لم تعد ترغب في احتجاز الدولار الأمريكي وتهرب من سوق السندات الأمريكية، مما يجعل الدولار الأمريكي / السندات الأمريكية أصولًا محفوفة بالمخاطر.

وصف الصورة: عملية الدولار الأمريكي
مصدر الصورة: Pozsar

تسمح التضخم البطيء للدولار للولايات المتحدة باستخراج النسغيوراج من البلدان الأخرى — ولكن فقط إذا كانت مضطرة للحفاظ على الدولارات والاستثمار جزئيًا في الخزانات. هذه الطريقة الوحيدة لتقليل الضرر الناتج عن الدولار.

افترض السيناريو التالي:

• أليس عاملة نسيج تكسب 1,000 دولار نقدًا من خلال العمل الشاق في ورشة عرق.

• بوب هو بائع سندات أمريكي، أليس تستثمر 100/200/200 دولار في سندات أمريكية قصيرة ومتوسطة وطويلة الأجل، والمبلغ المتبقي 500 دولار يستثمر في توسيع الإنتاج؛

• يستخدم بوب السند الذي اشترته أليس كضمان، ويضيف رافعة مالية بنسبة 100 مرة، ويذهب إلى البنك سيندي لاقتراض 50،000 دولار؛

• بوب ينفق 25,000 دولار على منزل، 20,000 دولار على سهم Mag7، والمبلغ المتبقي 5,000 دولار على حقيبة أليس الجديدة.

في هذا الدورة، دافع أليس هو تبادل العمل بالدولارات والتحوط ضد التخفيض عبر الإنتاج والخزائن. بوب يهدف إلى إعادة تدوير الدولارات وتضخيم قيمة الأصول الخزانة. سيندي تحقق ربحًا من الخزائن الخالية من المخاطر ورسوم المعاملات.

الخطر يكمن في سيناريوين: إذا قامت أليس بالاستثمار الكامل بقيمة 1،000 دولار في السندات، وذهب بوب وسيندي عاريين - 500 ألف دولار لن تشتري حتى رغيف خبز. ثانيًا، إذا لم يتمكن بوب من استخدام السندات كضمان خالٍ من المخاطر لاقتراض الدولارات، فإن سيندي ستفقد وظيفتها، وبوب لن يستطيع شراء حقيبة أليس (سوى الملابس الداخلية الرخيصة)، وستفقد أليس استثماراتها في الإنتاج.

لا يوجد عودة الآن. بمجرد أن يتخلص ترامب من هيمنة الدولار، ستواجه العملات الأجنبية التي تستخرجها الولايات المتحدة من العالم مثل اللونا-الدولار الحكم المميت — على الرغم من أنه أكثر تدريجاً.

نظام تجارة ومال عالمي متفتت يشجع بدلا من ذلك "عولمة" العملات المشفرة. اعتماد السلطات المركزية يخلق نقاط فشل وحيدة. لن يؤذي "تريزوريزد" بيتكوين بيتكوين، ولكن تحول العملات المشفرة إلى الدولار يمكن أن يدمر العملات المشفرة تمامًا.

بشكل مثير، في الفوضى الاقتصادية القادمة، ستستمر المعارك الجارية بين العملات المستقرة. في عالم متقسم، لا زلنا بحاجة إلى لغة "موحدة" وجسور عبر السلاسل الجانبية. سيظهر عصر كبير من التحكيم العالمي بشكل لا مفر منه في شكل عملات مستقرة على السلسلة.

قد تسلي ميمات بيبي الجماهير، ولكن ميمرز ديجين قد يغيرون العالم.

الآن، دعونا نشرح لماذا.

2. الذيل يهز الكلب: العملات المستقرة تحل محل العملات المتقلبة

حجم سوق العملات المشفرة هو "زائف"، إصدار العملات المستقرة هو "حقيقي".

يعطي سقف سوق العملات المشفرة بقيمة 2.7 تريليون دولار مجرد إحساس بـ "الحجم". على النقيض، يتم دعم سقف سوق العملات المستقرة بقيمة 230 مليار دولار من الاحتياطيات الحقيقية - حتى لو كان 60% (USDT) منها ذات دعم مشكوك فيه.

مع تحول DAI و USDS إلى USDC ، فإن العملات المستقرة التي تعتمد على الأصول السلسلة بمقدار زائد أو مدعومة بالكامل قد اختفت عمليا. الاحتياطيات الحقيقية تعني تقليل كفاءة رأس المال - أو تقليل مضاعف المال بشكل كبير. بالنسبة لكل دولار يصدر كعملة مستقرة ، فإن دولارًا يشتري سندات خارج السلسلة. على السلسلة ، يمكن إعادة الإقراض بأقصى حد 4 مرات.

قارن ذلك بينما BTC و ETH ، اللذان يستمدان قيمتهما "من الهواء الرقيق" - عند 84،000 دولار و 1،600 دولار على التوالي. بالنسبة للدولار ، فإن M0 للعملات الرقمية هو BTC + ETH (19.85 مليون BTC + 120.68 مليون ETH) ، ويشمل M1 عملات مستقرة بقيمة 230 مليار دولار ، وتعتمد M2/M3 على الرافعة المالية والإقراض القائم على YBS والبيئات المالية اللامركزية DeFi.

تمثل هذه العرض بشكل أفضل الحالة الفعلية للعملات المشفرة من القيمة السوقية أو قيمة القرض الإجمالية. حساب قيمة سوق بيتكوين ليس له معنى — لا يمكنك استرداده بالكامل مقابل USDT أو USD بسبب عدم توفر السيولة الكافية.

العملات المشفرة سوق "مقلوب" - الأصول المشفرة غير المستقرة تفتقر إلى عملات مستقرة مدعومة بشكل كامل بما فيه الكفاية.

YBS لا يعني سوى في هذا السياق - يمكن أن يحول نظرياً الاضطراب إلى استقرار - لكن هذا لم يتحقق أبداً. في الواقع، 230 مليار دولار في العملات المستقرة يجب أن تكون نقطة الدخول/الخروج لسوق بقيمة 2.7 تريليون دولار.

Ethena: محاولة تسوية - نسخة معيبة من نظام السندات الأمريكي

من إصدارها الأولي بقيمة 620 مليون دولار، نمت USDe Ethena إلى 6.2 مليار دولار بحلول فبراير من هذا العام، حاملة 3% من حصة السوق - خلف USDT و USDC فقط - لتصبح أكثر العملات المستقرة الخوارزمية غير مدعومة نجاحًا منذ UST.

نموذج التحوط لـ USDe بسيط:

APs (Authorized Participants) يودعون أصولًا تحمل عائدًا مثل stETH.

يفتح إيثينا مكافئة على الشورتات الدائمة في البورصات المركزية.

تاريخيًا، يدفع الطويلون في كثير من الأحيان رسوم التمويل إلى القصيرين، مما يخلق دخلًا أصليًا قائمًا على التحكيم لإيثينا.

لماذا لا Hyperliquid؟ لأن بيرب ديكس لا تزال مشتقات من سبوت CEXs - مصدر Hyperliquid's price لا يزال يشير إلى Binance. لذلك يتم تداول USDe فقط على أكثر بورصات CEXs سيولة.

ولكن هذا ليس كل شيء - إيثينا تذهب أبعد من ذلك في تقليد نظام الدولار.

تعليق الصورة: تصنيف YBS والعمليات
مصدر الصورة: @zuoyeweb3

من النظرة الأولى، يبدو أن لدى إثينا نظام رمزي يتألف من أربعة رموز: USDe و sUSDe و ENA و sENA. ومع ذلك، فإن جوهر إثينا دائمًا يكون فقط USDe. أهم حالة استخدام لها تتجاوز مجرد "الرهان وزراعة العائد" - وهي بالأساس في الاعتماد للتداول والمدفوعات.

دعونا نتذكر كيف تعمل الدولار الأمريكي: لا يمكن إعادة استثمار الدولارات بالكامل في سندات خزانة الولايات المتحدة. الإعداد المثالي هو أن تتدفق جزء صغير إلى الوراء في سوق السندات بينما يبقى معظمها بيد حامليها الأجانب. يحافظ هذا الهيكل على كل من وضع الدولار كعملة احتياطية عالمية وقوته الشرائية.

في بداية هذا العام، قدم USDe عائدًا بنسبة 9٪، مما جذب حوالي 60٪ من USDe ليتم رهنها كـ sUSDe. من الناحية الأساسية، هذا يشكل مسؤولية للبروتوكول. في نظرية، سيحتاج ال 40٪ المتبقية من USDe إلى تحقيق عوائد كافية لدفع عوائد بنسبة 9٪ إلى ال 60٪ - وهو نموذج غير قابل للاستدامة بوضوح.

لذلك، يصبح تحالف ENA والبورصات المركزية (CEXs) أمراً حاسماً. من خلال وضع تشابهات مع كيفية مشاركة Circle للإيرادات مع Coinbase وBinance لحيازة USDC، يتولى ENA بشكل أساسي دور "رشوة" مزودي الأصول (APs). طالما أن الحيتان لا يقومون بالتخلص، يبقى كل شيء سليماً. يعمل sENA كطبقة إضافية من الضمان للحفاظ على هؤلاء المالكين الكبار.

نظرًا لجميع هذه الآليات المتداخلة، فإن النموذج الأنسب للدور ليس الدولار الأمريكي أو USDC ولكن USDT. تحقق Tether 1.4 مليار دولار أمريكي من الأرباح، بينما يتم توزيع 160 مليار دولار أمريكي من المخاطر عبر CEXs والمستخدمين التجزئة.

لماذا؟ لأن التحويلات بين الأفراد، أزواج تداول العملات، العقود المستقرة بالدولار الأمريكي، وكل من الأصول التجزئية والمؤسسية تتطلب جميعًا USDT كوسيلة تداول مقبولة على نطاق واسع. على العكس، لا تحتوي حتى على أزواج تداول فورية بعد.

بالطبع، ما إذا كانت التعاون بين إيثينا وبيندل يمكن أن يعيد تشكيل نظام الديفي - محوراً من الإقراض إلى العائد - لا يزال مجهولاً. سأستكشف ذلك في مقال منفصل لاحقاً.

3. YBS هو في الأساس تكلفة الحصول على العملاء

في عام 2014، استكشفت USDT نظام بيتكوين لأول مرة. بعد ذلك شراكة مع Bitfinex وأصبحت متأصلة في أزواج تداول CEX. بحلول عام 2017/18، توسعت إلى Tron، لتصبح القائد الفعلي في حالات الاستخدام P2P.

جميع الخلفاء - USDC و TUSD و BUSD و FDUSD - قاموا فقط بتقليد نموذجها ولكنهم لم يتفوقوا عليه أبدا. (ملاحظة جانبية: لدى Binance ميل غريب للاشتباك مع العملات المستقرة ، بعد أن "قتلت" بالفعل العديد.)

إيثينا، من خلال آلية "الحوافز / الرشوة" الخاصة بها، تمكنت من الاستيلاء على جزء من سوق CEX. ومع ذلك، لم تحقق تقدمًا في حالات الاستخدام المتوافقة مع التنظيم التي تهيمن عليها USDC، ولم تتحدى الهيمنة التي تتمتع بها USDT في التداول والتحويلات.

YBS لا يمكن أن تخترق سيناريوهات التداول - لا في تبادل العملات المشفرة، ولا في حالات الاستخدام في الدفع - لا حتى خارج السلسلة. مع العائد كجاذبيته الوحيدة، يظل DeFi مساره المستدام الوحيد للأمام.

حاليًا، يمكن تصنيف مشاريع YBS على النحو التالي:

العائد من YBS يمثل مسؤولية للبروتوكول - في جوهره، إنه تكلفة اكتساب العملاء. لكي يكون مستدامًا، يجب على المزيد من المستخدمين أن يدركوا قيمته المرتبطة بالدولار ويختاروا الاحتفاظ به مباشرة، بدلاً من المشاركة فقط في نظام الإيداع.

من بين أفضل 50 عملة مستقرة من حيث رأس المال السوقي، هناك خط فاصل واضح عند العلامة 50 مليون دولار. أدناه قائمة بمشاريع YBS الحالية وعوائد الفائدة السنوية لكل منها:

وصف الصورة: أرباح Ethereum YBS
مصدر الصورة: @zuoyeweb3

وفقًا لبيانات DeFiLlama، تتميز عوائد YBS الحالية على الإيثيريوم بشكل أساسي بـ Ethena و Pendle. هذا عكس تام لعصر صيف DeFi، حيث يمكن بسهولة تحقيق عوائد تصل بسهولة إلى آلاف مرات رأس المال.

انتهى عصر الأرباح الفائقة. بدأت عصر جديد من التمويل المهيكل ذو العوائد المنخفضة.

الربح والخسارة نابعان من نفس المصدر. اليوم، أصبحت السندات الأمريكية عمود العائد لمعظم بروتوكولات YBS - أساس غير مستقر بطبيعته. علاوة على ذلك، تعتمد العوائد على السلسلة الثانوية بشكل كبير. بدون مشاركة مستخدم كافية، يمكن أن تصبح العوائد الموعودة العبء الذي يسحق مشاريع YBS.

هذا ليس مفاجئًا. كالعادة، تُعدل النسبة معتمدة على Binance يدويًا؛ تدعي USDD التي أسسها جوستين سون ما زالت بأنها تقدم نسبة عائد سنوي بنسبة 20٪. أطفال، هذا ليس مضحكًا. إذا كان لدى أكثر المشاريع نجاحًا، USDe، عائدًا أصليًا يبلغ 4.9٪ فقط، فمن أين تأتي الـ 20٪ لدى USDD بالضبط؟ لا أستطيع حقًا فهمها.

يجب أن يتم تمييز هنا: العوائد APY المعروضة في الرسم البياني أعلاه هي عوائد لكل مجموعة. حتى تشمل العائد الأساسي من أصول LSD (المشتقات السائلة للرهن)، لذلك فهي لا تمثل APY الأصلي المقدم من كل بروتوكول YBS. في DeFi، مصدر العائد غالبًا ما يكون المشاركون أنفسهم - وهذا كان صحيحًا دائمًا.

مع ظهور المزيد والمزيد من بروتوكولات YBS، من الواضح أن المعركة قد انتهت حول حصة السوق. فقط إذا كان معظم المستخدمين يبحثون عن الاستقرار بدلاً من العائد يمكن ل YBS الحفاظ على عوائد عالية مع استبدال تدريجي لـ USDT في الاستخدام اليومي.

وإلا، إذا كان 100٪ من المستخدمين يبحثون عن العائد، فإن العائد نفسه يختفي. سواء كانت استغلال معدل التمويل في إثينا أو تقسيم الخزانة الأمريكية إلى رموز، يجب دائمًا أن يكون هناك طرف مضاد يتحمل المخاطرة أو الخسارة. إذا كان الجميع يكسب، فإننا فقط نعيش في نظام بونزي ضخم واحد.

4. بعض الملاحظات المتنوعة للنقاش

——تتجاوز هذه المقالة نماذج CDP مثل GHO (Aave) و crvUSD (Curve)، حيث أنه من غير المرجح أن تصبح شائعة. لم تنجح MakerDAO في أن تصبح بنكًا مركزيًا على السلسلة، ومن المشكوك فيه أن تتمكن البروتوكولات الأخرى للإقراض من فعل ذلك أيضًا.

—بالنسبة إلى العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST و AMPL، فقد فقد السوق بشكل كبير الاهتمام بتلك النماذج القديمة. الاتجاه الآن يميل إلى دعم الأصول الحقيقية أو الأصول الرائدة على السلسلة.

——Pendle وBerachain، الأول يمثل الاتجاه الجديد لـ DeFi، والثاني هو آلية الدمج بين السلسلة العامة + YBS. هذا الجزء مهم جدًا، لذلك سأحفر حفرة وأكتبه بشكل منفصل أولاً؛

——هذا المقال لا يتناول الإصدار أو الاعتماد المؤسسي، أو المدفوعات خارج السلسلة، أو المعاملات، إلخ، ولكن يركز أكثر على مصادر الدخل والفرص السوقية المحتملة لـ YBS.

—بالإضافة إلى ذلك، أنا حالياً أعمل على أداة تصورية لاستراتيجيات الإيرادات على السلسلة. إذا كان أي رائد أعمال/مطورين مهتمين، يمكنكم إرسال رسالة خاصة للدردشة.

تنصيح:

1. يتم نقل هذه المقالة من [Gate7UpDAO], حقوق النسخ تنتمي إلى الكاتب الأصلي [@zuoyeweb3إذا كان لديك أي اعتراضات على إعادة النشر، يرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، وسيقوم الفريق بالتعامل معه في أقرب وقت ممكن وفقا للإجراءات ذات الصلة.

2. تنويه: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة تمثل وجهات نظر الكاتب فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. يتم ترجمة النسخ الأخرى من المقال بواسطة فريق Gate Learn. قد لا يتم نسخ المقال المترجم أو توزيعه أو نسبه دون ذكر Gate.io.