*Forward the Original Title： Web3 | RWA赛道漫谈：RWA的来时路

Pengenalan

Sejak munculnya kredit swasta yang di-tokenisasi pada tahun 2021, ini telah berkembang menjadi apa yang sekarang kita sebut sebagai RWA (Aset Dunia Nyata) setelah pengembangan yang cukup. Kehadirannya melengkapi zona perantara manajemen risiko di dunia kripto, sebagian memenuhi kebutuhan investor untuk portofolio investasi yang terdiversifikasi, sumber pendapatan alternatif, pengenalan agunan yang beragam, dan memperkaya manajemen aset on-chain. Namun, karena keterbatasan dari regulasi hukum, struktur keuangan, dukungan teknis, dan aplikasi data, dibandingkan dengan keuangan tradisional, kategori aset yang diberikan token masih sangat terbatas, terutama terkonsentrasi pada kredit swasta dan obligasi pemerintah AS.

Per tanggal 31 Desember 2023, dana yang dialokasikan untuk obligasi pemerintah AS yang ter-tokenisasi telah melebihi $831 juta (dibandingkan dengan $114 juta pada awal 2023), dan hampir semua dana yang dialokasikan untuk produk-produk tersebut (sekitar 90%) pada awal 2023 difasilitasi melalui produk Benji Franklin Templeton, produk obligasi pemerintah AS yang pertama diluncurkan di pasar. Selanjutnya, penerbitan Ondo Finance dari Dana Obligasi Pemerintah Jangka Pendek Ondo (OUSG)^[1]berhasil memperkenalkan versi ter-tokenisasi dari BlackRock iShares Short-Term Treasury ETF^[2] kepada investor. Pada 31 Desember 2023, OUSG telah mengumpulkan aset yang dikelola melebihi $138 juta, memimpin pasar di antara penerbit kripto asli. Tentu saja, kenaikan suku bunga Federal Reserve sepanjang 2022-2023 adalah faktor kunci dalam kenaikan suku bunga obligasi pemerintah AS tokenized. Kenaikan suku bunga ini, ditambah dengan jatuhnya imbal hasil cryptocurrency, membuat tingkat bebas risiko standar global (yaitu, obligasi pemerintah AS) menjadi opsi "berisiko rendah" yang menarik bagi pemegang cryptocurrency. Di sisi lain, pada tahun 2022, kredit swasta tokenized memuncak pada $1.5 miliar, turun menjadi $256 juta pada awal 2023, dan pulih menjadi $485 juta pada 31 Desember 2023. Sejak 1 Januari 2023, TVL juga tumbuh sebesar 89%.

Nilai Pasar Produk Obligasi Pemerintah AS yang Ditetapkan dalam Token:

(Sumber: RWA.xyz)

Aset kredit swasta yang telah di-tokenisasi di bawah pengelolaan:

(Sumber: RWA.xyz)

Dari sudut pandang teknis, RWA tidak lebih dari sekadar pemetaan jenis aset asli ke blockchain melalui cara teknis dan hukum, menggunakan "token" untuk mewakili hak dan kepentingan dari "aset dasar", sehingga menikmati efisiensi tinggi dan biaya rendah yang dibawa oleh alat penyelesaian keuangan baru. Dari perspektif kepemilikan aset dan pertukaran nilai, kami membuat perbedaan dari luar rantai menjadi dalam rantai:

Oleh karena itu, untuk tumbuh menjadi pasar keuangan yang seimbang, produk keuangan yang terdiversifikasi dan multi-level diperlukan, yang memerlukan aset on-chain asli dan aset off-chain yang dapat dipahami oleh modal tradisional. Peserta pasar keuangan tradisional juga ingin mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi untuk mencapai fleksibilitas aset yang lebih tinggi dan menikmati kesempatan untuk merancang produk global lebih banyak. Untuk perbedaan di atas, mari berikan contoh masing-masing:

01.

Skenario pertama mudah dipahami. Ini mirip dengan kasus: seorang investor membeli saham perusahaan yang terdaftar melalui bursa efek, menjadi pemegang saham perusahaan yang terdaftar, dan berbagi dividen atau menghasilkan keuntungan dengan menjual saham.

02.

Skema kedua mirip dengan seorang investor yang membeli Franklin Chain's US Government Money Market Fund (FOBXX)^[3]di Benji, diwakili sebagai token $BENJI pada rantai Polygon, tetapi pertukaran nilai terjadi di luar rantai, dengan investor berlangganan dan menebus FOBXX dengan mata uang fiat. FOBXX masih melibatkan penyedia layanan keuangan tradisional, seperti agen transfer yang memfasilitasi interaksi antara investor dan blockchain. Agen transfer untuk FOBXX mempertahankan catatan resmi dalam format buku besar, dengan blockchain berfungsi sebagai catatan tambahan. Kunci pribadi yang terkait dengan dompet investor disediakan dan dipegang oleh agen transfer dana. Ini menandai dana investasi terdaftar AS pertama yang menggunakan rantai publik blockchain untuk pemrosesan transaksi dan pencatatan kepemilikan. Secara keseluruhan, perusahaan manajemen aset tradisional mengadopsi pendekatan yang hampir identik untuk membuat token obligasi pemerintah AS, beroperasi dalam bentuk saham dana yang diberikan token.

Pemegang token dari dana yang diterbitkan token perlu mendaftarkan alamat mereka pada whitelist dana, dan transaksi tidak akan dieksekusi pada alamat di luar whitelist. Selain itu, hanya transaksi fiat yang didukung, bukan kriptokurensi seperti stablecoin, dengan blockchain pada dasarnya berperan sebagai peran akuntansi sekunder.

03.

Skenario ketiga menyerupai investor yang menyetor $USDC ke New Silver Pool melalui aplikasi Centrifuge, menerima token $NS 2DROP yang dikeluarkan oleh penerbit token (SPV, NS Pool LLC), mewakili kepentingan prioritas investor di New Silver Pool. Pihak lawan dalam transaksi adalah penerbit token, anak perusahaan yang dimiliki dan dikelola oleh New Silver Lending LLC (New Silver). New Silver menjual asetnya (seperti piutang dari pinjaman jembatan) ke SPV, yang mengubah piutang menjadi token ERC-721 ($NS 2DROP). Dengan mengirimkan piutang tokenized ke kontrak pintar New Silver Pool, SPV secara otomatis menjamin piutang untuk kredit, memungkinkannya untuk menarik $USDC dari New Silver Pool. Pendapatan yang dihasilkan dari aset dasar langsung dibayarkan ke SPV, dikonversi menjadi $USDC, dan kemudian dikirim ke kontrak pintar New Silver Pool. Investor menebus investasi mereka dengan berinteraksi dengan kontrak pintar New Silver Pool. Kontrak pintar mengeksekusi transaksi, tetapi kepemilikan aset dasar selalu ditangkap dan diwakili secara off-chain. Centrifuge Pool adalah platform pembiayaan berbasis kontrak terbuka dan cerdas yang mengumpulkan perusahaan atau "originator aset" dan investor melalui DeFi, memungkinkan originator aset untuk membiayai RWA (seperti tagihan, pinjaman yang dijaminkan, atau royalti media) secara on-chain dengan investasi dari investor cryptocurrency. Originator aset mengesahkan aset keuangan menjadi NFT dan menggunakan NFT ini sebagai jaminan untuk Centrifuge Pool mereka. Dengan demikian, Centrifuge Pool mencakup penerbit token (biasanya SPV untuk memegang aset, mendapatkan pembiayaan dari Centrifuge, menerbitkan token prioritas / bawahan, dan mengelola dana), dan originator aset (memiliki aset dunia nyata dan menjaminkan aset ini untuk mendapatkan pembiayaan dari penerbit), dengan investor menyediakan likuiditas dan mendapatkan pengembalian melalui mekanisme ini.

Gate.

Skenario keempat berbeda dari yang ketiga hanya karena di yurisdiksi tertentu, undang-undang mengakui kepemilikan penuh pemegang token atas aset off-chain tradisional. Karena sebagian besar otoritas pengatur di yurisdiksi saat ini belum menerima token dan blockchain secara langsung sebagai alat untuk pendaftaran kepemilikan, itu berarti bahwa kepemilikan token tidak dapat secara langsung mewakili kepemilikan aset dasar berdasarkan peraturan hukum yurisdiksi ini. Di beberapa negara dan wilayah yang mendukung pendaftaran langsung sekuritas di blockchain, seperti pengenalan konsep "Uncertificated Register Securities" dalam DLT Act Swiss, sekuritas dapat langsung diterbitkan di blockchain sebagai entri buku besar oleh lembaga resmi terkait, mengakui blockchain sebagai alat untuk pendaftaran ekuitas. Saat ini, di pasar keuangan utama lainnya seperti Amerika Serikat, Singapura, dan Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, undang-undang yang relevan belum mendukung pendaftaran langsung dan pencatatan sekuritas di blockchain, sehingga sebagian besar aset perlu diproses melalui skenario ketiga. Pengecualian langka termasuk Anemoy^[4], yang dirancang khusus untuk investor yang tidak memenuhi syarat di AS dan menerbitkan aset yang mendasari obligasi pemerintah AS melalui struktur dana yang diatur oleh BVI FSC.

Karena keterlambatan hukum dalam hak kepemilikan yang disebutkan di atas, sebagian besar produk RWA di pasar merupakan milik model ketiga atau, lebih umumnya, model yang didukung aset. Pada dasarnya, token yang baru diterbitkan mewakili sekuritas baru yang mewakili kepentingan ekonomi dari aset yang mendasarinya. Penerbit aset menerbitkan dan mendaftarkan aset di luar sistem blockchain. Setelah pembelian aset oleh pihak ketiga, token diterbitkan secara proporsional, oleh karena itu istilah “pencipta aset” dan “penerbit token” disebutkan dalam model ketiga. Di bawah eksplorasi proyek-proyek terkemuka seperti MakerDAO, telah terbentuk jalur yang lebih jelas.

05.

Skenario kelima melibatkan aset on-chain asli yang lebih kita kenal, seperti di Uniswap, di mana investor menjadi penyedia likuiditas dan menerima token LP yang sesuai untuk likuiditas yang mereka sediakan, mewakili kepentingan kepemilikan mereka dalam aset di kolam likuiditas. Kontrol dan realisasi kepemilikan aset yang mendasarinya dilakukan sepenuhnya on-chain.

Tentu saja, tokenisasi yang disebutkan di atas bukan sekadar masalah menerbitkan token di rantai tetapi lebih merupakan serangkaian proses, termasuk pembelian, penahanan, perdagangan, korelasi aset yang mendasari dan kerangka hukum token, pertukaran informasi, dan penerbitan token di rantai. Oleh karena itu, tokenisasi RWAs tidak dapat terjadi tanpa kerangka dunia tradisional. Hukum membentuk dasar tokenisasi RWA, menentukan aset mana yang dapat ditokenisasikan, regulasi yang harus diikuti selama tokenisasi, dan membatasi struktur khusus tokenisasi dan perdagangan aset, termasuk penilaian aset, audit, konfirmasi kepemilikan, penerbitan dan perdagangan token, serta manajemen risiko terkait. Selain itu, sejumlah teknologi yang signifikan diperlukan untuk mendukung tahap pertukaran informasi yang ditunjukkan dalam diagram, termasuk teknologi blockchain, teknologi kontrak pintar, orakel, solusi lintas-rantai, dan teknologi perlindungan keamanan dan privasi terkait.

Saat ini, peserta di ruang RWA masih cukup terbatas. Harapan jangka pendek untuk RWAs di pasar seharusnya tidak terlalu tinggi. Untuk proyek RWA, ada beberapa pertimbangan, termasuk pemilihan aset-aset yang mendasarinya, standarisasi aset-aset yang mendasarinya, kompleksitas proses yang mereka bawa, kerja sama dengan lembaga di luar rantai dunia nyata, dan bagaimana mengatasi masalah manajemen risiko pada berbagai tahap seperti pemeliharaan aset yang mendasarinya, penggunaan aset, distribusi keuntungan, dan likuidasi aset. Tentu saja, aspek paling penting tetaplah aset-aset yang mendasarinya, memerlukan evaluasi likuiditas, keamanan aset, tingkat standarisasi, sumber pendapatan, dan aspek lainnya. Kemampuan tim proyek untuk memilih, mengemas, dan mengoperasikan aset-aset yang mendasarinya juga secara signifikan memengaruhi kesuksesan proyek dan kemampuannya untuk berkembang. Mengambil investasi perbankan tradisional sebagai contoh, perusahaan-perusahaan seperti Kade di bidang real estat komersial dan Prologis di logistik dan gudang memiliki kemampuan manajemen merek yang kuat. Melalui model investasi perbankan modal industri, mereka telah mencapai penggalangan dana, manajemen, dan strategi keluar, meliputi dana ekuitas swasta, operasi manajemen industri, IPO, dan REITs, membentuk saluran keluar sirkulasi modal yang efektif.

Memang, ada banyak manfaat untuk RWAs di kedua sisi proyek dan pendanaan. Dengan dukungan blockchain di sisi proyek, memungkinkan untuk mengakses likuiditas global dan mengurangi biaya perolehan modal. Investor di negara berkembang telah mendapatkan cara baru untuk melawan fluktuasi mata uang nasional mereka, dan untuk investor berorientasi alokasi, pencampuran aset kripto asli dengan berbagai jenis RWAs dapat lebih baik mencapai diversifikasi risiko. Saat pasar berkembang dan regulasi memperdalam, diversifikasi aset yang mendasari akan menghasilkan lebih banyak struktur bisnis aset baru selain trust dan SPV. Kepatuhan adalah prasyarat yang diperlukan, memerlukan perlindungan hukum untuk melindungi investor dari penipuan, memerangi kejahatan keuangan dan aktivitas terkait ilegal, melindungi privasi investor, memastikan bahwa peserta industri memenuhi setidaknya standar dasar minimum, dan memberikan mekanisme penyelesaian dalam kasus masalah.

Penafian:

1. Artikel ini diambil dari [GateMata di dunia]. Teruskan Judul Asli 'Web3 | Diskusi Santai Jalur RWA: Perjalanan RWA'. Semua hak cipta milik penulis asli [*Shi Minmin]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.