Ronin：零售測試版 + 優越的基本面 + 被低估 + 幾種重估催化劑

零售正在回歸。 比特幣價格接近歷史最高水平，但感覺就像零售散戶還沒有回來一樣。我們認爲這是有充分理由的——主流新聞媒體報道，和引起零售散戶的關注需要時間。這導致比特幣價格和Google的加密貨幣搜索（我們認爲這是散戶興趣的代表）之間有 2-3 個月的滯後。

資料來源：CoinGecko、谷歌、Ouroboros Research

我們喜歡遊戲。我們一直在認真思考什麼類型的投資更適合長期持有，並且與零售用戶有強關聯性——遊戲行業就浮現在我們腦海裏（還有迷因幣，不過那是另一篇文章的討論話題了）。

選擇正確的遊戲很重要。盡管說web3遊戲回歸容易，但在歷史上贏家通喫的市場中找到一個成功的遊戲卻很困難。理論上，我們也可以試着選擇一籃子的遊戲代幣，但我們認爲基礎設施類項目有更好的風險收益比，因爲它們通常受到較少的特定因素影響，並提供對大量遊戲的廣泛曝光。

我們越來越看好 RON，它在以下幾個方面表現突出：

• Ronin擁有最優秀的網路效應，其指標是競爭對手鏈的50-1000倍。盡管如此，RON的價格仍相對便宜
• 該鏈正在看到強勁且增長的UAW指標，隨着更多遊戲的上線，還有更大的增長空間
• RON有幾個催化劑可能幫助其重新定價，包括1）增加的發射臺牽引力和空投，2）代幣經濟變化，3）CEX上市和4）其ZK L2啓動

投資理論

#1 一流的遊戲鏈，價格低廉

遊戲平台本質上是雙向市場。 新平台通常很難同時吸引遊戲玩家和遊戲開發者，因爲雙方在加入平台之前都希望對方存在。遊戲開發者希望立即獲得大量用戶羣，而遊戲玩家則希望獲得高質量的遊戲（和/或獎勵）。

Ronin 已經具有網路效應。 Ronin 由 Axie Infinity 的創建者 Sky Mavis 打造，通過將 Axie 的全部用戶羣引入鏈上，繞過了這個問題。這形成了其他加密平台未曾見過的直接網路效應。

來源：DappRadar、Avax 子網統計、Ouroboros Research

比其他遊戲網路的指標好50-1000倍。Ronin的獨特活躍錢包多1000倍，交易次數多80倍，dapp量多50倍。我們認爲，僅這一點就應該賦予RON更高的估值，然而，BEAM的市值卻比RON高出60%，而IMX的市值則高出260%。

#2 用戶數量創歷史新高，期待更多增長

最大的 Web3 遊戲都在 Ronin 上。Web3 遊戲領域仍處於相對初級階段，只有少數遊戲的 DAU 達到 1-10k 以上。黃色突出顯示的是（部分）基於 Ronin 的遊戲：

資料來源：Coingecko、各遊戲網站、Ouroboros Research

• Axie Infinity (AXS)： 2021 年的峯值用戶數量達到 200 萬，目前 Axie Classic 和 Axie Origins 遊戲的活躍用戶超過 35 萬
• Pixel（PIXEL）：最近推出，代幣首次亮相前擁有 260k DAUs，如今已增至約 700k，第二章（Chapter 2）可能會帶來更多增長
• Wild Forest（WF）： 日活躍用戶數 >10k 的實時策略 (RTS) 遊戲，目前是預代幣
• Apeiron (APRS)： 即將推出的遊戲，上周剛剛成功完成了 300 萬美元的代幣銷售，其中有超過 7500 萬美元的 RON 用於分配
• Kaidro：即將推出的遊戲，爲他們的第一個 NFT 鑄幣贏得了超過 346,000 個鑄幣（每個錢包最多鑄幣 1 個 NFT）

Pixels x Ronin 的共生關係將吸引更多的遊戲合作夥伴。一直以來，Ronin 都被認爲是因 Axie 而擁有用戶的鏈。自從加入 Ronin（來自 Polygon）後，DAW 呈指數級增長的《Pixels》的成功證明，非 Axie 遊戲也能獲得成功。事實上，這表明 Ronin 不僅能從入駐遊戲的現有用戶羣中獲益，還能擴大遊戲的用戶羣，從而形成一種共生關係。

來源：Jiho 的 推特

來源：DappRadar

Ronin 飛輪。我們相信，其他遊戲開發商也注意到了這種 “Ronin 效應”（用戶在加入遊戲鏈後不斷增長），並願意遷移到 Ronin 以獲得更多用戶。我們認爲這可能會啓動一個飛輪效應：

好遊戲遷移到Ronin→擴大用戶羣→驗證“Ronin效應”→吸引更多遊戲

即將推出的遊戲列表一直在增長，如果看到 3A 級遊戲加入 Ronin 的行列，以重振其用戶羣，我們也不會感到驚訝。即將推出的產品列表包括：The Machine’s Arena, Axie Champions, Tribesters World, CyberKongz, PlayFightLeague。

#3 多重催化劑：Launchpad、代幣經濟變化、CEX 上市、L2 ZK 實施

Ronin 的競爭地位從根本上來說，比同行更強，而且我們看到它將會進一步增長。除此之外，我們看到有四個主要催化劑，可以幫助代幣實現其價值：

1. Ronin Launchpad：質押收益 = RON 需求 + RON 質押者的空投。 Ronin 已與 Impossible Finance 合作，未來將在鏈上推出遊戲。爲了獲得新的遊戲代幣，RON 持有者必須抵押他們的代幣，這自然會增加對 RON 的需求。Pixels 還開創了向 RON 持幣者空投代幣的先例，這已經產生了 10%到 3700% 的 RON 價值（以今天的 RON 和 PIXEL 價格計算）。

鑑於即將推出的遊戲數量衆多，我們預計尋求這些遊戲的用戶將對 RON 產生增量購買壓力。

來源：X

1. 價值累積/代幣經濟學變化。目前，Ronin 向多個 dapp 收取費用 - Katana DEX（交易量 0.05% 的佣金）、Mavis Marketplace（NFT 市場，交易量 0.5% 的佣金）和 Ronin Name Service（30% 的佣金）。這些費用目前以 RON 收取，並進入 Ronin 的金庫。雖然 RON 持有者還沒有直接的價值累積，但聯合創始人 Jiho 曾表示，可以通過質押獎勵和/或回購來實現價值累積，我們認爲這可能會推動代幣的重新評級。

來源：X

1. CEX 上市。 Ronin 最近在幣安上線，並剛剛完成Coinbase 上市。我們預計 Coinbase 的上市對於 Ronin 提高在西方市場的滲透率具有重要意義（目前的業務主要以亞洲爲中心）。我們還認爲韓國 CEX 上市是一種可能性 - AXS 和 IMX 目前已在 Upbit 上市，但未包括 RON。

來源：X

1. 不僅僅是一條鏈，而是一個遊戲生態系統。Ronin 的首席研究員 Phuc Thai 曾預告將實現 Layer-2 ZK，R2 不僅能讓 Ronin 提高性能和容量，還能搭載喜歡更多區塊鏈定制的遊戲（例如，Avalanche 子網上的 Maplestory）。

來源：Ronin 博客

估值+結論

目標（基本情況）： 鑑於其卓越的指標，我們認爲 RON 的最低交易價格爲 BEAM / IMX 的 市值，這意味着分別有 +60% / +260% 的漲空間或 6.0 美元 / 13.5 美元的價格。

目標（牛市情況）： 如果催化劑出現，Ronin 成爲推出 Web3 遊戲的首選平台，並與 Valve 和 Epic Games 等大型遊戲發行商和分銷商相抗衡。鑑於 Web3 遊戲的用戶貨幣化水平明顯高於傳統遊戲，我們認爲 Ronin 的估值將高於這些公司（根據彭博社的預測，Valve 的估值爲 77 億美元，而 Epic Games 的最新估值爲 225 億美元）。

在本投資報告的最後，我們重申上述分析的主要啓示：

1. Ronin 的指標明顯優於同行，但估值卻明顯較低
2. Ronin 的 “飛輪 “模式是：加入優秀遊戲→吸引用戶→吸引遊戲，這一模式才剛剛開始
3. 雖然從根本上來說，Ronin 的價值被低估了，但它有幾個催化劑可以幫助其重新估值，包括：Llaunchpad 帶動吸引力的增加、代幣經濟的變化、CEX 的上市，以及 ZK L2 的推出。

我們相信，Ronin 生態系統已經啓動了一個吸引玩家和遊戲的強大飛輪，下一代 Web3 遊戲將顛覆該行業，它將從 Ronin - 造王鏈中誕生。

附錄#1：參考文獻和學分

我們還要感謝 Sky Mavis 團隊（特別是@bottomd0g）協助我們的研究，以及其他提供了寶貴信息和反饋的同行，他們是：@s4msies （Ronin：新時代),@DarkForestCap,@JavierAng_,@ahboyash,@NotSoAnonJoo,@isaac_mung,@0xMize。

附錄#2：流言終結者

謠言#1：Ronin 在 2022 年遭受了最大的橋梁攻擊。Ronin 鏈有償付能力嗎？

驗證器私鑰被泄露，攻擊者成功從橋上盜取了 6 億美元。在挽回部分損失並從 Sky Mavis 的資產負債表中獲得全額退款後，用戶獲得了補償。

此後，Ronin 開始採用委托權益證明（Delegated Proof of Stake），Sky Mavis 僅擁有 22 個信譽良好的驗證器中的 1 個，這表明了他們對去中心化的承諾。

謠言#2：Ronin 的通貨膨脹令人擔憂

約 5 億美元的 RON 將在 7 年的漫長時間內歸屬，而大多數其他項目的歸屬期小於 4 年。

來源：代幣解鎖

2025 年解鎖的以下類別是：

1. 質押獎勵：3600 萬代幣。 只要 RON 持有者進行質押，這部分就不具有稀釋性。
2. 社區激勵：3000 萬 RON。 主要用於激勵增長，如果 RON 能夠利用這筆資金來吸引強大的遊戲，那麼它就會收回成本。
3. Sky Mavis：6300 萬 RON / 生態系統基金：2000 萬 RON。 Sky Mavis 和生態系統基金分配是非通貨膨脹的，因爲 Sky Mavis 沒有出售任何 RON（員工薪酬除外）。

謠言#3：FTX 遺留的資產中仍持有 RON ，並將導致進一步的拋售壓力

自從幣安上線$RON以來，FTX 遺留資產 一直通過幣安進行銷售。他們總共出售了 1020 萬枚 RON，截至撰寫本文時，他們已在一天前發送了最後一批 120 萬代幣。

附錄 #3：Ronin 是什麼？

專爲遊戲而設計的側鏈。 Ronin是Sky Mavis於2020-2021年開發的區塊鏈平台，旨在解決傳統區塊鏈網路面臨的可擴展性和成本挑戰。它專注於區塊鏈遊戲和 NFT 市場，作爲與 EVM 兼容的區塊鏈運行，針對大容量、低成本交易進行了優化，使其成爲其旗艦項目 Axie Infinity 以及其他 Web3 遊戲的理想環境。

不僅僅是一個遊戲平台；玩家社區/公會也是如此。 憑藉 2021 年 Play-to-Earn (P2E) 遊戲的初步成功，Ronin 生態系統已在新興市場的遊戲社區中站穩了腳跟。這是由於其與各種 P2E 公會，特別是 Yield Guild Games (YGG) 的強大協同作用而實現的。這些合作已經並將繼續通過公會廣泛的網路和內容本地化來促進用戶入門。

大規模採用的移動錢包。 讓 Ronin 有效滲透大衆的一個關鍵因素是將 Ronin 錢包集成到移動設備中作爲一種規範。這種經驗至關重要，尤其是在瞄準移動普及率較高的新興市場時。

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