ملخص تنفيذي

1. طبقة 2 (L2s) هي الطريقة الرئيسية التي ستتوسع بها Ethereum، ومن المحتمل أن تكون هناك وفرة وتشتت في L2s. مع استمرار L2s في جذب المزيد من الاستخدام والنشاط (حيث قلبت مؤخرًا معاملات Ethereum في عام 2023)، ستلعب الجسور دورًا متزايد الأهمية وتكتسب المزيد والمزيد من القيمة. سوق الجسور يبلغ حجمه السنوي 60 مليار دولار اليوم، مما يمثل أقل من 10٪ من حجم DEX الفوري ونتوقع أن تنمو هذه النسبة بشكل كبير.
2. يوفر Across، بفضل هندسته المعمارية الفريدة، أرخص تجربة جسر (تصل إلى 75% أرخص) وأسرع (تصل إلى 90% أسرع) في السوق اليوم في معظم طرق الجسور الرئيسية. بينما تحتوي معظم الجسور على مجموعات محلية على كل سلسلة لتوفير السيولة، يقوم Across بتجميع السيولة في مجموعة رئيسية على إيثيريوم، ويعتمد على شبكة من المحولين لتوفير سيولة المستخدمين مقدمًا، ثم يُعيد تعويضها عبر أوراق عملية أملية وجسور كانونية لـ UMA. وهذا يسمح بفاعلية رأس المال أكبر، ورسوم غاز أقل (من خلال التجميع وتركيز منطق العقد الذكي) وسرعات جسر أسرع.
3. اليوم، على أساس العناوين، تمتلك Gate 25-30% من سوق الجسور الطرفية و 10% من إجمالي سوق الجسور. عند دراسة حصة سوق المجمعين، تمتلك Gate حوالي 40-50% من حصة سوق الجسور الطرفية. نحن نعتقد أن Gate يمكنها مواصلة زيادة حصتها مع مرور الوقت حيث تظهر المجمعين جسورًا بأكثر الأسعار والسرعات تنافسية، مستفيدة من هذه الرياح الهيكلية.
4. على سبيل المثال، إذا تم ربط الأحجام بنسبة 5-10 مرات من 60 مليار دولار إلى 300-750 مليار دولار بسبب زيادة النشاط في L2 وزيادة حصة Across من 30% إلى 40-50% (حصة Across في حجوم المجمع اليوم بالفعل)، فإن ذلك يؤدي إلى 60-250 مليار دولار في أحجام Across السنوية. بمعدل 5 نقاط أساسيّة للبروتوكول، سيؤدي هذا إلى 30-125 مليون دولار من عائد الرسوم للبروتوكول. تطبيق مضاعف 20 يؤدي إلى نتيجة بقيمة 600 مليون دولار إلى 2.5 مليار دولار من قيمة رأس المال السوقي.

نظرة عامة على السوق

في الدورة الأخيرة، فشل إيثيريوم في التوسع مع تدفق كبير من المستخدمين وتكاليف المعاملات التي تصل بانتظام إلى مئات الدولارات للمعاملة. إن إيثيريوم محدودة تقريبًا إلى 1 مليون معاملة يوميًا نظرًا لقيودها15 مليون هدف الغازلكل كتلة، مما يترجم إلى 11-12 عملية في الثانية (TPS). هذا أنجب بدائل الطبقة 1، التي تم تحسينها للسرعة وتكلفة المعاملات المنخفضة، مع التنازل عن اللامركزية و / أو الأمان. تصل قيمة السوق لبلوكتشين مثل سولانا، افالانش، بينانس سمارت شين وكاردانو إلى 20-50٪ من قيمة السوق لإيثيريوم.

ردا على مشاكل الازدحام، كانت إيثيريوم مركزة على زيادة القابلية للتوسع. في سبتمبر 2022، أكملت إيثيريوم الاندماج، الذي قام بتحويل إثيريوم من العمل بالإثبات إلى العمل بالحصة. وكانت إثيريوم أيضًا تعمل علىالارتفاعلزيادة الإنتاجية وتقليل رسوم المعاملات. العنصر الرئيسي في الارتفاع هو التركيز على تقنية ال Rollup وقابلية التوسع في الطبقة 2 (L2).

خلال عامي 2022 و 2023، رأينا ارتفاع Ethereum L2s مثل Optimism و Arbitrum و zkSync وغيرها. في مارس 2023، رأينا L2s الرئيسية تقلب Ethereum في عدد المعاملات وهي حاليا تقوم بمعدل 2.5-3 مرات حجم المعاملات مقابل Ethereum.

المصدر: Artemis Analytics؛ الطبقات الرئيسية تتضمن Arbitrum، Optimism، Polygon zkEVM، Starknet، zkSync، Base [**]

تقوم عمليات التجميع بنقل الحساب خارج السلسلة من Ethereum ، والتعامل مع تنفيذ المعاملات وانتقالات الحالة على blockchain الخاص بها (الطبقة 2). بمجرد الانتهاء من المعاملات بعد نافذة نزاع الاحتيال (للتراكمات المتفائلة) أو إثبات المعرفة الصفرية (لتراكمات zk) ، تقوم Ethereum نفسها بتخزين جذر merkle (تجزئة متكررة لجميع أرصدة الحسابات في مجموعة التحديثات) جنبا إلى جنب مع جميع بيانات المعاملات كبيانات اتصال (توفر البيانات). Ethereum نفسها قادرة على إعادة بناء أرصدة المستخدمين غير الموثوق بها والدولة في حالة تعرض blockchain التراكمي L2 للخطر ، حيث أن لديها التاريخ الكامل لمعاملات المستخدم. من منظور المستخدم ، يمكنهم الحصول على رسوم معاملات أرخص بكثير على L2 بعامل 10-20x ، مع الحفاظ على الضمانات الأمنية ل Ethereum وسد الأصول غير الموثوق به.

المصدر: https://l2fees.info/(لقطة شاشة في 19 نوفمبر 2023 حوالي الساعة 16:30 بتوقيت UTC)

خلال الأشهر أو الأرباع القادمة، ستقوم إثريوم بتقديمEIP-4844الترقية، التي تقدم نوعًا جديدًا من المعاملات يُسمى "blob". من المقدر أن يقلل هذا من تكلفة نشر المعاملات إلى Ethereum بواسطةعامل من 10-100 مرة, استبدال بيانات الاتصال (التخزين الدائم والمكلف) بالسحب (التخزين الزائل) الذي يتم قصه بعد ٢ أسبوعًا، ما يكفي لاستكمال نوافذ النزاع حول الاحتيال للتحسينات التفاؤلية، ولجميع الجهات الرئيسية لاسترداد هذه البيانات. وسيؤدي هذا إلى تقليل تكاليف المعاملات على L2s/rollups للمستخدمين، وتقدم في خريطة طريق توسع إيثريوم. وتواصل إيثريوم العمل على إكمالdanksharding, الذي يمكن أن يقلل من تكاليف توفر البيانات بمقدار آخر.

Dentro del panorama general de la Capa 2, hay un puñado de actores principales, como Optimism, Arbitrum, Polygon, zkSync y Starkware. También hay varios nuevos L2s que aún no se han lanzado, incluyendo Scroll, Linea, Celo, etc. Además de esto, también estamos viendo el surgimiento de L2 específicos de aplicaciones. Solo en Optimism, hemos visto la aparición deكوينبيسأكبر بورصة في الولايات المتحدة بنحو 100 مليون مستخدم،بينانس(أكبر بورصة للعملات المشفرة عالميًا بأكثر من 150 مليون مستخدم)،Worldcoin(منصة هويات بـ 1-2 مليون مستخدم)،Aevo(بروتوكولات الخيارات) تطوّر جميعها L2s الخاصة بناءً على تكنولوجيا Optimism.

مع زيادة تجزئة L2s ، نعتقد أن القيمة المتزايدة ستعود إلى الجسور بين L2s. يمتلك المستخدمون كمية محدودة من الأصول ورأس المال ، والتي تستخدم في مجموعة متنوعة من التطبيقات عبر سلاسل L2. تحتوي عمليات التجميع المتفائلة (Optimism و Base و Arbitrum) على نافذة تأخير مدتها 7 أيام إذا انسحب المستخدمون عبر الجسر الأساسي ، وهو وقت انتظار طويل جدا بحيث لا يتحمله معظم المستخدمين. ZK-rollups (zkSync ، Polygon zkevm) بينما لا تزال ناشئة ، غالبا ما يكون لديك نوافذ انتظار 15-60+ دقيقة عبر الجسر الكنسي ، نظرا للجداول الدورية ، يتم إنشاء أدلة zk (وهي باهظة الثمن اليوم ، لذلك لا يمكن القيام به إلا في كثير من الأحيان). في المقابل ، فإن جسور الطرف الثالث قادرة على معالجة حركة الأصول عبر سلاسل L2 في أقل من 1 دقيقة ، مقابل رسوم رمزية جدا.

اليوم، يسهل سوق التقاطع تقريبًا 60 مليار دولار من الحجم سنويًا، وهو حوالي 9٪ من سوق DEX النقطي.

المصدر:Defi Llama

مقدمة عن بروتوكول Across

تم إطلاق بروتوكول عبر في نوفمبر 2022 بعد أن تم تسخيره من قبل UMA Labs. قدمت Across نموذجًا جديدًا لربط التصميم، والاستفادة من النوايا وشبكة من معالجي البيانات.

لقد استلزمت الجسور تاريخيًا رأس المال على جميع السلاسل التي تتصل بها بحوض سيولة معزول لكل أصل على كل سلسلة. وقد أدى ذلك إلى تشتت السيولة، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف الجسر للمستخدمين.

عبر حلت هذه المشكلة من خلال توحيد السيولة مع بركة واحدة على شبكة Ethereum الرئيسية. بدلاً من الاعتماد على برك محلية على كل سلسلة Layer 2 للسيولة، لديه Across شبكة من relayers. يعرض هؤلاء relayers إيداعات المستخدمين على السلسلة المصدر، وبمجرد التحقق، يتنافسون لتوفير الأموال للمستخدم على السلسلة الوجهة. بعد ذلك، يقدم relayers دليلاً إلى UMA'sمبشر بالمستقبل, ويتم استرداده، متحملاً مخاطر النهوية والتأخير.

يؤدي هذا النموذج إلى تحويلات جسرية سريعة للغاية وكفاءة رأس المال. وفي الآونة الأخيرة، بدأت الصناعة في تسميتها "نموذج جسري مدفوع بالنية".

المصدر:عبر الوثائق (حتى 18 نوفمبر 2023)

يعمل بوابة تحسين الأوراق المالية لـ UMA مع لعبة تصعيد عامة:

1. المدعي يقوم أولاً بنشر تأكيد مضمون عن بعض حالة العالم (على سبيل المثال، الذي يطلب التعويض من حوض سيولة Across).
2. هناك فترة تحدي، خلالها يسمح للمتنازعين بنشر السندات، وتقديم نزاع إلى UMA DVM (آلية التحقق من البيانات).
3. إذا تم تقديم نزاع، فإن عملية التصويت على تحكيم النزاع في DVM تبدأ، مع فترة تصويت تتراوح بين 48-96 ساعة.
4. حاملو رمز UMA (الذين يتعين عليهم الرهان) سيصوتون بشكل مستقل على نتيجة.
5. يتم تجميع الأصوات. يتم خصم الذين يراهنون على UMA في فريق الأقلية، مع إعادة توجيه حصتهم إلى الذين صوتوا بشكل صحيح

تكلفة تعطيل DVM تتطلب الحصول على 51%+ من رموز UMA.

المصدر:UMA Docs

نظرًا لهذا التصميم المبتكر، فإن تسعير Across للعملاء أفضل بشكل كبير من المنافسة، حيث تكون التكاليف أرخص بنسبة تصل إلى 75% في بعض الطرق الرئيسية. يعود ذلك إلى كفاءة رأس المال التي تتمثل في وجود مجموعة رئيسية من المستودعات التي يتم منها تعويض جميع الموزعين، بدلاً من وجود مجموعات محلية متعددة على كل سلسلة يجب على Across تحفيزها ودفع مزودي السيولة لها.

المصدر: رسوم الجسر الوسطية في الربع الثاني من عام 2023، من خلال بروتوكول عبرمقال Medium

Across لديها أيضًا رسوم غاز منخفضة بشكل كبير في الأصل والوجهة مقارنة بالجسور الصادرة. يعود ذلك إلى نهجه المتفائل وعدم الاعتماد على التحقق الكثيف من الغاز على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لـ Across دمج رسوم الغاز التي يدفعها لتعويض الوسائط (من خلال تقديم الأموال في معاملات أكبر من خلال الجسور الكنسية). وهذا يؤدي إلى توفير إضافي وأسعار تنافسية أكثر للمستخدمين مقارنة بالجسور الأخرى.

المصدر: رسوم الغاز الأصل والوجهة في أغسطس 2023، من خلال بروتوكول معينمقال متوسط

المصدر: عبرتويتر. يمثل النقاط النظرية الحدية للغاز (MTG) المبلغ الذي تنفقه الجسور على التحويلات مقابل النفقات الدنيا اللازمة للحصول على فكرة عن كفاءة الغاز الخاصة بها.

من الجدير بالذكر أن أقل الجسور ورسوم الغاز يتم تحقيقها مع أسرع أوقات الجسر، بسبب الهندسة المعمارية لشركة Across التي تسمح للمشاركين في السوق بتقديم السيولة لمستخدمي الوجهة على السلاسل، ثم يتم استردادها من أوراق UMA المتفائلة.

خلال الربع الثاني من عام 2023، كان لدى Across أوقات نقل جسر متوسطة تبلغ حوالي 2 دقيقة، مقارنة بـ 5-7 دقائق لأقرب الجسور التنافسية التالية (Stargate، Synapse، cBridge).

المصدر: متوسط أوقات نقل الجسر للربع الثاني من عام 2023، من خلال بروتوكولمقال متوسط

نتيجة تجربة منتج متفوقة للمستخدمين (أقل رسوم جسر/غاز + أسرع أوقات جسر) كان نموًا سريعًا خلال عام 2023. نمت Across من ~$30 مليون/شهر من حجوم الجسر إلى أكثر من 400 مليون دولار في نوفمبر 2023.

مصدر:Terminal الرمزية,Defi Llama [2]

بشكل مهم، يُسهم نموذج تصميم الريلي والنية لـ Across في زيادة كفاءة رأس المال بشكل كبير جداً.

نمت أحجام التداول الشهرية بنسبة 12 مرة أو أكثر منذ بداية عام 2023، بينما نمت قيمة القروض المقترضة فقط بنسبة 50٪ (من 46 مليون دولار إلى 70 مليون دولار). ونتيجة لذلك، نمت الدورة السنوية لمزودي السيولة على قيمة القروض المقترضة بنسبة 8 مرات أو أكثر منذ بداية العام، من 9 مرات إلى 78 مرة.

المصدر:محطة الرمز,Defi Llama [2]

عبر هو بلا منازع الجسر الأكثر فعالية رأس المال، عند قياس الحجم السنوي مقابل قيمة القرض التقريبية. يتم تحويل كل دولار من قيمة القرض التقريبية في عبر ما بين 70 و80 مرة سنويا، بالمقارنة مع 20 مرة لجسر النجوم، وما بين 4 و13 مرة لبقية بروتوكولات الجسر. يرجع ذلك إلى الهندسة المعمارية الفريدة لعبر، ونحن نعتقد أن ذلك يجعل توفير السيولة على عبر مستدامًا اقتصاديًا ومربحًا على المدى الطويل، بالإضافة إلى تقليل سطح الهجوم (قيمة القرض التقريبية) الذي استهدف واستنزف في العديد من عمليات القرصنة للجسر.

المصدر: توكن تيرمينال،Defi Llama,مستكشف Synapse, Axelar Scanيتم حساب الحجم السنوي بناءً على معدل التشغيل في نوفمبر 2023، وقيمة القفل الكلي باستخدام متوسط نوفمبر 2023.

يكسب مزودو السيولة أرباحًا جذابة غير محفزة على Across مقابل بروتوكولات سيولة أخرى مستقرة [3]:

1. مقدمو السيولة لـ ETH و WETH على Across يكسبون 4% APY الأساسي، مقارنة بنسبة 2% APY الأساسية لبركة stETH/ETH على Curve
2. مزودو السيولة USDC و USDT على Across يكسبون 2% APY الأساسي، مقارنة بنسبة 0.5% APY الأساسية لـ 3pool (DAI، USDC، USDT) على Curve

نحن نعتقد أن هناك مجالًا لزيادة عوائد LP APYs عبر الزمن، لتكون تنافسية مع بدائل عوائد ETH staking (3-4%) وعوائد خزينة الدولار الأمريكي (5%)، حيث يواصل Across نمو حجم التداول الزائد عن TVL.

تحليل سوق الجسر

سوق الجسور بشكل عام يبلغ حجمه حوالي 60 مليار دولار سنويًا. تقريبًا ثلثي السوق يتم عبر الجسور من الطرف الأول (قنوني أو تشغيل أساسي) وثلث السوق يتم عبر جسور الطرف الثالث المستقلة (التي تفرض بعض الرسوم، مقابل زمن جسر أسرع بكثير).

مع تحول المزيد والمزيد من النشاط إلى L2 مجزأ ومن L2 إلى L2 (بدلاً من L1 إلى L2)، نتوقع أن تزداد استخدامات الجسور من الطرف الثالث وتأخذ حصة من السوق، نظرًا لتجربة المستخدم المتفوقة مقارنةً بالرسوم الصغيرة جدًا المفروضة.

ومن الملحوظ أن ربط L2 <> L2 يتكبد رسومًا أقل بشكل كبير، غالبًا ما يكون أرخص بنسبة 90٪ أو أكثر من تكاليف الربط بين L1 <> L2 (نظرًا للحد من الغاز على شبكة إثريوم الرئيسية)، مما يجعل هذه العملية نشاطًا أكثر جدوى وتكرارًا للمستخدمين.

المصدر:Defi Llama

Dentro del mercado de puentes, Stargate a menudo se muestra como el jugador número 1 (40% de participación en noviembre de 2023), habiendo crecido desde el 14% de participación en enero de 2023, a más del 80% de participación en los meses pico de julio-agosto de 2023.

المصدر: Token Terminal،Defi Llama,مستكشف Synapse,Axelar Scan [4]

شهدت بوابة ارتفاعًا ملحوظًا في الأحجام بعد جمعهم 3 مليار دولارإعلانفي أبريل 2023. خلال هذه الفترة، كانت العديد من لوحات القيادة الرملية الرائجة الأعلى مرتبطة بالتأهل لتوزيع الرمز المميز LayerZero.

بالإضافة إلى ذلك، شهدت Gate زيادة ملحوظة في عناوين النشاط اليومي من ~5K (قبل إعلان جمع التبرعات بقيمة 3 مليار دولار) إلى 165K+ في ذروته (نمو بمعدل 30 مرة). وهذا مقارنة بعناوين النشاط اليومي من مزودي الجسر الآخرين التي تتراوح بين 1-5K (Across، Hop، Synapse)، الأمر الذي يشبه أكثر عناوين البوابة اليومية التي بلغت 5K قبل إعلان جمع التبرعات.

بالمقارنة مع الفترة من مايو إلى يوليو 2023، تراجعت عناوين النشاط اليومي لـ Stargate بنسبة 75-80% من ذروتها التي بلغت 165 ألفًا إلى 36 ألفًا يوميًا (ما زالت 7 مرات مقارنة بمستويات الإعلان عن التمويل المسبق).

المصدر: تحليلات آرتيميسمنشئ الرسوم البيانية

زادت أحجام Stargate بسرعة من 300 مليون دولار في فبراير 2023 ، إلى 2-3 مليار دولار شهريا على مدار أبريل إلى أغسطس 2023.

منذ ذلك الحين، عادت الأحجام إلى معدلاتها الطبيعية بقيمة 500-600 مليون دولار شهريًا (نوفمبر 2023). هذه المستويات أكثر توافقًا مع مستويات الربع الأول من عام 2023، قبل إعلان جمع التبرعات.

المصدر:محطة الرمز [2]

باستثناء بوابة النجوم، كانت حجوم الجسور من الأطراف الثالثة نسبياً مستقرة عند مقارنتها بمؤشرات الصرف السريع في نطاق 1-2%.

من جميع التحاليل المذكورة أعلاه، من الممكن أن يكون النشاط الذي شهدته بوابة بين شهري أبريل وأغسطس 2023، قد تأثر بالمستخدمين الذين ينوون المشاركة في توزيع الهبوط الجوي المحتمل لرمز LayerZero.

المصدر: ديفي لاما جسر وSpot DEXلوحات القيادة

تمكنت Gate تدريجياً من الاستيلاء على 20-30٪ من سوق الجسور الثالثة. مع مرور الوقت، نعتقد أن Gate ستحقق حصة سوقية أقرب إلى 50٪.

عند النظر إلى حصة السوق باستثناء Gate.io، اكتسبت Across حصة كبيرة، حيث ارتفعت من 20-30٪ إلى 50٪ من الحصة اليوم.

المصدر: Token Terminal, ديفي لاما,مستكشف Synapse,Axelar Scan [4]

يلعب مجمعو الجسور دورا بارزا بشكل متزايد في مساحة الجسور. يحدد المستخدم الأصل الذي يريد ربطه وسلسلة الأصل والوجهة. سيعرض مجمع الجسر أرخص وأسرع بروتوكول تجسير. نظرا لسهولة الاستخدام وتجربة المستخدم ، زادت مجمعات التجسير (عند استبعاد Stargate) إلى نسبة منخفضة من رقمين من إجمالي السوق خلال الأشهر القليلة الماضية. كما تم تجميع المجمعات مثل Socket بشكل أصليمتكامل في محفظة كوين بيز.

مع رسومها الأقل وأسرع أوقات تقديم الجسور، استحوذت Across على الحصة السوقية الأكبر من مجمعي الجسور، ممثلة 40-45% من الحصة الإجمالية للمجمع.

في حالة المجمعات مثل Socket (التي تعملتبادل الحبال)، يتفاعل المستخدمون مع العقد الذكي "بوابة المقبس", على غرار استخدام مستخدمي تجميعي اللامركزية مع عقد ذكي 1inch أو Paraswap بدلاً من التفاعل مباشرة مع عقود Uniswap. من أجل الحصول على مكافآت الهبوط الجوي، سيحتاج المستخدمون إلى التفاعل مباشرة مع عقود Stargate الذكية. نحن نعتقد أن حصة جمعي البيانات تظهر صورة أدق لحصة سوق الجسر على المدى الطويل.

ستارجيت تحتفظ بنسبة 9% من حصة جهاز التجميع لشهر نوفمبر 2023.

CCTP الذي هو جسر Circle الأصلي لـ USDC وصل إلى 25% من حصة مجمع Socket.

المصدر: محطة الرمز المميز ،Defi Llama,واجهة برمجة التطبيقات للمقبسالبيانات

تحقيق الربح

بينما لا تُثمّن Across البروتوكول اليوم، نعتقد أن Across يمكن أن يدعم معدل 5 نقاط أساسية مع مرور الوقت عند النظر في 1) مقارنات التسعير مقابل الجسور الأخرى؛ 2) بروتوكولات defi المقارنة.

عبر حاليا تسييل في 10-15bp من إجمالي الرسوم ، والتي تذهب بالكامل إلى مزودي السيولة و relayers.

المصدر: محطة الرمز المميز

البروتوكولات المماثلة التي تستخدم مزودي السيولة تحقق 15-45٪ من الرسوم الإجمالية الإجمالية التي تم توليدها. نعتقد أن Across يمكنها الاستيلاء على جزء مماثل (1/3 من 15 نقطة أساسية التي يفرضونها)، مما يؤدي إلى معدل استيلاء بنسبة 5 نقاط أساسية على Across DAO وبالتالي حاملي رمز ACX.

Uniswap لا تفرض رسوم اليوم، ولكن لديهاالمقترحمفتاح رسوم 10٪ في الماضي (لبروتوكول Uniswap على بعض حمامات السباحة المحددة). بالإضافة إلى ذلك، قدموا أيضًا مؤخرًا 0.15% رسوم إضافية للواجهات الأمامية ل Uniswap (على سبيل المثال ، موقع الويب Uniswap.org ، تطبيق Uniswap للجوال) والذي يأتي على رأس الرسوم المدفوعة لمزودي السيولة Uniswap ، وترميز ~ 100٪ للرسوم الحالية المدفوعة لمزودي السيولة.

المصدر: محطة الرمز المميز, مستكشف المشبك

التقييم وتحليل السيناريو

أدناه، نقدم بعض السيناريوهات التي تبرز عناصر Across الرئيسية. في افتراضنا الأساسي:

1. لقد افترضنا أن أحجام DEX الفورية تنمو من 700 مليار دولار إلى 1.5 تريليون دولار.
   1. بلغت أحجام تداول DEX الفورية ذروتها عند 2.8 تريليون دولار ووصلت إلى 700 مليار دولار الآن (وكذلك بعد FTX في ديسمبر 2022). محركات أحجام DEX الفورية هي 1) القيمة السوقية للعملات المشفرة (2-3x من 1 تريليون دولار إلى 3 تريليون دولار) ؛ 2) حجم التداول الفوري CEX مقابل القيمة السوقية (5x اليوم مقابل مضاعف 10-30x الذي رأيناه تاريخيا) ؛ 3) اختراق DEX مقابل CEX (زاد تغلغل DEX من LSD إلى المراهقين اليوم ويجب أن يستمر مع تحرك النشاط على السلسلة)
2. زيادة حجم التوجيه كنسبة من حجم DEX من 9٪ إلى 20٪.
   1. نحن نعتقد أن هذا التسلل سيكون نتيجة لانتشار وتشتيت L2s. نظرًا لكمية التطبيقات والمستخدمين الذين يهاجرون إلى L2s، نعتقد أن هذا التسلل سيكون مستدامًا
3. تحافظ حجوم جسر الأطراف الثالثة عند 50٪.
   1. على الرغم من أننا لم نعكس ذلك في حالتنا الأساسية، نعتقد أن حجوم الجسور من الجهات الخارجية ستكتسب حصة. نظرًا لتزايد التشتت في L2، نعتقد أن معظم المستخدمين سيختارون الجسور والمجمعات من الجهات الخارجية. علاوة على ذلك، ومع تزايد نشاط الانتقال من L2 إلى L2، لن تتمكن الجسور من الطرف الأول من دعم هذه المسارات
4. زيادة حصة عبرية من 23٪ إلى 40٪ من حجوم الجسور الطرفية
   1. باستثناء بوابة، Across بالفعل على 50% من حصة السوق الجسرية
   2. 40-45% من حصة السوق لمجمع
5. تبديل الرسوم يشغل معدل الربح الصافي إلى 5bps
   1. بناءً على قوة التسعير التي يمتلكها Gate وما تفرضه البروتوكولات اللامركزية المقارنة من الرسوم، نعتقد أن Gate يمكنها أن تأخذ 5bps

تنصل: جميع التوقعات والافتراضات ومقاييس الأداء هي تخيلية

المخاطر ومخففاتها

هناك عدد قليل من المخاطر الرئيسية التي نراقبها بنشاط لاستثمارنا في ACX:

1. CCTP - الدائرة، الجهة المانحة الأصلية لـ USDC،أطلقتفي أبريل 2023، سيسمح CCTP للمستخدمين بصك واسترداد USDC بشكل أصلي على سلاسل كتل مختلفة. اليوم، رأينا CCTP يصل إلى 25% من حصة المجمع في شهر نوفمبر 2023. ومع ذلك، يمثل USDC فقط حوالي 40% من الأصول المتعلقة، وليس Circle يدير واجهة أمامية تنافسية وسيتم دمجه مع الجسور الحالية. علاوة على ذلك، يظل CCTP أبطأ بشكل كبير من Across (10-15 دقيقة للتسوية مقابل 1-2 دقيقة لـ Across). وأخيرًا، تمكن Across من مواصلة زيادة حجوم التداول بجانب نمو CCTP، مما يدل على تعايشهما في السوق مع شرائح مستخدمين مختلفة.
2. التنافس - أسواق العملات المشفرة تتنافس، وهناك العديد من خيارات الجسر. قام Stargate بعمل جيد جدًا في التسويق وتطوير الأعمال بانتظار توزيع الهبوط الجوي للطبقة صفر. قام Hop/Synapse بعمل جيد في كونهم الحركة الأولى للسلاسل الجديدة والتقاط المستخدمين التجزئة. شهدت Axelar زيادة في النشاط من النشاط الأخير في سلاسل Cosmos (على سبيل المثال Celestia, dYdX, Sei). نحن نقضي الوقت في مراقبة كل من المنافسين القائمين والجدد في هذه الفضاء. نحن نعتقد أن تصميم الهندسة المعمارية للجسر وكفاءة السيولة/رأس المال تظل الخنادق الدفاعية.
3. المأجورون - بعض أكبر الاختراقات في التشفير كانت بسبب مشكلات أمنية حول الجسور. بالنظر إلى التعقيد التقني ، تعد الجسور ناقلا ناضجا للهجوم. هذهتتضمنMultichain ($130M+), Wormhole ($300M+), Nomad ($190M), Poly Network ($610M). However, given Across utilizes the canonical bridges for these transfers, this massively reduces overall security risk. Furthermore, Across uses an optimistic design which is more secure than the MPC design, which has been at the root of recent hacks. Lastly, given its capital efficiency (75-80x annualized turnover), Across TVL is much less than its competitors per dollar of bridged volumes, which makes a >51% attack on UMA’s Optimistic Oracle less profitable for attackers.
4. تغطية L1 الأخرى - أحد القيود على نهج Across للجسور هو أنهم كانوا محدودين تاريخيًا بالسلاسل التي تمتلك جسورًا كنسية من/إلى إثيريوم. ومع ذلك،شراكة حديثة مع Succinct (الذي يستخدم عملاء الضوء وأدلة zk) سيسمح ل Across بالتوسع إلى سلاسل بدون جسور أساسية وتسريع عمليات إطلاق السلسلة الجديدة.
5. التركيب الذري - العديد من الشبكات الفرعية L2 تعمل حاليًا على مسلسلات مشتركة لتمكين التركيب الذري لتنفيذ المعاملات عبر سلاسل ال Rollup. هذا لا يزال جهدًا مبكرًا جدًا اليوم (معEspresso Labsبعد أن أبرمت شراكات مع Optimism و Arbitrum و Polygon). مع عمليات التجميع المتفائلة ، لا يزال المستخدمون يخضعون لنوافذ تأخير لمدة 7 أيام لسد الأصول ، حتى لو كانوا قادرين على إنشاء تنفيذ المعاملات عبر سلاسل تراكمية مختلفة. مع سلاسل zk-rollup ، من الممكن أن تؤدي قابلية التركيب الذري عبر السلاسل مع طبقة الإثبات المشتركة ، إلى تقليل الحاجة إلى جسور الأصول مثل Across في الحالة النهائية ، حيث أن جميع السلاسل الموجودة على طبقة zk-proof المشتركة لها افتراضات أمان مشتركة بمجرد إنشاء الدليل ويمكن أن تجسر بلا ثقة.
6. إمداد الرمز - تم بيع 10٪ من إمداد ACX للمستثمرين، الذين يعتبرونالرموز العالقةالتي تنتهي في 30 يونيو 2025، بقيمة تقديرية للقيمة الكاملة للشركة بقيمة 200 مليون دولار. أكثر من 50٪ من إمدادات رمز ACX موجودة في خزانة DAO، التي يجب التصويت عليها لتخصيصها (يتم ذلك من خلالSnapshotوoSnap15% من إمداد ACX مع الأساسية التي تستخدم للتعويض مع جداول الإرتداد لمدة 4 سنوات. الأثر الصافي هو أن إطلاق الإمداد لرموز ACX تدريجي للغاية خلال السنوات القليلة القادمة.

شكر خاص لهارت لامبور(مؤسس، عبر بروتوكول)،Kevin Chan(الخزانة، مختبرات المخاطر)،Chase Coleman(قائد علوم البيانات، مختبرات المخاطر)،Josh Solesbury (بارافي) ،بحوث موبيوسلمراجعتها وإدخالها.

[1] جميع التوقعات والافتراضات افتراضية. راجع قسم "التقييم وتحليل السيناريو" للحصول على التفاصيل

يستخدم حجم شهر نوفمبر 2023 تقرير التشغيل الشهري حتى 18 نوفمبر 2023، نظرًا لعدم توفر بيانات الشهر الكامل بعد

[3] العائد التقريبي على أساس السنة (APY) مأخوذ من موقعي Curve وAcross Protocol في 19 نوفمبر 2023

[4] عادةً ما تعمل Axelar على معالجة مبالغ تتراوح بين 50-100 مليون دولار شهريًا. في 21-22 أغسطس 2023، قامت Axelar بمعالجة 765 مليون دولار و2.87 مليار دولار من حجم التداول اليومي على التوالي (= إجمالي 3.6 مليار دولار في 2 أيام)، وذلك بشكل أساسي يتعلق بربط بين سلسلة BNB Chain وشبكة Sei لإطلاقها وتوزيع الرموز ذات الصلة/المطالبة بها. بالنسبة للسياق، يبلغ إجمالي حجم الجسر بين 5-10 مليارات دولار شهريًا. نستبعد حجم 3.6 مليار دولار هذا من تحليلنا لتطبيع ما نعتبره سلوك الجسر العادي وحجم التداول

الشعارات هي علامات تجارية محمية تخص أصحابها، وتنصل كابيتال من أي ارتباط بها وأي حقوق مرتبطة بتلك العلامات التجارية.

إخلاء المسؤولية القانونية

هذا المنشور لأغراض إعلامية فقط ولا ينبغي الاعتماد عليه كنصيحة استثمارية. تم إعداد هذا المنشور بواسطة Modular Capital Investments، LLC (“Modular Capital”) ولا يهدف إلى أن يكون (وقد لا يعتمد عليه بأي شكل ك) قانونيًا، ضريبيًا، استثماريًا، محاسبيًا أو غيرها من النصائح أو عرضًا لبيع أو دعوة لعرض شراء أي أوراق مالية من أي منتج استثماري أو أي خدمة استشارية استثمارية. يُعتبر المعلومات الواردة في هذا المنشور قديمًا ومؤهلًا برمته من خلال مثل هذه المواد العرضية.

هذا المنشور ليس توصية لأي أمان أو استثمار. تهدف الإشارات إلى أي استثمار في المحفظة إلى توضيح تطبيق عملية الاستثمار في Modular Capital فقط ولا ينبغي استخدامها كأساس لاتخاذ أي قرار بشأن شراء أو حيازة أو بيع أي أوراق مالية. لا ينبغي تفسير أي شيء هنا أو استخدامه بأي شكل من الأشكال كنصيحة استثمارية. الغرض من المعلومات المقدمة حول استثمارات المحفظة هذه هو أن تكون توضيحية وليس المقصود استخدامها كمؤشر على الأداء الحالي أو المستقبلي لاستثمارات محفظة Modular Capital.

ينطوي الاستثمار في الصندوق على درجة عالية من المخاطر ، بما في ذلك مخاطر الخسارة. وليس هناك ما يضمن تحقيق الهدف الاستثماري للصندوق أو حصول المستثمرين على عائد على رؤوس أموالهم. يجب على المستثمرين قراءة وفهم جميع المخاطر الموضحة في مذكرة الاكتتاب الخاص السرية النهائية للصندوق و / أو مراكز الاكتتاب ذات الصلة قبل الالتزام. يجب على المستلم أيضا استشارة مستشاريه القانونيين والمحاسبيين والضريبيين فيما يتعلق بالمسائل القانونية والتجارية والضريبية والمسائل ذات الصلة المتعلقة بالمعلومات الواردة في هذا المنشور لاتخاذ قرار مستقل وعواقب الاستثمار المحتمل في الصندوق ، بما في ذلك العواقب الضريبية الفيدرالية والولائية والمحلية وغير الأمريكية الأمريكية.

الأداء السابق لا يُعتبر مؤشرًا على النتائج المستقبلية أو ضمان للعوائد المستقبلية. أداء أي استثمارات في محفظة معينة تمت مناقشتها في هذا المنشور ليس بالضرورة يُعتبر مؤشرًا على الأداء المستقبلي، ولا ينبغي أن تفترض أن الاستثمارات في المستقبل ستكون ربحية أو ستتساوى مع أداء الاستثمارات السابقة في المحفظة. ينبغي على المستثمرين أن ينظروا إلى محتوى هذا المنشور بالاقتران مع تقارير الصناديق الاستثمارية الفصلية، والبيانات المالية، والإفصاحات الأخرى بخصوص تقييمات وأداء الاستثمارات المحددة التي تم مناقشتها هنا. ما لم يُشار إلى خلاف ذلك، فإن الأداء غير مدقق.

لا تعتمد على أي آراء أو تنبؤات أو توقعات أو بيانات تطلعية واردة هنا. تشكل بعض المعلومات الواردة في هذا المنشور "بيانات تطلعية" غير موثوقة بطبيعتها وقد تختلف الأحداث أو النتائج الفعلية ماديا عن تلك الواردة أو المتوخاة هنا. لا تقدم Modular Capital أي ضمان فيما يتعلق بدقة تلك التنبؤات أو البيانات التطلعية. تخلي Modular Capital مسؤوليتها صراحة عن أي التزام أو تعهد بتحديث أو مراجعة أي من هذه البيانات التطلعية. الآراء ووجهات النظر الواردة هنا هي آراء Modular Capital اعتبارا من تاريخ هذا القانون وتخضع للتغيير بناء على ظروف السوق والاقتصادية السائدة ولن يتم تحديثها أو استكمالها. أي توقعات و / أو تقديرات و / أو تنبؤات و / أو أهداف و / أو آفاق و / أو آراء يتم التعبير عنها في هذه المدونة عرضة للتغيير دون إشعار وقد تختلف أو تتعارض مع الآراء التي يعبر عنها الآخرون.

المصادر الخارجية. تم الحصول على معلومات معينة الواردة هنا من مصادر الطرف الثالث. على الرغم من أن Modular Capital تعتقد أن المعلومات من مثل هذه المصادر تعتبر موثوقة، إلا أن Modular Capital لا تقدم أي تمثيل بشأن دقتها أو اكتمالها. قد تحتوي هذه المقالة على روابط إلى مواقع الويب من الطرف الثالث ("المواقع الخارجية"). وجود أي رابط من هذا القبيل لا يشكل تأييدًا لهذه المواقع، أو محتوى تلك المواقع، أو مشغلي تلك المواقع. تُوفر هذه الروابط فقط كوسيلة راحة لك وليس كتأييد من قبلنا للمحتوى على تلك المواقع الخارجية.

إخلاء المسؤولية:

1. يتم إعادة طبع هذه المقالة من [ modularcapital]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [جيمس هو، فينسنت جوإذا كانت هناك اعتراضات على هذه الإعادة ، يرجى الاتصال بـ البوابةبوابة تعلمالفريق، وسوف يتولى التعامل معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن الضرر: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى من قِبل فريق Gate Learn. ما لم يُذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو ارتكاب الانتحال للمقالات المترجمة ممنوع.