Sebagai kelas aset, modal ventura beroperasi di bawah hukum kekuatan ekstrem. Tapi sejauh mana itu terjadi tidak dipelajari karena kita terus mengejar narasi terbaru. Selama beberapa minggu terakhir, kami membuat alat internal yang melacak jaringan semua VC kripto. Tapi mengapa?

Wawasan inti sederhana. Sebagai pendiri, mengetahui VC mana yang sering berinvestasi bersama dapat menghemat waktu dan mempertajam strategi penggalangan dana Anda. Setiap transaksi adalah sidik jari. Kita bisa mengurai cerita yang mereka katakan begitu kita memvisualisasikannya dalam sebuah grafik.

Dengan kata lain, kita bisa melacak node-node yang bertanggung jawab atas sebagian besar pendanaan dalam kripto. Kami mencoba mencari pelabuhan dalam jaringan perdagangan modern, tidak jauh berbeda dengan para pedagang ribuan tahun yang lalu.

Ada dua alasan mengapa kami pikir ini akan menjadi eksperimen yang menarik.

Kami menjalankan jaringan ventura yang beroperasi sedikit seperti Fight Club. Tidak ada yang saling pukul (sejauh ini), tetapi kita juga tidak membicarakannya banyak. Jaringan ventura ini mencakup sekitar 80 dana. Di seluruh dunia kripto VC, sekitar 240 dana telah diturunkan lebih dari $500K pada tahap permulaan. Ini berarti kami berada langsung dalam kontak dengan ⅓ dari mereka dan hampir ⅔ membaca konten kami. Itu tingkat jangkauan yang tidak saya antisipasi, tetapi di sinilah kita berada.

Namun, seringkali sulit untuk melacak siapa yang sebenarnya melakukan implementasi di mana. Mengirim pembaruan pendiri ke setiap dana menjadi suara bising. Pelacak muncul sebagai alat penyaring untuk memahami dana mana yang telah diimplementasikan, di sektor apa, dan bersama siapa.

Bagi para pendiri, mengetahui di mana modal ditempatkan hanya langkah pertama. Lebih berharga adalah memahami bagaimana dana-dana itu berkinerja, dan dengan siapa mereka biasanya berinvestasi bersama. Untuk memahami hal ini, kami menghitung probabilitas historis investasi sebuah dana menerima tindak lanjut, meskipun hal ini menjadi kabur di tahap-tahap akhir (seperti Seri B), di mana perusahaan seringkali menerbitkan token-tokens daripada mengumpulkan ekuitas tradisional.

Membantu para pendiri mengidentifikasi investor mana yang aktif dalam VC kripto adalah langkah pertama. Selanjutnya adalah memahami sumber modal mana yang sebenarnya memberikan kinerja lebih baik. Dan setelah kami memiliki data tersebut, kami dapat menjelajahi dana mana yang melakukan investasi bersama untuk hasil terbaik. Tentu saja, ini bukan hal yang sulit dipahami. Tidak ada yang bisa menjamin Seri A hanya karena seseorang menulis cek. Sama seperti tidak ada yang bisa menjamin pernikahan setelah kencan pertama. Tapi tentu membantu untuk mengetahui apa yang akan Anda hadapi, baik saat kencan maupun saat mendapatkan pendanaan.

Merancang Kesuksesan

Kami menggunakan logika dasar untuk mengidentifikasi dana yang melihat putaran tindak lanjut paling banyak dalam portofolio mereka. Jika suatu dana melihat beberapa perusahaan mengumpulkan modal setelah putaran benih, kemungkinan mereka melakukan sesuatu dengan benar. VC melihat nilai investasi mereka naik ketika sebuah perusahaan mengumpulkan modal dengan valuasi lebih tinggi dalam putaran berikutnya. Jadi tindak lanjut berfungsi sebagai pengukuran kinerja yang layak.

Kami mengambil 20 dana dengan jumlah tindak lanjut tertinggi dalam portofolio mereka, kemudian menghitung jumlah perusahaan yang mereka tempatkan secara total pada tahap benih. Anda dapat menghitung secara efektif persentase probabilitas bahwa seorang pendiri akan mengumpulkan dana tambahan dari angka ini. Jika sebuah perusahaan memiliki 100 cek tahap benih dan 30 di antaranya mendapat tindak lanjut dalam dua tahun, kami menghitung probabilitas kelulusan menjadi 30%.

Catatan di sini adalah bahwa kami memiliki filter ketat selama dua tahun. Seringkali, startup mungkin memilih untuk tidak mengumpulkan uang sama sekali. Atau mengumpulkan setelah periode tersebut.

Hukum kekuasaan sangat ekstrim bahkan di antara 20 dana teratas. Misalnya, mengumpulkan dari A16z akan berarti Anda memiliki 1 dari 3 peluang untuk melakukan penggalangan dana lain dalam dua tahun. Artinya, untuk setiap tiga startup yang didukung oleh A16z, satu akan melanjutkan untuk menggalang Dana Seri A. Itu adalah tingkat kelulusan yang cukup tinggi mengingat bahwa ujung lain dari spektrum tersebut adalah 1 dari 16 peluang.

Dana usaha yang berada lebih dekat dengan peringkat 20 (pada daftar 20 dana teratas dengan follow-ons) memiliki peluang 7% untuk melihat sebuah perusahaan melanjutkan dengan peningkatan lainnya. Angka-angka tersebut terlihat mirip, tetapi untuk konteksnya, peluang 1 banding 3 seperti melempar angka kurang dari tiga pada lemparan dadu. 1 banding 14 kira-kira adalah probabilitas memiliki anak kembar. Ini adalah hasil yang sangat berbeda. Secara harfiah dan secara probabilistik.

Bercanda terlepas, apa yang ditunjukkan oleh hal ini adalah sejauh mana agregasi dalam dana ventura kripto. Beberapa dana ventura dapat merancang peningkatan lanjutan untuk perusahaan portofolio mereka sendiri, karena mereka juga memiliki dana pertumbuhan. Jadi mereka akan menggunakan pada tahap benih dan Seri A dari perusahaan yang sama. Ketika dana ventura menggandakan kepemilikan lebih dari perusahaan yang sama, biasanya itu mengirim sinyal sehat kepada investor yang bergabung dalam putaran lebih lanjut. Dengan kata lain, keberadaan dana tahap pertumbuhan dalam sebuah perusahaan VC secara signifikan memengaruhi peluang kesuksesan perusahaan dalam beberapa tahun mendatang.

Ekor panjang dari ini akan menjadi dana ventura di kripto yang berkembang menjadi modal ekuitas swasta untuk proyek-proyek yang memiliki jumlah pendapatan yang considerable.

Kami memiliki argumen teoritis untuk transisi ini. Tetapi apa sebenarnya data yang ditunjukkan? Untuk mempelajarinya, kami mempertimbangkan jumlah startup dalam kohor investor kami yang melihat follow-on. Kami kemudian menghitung persentase perusahaan di mana dana ventura yang sama berpartisipasi lagi dalam putaran follow-on.

Yaitu, jika perusahaan mengumpulkan dana awal dari A16z, berapakah kemungkinan bahwa A16z akan menggunakan modalnya dalam Seri A mereka?

Suatu pola menjadi jelas dengan cepat. Dana-dana besar yang menangani lebih dari satu miliar lebih suka mengikuti dengan cukup sering. Misalnya, 44% dari semua startup yang melanjutkan untuk mengumpulkan modal lebih banyak dalam portofolio A16z melihat A16z berpartisipasi dalam putaran follow-on. Blockchain Capital, DCG, dan Polychain melakukan follow-on cheques untuk seperempat investasi mereka yang melihat kenaikan lainnya.

Dengan kata lain, dari siapa Anda mengumpulkan dana pada tahap benih atau pra-benih jauh lebih penting daripada yang Anda bayangkan karena investor-investor ini cenderung lebih sering mendukung perusahaan mereka sendiri.

Biasanya Co-Investing

Pola-pola ini merupakan fungsi dari pandangan ke belakang. Kami tidak bermaksud mengimplikasikan bahwa perusahaan yang mendapat pendanaan dari VC selain yang terbaik sudah ditakdirkan untuk gagal. Tujuan dari semua usaha ekonomi adalah untuk tumbuh atau menciptakan keuntungan. Usaha yang berhasil melakukan salah satu dari fungsi-fungsi ini akan dihargai seiring waktu. Tapi pasti membantu untuk meningkatkan peluang kesuksesan Anda. Salah satu cara untuk meningkatkan peluang jika Anda tidak dapat mendapat pendanaan dari kelompok ini (dari 20 teratas) adalah dengan memanfaatkan jaringan mereka. Atau dengan kata lain - keterhubungan dengan pusat-pusat ini untuk modal.

Gambar di bawah ini melihat jaringan semua investor modal ventura di dunia kripto selama dekade terakhir. Ada 1000 investor, yang berbagi ~22k koneksi di antara mereka. Jika seorang investor individu berinvestasi bersama yang lain, sebuah koneksi terbentuk. Mungkin terlihat ramai atau bahkan tampak seperti ada kelimpahan pilihan.

Namun, ini menghitung dana yang telah mati, tidak pernah mengembalikan uang, atau tidak lagi dideploy.

Bising, saya tahu.

Kenyataan tentang arah pasar yang kita tuju menjadi lebih jelas dalam gambar di bawah ini. Jika Anda adalah seorang pendiri yang ingin mengumpulkan Seri A, dana yang telah diinvestasikan dalam putaran melebihi $2 juta adalah sekitar 50. Jaringan investor yang bergabung dalam putaran tersebut sekitar 112 dana. Dan dana-dana ini semakin terkonsolidasi, menunjukkan preferensi yang lebih kuat untuk berinvestasi bersama mitra-mitra tertentu.

Lautan investor yang dapat Anda dapatkan untuk Tahap Awal hingga Seri A

Tampaknya dana cenderung membentuk kebiasaan co-investasi dari waktu ke waktu. Artinya, dana yang berinvestasi di satu entitas cenderung membawa bersama dana rekan baik untuk keterampilan komplementer (seperti keahlian teknis, atau membantu dengan GTM) atau berdasarkan hubungan mitra. Untuk mempelajari bagaimana hubungan ini bekerja, kami mulai menjelajahi pola-pola co-investasi antar dana selama setahun terakhir.

Sebagai contoh selama setahun terakhir,

Polychain dan Nomad Capital memiliki 9 co-investasi bersama.

Bankless memiliki 9 investasi bersama dengan Robot Ventures.

Binance dan Polychain memiliki 7 investasi bersama.

Saham Binance memiliki sejumlah investasi bersama dengan HackVC.

Demikian pula, OKX dan Animoca memiliki 7 investasi bersama.

Dana besar semakin pemilih tentang rekan-rekan investasi mereka.

Tahun lalu, misalnya, dari 10 taruhan yang dilakukan oleh Paradigm, Robot Ventures bergabung dalam tiga putaran.

DragonFly berbagi tiga putaran dengan Robot Ventures dan Founders Fund dalam total 13 investasi yang dilakukan oleh mereka.

Demikian pula, Founders Fund memiliki total tiga investasi bersama Dragonfly dalam total 9 taruhan yang ditempatkan oleh mereka.

Dengan kata lain, kita sedang beralih ke waktu di mana sedikit dana melakukan taruhan lebih besar, dengan lebih sedikit rekan investor. Dan banyak dari rekan investor ini cenderung menjadi nama-nama yang sudah mapan, terkenal yang telah lama berkecimpung di dunia ini.

Masuki Matriks

Cara yang berbeda untuk mempelajari data akan melalui menganalisis perilaku investor paling aktif. Matriks di atas mempertimbangkan dana dengan jumlah investasi tertinggi sejak 2020 dan bagaimana hubungan di antara mereka berjalan. Anda akan melihat bahwa akselerator (seperti Y Combinator atau Outlier Venture) memiliki sedikit investasi bersama dengan bursa (seperti Coinbase Ventures).

Di sisi lain, Anda juga akan menyadari bahwa pertukaran secara rutin memiliki preferensi mereka sendiri. OKX Ventures, misalnya, memiliki sejumlah investasi bersama yang tinggi dengan Animoca Brands. Coinbase Ventures memiliki lebih dari 30 investasi dengan Polychain dan tambahan 24 dengan Pantera.

Yang kita lihat adalah secara struktural tiga hal.

Akselerator cenderung memiliki sedikit co-investasi dengan bursa atau dana lebih besar meskipun frekuensi investasi tinggi. Ini mungkin karena preferensi tahap.

Bursa besar cenderung memiliki preferensi kuat untuk dana ventura tahap pertumbuhan. Saat ini, Pantera dan Polychain mendominasi sisi persamaan itu.

Bursa cenderung bermain dengan pemain geo-lokal. Baik OKX Ventures maupun Coinbase menunjukkan preferensi yang berbeda untuk siapa mereka berinvestasi bersama. Ini hanya menyoroti sifat global alokasi modal dalam Web3 saat ini.

Jadi, jika dana ventura mengumpulkan, dari mana asal modal marginal berikutnya? Pola menarik yang saya perhatikan adalah bagaimana modal korporat memiliki klaster sendiri. Misalnya, Goldman Sachs memiliki 2 putaran bersama dengan PayPal Ventures dan Kraken sepanjang masa hidupnya. Coinbase Ventures telah melakukan 37 investasi bersama dengan Polychain, 32 dengan Pantera, dan 24 dengan Electric Capital.

Tidak seperti modal ventura, kolam uang perusahaan biasanya berorientasi pada usaha tahap pertumbuhan dengan PMF yang signifikan. Jadi masih perlu dilihat bagaimana kolam modal ini berperilaku saat pendanaan usaha tahap awal sedang menurun.

Jaringan yang Berkembang

Dari "Square and the Tower"

Saya mulai ingin bekerja pada jaringan hubungan dalam kripto setelah membacaNiall Ferguson's Square and the Towerbeberapa tahun yang lalu. Hal ini mengungkapkan bagaimana penyebaran ide, produk, dan bahkan penyakit dapat terkait dengan jaringan. Baru ketika kami membangun dasbor pendanaan beberapa minggu yang lalu, saya menyadari bahwa memvisualisasikan jaringan koneksi antara sumber modal dalam kripto bahkan merupakan kemungkinan.

Saya pikir kumpulan data semacam itu dan sifat interaksi ekonomi antara entitas-entitas tersebut bisa digunakan untuk merancang (dan melaksanakan) M&As dan pembelian token dari entitas swasta. Kedua hal tersebut adalah hal-hal yang sedang kami teliti secara internal. Mereka juga bisa digunakan untuk inisiatif BD dan kemitraan. Kami masih mencari cara untuk membuat kumpulan data tersebut dapat diakses oleh perusahaan-perusahaan tertentu.

Tapi mari kembali ke topik yang sedang dibicarakan.

Apakah jaringan benar-benar membantu dana untuk berkinerja lebih baik?

Jawabannya agak rumit.

Kemampuan sebuah dana untuk memilih tim yang tepat dan menyediakan modal dalam jumlah besar akan menjadi semakin penting daripada aksesnya ke dana lain. Namun, yang lebih penting adalah hubungan individu General Partner (GP) dengan sesama co-investor. VC tidak membagikan aliran kesepakatan dengan logo. Mereka membagikannya dengan orang. Dan ketika seorang mitra pindah dana, hubungannya hanya dipindahkan ke dana baru.

Saya punya firasat tentang ini, tetapi memiliki keterbatasan dalam memverifikasi argumen. Untungnya, pada tahun 2024, adakertas yang mempelajaribagaimana kinerja 100 VC teratas dari waktu ke waktu. Faktanya, mereka mempelajari 38.000 putaran menjadi total 11084 perusahaan dan bahkan memecahnya menjadi musiman pasar. Inti dari argumen mereka berpuncak pada beberapa fakta.

Investasi bersama di masa lalu tidak berarti akan berkolaborasi di masa depan. Sebuah dana mungkin memilih untuk tidak bekerja dengan dana lain jika taruhan sebelumnya berbalik menjadi buruk.

Investasi bersama cenderung meningkat selama periode kegilaan karena dana-dana mencari cara untuk dideploy lebih agresif. VC lebih mengandalkan sinyal sosial dan kurang pada kajian yang cermat selama periode kegilaan. Selama pasar bear, dana-dana berdeploy dengan hati-hati dan seringkali sendirian karena valuasi yang lebih rendah.

Dana memilih rekan berdasarkan keahlian yang saling melengkapi. Jadi, putaran yang ramai dengan investor yang mengkhususkan diri dalam hal yang sama biasanya menjadi penyebab masalah.

Dan seperti yang saya katakan sebelumnya, pada akhirnya, co-investasi tidak terjadi pada tingkat dana, tetapi pada tingkat mitra. Dalam karir saya sendiri, saya telah melihat individu beralih antara organisasi. Tujuannya seringkali untuk bekerja dengan orang yang sama terlepas dari dana yang mereka ikuti. Di era AI yang mengambil alih pekerjaan manusia, penting untuk mengetahui bahwa hubungan manusia masih menjadi dasar dari modal ventura tahap awal.

Masih banyak pekerjaan yang harus dilakukan dalam studi tentang bagaimana jaringan kripto-VC terbentuk. Misalnya, saya ingin mempelajari preferensi dana lindung yang likuid dalam alokasi modal. Atau bagaimana penempatan tahap akhir dalam kripto telah berkembang dari waktu ke waktu sebagai respons terhadap musim pasar. Atau bagaimana M&A dan ekuitas swasta masuk ke dalam campuran. Jawabannya terletak di beberapa tempat dalam data yang kita miliki saat ini, tapi akan membutuhkan waktu untuk merumuskan pertanyaan yang tepat.

Seperti hal lain dalam hidup, ini akan menjadi penyelidikan yang berkelanjutan, dan kami akan memastikan untuk menampilkan sinyal saat kami menemukannya.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Desentralized.Co]. Semua hak cipta milik penulis asli [@shloked_dan @joel_john95]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Tim Gate Learn melakukan terjemahan artikel ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.