1. Poin kunci dari laporan penelitian

1.1 Logika dan Narasi Investasi

Perdagangan cryptocurrency bisa menguntungkan, tetapi hasil aktual yang didapat oleh investor tidak pasti karena hasil masa depan tidak dapat diprediksi secara akurat karena banyak faktor di ruang kripto yang menyebabkan pasar hasil fluktuatif.

Berbagai perjanjian imbal hasil memungkinkan investor untuk mendapatkan keuntungan dari imbal hasil di masa depan, namun banyak protokol yang sudah mapan memiliki kekurangan yang dapat secara signifikan mengurangi imbal hasil. Pendle menggunakan pendekatan yang ditingkatkan untuk perdagangan pendapatan untuk mengoptimalkan hasil investor. Visi Pendle adalah menjadi “Uniswap pasar tingkat bunga.”

Sorotan investasi proyek:

• Ruang pasar sangat besar. Swap suku bunga adalah pasar derivatif yang dikuasai oleh lembaga. Derivatif suku bunga menyumbang 80% dari pangsa pasar derivatif, di mana swap suku bunga menyumbang 80%. Volume transaksi sangat besar, tetapi permainan ini di rantai baru saja diperkenalkan oleh Pendle, dan masih dalam tahap awal yang sangat.
• Kinerja data Pendle secara keseluruhan sangat baik, dan volume transaksi, TVL, dan harga mata uangnya semua mencapai rekor tertinggi.
• Terdapat kebutuhan yang tak terhindarkan bagi lembaga-lembaga untuk memasuki jalur Staking. Baik itu bank, dana lindung nilai, Dana Investasi, penerbit ETF, atau pialang ETF, semuanya memiliki kebutuhan untuk melindungi risiko suku bunga.
• Versi v3 dari Pendle akan memperkenalkan jalur swap suku bunga tradisional ke rantai, yang akan diarahkan ke pasar triliunan level. Kami menantikan kinerja Pendle.
• Saat ini, Pendle bergantung pada pengembangan jalur LRT. Secara keseluruhan, jalur LRT masih memiliki ruang untuk pertumbuhan pada berbagai tingkatan. Meskipun Pendle mengandalkan LRT untuk sebagian besar kewajibannya, ia memiliki kesempatan untuk secara bertahap mengurangi proporsi LRT di masa depan karena hal itu esensial bagi seluruh pasar. Jalur swap suku bunga memerlukan masuknya lembaga untuk membantu diversifikasi aset mereka.

1.2 Deskripsi Penilaian

Dalam TradeFi, derivatif tingkat bunga adalah posisi yang menyumbang sebagian besar pasar di pasar derivatif. Selain itu, dengan perkembangan TradeFi, ukuran keseluruhan pasar derivatif secara bertahap meningkat. Pada Juni 2023, posisi pasar derivatif keseluruhan telah mencapai 714,7 triliun dolar AS, di mana posisi terbuka derivatif tingkat bunga telah mencapai 573,7 triliun dolar AS, mencakup 80,2% dari total.

Suku bunga on-chain masih berada dalam tahap awal dari derivatif, dan ketika staking memasuki TradeFi, permintaan untuk bagian ini akan meledak.

Saat ini, harga mata uang Pendle telah melebihi rekor tertinggi sebelumnya, dan ruang pertumbuhannya mungkin tidak lagi terbatas. Token pendukung utamanya adalah LRT. Jika total nilai pasar LRT saat ini adalah US$5.7 miliar, TVL yang masuk ke Pendle adalah US$2.37 miliar, yang mencakup dua token utama yaitu EETH (ether.fi) dan WETH.

Jika TVL keseluruhan proyek LRT meningkat lima kali lipat, maka TVL Pendle juga akan memiliki ruang untuk meningkat lima kali lipat. Dengan diperkenalkannya pasar suku bunga tradisional pada tahun 2024, masuknya TradeFi akan menciptakan permintaan untuk Pendle untuk meratakan kurva hasil dan lindung nilai risiko, maka potensi proyek akan lebih tinggi.

1.3 Risiko Utama

Mengenai risiko kontrak pintar, meskipun Pendle telah mempekerjakan beberapa agen audit untuk mengaudit kode, masih mungkin ada celah yang bisa menyebabkan kehilangan total dana.

ETF spot ETH gagal lulus, yang akan berdampak lebih besar pada pasar Tradefi masa depan yang dipertaruhkan secara keseluruhan.

Ketika Pendle menghadapi kondisi pasar ekstrim, beberapa risiko yang tidak diketahui mungkin muncul.

Pendle saat ini sangat bergantung pada LRT, dan jika tidak dapat secara efektif memperluas cakupan bisnisnya, hal itu dapat membentuk paparan risiko tunggal.

Karena jenis token yang berlebihan dalam protokol ini, mungkin akan terjadi kekurangan likuiditas yang serius pada aset long-tail, menyebabkan masalah akumulasi likuiditas. Hal ini tidak akan mampu memenuhi kebutuhan arbitrase kaya dari beberapa institusi, namun ini adalah masalah jangka panjang.

2. Situasi dasar proyek

2.1 Ruang Lingkup Bisnis

Pendle adalah proyek blockchain yang fokus pada tokenisasi hasil, memungkinkan pengguna untuk mengunci hasil masa depan aset kripto mereka dan mendapatkan pengembalian di muka melalui platformnya. Pendekatan inovatif ini tidak hanya memberikan pemegang cryptocurrency dengan sumber pendapatan baru, tetapi juga memperkenalkan likuiditas dan fleksibilitas lebih lanjut ke dalam pasar tingkat bunga. Pendle menerapkan fungsi ini melalui teknologi kontrak pintar, memungkinkan pengguna untuk berpartisipasi dalam pasar secara terdesentralisasi dan aman.

2.2 Tim Pendiri

Pendle didirikan pada tahun 2021, dengan anggota tim berbasis di Singapura dan Vietnam. Saat ini, ada sekitar 20 orang yang terdaftar di Linkedin.

TN Lee(X: @tn_pendle): Sebagai salah satu Pendiri, dia adalah anggota tim pendiri dan pemimpin bisnis di Jaringan Kyber, dan kemudian pindah ke perusahaan pertambangan RockMiner, yang mengoperasikan sekitar 5 tambang. Dana Labs didirikan pada tahun 2019, terutama untuk membuat semikonduktor FPGA yang disesuaikan.

Vu Nguyen(X: @gabavineb): Co-Founder, yang pernah menjabat sebagai CTO Digix DAO dan mengkhususkan diri dalam proyek RWA untuk tokenisasi aset fisik. Dia mendirikan Pendle bersama TN Lee.

Long Vuong Hoang(X: @unclegrandpa925): Supervisor Teknik, memperoleh gelar sarjana dalam ilmu komputer dari Universitas Nasional Singapura, bergabung dengan Universitas Nasional Singapura sebagai asisten pengajaran pada Januari 2020, bergabung dengan Jump Trading sebagai magang rekayasa perangkat lunak pada Mei 2021, bergabung pada Januari 2021 Pendle bekerja sebagai insinyur kontrak pintar dan dipromosikan menjadi direktur teknik pada Desember 2022.

Ken Chia(X: @imkenchia): Direktur Hubungan Institusi, menerima gelar sarjana dari Universitas Monash. Dia pernah bekerja sebagai magang perbankan investasi di CIMB, bank terbesar kedua di Malaysia, dan kemudian bekerja sebagai ahli perencanaan aset di perbankan investasi swasta di JPMorgan Chase. Dia mulai terlibat dalam Web3 pada tahun 2018. Menjabat sebagai COO sebuah bursa dan bergabung dengan Pendle pada bulan April 2023 sebagai direktur institusi, bertanggung jawab atas pasar institusi - perusahaan perdagangan properti, dana kripto, kas treasuri DAO/protokol, dan kantor keluarga.

2.3 Latar belakang investasi

Investor utama dalam proyek ini termasuk Modal Mekanisme, HashKey, Bixin Ventures, Binance Labs, dan lain-lain.

Saat ini, investor yang dapat ditemukan di rantai termasuk Spartan, Arthur Hayes, Hashkey, Alliance DAO, FalconX, dll.

2.4 Rute pengembangan proyek dan sejarah

Menurut cuitan yang diposting oleh salah satu pendiri, Vu Nguyen, versi V3 Pendle direncanakan akan diluncurkan pada tahun 2024, yang mencakup derivatif tingkat bunga keuangan tradisional, yang akan menarik minat besar dari tradeFi. Detail implementasi spesifik saat ini belum diketahui.

3. Produk dan kondisi bisnis

3.1 Data situs web resmi (per Februari 2024)

3.2 Data media sosial

3.3 data sosial

4. Analisis proyek

4.1 Kode

Kode produk telah diaudit oleh beberapa lembaga audit.

Pengembangan kode untuk proyek ini masih berada pada level normal, dan para pengembang tetap stabil.

4.2 Produk

Pendle adalah protokol perdagangan pendapatan tanpa izin di mana pengguna dapat menjalankan berbagai strategi manajemen pendapatan. Prinsip kerja Pendle terutama terbagi menjadi tiga bagian: tokenisasi pendapatan, Pendle AMM, dan VePendle, sebagai berikut:

Tokenisasi pendapatan

Pendle secara inovatif mengonversi aset pendapatan menjadi token SY, yang dikonversi sesuai dengan standar ERC-5115: token SY, seperti mengemas stETH ke dalam SY-stETH, dan kemudian SY dibagi menjadi komponen utama dan pendapatan. Mereka adalah PT (Token Utama, token utama) dan YT (Token Hasil, token pendapatan) masing-masing.

• Token PT tidak akan menghasilkan imbal hasil apa pun, tetapi dapat ditukarkan dengan aset dasarnya dalam rasio 1:1 setelah jatuh tempo.
• PT mirip dengan sekuritas PO (hanya prinsipal) atau obligasi nol kupon di TradFi.
• Token hasil mewakili hasil aset pada saat jatuh tempo.
• YT mirip dengan keamanan IO (Interest Only) di TradFi.

Pendle AMM

Baik PT maupun YT dapat diperdagangkan melalui AMM Pendle, yang merupakan mesin inti Pendle. Pada Layer 2, oracle yang digunakan oleh proyek ini adalah Redstone. AMM Pendle memungkinkan perdagangan hasil DeFi yang efisien: para pedagang yang ingin mendapatkan imbal hasil tetap membeli PT, sementara para pedagang yang ingin mendapatkan hasil jangka panjang membeli YT. Untuk membeli token hasil YT selama periode waktu, prosesnya adalah sebagai berikut:

Proses penjualan token YT adalah sebagai berikut:

SY ada sebagai aset perantara untuk kolam SWAP, sehingga penyedia LP perlu menyediakan pasangan token YT-SY / PT-SY. SY mewakili token hasil standar yang dapat mencakup berbagai kelas aset. Standarisasi ini meningkatkan daya tarik bagi investor karena menawarkan lebih banyak fleksibilitas dan kemungkinan untuk mengakses lebih banyak aset, yang potensial menarik lebih banyak peserta dan menyediakan likuiditas yang lebih tinggi, jadi pilihlah cara ini untuk menggunakan SY sebagai aset perantara untuk menyediakan kolam LP.

Penyedia likuiditas dapat mengambil manfaat dari aspek-aspek berikut:

• Biaya swap yang dihasilkan oleh kolam pertambangan
• insentif PENDLE
• Insentif protokol yang diterbitkan oleh aset dasar (seperti $COMP, $AAVE)

Di Pendle, pemisahan bagian hasil (YT) dan bagian pokok (PT) aset memungkinkan investor untuk berdagang dan mengelola kedua komponen tersebut secara independen. Mekanisme pemisahan ini membawa beberapa cara unik dalam penetapan harga dan perubahan nilai:

• Pemisahan pendapatan masa depan: Ketika Anda membeli PT, sebenarnya Anda menyerahkan segala pendapatan yang mungkin dihasilkan selama periode penahanan, karena bagian dari pendapatan ini telah ditokenisasi melalui YT dan mungkin dibeli oleh orang lain. Akibatnya, harga PT akan mencerminkan kurangnya pendapatan ini, dan seringkali dibeli dengan diskon dari nilai penuh aset yang mendasarinya. Tetapi kita telah menyetujui sebuah waktu, yaitu, YT hanya dapat mencerminkan pendapatan dalam jangka waktu tertentu.
• Pertimbangan nilai waktu dan risiko: Investor membeli PT yang didiskon berdasarkan harapan bahwa mereka membeli dengan harga lebih rendah sekarang, dengan harapan bahwa pada suatu saat di masa depan, terutama saat jatuh tempo, nilainya akan naik dan mendekati atau sama dengan Nilai aset yang mendasarinya. Harapan ini memperhitungkan dampak nilai waktu dan risiko memegang PT hingga jatuh tempo.

Misalkan ada contoh sederhana untuk menjelaskan bahwa PT (Principal Token) pada akhirnya akan naik kembali ke harga aset pokok yang sesuai (ST).

kondisi:

Aset Dasar (ST): Obligasi dengan nilai pasar saat ini sebesar $100, tingkat bunga tahunan sebesar 5%, dan satu tahun lagi hingga jatuh tempo.

Harga awal PT: Anggaplah harga perdagangan awal PT adalah $95 karena pemisahan pendapatan tahun depan (yaitu, bagian YT).

proses:

Pemisahan pendapatan: Di platform Pendle, para pemegang obligasi ini memutuskan untuk memisahkan pendapatan dan pokok mereka, menciptakan PT dan YT. Karena YT mewakili hak atas pendapatan masa depan, harga PT akan kurang dari harga penuh obligasi asli (ST), mencerminkan nilai yang hilang dari pendapatan masa depan.

Waktu berlalu: Saat waktu berlalu, obligasi mendekati tanggal jatuh tempo. Karena YT sudah mewakili semua pengembalian yang diharapkan selama periode tersebut, nilai PT sebenarnya mewakili pengembalian pokok yang dapat diperoleh dari obligasi saat jatuh tempo.

Pemulihan nilai: Ketika tanggal jatuh tempo semakin dekat, nilai pasar PT akan meningkat secara bertahap karena peserta pasar mengharapkan bahwa pada saat jatuh tempo, pemegang PT akan dapat menebus nilai aset yang mendasarinya (yaitu, jumlah pokok obligasi). Kembali ke PT. Jika nilai nominal obligasi adalah $100, maka secara teori harga PT seharusnya naik secara bertahap kembali ke $100.

hasil:

Pada saat jatuh tempo, pemegang PT dapat menggunakan PT untuk menebus pokok obligasi yang setara dengan US$100. Jadi, meskipun PT awalnya diperdagangkan dengan diskon (misalnya $95), seiring berjalannya waktu dan mendekati kadaluwarsa, nilainya akan meningkat secara bertahap, akhirnya kembali naik ke nilai penuh dari aset yang mendasarinya, yaitu $100.

Di antara pihak-pihak yang terlibat, semua orang bertaruh atau melindungi diri terhadap hasil masa depan. Menjual YT berarti meratakan kurva hasil masa depan, mencairkan dana lebih awal, atau bersikap bearish terhadap hasil masa depan, sementara membeli YT berarti bersikap bullish terhadap tingkat pengembalian masa depan. Membeli PT berarti Anda dapat membelinya dengan diskon tertentu dan percaya bahwa hasil selama periode ini bersifat bearish.

VePendle

Memperkenalkan pasar derivatif suku bunga TradeFi ke rantai dan membuatnya tersedia untuk semua, VePendle adalah sistem tata kelola Pendle:

• Semakin lama PENDLE terkunci, semakin besar nilai VePendle yang sesuai.
• VePendle nilai-nilai menurun seiring waktu, namun durasi kunci Anda dapat diperpanjang untuk menetralkan penurunan tersebut.
• Semakin banyak VePendles yang Anda miliki, semakin besar kekuatan suara Anda. Setelah memberikan suara untuk sebuah pool, Anda berhak atas 80% biaya swap yang dibebankan oleh pool tersebut.
• Pemegang VePendle juga menerima sebagian dari pendapatan protokol, yang berasal dari biaya swap dan biaya YT.

4.3 Pengembangan ekologis dan data

Saat ini, karena adanya token ST, serangkaian ekologi proyek termasuk:

Penpie: Penpie adalah platform DEFI yang diluncurkan oleh MagPie, yang menyediakan pengguna platform Pendle dengan layanan pendapatan dan insentif vePendle.

Equilibria: Konversi PENDLE yang tidak digunakan menjadi ePENDLE dan dapatkan pendapatan dengan melakukan staking pada vault ePENDLE.

Grafik di atas melacak kunci PNP dan EQB pada Penpie dan Equilibria dan kepemilikan token governance Pendle (vePendle). Ini menunjukkan tingkat kontrol yang dimiliki pemegang vlPNP dan vlEQB atas protokol Pendle. Pemegang vlPNP dan vlEQB mengarahkan distribusi vePendle Pendle pada proposal governance dan pengukuran bobot voting.

Penpie menduduki sekitar 12 juta vePendles untuk Pendle, sementara Equilibria menduduki sekitar 7,7 juta vePendles untuk Pendle. Saat ini terdapat total 32,7 juta vePendles, sehingga Penpie menduduki sekitar 36,7% hak pemerintahan Pendle, dan Equilibria menduduki sekitar 23,5% hak pemerintahan Pendle (Data per Maret 2024).

Jumlah transaksi dan volume transaksi pada protokol Pendle juga menunjukkan peningkatan yang sangat positif dan bertahap, yang berarti bahwa dengan perkembangan proyek DEFI seperti LSD, LSDFI, LRT, Restaking, dll., permintaan pasar untuk derivatif tingkat bunga secara bertahap meningkat. Dan per tanggal 7 Maret 2024, volume transaksi kumulatifnya juga telah melebihi US$4 miliar, dan trennya secara bertahap meningkat.

Dalam hal TVL, proyek ini memiliki kolam AMM sendiri yang mendukung pertukaran berbagai token SY, PT, dan YT. Saat ini, standar mata uang dan standar U juga secara bertahap meningkat.

Dengan perkembangan Staking saat ini, orang-orang mengharapkan bahwa permintaan proyek akan meningkat secara bertahap, terutama kemungkinan institusi masuk ke pasar. Banyak institusi telah mulai menyebut masalah pendapatan dari staking Ethereum. Mereka umumnya percaya bahwa setelah adopsi spot ETF, TradeFi akan dapat memperoleh pendapatan aktif di rantai dengan melakukan staking ETH, dan pada saat yang sama, juga dapat mengenakan biaya penyimpanan deposit.

Kemudian akan ada permintaan besar untuk produk swap suku bunga seperti Pendle, dan karena posisinya yang sangat unggul dalam lintasan suku bunga, akan menjadi proses alami untuk memperkenalkan suku bunga tradisional ke dalam rantai di masa depan, maka lembaga akan dapat melakukan operasi derivatif suku bunga, yang akan memiliki volume perdagangan potensial ratusan miliar.

Likuiditas saat ini dari kolam Pendle juga secara bertahap meningkat.

Di antara semua kolam, proyek utama adalah proyek jalur LRT. Dengan penerbitan mata uang proyek jalur LRT dan popularitas berkelanjutan dari jalur Staking di masa depan, jalur ini akan menjadi fokus panas dalam industri, dan tingkat pertumbuhannya juga akan lebih tinggi. TVL dari jalur LRT utama saat ini berada dalam tahap pertumbuhan, yang memiliki efek promosi yang sangat langsung pada Pnedle, yang kolam utamanya adalah LRT.

4.4 Ukuran trek dan potensial

Derivatif suku bunga (IDR) termasuk salah satu derivatif yang paling banyak diperdagangkan. Derivatif adalah sekuritas yang harganya bergantung pada atau berasal dari satu atau lebih aset yang mendasarinya. Nilainya ditentukan oleh fluktuasi dalam aset yang mendasarinya. Aset yang paling umum termasuk Saham, obligasi, komoditas, mata uang, suku bunga, dan indeks pasar.

Dalam TradeFi, derivatif tingkat suku bunga adalah posisi yang mendominasi pasar dalam pasar derivatif. Selain itu, dengan perkembangan TradeFi, ukuran keseluruhan pasar derivatif secara bertahap meningkat. Pada Juni 2023, posisi pasar derivatif keseluruhan telah mencapai 714,7 triliun dolar AS, di mana posisi terbuka derivatif tingkat suku bunga telah mencapai 573,7 triliun dolar AS, atau sebesar 80,2% dari total.

Turunan berdasarkan suku bunga dibagi menjadi tiga subkategori utama, yaitu swap suku bunga (Swaps), FRA (Perjanjian Tingkat Penerusan), Opsi (opsi), dan instrumen lainnya. Dalam IDR tradisional, swap suku bunga menduduki sekitar 81,2% pangsa pasar.

Dalam TradeFi, swap suku bunga terutama adalah pasar perdagangan yang dikuasai oleh lembaga, dan volume perdagangannya juga sangat besar. Swap suku bunga adalah derivatif keuangan yang memungkinkan dua pihak untuk menukar kewajiban pembayaran bunga masing-masing. Pertukaran ini biasanya melibatkan swap suku bunga tetap dan mengambang. Swap suku bunga banyak digunakan di pasar keuangan, dan peserta utamanya termasuk:

• Bank dan lembaga keuangan: Bank menggunakan swap tingkat bunga untuk mengelola risiko tingkat bunga, menyesuaikan struktur tingkat bunga dari neraca mereka, dan mengoptimalkan efisiensi penggunaan modal. Lembaga keuangan juga menggunakannya untuk arbitrase dan lindung nilai risiko.
• Perusahaan: Perusahaan menggunakan swap suku bunga untuk melindungi diri dari perubahan biaya pinjaman. Misalnya, jika sebuah perusahaan mengharapkan suku bunga akan meningkat di masa depan, perusahaan tersebut mungkin mengunci biaya bunganya dengan masuk ke dalam kontrak swap yang membayar suku bunga tetap dan menerima suku bunga mengambang.
• Investor dan hedge fund: Mereka menggunakan swap suku bunga sebagai kendaraan investasi atau strategi manajemen risiko untuk mencari keuntungan dengan memprediksi perubahan suku bunga, atau untuk lindung nilai risiko suku bunga dalam investasi lainnya.
• Pemerintah dan lembaga publik: Entitas-entitas ini dapat menggunakan swap tingkat bunga untuk mengelola biaya dan risiko dari portofolio utang mereka. Melalui swap, mereka dapat lebih efisien memadankan kebutuhan pendanaan dan biaya pelayanan utang sambil mengurangi dampak perubahan tingkat bunga.
• Bank Sentral: Meskipun bukan operasi rutin, dalam keadaan tertentu bank sentral dapat berpartisipasi dalam pasar swap suku bunga untuk mempengaruhi suku bunga jangka pendek sebagai bagian dari kebijakan moneter mereka.

Di dunia keuangan tradisional, derivatif suku bunga adalah kategori transaksi derivatif terbesar, dan swap suku bunga menyumbang 82% dari pangsa pasar derivatif suku bunga secara keseluruhan. Namun, di dunia blockchain, swap suku bunga masih berada dalam tahap yang sangat awal, dan Pendle adalah pemimpin. Proyek, yang didedikasikan untuk swap suku bunga on-chain di Ethereum.

Dengan masuknya lembaga keuangan tradisional, terutama Grayscale, JPMorgan Chase, dan BlackRock, mereka memperhatikan pasar janji Ethereum, yang dapat memberi TradeFi berbagai peluang arbitrase, yang mungkin penting untuk investasi Pendle dalam konteks saat ini. arti.

Mata uang dan kapitalisasi pasar yang saat ini mendukung tokenisasi pendapatan:

• Token jaminan cair Ethereum (seperti wstETH): Saat ini sekitar 26% ETH berada dalam keadaan dijaminkan, jadi semua token ini dapat ditokenisasi. TVL LSD secara keseluruhan saat ini adalah US$59.7 miliar.
• Token yang mewakili posisi dalam protokol peminjaman (seperti Compound atau Aave): Sebagai contoh, DAI yang dijaminkan di Compound disebut cDAI, yang juga memiliki tingkat pengembalian tahunan sendiri. Ruang pasar stabil untuk bagian pendapatan ini juga sangat luas. Saat ini, tvl bisnis peminjaman sekitar US$34.3 miliar.
• Token LP (seperti GLP GMX): Baik GMX maupun GLP, memiliki tingkat bunga sendiri selama dijaminkan. Hampir semua proyek DEFI memiliki pendapatan dari token LP.
• Token hipotek likuiditas kembali (LRT) dan token Restaking: Saat ini, bagian ini dari EigenLayer dan Renzo Finance memiliki total TVL sebesar 17 miliar dolar AS.

Secara keseluruhan, langit-langit jalur ini sangat tinggi, dan dengan masuknya secara bertahap lembaga-lembaga tradisional, permintaan untuk Pendle akan meningkat secara bertahap.

Kasus penggunaan yang mungkin untuk penggunaan institusi meliputi:

• Pendapatan tetap, seperti mendapatkan pendapatan tetap dari stETH;
• Pendapatan panjang, seperti bertaruh pada kenaikan pendapatan stETH dengan membeli lebih banyak pendapatan;
• Mendapatkan lebih tanpa risiko tambahan, seperti menggunakan stETH Anda untuk menyediakan likuiditas;

Sebagai contoh, di pasar restaking EigenLayer, ketika jumlah penyimpan EigenLayer meningkat secara bertahap, tingkat pengembalian di masa depan kemungkinan akan menurun. Kemudian ketika tingkat pengembalian saat ini tinggi, Anda dapat memilih untuk menjual YT lebih awal ketika APY tinggi. Manfaatkan pengembalian Anda sendiri. Di mata institusi, mereka juga dapat mengunci pendapatan jaminan stETH untuk melindungi diri dari penurunan hasil yang disebabkan oleh penurunan aktivitas pada rantai di masa depan.

5. Token

5.1 Total volume and sirkulasi

Per 7 Maret 2024, menurut statistik Coingecko, jumlah total token saat ini adalah 258.446.028, dan jumlah token yang beredar saat ini adalah 96.950.723. Kapitalisasi pasar saat ini adalah $298 juta dan FDV adalah $790 juta. Insentif likuiditas menyumbang 49,3% dari total token, dengan tim saat ini menyumbang 17,7% dan investor menyumbang 12,1%.

Insentif likuiditas diperkirakan akan berlangsung hingga akhir 2030, dengan para pejabat mengasumsikan inflasi tahunan sebesar 2%, menurun sebesar 1,1% setiap minggu hingga April 2026. Grafik rilis token ini ditunjukkan dalam gambar di atas. Kami memperkirakan bahwa pada batas waktu sekitar 1 Mei 2025, sekitar 270 juta token akan beredar. Secara keseluruhan, pertumbuhannya sedikit dan tidak ada dampak pada harga token di pasar bullish.

5.2 Ekonomi Token

Token Pendle digunakan terutama untuk pengelolaan tahanan, yang disebut vePendle. Dengan memanfaatkan vePENDLE, pemegang PENDLE dapat memperoleh serangkaian fitur yang meningkatkan kegunaan token.

Nilai VePendle berbanding lurus dengan jumlah yang dipertaruhkan dan durasi Pendle. Nilai vePENDLE akan terurai seiring waktu. Pemegang vePENDLE memberikan suara dan mengarahkan aliran imbalan ke kolam yang berbeda, secara efektif memberikan insentif likuiditas di kolam yang mereka pilih.

Pendle mengenakan biaya 3% pada semua pendapatan yang dihasilkan oleh YT. Saat ini, biaya tersebut didistribusikan 100% kepada pemegang vePENDLE, sementara protokol tidak mengumpulkan pendapatan apa pun. Selain itu, pemilih vePENDLE berhak menerima 80% dari biaya swap tingkat bunga dari kolam pemungutan suara, yang merupakan Voter APY. Gambar di atas menunjukkan situasi pemungutan suara terbaru. Kolam crvUSD menduduki sekitar 44% dari hak suara yang terkonsentrasi di kolam ini. Pada tanggal 7 Maret 2024, total 49,52 juta vePendle saat ini terkunci di Pendle. Sebagai token virtual hak suara dan hak, terdapat 32,76 juta vePendle, yang terkunci selama rata-rata 421 hari.

5.3 Kinerja pasar dan ramalan periode jendela

Kolam likuiditas utama saat ini Pendle adalah LRT, dan analisisnya terutama didasarkan pada referensi proyek LRT.

Di atas adalah token LRT. LRT bergantung pada token Restaking dan LSD. Ruang pasarnya, Restaking, saat ini adalah US$11 miliar, sementara LSD saat ini adalah US$55,1 miliar. Ini disertai dengan harga ETH, perkembangan jalur LSD, dan staking. Secara bertahap bergerak menuju lembaga keuangan mainstream, ruang pasarnya menjadi lebih luas.

Jadi di bawah situasi saat ini, token LRT memiliki ruang pasar sebesar 66 miliar dolar AS. Untuk Pendle, LRT memiliki ruang pertumbuhan pasar yang begitu besar. Selain itu, juga menerima token seperti Compound yang dapat menghasilkan pendapatan hasil, dan Produk swap suku bunga off-chain yang akan diperkenalkan di masa depan, yaitu Pendle v3, akan diluncurkan tahun ini.

Dilihat dari kenaikan harga mata uang saat ini, pertumbuhan harga mata uangnya juga sejalan dengan status pengembangan lintasan Staking. Saat ini, harga mata uang telah mencapai rekor tertinggi, namun nilai pasarannya hanya 300 juta dolar AS (harga koin 3,11), dan sirkulasi penuhnya sekitar 800 juta dolar AS. Pada Mei 2025, karena masalah dengan mekanisme rilis, FDV sebenarnya hanya bisa dihitung sebagai 3 miliar, jadi kami pikir ada potensi kenaikan yang signifikan untuk token tersebut.

5.4 Penilaian Harapan Pendapatan

Harga mata uang Pendle telah melebihi titik tertinggi sebelumnya, dan ruang pertumbuhan mungkin tidak lagi terbatas. Saat ini, token pendukung utamanya adalah LRT. Jika total kapitalisasi pasar LRT saat ini adalah US$5,7 miliar, TVL yang masuk ke Pendle adalah US$2,37 miliar, termasuk dua token utama yaitu EETH (ether.fi) dan WETH.

Jika total TVL proyek LRT meningkat lima kali lipat, maka TVL Pendle juga akan memiliki ruang untuk meningkat lima kali lipat. Dengan diperkenalkannya pasar suku bunga tradisional pada tahun 2024, masuknya TradeFi akan menciptakan permintaan untuk Pendle untuk menyelaraskan kurva imbal hasil dan lindung nilai risiko, maka potensi proyek akan lebih tinggi.

6. Penilaian Nilai

Proyek ini berada dalam tahap matang, tetapi tim masih terus meningkatkan model ekonominya dan meningkatkan likuiditasnya, mengeksplorasi kemungkinan untuk memperkenalkan swap tingkat bunga dalam keuangan tradisional. Kami percaya bahwa diharapkan akan menjadi Uniswap dari jalur derivatif tingkat bunga, dan ruang di pasar ini jauh lebih besar daripada pasar spot karena sebagian besar lembaga berpartisipasi dan volume perdagangannya sangat besar.

Keunggulan kompetitifnya adalah bahwa ia adalah pemimpin dalam jalur derivatif suku bunga on-chain, dan juga memiliki ekosistemnya sendiri. Saat ini ia memiliki monopoli mutlak dalam jalur ini, dan jalur secara keseluruhan juga masih dalam tahap sangat awal.

Dalam jangka menengah hingga panjang, bukan hanya pasar spot di rantai yang akan berkembang, tetapi jalur staking dan re-staking juga akan berkembang pesat. Saat institusi memberikan perhatian pada TradeFi, pasar derivatif on-chain juga akan berkembang pesat, dan pendle saat ini unik dipilih.

7. Ringkasan

Pendle adalah proyek blockchain yang berfokus pada tokenisasi hasil, yang memungkinkan pengguna mengunci hasil masa depan aset kripto mereka dan menerima pengembalian secara dini. Pendekatan inovatif ini tidak hanya memberikan pemegang cryptocurrency dengan sumber pendapatan baru, tetapi juga memperkenalkan lebih banyak likuiditas dan fleksibilitas ke dalam pasar tingkat bunga. Pendle menerapkan fungsi ini melalui teknologi kontrak pintar, memungkinkan pengguna untuk berpartisipasi di pasar secara terdesentralisasi dan aman.

Investasi Pendle mencakup:

• Ruang pasar sangat besar. Swap suku bunga adalah pasar derivatif utama bagi lembaga keuangan. Derivatif suku bunga menyumbang 80% dari pangsa pasar derivatif, di mana swap suku bunga menyumbang 80%. Volume transaksi sangat besar, namun di jalur on-chain ini baru saja diperkenalkan oleh pendle, dan masih dalam tahap sangat awal.
• Kinerja data Pendle secara keseluruhan sangat luar biasa, dan volume transaksi, TVL, dan harga mata uangnya semua mencapai rekor tertinggi.
• Tren lembaga tradisional masuk ke Staking, baik itu bank, dana lindung nilai, Dana Investasi, penerbit ETF, atau pialang ETF, semuanya memiliki kebutuhan untuk lindung nilai risiko suku bunga.
• Versi V3 akan memperkenalkan jalur swap suku bunga tradisional ke rantai, yang akan ditujukan ke pasar triliun level. Kami menantikan kinerja pendle.

Meskipun Pendle saat ini bergantung pada pengembangan jalur LRT, masih ada kemungkinan pertumbuhan ganda hanya dari jalur LRT itu sendiri. Selain itu, Pendle memiliki kesempatan untuk secara bertahap mengurangi proporsi LRT di masa depan, karena pada dasarnya jalur swap tingkat bunga untuk seluruh pasar, yang memerlukan masuknya lembaga untuk membantu mendiversifikasi asetnya, yang juga berarti bahwa ada kesenjangan antara Pendle dan lembaga-lembaga yang sangat bergantung pada kebutuhan bersama yang sangat berharga sebagai target investasi, dan para investor disarankan untuk memperhatikannya dengan cermat.

Penafian:

1. Artikel ini diambil dari [Medium], Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [ Medium]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gerbang Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penolakan Tanggung Jawab Kewajiban: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.