مع دخول العملات المشفرة مثل بيتكوين وايثيريوم إلى الواجهة الرئيسية، تقوم الحكومات في جميع أنحاء العالم باستكشاف كيفية تعزيز الابتكار بينما تقلل من مخاطر الاستثمار. تقود الاتحاد الأوروبي هذا الحركة من خلال إدخال تنظيم موحد يسمىMiCA(أسواق الأصول الرقمية). هدفها توفير دستور واضح لصناعة العملات الرقمية الأوروبية بأكملها لحماية المستثمرين والحفاظ على استقرار السوق المالي. بعد مناقشات ومفاوضات واسعة النطاق، وافق البرلمان الأوروبي بأغلبية ساحقة على تشريع MiCA في أبريل 2023.

ومع ذلك، بينما تنظم MiCA إصدار وتداول وعمليات الأصول الرقمية الأصلية (على سبيل المثال، مع متطلبات صارمة للكشف ورأس المال ومراقبة المخاطر المتعلقة بالعملات المستقرة والرموز الأدائية)، فإن تأثيرها المباشر على توكينة الأصول الحقيقية RWAs) يظل محدودًا. في الأقسام التالية، سنغوص في ما يتضمنه MiCA وماذا يعني لنظام العملات الرقمية الأوسع.

MiCA: الخطوة الجريئة للاتحاد الأوروبي لتنظيم تمويل العملات الرقمية

تعتبر MiCA جزءًا من حزمة التمويل الرقمي للاتحاد الأوروبي، جنبًا إلى جنب مع قانون متانة العمليات الرقمية (DORA) ونظام التجربة الأولية لتقنية السجل الموزع (DLT). تشكل هذه معًا أساس نهج الاتحاد الأوروبي في تطوير نظامه الإيكولوجي للعملات المشفرة. على عكس الدول الفردية التي يجب أن تنشئ قواعد خاصة بها، فإن MiCA بصفتها "تنظيمًا"، لها تأثير قانوني مباشر عبر جميع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي، مما يمكن تشغيل سوق العملات المشفرة ضمن الاتحاد الأوروبي بإطار قانوني موحد.

بمعنى آخر، الهدف الرئيسي لـ MiCA هو توحيد معايير التنظيم وتوفير تعريفات قانونية واضحة، خصوصًا بالنسبة إلى الأصول الرقمية التي لم تُغطَ بالفعل بواسطة القوانين المالية القائمة. ضمن MiCA، يجب أن تضمن جميع الأنشطة المتعلقة بإصدار وتداول الأصول الرقمية الشفافية، الحصول على ترخيص مناسب، والخضوع للرقابة. يهدف ذلك إلى منع التلاعب في السوق ومساعدة المستثمرين على فهم تمامًا المخاطر المرتبطة. بإيجاز، يسعى MiCA إلى تعزيز الابتكار في مجال البلوكشين مع توفير بيئة سوق آمنة، شفافة، ومستقرة للمستثمرين.

نطاق ومحتوى تنظيمي أساسي

تستهدف MiCA في المقام الأول مجموعتين: 1) الشركات التي تُصدر العملات الرقمية، و2) الكيانات التي تقدم خدمات ذات صلة بالعملات الرقمية (مثل التبادلات ومزودي المحافظ). وفقًا لـ MiCA، يُعرف "العملة الرقمية" على أنها أي أصل رقمي يخزن قيمة أو حقوقًا أو يقوم بنقلها باستخدام تقنيات سلسلة الكتل أو تقنيات مماثلة. تُصنف MiCA هذه الأصول بشكل عام إلى ثلاث فئات:

1. العملات الرقمية المستندة (EMTs): هذه عملات مستقرة مرتبطة بالعملات الورقية وتستخدم أساسا للمدفوعات. الأمثلة الشائعة تشمل USDCو Tether (USDT) و Paxos Standard (PAX٫
2. الرموز المرجعية للأصول (ARTs): تستمد هذه الرموز قيمتها من سلة من الأصول، مثل عدة عملات فيات، وسلع، أو أصول أخرى رقمية. مشروع ليبرا الأصلي الذي أطلقته فيسبوك (تم تغيير اسمه لاحقًاDiem) يندرج ضمن هذه الفئة.
3. الأصول الرقمية الأخرى: تشمل هذه الفئة كل ما هو آخر، مثل بيتكوين، إيثيريوم، ومختلف العملات المشفرة الأخرى.

لالعملات المستقرة, تقدم MiCA قواعد صارمة: يجب على الجهات الصادرة الحفاظ على احتياطيات كافية والامتثال لمعايير رأس المال والحوكمة وإدارة المخاطر القوية. ولمنع العملات المستقرة من أن تصبح أدوات استثمارية مضارة، تحظر MiCA صراحة على العملات المستقرة المتوافقة من دفع الفوائد لأصحابها. وهذا يعني أنه سيتم منع العملات المستقرة غير المتوافقة من التداول القانوني في السوق الأوروبية. يجب على المشغلين إما اعتماد عملات مستقرة متوافقة مع MiCA أو التقدم بطلب للحصول على التراخيص اللازمة بأنفسهم.

بالإضافة إلى ذلك، يحدد MiCA معايير الترخيص والرقابة لمقدمي خدمات الأصول الرقمية (CASPs) مثل البورصات ومنصات المحافظ. فقط الشركات ذات ترخيص CASP يمكنها العمل قانونيًا في الاتحاد الأوروبي، ويجب أن تنفذ تدابير مثل فصل الأصول، وكشف المعلومات، ومنع التداول الداخلي. بإيجاز، من خلال تنظيم صارم للعملات المستقرة وخدمات العملات الرقمية التقليدية، يقلل MiCA من مخاطر السوق مع توفير بيئة تنظيمية واضحة وآمنة للشركات الأوروبية.

الجدول الزمني لتنفيذ MiCA (المصدر: ESMA)

تأثير وأهمية MiCA على سوق العملات الرقمية

منذ تنفيذها المرحلي في عام 2024 (مع دخول قوانين العملات المستقرة حيز التنفيذ في يونيو، وكل الأحكام الأخرى فعالة بشكل كامل في ديسمبر)، كان لدى MiCA تأثير متعدد الجوانب على الأسواق العالمية والأوروبية للعملات المشفرة.

توفير وضوح تنظيمي وزيادة الثقة في السوق

أولاً، يتمثل التأثير الأكثر فورية لميكا في توفير إطار قانوني موحد وواضح للسوق بأكمله. سابقًا، كانت لدى دول الاتحاد الأوروبي تنظيمات مختلفة بشأن الأصول المشفرة، مما اضطر الشركات إلى التعامل مع مجموعة متنوعة من المعايير التنظيمية، مما خلق الارتباك وزاد من الأعباء التنظيمية. تم تقديم ميكا تحديدًا لحل هذه المشكلة من خلال ضمان أن جميع دول الاتحاد الأوروبي تتبع نفس مجموعة من القواعد. يقلل ذلك من تكاليف الامتثال والمخاطر للشركات الشرعية ويمنح المؤسسات المالية التقليدية المزيد من الثقة للدخول في مجال العملات الرقمية، حيث يمكن الآن للمستثمرين الثقة في أنهم يعملون في بيئة شفافة، عادلة، ومحمية قانونيًا.

ثانيًا، تملأ MiCA فجوة كبيرة في تنظيم العملات المستقرة، التي تلعب دورًا حيويًا في أسواق العملات الرقمية والمدفوعات عبر الحدود. حتى الآن، جعل نقص القواعد المتسقة القطاع عرضة لحوادث الخطر (على سبيل المثال،انهيار تيرايواس دي 2022. يتطلب MiCA الآن من مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ بالاحتياطيات الكافية والخضوع لفحوصات رأس المال وإدارة المخاطر الصارمة. وهذا يعزز بشكل كبير جودة وموثوقية العملات المستقرة. في المستقبل، سيُسمح فقط لأولئك الذين يمتلكون دعمًا كافيًا بالتشغيل، مما يمنح المستخدمين والتجار الراحة الكبيرة. وهذا أمر حاسم للحفاظ على الاستقرار المالي وحماية المستهلك. في الوقت نفسه، تفتح الإرشادات التنظيمية الواضحة أيضًا مجالًا للابتكار، مثل إنشاء عملات مستقرة مرتبطة باليورو، دعمًا لنمو النظام الإلكتروني للمدفوعات الرقمية في أوروبا.

القيود المحتملة وردود الفعل السوق

على الرغم من أن MiCA يجلب تنظيمات موحدة وشفافة إلى سوق العملات الرقمية، إلا أن تأثيره ليس إيجابيًا تمامًا - هناك قيود معينة. على سبيل المثال، نظرًا لأن MiCA كان يجب أن يأخذ في الاعتبار آراء جميع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي المكونة من 27 دولة خلال صياغته، تركز قواعده بشكل أساسي على المجالات المؤسسة جيدًا في الصيرفة التقليدية، مثل التبادلات المركزية وخدمات الحفظ والعملات المستقرة. نتيجة لذلك، يتبنى موقفًا انتظاريًا تجاه قطاعات البلوكتشين الناشئة مثل NFTs و DeFi، التي تفتقر حاليا إلى توجيهات قانونية واضحة.

بينما يوفر ميكا إطارًا موحدًا للسوق، قد يصعب عليه مواكبة التطور السريع لتقنيات العملات الرقمية. وقد أقر رئيس البنك المركزي الأوروبي أيضًا بأن ميكا ليست شاملة بما فيه الكفاية، مما يوحي بأنه قد تكون هناك حاجة مستقبلية لتنظيم تابع - ميكا II - لتغطية مزيد من المجالات.

بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن المراقبة الصارمة للعملات المستقرة تساعد في منع تحولها إلى أدوات مضاربة أو تصنيفها كأوراق مالية، قد تقيد أيضًا الابتكار في نماذج أعمالها وتقلل من مجاري الدخل المحتملة.

من وجهة نظر السوق، تدعم البورصات الكبيرة المتوافقة والمؤسسات المالية التقليدية عمومًا MiCA، حيث يقلل التنظيم الموحد من عدم اليقين عبر الحدود ويساعد الشركات المتوافقة على توسيع بصمتها السوقية. ومع ذلك، يشعر الشركات الصغيرة والمتوسطة في مجال العملات الرقمية بالقلق من أن العبء المتزايد للامتثال قد يكون مكلفًا للغاية، ويطالبون بفترات انتقال أطول وتوجيهات تنفيذ أوضح.

هل يمكن لـ MiCA تنظيم توريق الأصول الواقعية (RWAs)؟

بعد فهم تأثير MiCA على السوق العملات الرقمية العريضة، تطرأ سؤال مهم آخر: إلى أي مدى يمكن لهذا الإطار تنظيم توريق الأصول العالمية الحقيقية (RWAs)؟ نظرًا لأن توريق RWAs عادة ما يندرج تحت التنظيمات المالية والأوراق المالية القائمة، فإن السؤال الذي يطرح نفسه هو ما إذا كان بإمكان MiCA تنظيم RWAs سيحدد ما إذا كان هناك إمكانية لتداخل تنظيمي أو فجوات تنظيمية.

المشهد الحالي لتوكينة الأصول العالمية الحقيقية (RWA)

أصبح ترميز أصول العالم الحقيقي (RWAs) اتجاها مهما في صناعة blockchain في السنوات الأخيرة وينظر إليه على أنه خطوة رئيسية في جلب الأصول المالية التقليدية إلى السلسلة. يشير ترميز RWA إلى تمثيل حقوق ملكية الأصول التقليدية ، مثل الأسهم أو السندات أو العقارات أو السلع أو الديون ، كرموز تستند إلى blockchain. يمكن بعد ذلك تسجيل هذه الرموز المميزة وتداولها ونقلها على السلسلة. وينطوي هذا النهج على إمكانية تعزيز كفاءة الأسواق المالية وشمولها على حد سواء. من خلال الترميز ، يمكن تسوية معاملات الأصول على الفور على السلسلة ، وتقليل الاعتماد على الوسطاء ، والسماح بتقسيم الأصول إلى وحدات أصغر ، مما يمكن المزيد من المستثمرين من الوصول إلى الفرص التي كانت بعيدة المنال في السابق. على سبيل المثال ، يمكن ترميز عقار تجاري وبيعه في وحدات كسرية ، أو يمكن إصدار سند حكومي وتداوله مباشرة على blockchain. نتيجة لذلك ، غالبا ما يشار إلى ترميز RWA على أنه "يغير قواعد اللعبة" للصناعة المالية ، مع توقعات بأنه يمكن أن يطلق تريليونات الدولارات في القيمة السوقية.

مزايا توكينزيشن RWA (المصدر: ترينفينانس)

على الرغم من أن سوق تجزئة الأصول الرقمية لعملة RWA لا يزال في مراحله الأولى عالميًا، إلا أنه قد أظهر بالفعل علامات على النمو. وفقًا لـاحصائيات، تجاوز إجمالي قيمة الأصول العالمية المرمزة (باستثناء العملات المستقرة) على السلسلة القيمة 20 مليار دولار، مضاعفاً عن العام الماضي. الأصول المرمزة تمتد الآن عبر مجموعة متنوعة من القطاعات، بما في ذلك الائتمان الخاص، والسلع، وصناديق العقارات، والسندات الخزانة.

نمو سوق RWA (المصدر: RWA.xyz)

ظهرت بعض الأمثلة البارزة على نجاح توكينة الأصول الحقيقية في مشاريع ديفاي الرئيسية. على سبيل المثال:

• MakerDAO شراكة مع مشروع "New Silver" لتحويل الأصول العقارية إلى رمز مميز.
• Ondo Financeقامت بإطلاق USDY، وهي عملة تعطي عوائد مدعومة بأصول تقليدية مثل السندات الأمريكية.
• Maple FinanceوGoldfinchلقد استكشفت حالات استخدام الإقراض المؤسسي.

تثبت تطبيقات العالم الحقيقي هذه أن تجسيد العملات الرقمية RWA لم يعد نظريًا. تقوم المؤسسات المالية الكبرى بتسخير تقنية سلسلة الكتل لتبسيط عمليات الإصدار، وتسريع أوقات التسوية، وتحسين الشفافية بنشاط. من خلال توظيف العقود الذكية لتلقين الامتثال، يتم تقليل الحاجة إلى التصالح اليدوي والوسطاء. ويزداد استخدام سلسلة الكتل بواسطة المزيد والمزيد من المصارف ومديري الأصول لتحسين الكفاءة في جمع التبرعات وإصدار الديون.

على النقيض من ذلك، يميل مزودو خدمات الأصول الرقمية (CASPs) الصغيرة والمتوسطة الحجم إلى اتباع نهج أكثر حذراً نظراً لتكاليف الامتثال والتشغيل الأعلى. يعتمد الكثيرون برامج تجريبية أو يسعون للشراكات لتقليل المخاطر. وهذا يشير إلى أنه مع نضوج التنظيمات والبنية التحتية، ستتوسع توكينات RWA في حالة التعريف بنماذج الاستخدام الأوسع وتجذب مجموعة أكثر تنوعاً من المشاركين في السوق.

تطبيقية MiCA والقيود في قطاع RWA

على الرغم من أن تجزئة الأصول الحقيقية (RWAs) تدفع الابتكار المالي بوتيرة مثيرة للإعجاب، مما يسمح بتداول الأصول التقليدية على السلسلة مع تعزيز السيولة، فإن التأثير المباشر ل MiCA على هذا المجال محدود في الواقع، لسببين رئيسيين:

تركيز تنظيمي مختلف

الهدف الرئيسي لـ MiCA هو تنظيم الأصول الرقمية الأصلية التي لا تغطيها القوانين المالية الحالية، مثل العملات المستقرة، وظائف الرموز، ومنتجات سلسلة العموم الأخرى. على النقيض، تتضمن تجسيد الأصول الحقيقية (على سبيل المثال، العقارات، السندات، حصص الصناديق) أدوات مالية تقليدية يتم ترقيمها وتمثيلها على السلسلة. تخضع هذه الأصناف من الأصول بالفعل للتنظيم بموجب القوانين المالية والأوراق المالية الموضوعة. يستبعد MiCA صراحة الأدوات المالية التي تخضع بالفعل لأطر قانونية أخرى لتجنب التداخل النظامي أو الثغرات. وبعبارة أخرى، بمجرد أن يمثل رمز منتج مالي يخضع بالفعل للتنظيم، يخرج خارج نطاق MiCA. على سبيل المثال، إذا قام بنك بترميز السندات الشركات، تصنف تلك الرموز كأوراق مالية ويجب أن تعمل بموجب قوانين الأوراق المالية الحالية في الاتحاد الأوروبي، وليس MiCA.

مدفوعة بالمؤسسات المالية التقليدية

في مجال RWA، يأتي الزخم الحقيقي من اللاعبين الماليين التقليديين - البنوك، والبورصات، وشركات إدارة الأصول، والبنوك المركزية. يتم جذب هذه المؤسسات بفعالية وفوائد تكلفة، وهي تقوم بتجارب وتطوير مشاريع توكين RWA بنشاط. اهتمامهم يكمن في: تسوية أسرع من خلال تقنية البلوكشين؛ تكاليف وسيط أقل؛ وصول إلى أسواق أوسع وتوسيع نطاق المستثمرين. مدعومة برأسمال كبير وفرق محترفة، هذه المؤسسات قادرة على الابتكار ضمن الأطر التنظيمية القائمة، دون الحاجة إلى الاعتماد على MiCA كأساس تنظيمي لهم.

في الختام، بينما يلعب MiCA دوراً حيوياً في سده الثغرات التنظيمية للأصول الرقمية الخاصة بالعملات المشفرة، إلا أن تأثيره على تسخير الرمز RWA أكثر غير مباشر. يعتمد نمو الـ RWAs أكثر على المؤسسات المالية التقليدية استغلال قوتها الخاصة لدفع الابتكار والعمل ضمن الأنظمة القانونية والتنظيمية الحالية.

مجال العملات الرقمية هو فقط البداية

تنفيذ MiCA هو مجرد نقطة انطلاق. في المستقبل، من المؤكد أنه سيتم إدخال معايير تقنية مفصلة أكثر وقواعد تنفيذ. من المرجح أيضًا أن تُصدر تشريعات جديدة تستهدف بشكل خاص DeFi و NFTs، مما يؤدي إلى قواعد أوضح تغطي مجموعة أوسع من أنواع الأصول، وتهدف إلى الحفاظ على استقرار السوق وحماية حقوق المستهلكين.

بالنسبة للمؤسسات المالية، لم يعد تكريز الرموز مجرد برامج تجريبية - بل يصبح مسارًا ضروريًا نحو تطبيقات بمقياس كبير. قد نرى حتى سندات حكومية مرمزة، وإنشاء أسواق مشتركة عابرة للحدود، أو ظهور منصات دولية مخصصة لتداول الأصول الواقعية. في هذه العملية، سيحدد القدرة على تحقيق توافق سلس وتوحيد بين أنظمة مختلفة ما إذا كان يمكن حقًا دمج التكريز في التمويل الرئيسي.

باختصار، الأمور المالية التقليدية والابتكار في مجال البلوكشين تتجه نحو عصر مالي جديد يجمع بين الكفاءة العالية والتنظيم الصارم. هذا لن يساعد فقط السوق العالمية للعملات الرقمية على أن تصبح أكثر نضجاً واستقراراً ولكنه سيغير بشكل جوهري أيضاً الطريقة التي نفهم ونتفاعل فيها مع الأمور المالية.