引言：爲什麼需要重新思考TGE

TGE（代幣生成事件）通常是一個項目生命周期中的決定性節點。它標志着項目從私人領域到公共領域的最顯著轉變。不同的利益相關者對 TGE 有不同的預期，而平衡這些預期往往是一項需要小心協調的艱巨任務。

在過去的 18 個月中，我們見證了兩種主流的 TGE 模式——低流通/高 FDV 發行和公平發行（Fair Launch）。這兩者位於極端的兩端，各自有着明顯的優勢和不足。然而，在實現長期可持續性方面，兩者都未能達到預期目標。隨着加密行業的不斷發展，我們認爲現在是時候回顧歷史，評估是否需要改變現有模式。

本文提出了一種折中的 TGE 模式，它利用鏈上流動性，促進真實的公共價格發現，並確保團隊與投資者在長期成功的激勵上保持一致。在深入探討這一機制之前，讓我們先看看兩種顯著的 TGE 模式如何因自身的缺陷而崩潰，市場的反應教會了我們什麼，以及爲何合乎邏輯的是，那些追求持久成功的項目接下來採用以鏈上爲中心的模式。

近期 TGE 模型的陷阱

1.低流通 / 高FDV：快速獲利，迅速幻滅

低流通/高 FDV 模式通常包括多個預先融資輪次，並在不斷攀升的估值下進行，之後在 TGE 的第一天，流通供應量非常小。最初，這可能會營造出稀缺感，推動價格迅速漲。然而，隨着時間推移，我們看到幾個問題逐漸顯現：

• 私有預售價格發現：團隊在多個融資輪次中以逐步升高的估值籌集資金，並協商確保在 TGE 第一天上線主要交易所。TGE 發生時，價格的增值大部分已經完成，公共市場中的購買者幾乎不存在。
• 昂貴的 Tier-1 交易所上市：對於許多項目來說，第一天上市就需要支付 10% 或更多的代幣供應量作爲上市費用。這種費用極具稀釋性，往往會損害項目的長期前景。
• 過度依賴市場做市商（MM）協議：爲了確保初期流動性，項目將大量代幣分配給第三方市場做市商，且協議條件相當優厚。這些協議通常缺乏透明度，常常造成激勵失衡，並且可能給項目帶來永久性的費用負擔。
• 投資者對鎖倉位置進行對沖：隨着代幣長期鎖倉，精明的投資者或基金會在外部市場上做空該資產，從而有效地中和他們的風險敞口，並爲解鎖後的更多拋壓做準備。
• 折扣 OTC 出售：投資者和團隊常常將代幣以低價 OTC 出售給尋求優惠交易的買家，然後這些買家對他們新獲得的折扣倉位進行對沖，並在解鎖後平倉。
• 向流動資金回扣：團隊可能會提供戰略性的“甜頭”或私下協議，誘使流動資金在 TGE 後期買入，從而人爲地抬高價格。這種行爲，雖可被視爲非法，爲團隊提供了足夠的時間，在 OTC 市場上以人爲抬高的估值退出一部分倉位。
• 投資者解鎖帶來難以逾越的拋壓：當大量代幣解鎖時，散戶投資者必須考慮是否會有大量的供給湧入市場。如果產品（或代幣）的需求不足，解鎖可能會導致代幣價格因新的賣盤而停滯甚至崩潰。

本質上，低流通/高 FDV 模式創造了一個讓內部人員能夠迅速獲利的環境。通常，這使得散戶或後期買家處於不利地位。許多項目在第一年後難以生存，因爲很多早期獲利的內部人士缺乏繼續參與的動力。

2.公平發行的轉變——及其自身的缺陷

由於對低流通/高 FDV 模式的失望，市場轉而支持公平發行。公平發行旨在創建公開且平等的 TGE 結構，從一開始就將代幣分發給公衆，盡量減少內部人的優勢和大規模的私募份額。盡管其初衷良好，但隨着時間的推移，這一發行策略暴露出了自己的缺陷：

• 資金有限：公平發行的團隊通常會以有限的資金或甚至無資金進行 TGE。由於團隊在代幣供應中的持有份額較小，TGE 後籌集資金變得非常困難。因此，項目的長期可行性可能受到威脅，尤其是在代幣價格持續下跌時更是如此。
• 流動性不足，執行差：在缺乏市場做市商的情況下，公平發行的代幣通常在發布和發展過程中流動性不足，導致市場波動性加大，滑點嚴重。
• CEX 永續合約放大下行壓力：許多公平發行的代幣，尤其是在 AI 領域的代幣，在現貨市場上市之前便在 CEX 上市了永續合約，允許做空者利用槓杆打壓代幣價格，導致價格下跌。
• 長期價格上限：有限的鏈上流動性與槓杆做空的結合，最終創造了一個環境，使得需求難以超越壓制性拋壓。

最初，公平發行讓人感覺如同一股新鮮空氣，因爲它鼓勵了更多“公開”參與。然而，它最終未能創建一個長期可行的市場結構。看到這一點，市場再次開始尋找替代方案。

市場反應的教訓

市場反應的教訓
低流通/高 FDV 和公平發行這兩種模式在各自的方式下都失敗了。通過觀察市場對這兩者的反應，我們總結出以下教訓：

1. 公共價格發現至關重要：如果公衆買家無法有意義地參與價格發現，他們將失去興趣，尤其是當他們發現內部人士早早就已套現時更是如此。
2. 深度與流動性比任何短期炒作更重要：快速投機或人爲抬高價格無法解決市場本質的流動性問題。持續的流動性深度，尤其是鏈上的流動性，至關重要。
3. 團隊需要資金，流動買家需要漲空間：團隊必須籌集足夠的資金以確保項目的長期生存，同時爲市場中的新進入者留下有意義的漲空間。
4. 市場需求推動結構變化：從低流通/高 FDV 到公平發行的演變表明，如果市場不支持有問題的發行，團隊將會調整。然而，單靠公平發行並不能確保成功，特別是當缺乏建設流動性和長期可持續市場結構的戰略時。
5. 透明度必須是不可妥協的：當內部人士濫用不透明的市場結構快速退出時，信任會受到侵蝕。公平發行代表了對更多鏈上開放性的推動，但真正的問責制和透明度仍然不完整。

爲何鏈上流動性是合乎邏輯的下一步

回顧這些失敗及市場的反應，我們得出一個中心原則：長期可持續的市場在價格發現公開且鏈上完成時能夠蓬勃發展，而內部人士不能輕易在幕後拋售代幣。鏈上交易促進了對誰持有什麼代幣以及他們以何種價格賣出的實時問責。

確保在代幣生命周期的每個階段都擁有足夠的流動性，要求建立一種結構，整合：

• 透明的鏈上市場深度
• 強有力的機制來抑制突如其來的拋壓
• 激勵團隊和投資者在 TGE 後長期保持參與

這直接引出了 DeFi 原生 TGE 的概念——一種結合資本籌集和公共流動性形成的方式，使得內部人士與項目的長期命運保持一致。

我們提出的 DeFi 原生 TGE 方案

我們的核心提案旨在：

1. 將潛在的拋售壓力轉化爲結構化的鏈上流動性
2. 引入基於價格/時間的解鎖機制，避免大幅度的價格波動
3. 提供一種透明且可持續的方式來推動主要中心化交易所（CEX）的上市
4. 使內部人員（包括投資者和團隊）使用鏈上機制，甚至可能要求這樣做

以下是具體實施方式：

1.分階段流動性提供（單邊和雙邊）

• 單邊流動性提供（LP）：投資者可僅將原生代幣存入集中流動性池（例如 Uniswap V3）。通過選擇特定的價格區間，投資者實際上設置了條件性賣單，只有當市場價格到達這些區間時，代幣才會被賣出。
• 雙邊流動性提供（LP）：爲了提高流動性深度並減少滑點，參與者（包括團隊）可以將代幣與穩定幣或其他資產（如 ETH）配對，這有助於增強市場的即時深度。

2.基於價格的解鎖和流動性提供鎖倉

• 逐步解鎖：項目限制每個投資者在 TGE 時可以提供多少流動性。隨着時間的推移或價格達到某些閾值，更多的代幣將符合解鎖條件，從而避免了突如其來的供應衝擊。
• 鎖倉流動性提供者（LP）：爲了防止操縱價格（如通過推高價格來觸及 LP 區間），流動性提供者在代幣轉換後仍需在一定期限內鎖倉，無法立即撤回或重新進入，確保流動性穩定。

3.鼓勵早期投資者在 TGE 前退出

• 低價格用戶 vs. 早期投資者：團隊可鼓勵那些成本極低的早期投資者部分退出，通過將其代幣轉移到新一輪較高定價且超額認購的投資者手中，從而避免在公開市場上賣出。最終，這些轉移將由團隊批準。在這種情況下，早期投資者可以實現盈利，而不會直接向公開市場出售，而新投資者則以更高的入場價格獲得代幣，減少了他們在項目啓動後的拋售動機。
• 更健康的後 TGE 結構：因此，TGE 時的投資者基礎更有可能持有代幣，等待更高的回報，從而減少了立即的拋售壓力，並使流動性更加均衡地分布在不同的價格區間。

4.智能合約控制和合規性

• 合規池和結構化提現：通過政策強制約束（如 AML 資金流動檢查），鎖倉的代幣只能以公開、規則化的方式流入批準的鏈上市場。
• 逐步訪問：智能合約控制流動性提供者如何調整價格區間、領取手續費或提現，確保沒有內幕人士的拋售潮席卷市場。

5.TGE 定價和團隊參與

• 吸引人且可持續的估值：項目可能以較低的估值進行 TGE，相較於典型的低流通/高 FDV 模式，這能吸引真實買家的興趣。隨着時間的推移，鏈上的價格和交易量可以自然增長，最終吸引主要的 CEX 上市。
• 引入團隊配額：團隊可對其持有的代幣施加相同的 LP 約束，表明與項目的真實對齊。在市場要求透明度的環境中，團隊的持倉可能會公開監控，避免隱性 OTC 交易或突然的內部人員退出。

6.逐步過渡到 CEX 上市

• 延遲早期上市：初期盡量減少在大型交易所的上市，有助於市場在沒有即時退出通道的情況下發現鏈上價格。
• 獲得的催化劑：隨着使用量、交易量和社區參與度的增長，上市主要 CEX 將成爲真正的需求驅動，而非短期的套利場景。

感知收益：對利益相關者的持久價值對齊

這種 DeFi 原生 TGE 形式解決了許多問題，同時支持更深層次的公開價格發現：

• 真實的鏈上發現：以公平價格啓動並要求內部人員提供流動性，有助於形成實時、透明的價格。
• 更健康的解鎖模式：基於價格的代幣解鎖減少了大規模拋售的恐懼。如果買方未將價格推入某些區間，內部人員的代幣仍然會被鎖倉。
• 更強的流動性、更少的做市商（MM）依賴：關鍵利益相關者成爲初始流動性提供者，從而減少了依賴可能有衝突動機的做市商。
• 團隊與投資者的團結：如果核心貢獻者也面臨流動性限制，他們不能偷偷退出項目，成功是共同的。
• 強大的市場支持：結合逐步 CEX 上市，項目在建立更強的鏈上聲譽時會經歷漸進的催化劑。
• 實驗空間：因爲這種方法是可編程的，團隊可以調整鎖倉時間、價格閾值或白名單池，以追求最佳效果。

最重要的是，它將所有人——創始人、早期投資者和新參與者——引導向可持續的長期增長，而非快速的機會性退出。

未解問題與考慮因素

即使這種模式解決了常見的 TGE 失敗，它仍然值得進一步探討：

• 流動性集中：是否會有許多大戶聚集在相似的價格區間，形成價格“牆”？如果是，如何避免？
• 訂單簿與 AMM：集中流動性 AMM 是否總是優於其他方式，還是混合模式可能更適合某些代幣？
• 合規與監管：是否存在任何合規要求（如KYC/AML），以便投資者參與？
• 投資者教育與工具：是否需要專門的儀表板或第三方管理工具，幫助經驗較少的內部人員處理復雜的流動性提供策略？
• 團隊透明度：雖然遠期合約或旁門交易可能仍然存在，但要求內部人員完全或幾乎完全公開持倉，能夠提升透明度和誠實性。

結論：邁向更可持續的長期未來

從低流通/高 FDV 到公平啓動，區塊鏈項目經歷了極端的波動——一個爲內部人員帶來短期利潤，另一個缺乏足夠資金或可持續流動性以取得成功。兩種選擇都讓參與者追求極短期的回報，對短暫的炒作和操控行爲感到失望。

通過引入 DeFi 原生 TGE——以分階段的鏈上流動性、基於指標的逐步解鎖和強制透明爲基礎——我們尋找到了一種中間道路：

• 項目可以籌集足夠的資金，而無需依賴剝削性的交易。
• 真實的價格發現和流動性在鏈上發展，建立了零售和機構投資者的信任。
• 早期投資者在 TGE 前可以安全退出，轉讓給新投資者，優化二級市場的健康發展。
• 主要 CEX 上市作爲真正的催化劑，而非即時的退出通道。
• 市場，作爲最終裁判，能根據這些原則的對齊情況獎勵或拒絕這些項目。

雖然沒有一種 TGE 模型適用於所有項目，但顯然我們需要一個能促進真實鏈上價格發現、強大市場流動性和利益相關者深度對齊的藍圖。DeFi 原生 TGE 形式旨在朝着這些目標邁出重要一步。

我們歡迎讀者深入審視這些想法，提出改進方案，並嘗試在現實中進行部署。加密領域依賴創新與迭代。通過挑戰常規的低流通/高 FDV 和公平啓動模式，我們可以爲更健康的激勵結構創造有利條件——確保長期價值創造超過短暫的炒作。

最終，如果這篇文章能夠激發關於融合各類 TGE 模型最佳特點的討論，鼓勵新的解決方案，這些方案獎勵真正的增長而非快速退出，那我們就達成了目標。讓我們共同努力，打造一個令所有參與者都能從持續成功中受益的代幣發行環境，市場能夠真正回報那些爲加密未來奮鬥的建設者、投資者和社區成員。

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