Починається Биковий Двигун

13 жовтня Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) оголосила, що не буде оскаржувати судове рішення щодо позову Grayscale проти відмови перетворити GBTC на ETF у режимі Спот. Це рішення було ухвалено в серпні цього року, визначивши, що відмова SEC у заяві Grayscale Investments щодо перетворення GBTC на біржовий фонд Bitcoin у режимі Спот (ETF) була некоректною.

Ця ключова подія запалила поточну ринкову тенденцію (як видно з наступного графіка, де BTC OI CME почав значно зростати 15 жовтня). У цей період, поряд з хорошими новинами про паузу ФРС, ринковий імпульс BTC продовжував енергійно розвиватися. У зв'язку з наближенням кінцевих термінів подачі заявок Hashdex, Franklin і Global X, «період вікон» знову був перенесений на 17 листопада, що послужило лише приводом для коригування ринку. Дивлячись на часову шкалу, найважливішою датою, як і раніше, є 10 січня для остаточного рішення Ark & 21shares щодо цього раунду заявок, оскільки настрої ринку щодо ставок є найсильнішими для цього етапу. Станом на зараз, найраніше ми можемо отримати результати про те, чи буде він затверджений, наступної середи (3 січня).

Чи може бути схвалений ETF на місці в поточних обставинах?

Згідно з очікуваннями ринку щодо ETF на Spot, аналітик ETF Bloomberg Джеймс Сейффарт вважає, що існує 90% ймовірність того, що біткоїновий spot ETF буде затверджено до 10 січня наступного року. Як людина, близька до SEC, його погляд широко поширюється на ринку.

Керівник Блокового відділу опціонів та дослідницького відділу BloFin, Гріффін Ардерн, опублікував дослідження щодо потенційних авторизованих учасників (AP), які купують засівні фонди для ETF на ринку BTC, які можуть бути затверджені в січні. Дослідження Гріффіна висновило, що з 16 жовтня інституція безперервно купувала BTC та невелику кількість ETH через той самий обліковий запис, перекладаючи 1,649 млрд доларів на відповідні біржі, такі як Coinbase та Kraken. Інституція, яка може купити на 1,6 млрд доларів готівкою, є рідкісністю на криптовалютному ринку. Використання Tron замість Ethereum в якості каналу передачі та траєкторія переказів монет свідчать про те, що цей обліковий запис, ймовірно, належить традиційній інституції, що базується в Північній Америці.

Фактично немає обмеження на розмір сімкового фонду; єдине, що потрібно довести, що він може забезпечити достатню ліквідність у день торгівлі. Традиційні покупки сімкових фондів відбуваються за 2-4 тижні до запуску ETF для мінімізації ризиків позицій для AP, таких як ринкові мейкери або емітенти ETF, але покупки можуть початися раніше через грудневі свята та впливи на доставку. На підставі цих доказів є певні обґрунтування, що ETF на місці BTC може бути схвалений в січні, але це не можна вважати остаточним доказом.

Щодо процесу затвердження ETF, максимальний строк становить 240 днів, протягом яких SEC повинна прийняти остаточне рішення. Акції Ark&21, як одні з перших заявників, мають термін дедлайну рішення SEC до 10 січня 2024 року. Якщо заява Ark буде схвалена, ймовірно, що наступні заявки також будуть схвалені. Якщо відхилена, Ark повинна буде подати повторно, теоретично починаючи ще один 240-денний цикл заявки. Однак, якщо будь-яка заява буде схвалена між березнем і квітнем 2024 року або пізніше, Ark також може бути схвалений раніше.

Позиція SEC раніше відкидала пропозицію Grayscale перетворити GBTC на ETF на місці, головним чином через стурбованість щодо торгівлі криптовалютами на нерегульованих платформах та маніпулювання ринком на місцевому ринку. Хоча SEC затвердила ETF на майбутні криптовалюти, вони торгуються на платформах, регульованих фінансовими органами США. Ще одним питанням є те, що багато інвесторів у BTC ETF на місці використовують пенсії або пенсійні фонди, які не можуть витримати високу волатильність та ризик таких продуктів ETF, що потенційно може призвести до втрат для інвесторів.

Однак SEC знову не оскаржувала Grayscale, і більш активна комунікація з великими керуючими активами, які подають заявки на ETF, відображає більш високу ймовірність схвалення. Нещодавно на веб-сайті SEC було оприлюднено два меморандуми, що показують обговорення з Grayscale і BlackRock щодо запропонованих змін правил для лістингу та торгівлі Grayscale Bitcoin Trust ETF та iShares Bitcoin Trust ETF. Меморандуми включали двосторінковий PPT від BlackRock, який показує два типи методів погашення ETF: In-Kind Exemption Model або In-Cash Redemption Model, причому BlackRock, схоже, віддає перевагу першому (хоча зараз вони погодилися на умови In-Cash). Станом на 20 листопада SEC провела 25 зустрічей із заявниками на ETF. Це вказує на нові умови, серед яких: 1) ETF, які використовують грошові кошти для створення та зняття всіх фізичних викупів; 2) Очікування SEC від заявників підтвердження інформації про AP у наступному оновленні файлу S-1 були ретельно обговорені. Якщо ці умови будуть виконані до 10 січня, здається, що все готово, що сигналізує про потенційну зміну позиції SEC.

Затвердження Spot BTC ETF включає складну взаємодію інтересів між Демократичною більшістю SEC, CFTC, гігантами управління активами, такими як Blackrock, впливовими лобістами промислу, такими як Coinbase, тощо. Coinbase, вважається кастодіаном для більшості компаній управління активами, може скористатися затвердженням, хоча фактичні відсотки зберігання (зазвичай між 0.05%-0.25%) не є значними порівняно з новим міжнародним постійним торговим доходом та додатковим масштабом торгівлі по місцям. Тим не менш, Coinbase залишається одним із найбільших бенефіціарів у випадку успішного проходження Spot BTC ETF, особливо після того, як став головною урядовою силою лобіювання в галузі криптовалютної індустрії США після краху FTX.

BlackRock вже запустила фонд, пов'язаний з криптовалютою, iShares Blockchain and Tech ETF (IBLC). Незважаючи на те, що він присутній на ринку вже більше року, активи становлять менше 10 мільйонів доларів. У BlackRock є достатньо мотивації для підтримки схвалення спот BTC ETF.

Крім того, гіганти традиційного управління активами, такі як BlackRock, Fidelity та Invesco, відіграють унікальну роль у регулюванні уряду. Як найбільший управлінський активами в світі з приблизно $9 трлн активів, BlackRock підтримує тісні зв'язки з урядом США та Федеральним резервом. Інвестори з США з нетерпінням чекають легального власності на криптовалюти, такі як Bitcoin, для захисту від інфляції фіату, і установи, такі як BlackRock, визнають це, використовуючи свій політичний вплив на SEC.

У політичному контексті виборів 2024 року криптовалюти та штучний інтелект стали гарячими темами. У Демократичній партії Президент Байден, Білий дім та поточні регуляторні органи, призначені президентом (SEC, FDIC, Fed), здавалося б, в основному проти криптовалют. Однак багато молодих демократичних членів конгресу підтримують криптовалюту, як і багато їх виборців. Таким чином, зміна позиції є можливою.

Кандидати в президенти від Республіканської партії ймовірніше підтримують інновації у криптосфері. Рон ДеСантіс, лідер Республіканців, висловив підтримку забороні ЦБДК та просуванню Біткоїна та інновацій у сфері криптовалют. На посаді губернатора ДеСантіс зробив Флориду однією з найбільш крипто-дружніх областей у США.

Незважаючи на минулі негативні відгуки колишнього президента Трампа про Біткойн, минулого року він запустив проект NFT. Його головні прихильники, штати Флорида та Техас, в основному підтримують криптовалютну індустрію.

Найбільша невизначеність виникає від Гарі Генслера, голови комісії з цінних паперів і бірж, який представляє Демократичну партію. Генслер вважає, що більшість торгів маркерами на Coinbase є незаконними, за винятком Bitcoin. SEC під керівництвом Генслера взяла жорстку позицію по відношенню до криптовалют. Coinbase переживає позов SEC стосовно своїх основних бізнес-практик. Binance також стикається з аналогічним позовом і захищається в суді. За словами аналітика Berenberg Capital Markets Марка Палмера, в найгіршому випадку Coinbase може втратити понад третину свого доходу. "Практично немає надії змінити більшість позицій SEC в короткостроковій перспективі."

Компанії, такі як Coinbase, не чекають на рішення суду, але сподіваються, що Конгрес звільнить криптовалюту від цінних паперів. Виконавчі директори Coinbase підтримують законопроекти, які обмежують регулятивні повноваження SEC щодо токенів і встановлюють правила для "стейблкоїнів" (таких як USDC, в якому Coinbase має акції).

Криптовалютні компанії також лобіюють проти законопроєктів, які вимагають дотримання вимог щодо запобігання відмиванню коштів, які, за їхніми словами, є витратними або неможливими для дотримання в децентралізованому світі на основі блокчейну. Однак завдання стає складнішим з кожним випадком вимагання викупу або терористичного акту, частково фінансованого токенами.

Деякі законопроекти роблять успіхи. Наприклад, Комітет з фінансових послуг Палати представників схвалив законопроект щодо структури криптовалютного ринку та стейблкоїнів, підтриманий Coinbase, відкриваючи шлях до повного голосування в Палаті. Однак немає жодних підказок на те, що демократи Сенату запропонують цей законопроект, або що президент Джо Байден підпише законопроект про криптовалюту.

Оскільки бюджет на цей рік може стати основним пріоритетом Конгресу, а Конгрес увійде в режим виборів у 2024 році, контроверсійні законопроекти щодо криптовалют можуть мати проблеми з просуванням протягом певного часу.

«Крах FTX - це втрата, але деякі члени Конгресу розуміють, що криптовалюта неминуча», - каже Крістін Сміт, генеральний директор Асоціації блокчейну. Наразі галузь може змусити влаштуватися на біржеві фонди, пов'язані з біткоїном, поки лобісти продовжують підтримувати законопроекти, які досягнуть фінішної прямої наступного року.

Згідно з недавнім дослідженням Grayscale, 52% американців (включаючи 59% демократів та 51% республіканців) погоджуються, що криптовалюта - це майбутнє фінансів; 44% респондентів сказали, що сподіваються інвестувати у криптовалютні активи у майбутньому.

Для SEC основною причиною опозиції та суперечок з криптовалютами залишається вбудована у BTC можливість маніпулювання, яку фактично неможливо вирішити. Однак незабаром ми дізнаємося, чи затвердить SEC BTC Спот ETF під тиском різних зацікавлених сторін.

Спот BTC ETF & Аналіз чутливості до ціни BTC

Незважаючи на відсутність прямого ETF на біткоїн на американському ринку, інвестори вже брали участь в ринку біткоїна через наявні продуктові структури. Загальний обсяг активів під управлінням (AUM) цих продуктів перевищив 30 мільярдів доларів, близько 95% з яких інвестовані в продукти, пов'язані з фізичним біткоїном.

Перед появою Spot BTC ETF в США методи і структури інвестування в Bitcoin включали довірчі фонди (наприклад, Grayscale Bitcoin Trust GBTC), BTC futures ETFs, Spot ETFs, вже запущені в регіонах поза США (наприклад, в Європі і Канаді), і приватні фонди, сконфігуровані з BTC. Тільки GBTC має AUM в розмірі 23,4 мільярда доларів США, найбільший BTC futures ETF BITO має AUM в розмірі 1,37 мільярда доларів США, і найбільший spot BTC ETF BTCC в Канаді має AUM в розмірі 320 мільйонів доларів США. Конфігурація BTC в інших приватних фондах не є прозорою, і фактична загальна сума може бути набагато більшою, ніж 30 мільярдів доларів США.

Спот ETFs проти Спот ETFs Порівняно з існуючими альтернативами

Порівняно зі структурами інвестиційних продуктів, такими як довірчі фонди / фонди закритого типу (CEF), Spot ETF мають меншу похибку відстеження (при доходах від BITO, BTF і XBTF, які відстають від ринкової ціни Bitcoin на 7-10% щорічно), кращу ліквідність, ніж приватні фонди, та потенційні переваги у вартості управління (порівняно з GBTC), наприклад, Ark встановлює свою ставку комісії на рівні 0,9% у своєму файлі заявки.

Потенційні припливи капіталу:

Існуючий попит

Припускається, що без кращої зміни в структурі комісій GBTC відбудеться значний відтік AUM (активи під управлінням) GBTC. Проте це буде компенсовано попитом на нові ETF. Припускаючи, що 1% поточних 58,440 мільярдів у активах управління майном перетікає в BTC, а 5% цього в перший рік, це призведе до витоку 29 мільярдів USD (58,440 мільярд 1% 5%). Якщо припустити, що 10% коштів зайдуть у перший день, це створить купівельний тиск у розмірі 2,9 млрд USD (10% від 29 млрд USD). Ці фонди, у поєднанні з точками тиску зростання BTC та враховуючи ринкову вартість BTC у 557 мільярдів USD 13 жовтня (ціна BTC = 26 500 USD), встановлять цільову ціну 53 000 USD для BTC з 13 жовтня, беручи до уваги приплив капіталу зі спотового ETF та враховуючи інші фактори (головним чином враховуючи точки тиску зростання та вплив припливу капіталу на зміну ціни, який складно передбачити через динамічні зміни обсягу торгів на ринку). Однак через складність ринкових настроїв цілком можливий сплеск з подальшим спадом.

Порівнюючи це з AUM Gold ETF у 209 мільярдів, і враховуючи, що загальна ринкова вартість BTC становить 1/10 золота, якщо ми припустимо, що AUM BTC Spot ETF може досягти 10% від AUM Gold ETF у 209 мільйонів, тобто 20,9 мільярда, то припускаючи, що 1/10 від 20,9 мільярда надходить у перший рік (як Gold ETF зберігся приблизно 1/10 від загального AUM у перший рік після схвалення, з поступовим накопиченням AUM, а AUM другого року становить 1,2 рази більше, найбільший приплив відбувається в 6-7 рік, після чого AUM починає зменшуватися), це призведе до чистого припливу 2,1 мільярда доларів США у перший рік.

Таким чином, якщо ми порівняємо з SPDR Gold (ETF, випущений State Street Global Advisors, який є найбільшим і популярним), ми бачимо, що AUM SPDR становить 57 мільярдів. Припускаючи, що AUM BTC Spot ETF може сягнути від 10% до 100% від 57 мільярдів AUM SPDR, тобто від 5,7 мільярда до 57 мільярдів (припускаючи, що 1/10 від 5,4 мільярда = від 540 мільйонів до 5,4 мільярда потоків у перший рік, оскільки Gold ETF зберігав близько 1/10 від загального AUM у перший рік після схвалення), дуже консервативна оцінка надходжень для BTC у перший рік становить від 5,4 до 54 мільярдів доларів США.

Використовуючи дуже консервативну аналогію з золотом та розраховуючи на 1% з 58,440 мільярдів у активах управління багатством, які надходять у BTC, очікуване надходження коштів у перший рік після затвердження BTC спот ETF оцінюється від 54 мільярдів до 290 мільярдів доларів США.

Новий попит

Беручи до уваги нове прийняття з роздрібного кінця, відсоток утримання BTC в США на роки 2019-2023 склав 5%, 7%, 8%, 15% і 16%, розташовуючись на 21-му місці серед усіх країн. Ймовірно, затвердження спотового BTC ETF дуже ймовірно продовжить збільшувати цей відсоток. Припускаючи, що відсоток збільшиться до 20%, додавши 13,2 мільйона роздрібних клієнтів, і обчислюючи з середнім річним доходом на домогосподарство у розмірі 120 тис. доларів США, припускаючи середній утримання в BTC у розмірі 1,000 доларів США на людину, це створить новий попит у розмірі 13 мільярдів доларів США.

Висновок

З появою все більшої кількості інвесторів, які починають цінувати переваги біткойна як активу для зберігання вартості або цифрового золота, в поєднанні з зростаючою впевненістю в запусках ETF, наближенням подвійного зменшення та припиненням Федеральною резервною системою підвищення процентних ставок, великою ймовірністю є те, що ціна на BTC буде витіснена до позначки 53 000 USD у першій половині наступного року.

Проте затвердження Ethereum spot ETF, разом з 240-денним процесом подання заявки на BTC spot ETF, а також контроверзі з приводу кваліфікації безпеки Ethereum порівняно з BTC, означає, що ймовірніше, що Ethereum ETF буде затверджений набагато пізніше, ніж BTC spot ETF. Тому Ethereum може побачити свій ринок ETF лише тоді, коли Генслер буде замінений більш крипто-дружнім лідером.

Disclaimer：

1. Ця стаття взята з [ aicoin]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [Ілан, LD Capital]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться Ворота Навчитисякоманда, і вони швидко цим займуться.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодних інвестиційних порад.
3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонені.